公司业绩与资产管理规模 - 截至2025年底，公司资产管理规模达到创纪录的8670亿美元，主要得益于市场增值和专业板块的强劲表现 [1] - 伯恩斯坦私人财富业务是主要增长动力，其资产管理规模达到1560亿美元，贡献了公司总收入的37% [1] - 私人市场平台规模增长18%至820亿美元，而主动型ETF系列实现了65%的有机增长，年末资产规模达到140亿美元 [1] 财务表现与资金流动 - 尽管资产管理规模创纪录，但全年主动管理资金净流出总额为94亿美元 [2] - 主动股票业务持续赎回，总额达225亿美元，同时因地缘政治不确定性和美元走弱，应税固定收益需求下降 [2] - 第四季度调整后每股收益同比下降9%至0.96美元，全年业绩费用下降24%至1.72亿美元 [2] 运营效率与未来展望 - 2025年公司调整后运营利润率扩大至33.7% [3] - 尽管近期零售资金流有所放缓，但管理层目标是通过持续扩张私人信贷和国际ETF业务，在2027年前超越其私人市场资产管理规模900亿至1000亿美元的目标 [3] - 公司是一家公开上市的投资管理机构，为投资公司、养老金计划、银行、信托、政府机构、慈善组织、个人及企业等各类实体提供服务 [4] 市场与业务驱动因素 - 公司资产管理规模的增长受到私人财富和ETF业务的驱动 [7] - 公司专注于扩大其高增长平台 [3]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后每股收益为0.96美元，同比下降9%，主要受绩效费、投资收益和其他收入减少影响[23] - 2025年全年调整后每股收益为3.33美元，同比增长2%，全年分配额为3.38美元，同比增长4%[23] - 2025年第四季度净收入为9.57亿美元，同比下降2%，主要因基础费用增长被绩效费下降所抵消[24] - 2025年全年收入为35亿美元，与上年持平，若剔除2024年确认的9600万美元伯恩斯坦研究收入，则同比增长3%[24] - 2025年第四季度和全年基础费用同比增长5%，主要受市场走高驱动[24] - 2025年第四季度绩效费为8200万美元，低于上年同期的1.33亿美元，全年绩效费为1.72亿美元，同比下降24%，但高于1.3亿-1.55亿美元的指导区间[24][25][33] - 2025年第四季度总运营费用为6.27亿美元，同比增长1%，全年运营费用为23亿美元，同比下降2%[25] - 2025年第四季度薪酬福利同比增长2%，薪酬比率为调整后净收入的47.7%，全年薪酬比率为48.3%[26] - 2025年全年非薪酬运营费用为5.99亿美元，略低于此前6亿-6.1亿美元的指导区间[28] - 2026年全年非薪酬费用预计在6.25亿-6.5亿美元之间，同比增长约6%-7%[28][29] - 2025年调整后运营利润率扩大至33.7%，处于30%-35%投资者日目标区间的高端[8][37] - 2025年第四季度公司整体费率（fee rate）为38.7个基点，全年费率为38.9个基点[32] - 2025年ABLP有效税率为5.9%，略低于6%-7%的指导区间下限，2026年预计为6%-7%[32] 各条业务线数据和关键指标变化 - **私人财富管理**：伯恩斯坦私人财富管理业务资产管理规模（AUM）达1560亿美元，2025年贡献了公司约37%的总收入[5][21]；2025年第四季度净新增客户资产增长7%，全年增长6%，连续第五年实现净资金流入[20] - **私人市场平台**：截至2025年底，私人市场平台AUM达820亿美元，同比增长18%[5][21]；2025年全年各渠道部署约90亿美元[6]；公司目标是在2027年前将私人市场AUM提升至900亿-1000亿美元[23] - **独立管理账户（SMA）**：SMA特许经营权AUM达620亿美元，2025年实现12%的有机增长[6] - **主动型ETF**：主动型ETF系列规模扩大至140亿美元（涵盖24种策略），2025年实现65%的有机增长（不含转换）[6] - **固定收益**：应税固定收益在第四季度出现20亿美元流出，全年流出91亿美元[7]；免税固定收益在第四季度流入39亿美元，全年流入116亿美元，已连续13年实现有机增长[7] - **另类与多资产策略**：第四季度实现19亿美元主动净流入，全年实现106亿美元主动净流入[8] - **主动型股票**：第四季度流出76亿美元，全年流出225亿美元，其中约一半由零售赎回驱动[7] - **保险业务**：代表90多家第三方保险客户管理着超过590亿美元的资产，其中一般账户资产同比增长36%[10] 各个市场数据和关键指标变化 - **零售渠道**：2025年第四季度净流出35亿美元，全年净流出91亿美元，结束了连续两年的有机增长[16][17]；零售市政平台在2025年实现23%的有机增长，第三方零售AUM超过560亿美元[17] - **机构渠道**：2025年第四季度流出19亿美元，全年流出46亿美元，同比有所缓和[18]；机构渠道对私人市场的部署在第四季度约为20亿美元，全年近80亿美元[18]；机构渠道管线已扩大至近200亿美元[19] - **亚太地区需求**：应税固定收益流出主要受亚太地区（APAC）因美元走软驱动[17]；公司在亚洲的固定收益品牌强劲，并在台湾成功推出了高收益基金ETF[44] - **美国市场**：美国零售应税固定收益连续第二年实现有机增长[17]；2025年，公司在美国应税资金流方面排名前15位[12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **与Equitable的战略合作**：合作加速，正在扩大商业房地产抵押贷款能力，预计到2026年底将从Equitable引入超过100亿美元的长期资产[9][31]；Equitable的200亿美元永久性资本承诺已基本部署，加速了公司在私人市场的扩张[22] - **投资技术平台**：公司选择了一个新的投资管理平台，以统一数据源，预计在未来四年产生约4000万美元的现金流影响，并从2030年开始每年产生2000万-2500万美元的净费用节省[30] - **费用管理**：公司展示了显著运营杠杆，增量利润率远高于长期45%-50%的目标[37]；在波动宏观背景下保持了严格的费用纪律[28] - **增长投资**：战略重点包括对新的投资服务、产品创新和扩大营销力度进行定向投资[39]；扩大商业抵押贷款能力是一项预计长期增值的投资[39] - **竞争定位**：与Equitable的战略合作伙伴关系被视为重要的竞争优势，强化了公司轻资本、与客户一致的模式[22]；私人市场能力是费率的关键结构性支撑[33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **固定收益市场**：2025年第四季度固定收益市场普遍上涨，短期利率因美联储降息而下降，长期收益率保持高位，收益率曲线变陡[10]；美国10年期国债收益率年底接近4.2%，反映长期通胀和财政担忧[11]；对中期期限产品的需求增强，固定收益波动性显著下降[12] - **股票市场**：2025年标普500指数回报率约18%，连续第三年实现两位数增长[14]；国际股市表现优于美国，受美元走弱、相对估值更具吸引力以及资金从美国超大盘科技股轮动影响[14]；美国股市领导地位高度集中和估值过高给主动型管理人带来了挑战性背景[15] - **业绩展望**：随着2026年初市场广度改善，平台业绩已开始反弹[16]；持续的盈利广度和稳定的经济增长可能有利于国际和价值策略[16] - **绩效费展望**：2026年，私人市场策略预计贡献7000万-8000万美元绩效费，公开市场策略预计至少贡献1000万-2000万美元[35][36] - **保险业务前景**：预计2026年上半年将从战略保险合作伙伴关系中获得约30亿美元的新私人资产委托[10][19] - **费率前景**：整体费率将继续取决于业务组合，私人市场AUM的扩张有助于缓解行业性的费率压缩压力[33] 其他重要信息 - 公司资产管理规模（AUM）在2025年底达到创纪录的8670亿美元[5] - 2025年公司主动净流出总额为94亿美元，其中第四季度流出38亿美元[6] - 投资业绩方面，86%的AUM在1年和3年期间跑赢基准，67%的AUM在5年期间跑赢基准[11]；股票投资业绩在2025年有所软化，1年、3年和5年相对回报均下降[14] - 公司预计在2026年第二季度财报中更新私人市场AUM的900亿-1000亿美元目标[55] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于亚洲高收益基金的前景以及影响需求的宏观因素[41] - 亚洲市场对固定收益的结构性需求依然强劲，因为亚洲零售客户偏爱收益，且美元计价和全球策略能提供有吸引力的收益[43] - 公司已开始在亚洲全球化其ETF产品线，并在台湾成功推出了高收益基金ETF，同时台湾监管限制的放宽（投资比例从70%提升至90%）将有助于释放更多机会[44] - 公司在香港等市场使用的跨境工具中通常占据市场领导地位，市场份额会根据利率曲线定位（因其产品通常结构性偏向长久期和长信用）而有所增减[45][46] 问题: 私人财富管理业务的季节性以及资金流需求展望[47] - 私人财富管理业务在第四季度表现强劲，净新增资产年化有机增长率约为7%[47] - 主要季节性因素体现在第二季度受税务影响，此外8月份可能因假期略有疲软[47] - 增长的一个重要驱动力是并购（M&A）活动带来的客户获取，公司强大的超高净值网络在企业家通过并购退出时表现出色[48] 问题: 公司私人信贷业务对软件行业的风险敞口[51][52] - 软件行业风险敞口不显著，因为公司平台高度多元化[53] - 在公司约820亿美元的私人另类平台中，约25%是公司直接贷款业务（PCI），在该业务中，约四分之一的AUM与软件相关，这与公司直接贷款市场的整体情况一致[53][54] - 公司在技术和软件领域拥有长期运营历史，信用损失经验未出现重大变化，且即使出现重大恶化，由于中间市场贷款仅占约250亿美元AUM，其中软件敞口仅占一部分，因此对整体业务影响有限[54] 问题: 关于私人市场资产管理规模超越900亿-1000亿美元目标后的增长思路[55] - 公司目标是在2027年前超过900亿-1000亿美元的私人市场AUM预测[55] - 即将在2026年从商业抵押贷款团队引入的资产将计入私人市场AUM，但公司将继续专注于超越原有目标，并将在第二季度财报中更新该目标[55]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后每股收益为0.96美元，同比下降9%，主要受绩效费、投资收益和其他收入减少影响[23] - 2025年全年调整后每股收益为3.33美元，同比增长2%，全年派息为3.38美元，同比增长4%[23] - 2025年第四季度净收入为9.57亿美元，同比下降2%，主要因更高的基础费用被更低的绩效费所抵消[24] - 2025年全年收入为35亿美元，与上年持平，若剔除2024年确认的9600万美元伯恩斯坦研究收入，则同比增长3%[24] - 2025年第四季度和全年基础费用均同比增长5%，主要受市场走高驱动[24] - 2025年第四季度绩效费为8200万美元，低于上年同期的1.33亿美元，全年绩效费为1.72亿美元，同比下降24%，但高于1.3亿-1.55亿美元的指导区间[24][25][33] - 2025年第四季度总运营费用为6.27亿美元，同比增长1%，主要因薪酬费用增长2%[25] - 2025年全年运营费用为23亿美元，同比下降2%，因非薪酬费用下降抵消了薪酬的轻微增长[25] - 2025年第四季度薪酬福利同比增长2%，薪酬比率为调整后净收入的47.7%，高于去年的46%但优于48.5%的指导值[26] - 2025年全年薪酬比率为48.3%，略优于之前48.5%的指导值[26] - 2025年全年调整后运营利润率达到33.7%，处于30%-35%投资者日目标区间的高端[8][37] - 2025年第四季度调整后运营利润率环比提升至34.5%[36] - 公司整体费率在第四季度为38.7个基点，全年为38.9个基点，费率结构受产品组合影响[32] - ABLP（AllianceBernstein L.P.）2025年有效税率为5.9%，略低于6%-7%的指导区间低端，预计2026年有效税率在6%-7%之间[32] 各条业务线数据和关键指标变化 - **资产管理规模**：截至2025年底，公司管理资产规模达到创纪录的8670亿美元[5] - **伯恩斯坦私人财富**：管理资产规模为1560亿美元，2025年贡献了公司约37%的总收入[5][21] - **私人市场平台**：管理资产规模为820亿美元，同比增长18%，2025年各渠道部署约90亿美元[6][21] - **独立管理账户**：管理资产规模达到620亿美元，2025年实现12%的有机增长[6] - **主动型ETF**：规模扩大至140亿美元（涵盖24种策略），2025年实现65%的有机增长（不含转换）[6] - **整体主动型净资金流**：2025年全年净流出94亿美元，其中第四季度净流出38亿美元[6] - **主动型股票**：第四季度净流出76亿美元，全年净流出225亿美元，约一半由零售赎回驱动[7] - **应税固定收益**：第四季度净流出20亿美元，全年净流出91亿美元，主要受海外零售需求下降及与Equitable再保险交易相关的机构流出影响[7] - **免税固定收益**：第四季度净流入39亿美元，全年净流入116亿美元，该平台已连续13年实现有机增长[7] - **另类与多资产策略**：第四季度实现19亿美元主动型净流入，全年实现106亿美元净流入，得到私人市场强劲部署的支持[8] - **零售渠道**：2025年第四季度净流出35亿美元，全年净流出91亿美元，结束了连续两年的有机增长[16][17] - **机构渠道**：2025年第四季度净流出19亿美元，全年净流出46亿美元，同比有所收窄[18] - **私人财富渠道**：连续第五年实现净流入，2025年第四季度净新增客户资产增长7%，全年增长6%，年化有机增长率接近2%[20] 各个市场数据和关键指标变化 - **固定收益市场**：第四季度美国综合指数回报率为1.1%，2025年全年为7.3%；全球高收益指数第四季度回报率为2.4%，全年为10%[11] - **股票市场**：标普500指数第四季度回报率为2.7%，2025年全年总回报率约为18%[14] - **投资表现**：公司86%的管理资产在1年和3年期表现优于基准，67%在5年期表现优于基准[11] - **股票投资表现**：公司21%的管理资产在1年期表现优于基准，37%在3年期，51%在5年期，压力主要集中在美国大盘成长型策略[15] - **保险渠道**：截至2025年底，公司为超过90家第三方保险客户管理超过590亿美元的资产，一般账户资产同比增长36%[10] - **亚洲市场**：公司在亚洲的固定收益品牌强劲，2025年在台湾推出了首只主动型固定收益ETF，并在2026年增加了一只高收益基金，成功进行首次公开募股[44] - **台湾市场**：监管限制放宽，允许来自台湾投资者的资产比例从70%提高到90%，这将有助于释放更多机会[45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **与Equitable的战略合作**：合作加速，旨在扩大私人市场能力并放大飞轮效应，公司将在2026年底前从Equitable引入超过100亿美元的新长期资产，以增强商业地产贷款能力[8][9] - **私人市场目标**：公司目标是在2027年前将私人市场管理资产规模提升至900亿-1000亿美元，并计划在2026年第二季度更新此目标[23][55] - **技术投资**：公司选择了一个新的投资管理平台，以统一数据源，预计在未来四年产生约4000万美元的现金流影响，并从2030年起每年产生2000万-2500万美元的净费用节省[29][30] - **商业地产贷款平台建设**：公司正在投资增强商业地产贷款能力，平台预计在2026年下半年全面投入运营[27][31] - **费用管理**：公司展示了显著运营杠杆，增量利润率远高于长期45%-50%的目标，市场表现和规模扩张成为未来利润率扩张的主要驱动力[37] - **产品创新**：战略重点包括对新的投资服务、产品创新和扩大营销力度进行定向投资，商业地产贷款能力的扩展就是一个例子[39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场环境**：2025年第四季度固定收益市场普遍上涨，但劳动力市场趋势疲软，政府停摆导致宏观经济数据有限[10] - **利率与收益率曲线**：美联储降息后短期利率下降，而长期收益率保持高位，导致收益率曲线变陡，美国10年期国债收益率年底接近4.2%[10][11] - **股票市场挑战**：美国股市领导地位高度集中和估值过高给主动型管理人带来了挑战背景[15] - **债券重新配置趋势**：公司认为债券重新配置趋势仍有很大空间，并已做好准备帮助客户获取固定收益的持久价值[18] - **2026年绩效费展望**：预计私人市场策略将贡献7000万-8000万美元绩效费，公共市场策略至少贡献1000万-2000万美元[35][36] - **2026年非薪酬费用展望**：预计全年非薪酬费用在6.25亿-6.5亿美元之间，同比增长6%-7%，反映了促销和一般行政费用的正常化以及对技术和新策略的投入[28][29] - **2026年薪酬比率**：将从第一季度开始按48.5%的薪酬比率计提，与去年一致，并可能根据市场状况进行调整[26][27] 其他重要信息 - **私人财富业务模式**：私人财富业务贡献了约37%的公司总收入，这些收入直接来源于客户，凸显了其差异化的“从农场到餐桌”模式的实力[21] - **机构渠道管道**：机构渠道管道已扩大至近200亿美元，部分得益于超过100亿美元的商业抵押贷款的增加[19] - **保险合作伙伴新任务**：公司预计在2026年上半年从战略保险合作伙伴处获得约30亿美元的新私人资产委托[10][19] - **投资管理平台实施**：新投资管理平台的实施预计将改善分析、决策和报告，并简化运营[30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于亚洲高收益基金的前景及影响因素 - 亚洲市场的宏观因素包括外汇风险、利率前景等，但几十年来公司一直在应对这些因素，结构性固定收益需求依然强劲，亚洲零售客户尤其青睐收入型产品，美元计价和全球策略仍能提供有吸引力的收入[42][43][44] - 公司正在全球化其ETF产品线，从固定收益开始，2025年在台湾推出了首只主动型固定收益ETF，2026年增加了一只高收益基金，首次公开募股取得成功[44] - 台湾监管机构将台湾投资者在某些工具中的资产比例下限从70%提高到90%，这将有助于公司在台湾释放更多机会[45] - 公司在香港等市场使用的跨境工具中占有很强的市场份额，通常是市场领导者，市场份额的增减取决于利率曲线的定位，因为公司的产品在结构上倾向于长久期和长信用[46] 问题2：私人财富业务的季节性及资金流需求领域展望 - 私人财富业务在第四季度表现强劲，年化净新增资产有机增长率接近7%[47] - 季节性方面，第二季度受税务影响最大，此外，8月份因假期因素可能略有疲软，但总体而言季节性主要体现在第二季度[47] - 新客户获取的一个重要驱动力是并购退出活动，公司拥有强大的超高净值网络，专注于企业主和企业家，当通过并购实现强劲退出时，公司在吸纳新的超高净值客户方面往往表现良好[48] 问题3：关于公司私人信贷投资组合中对软件行业的风险敞口 - 公司私人另类平台管理资产约820亿美元，其中约25%是公司直接贷款业务，在该业务中，公司通常是针对发起人的中层市场贷款的主要承销商[53] - 在PCI投资组合中，对科技或软件类公司的风险敞口与整个公司直接贷款市场一致，通常约占管理资产规模的25%[54] - 公司在技术和软件领域拥有悠久的历史，尚未看到损失经验发生重大变化，并且一直密切监控信贷状况，即使情况严重恶化，由于中层市场贷款规模仅约250亿美元，且其中只有一部分暴露于软件行业，因此对公司业务影响不大[54] 问题4：关于私人市场管理资产规模超越900亿-1000亿美元目标后的增长思路 - 公司目前的目标是在2027年前达到900亿-1000亿美元的私人市场管理资产规模，并且不包含2026年将从商业抵押贷款团队引入的资产[55] - 公司将继续专注于超越2027年的预测目标，并计划在2026年第二季度财报中更新该目标，公司持积极态度并看到了进一步扩张的机会[55]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后每单位收益为0.96美元，同比下降9% [22] - 2025年全年调整后收益为3.33美元，同比增长2% [22] - 2025年全年分配额为3.38美元，同比增长4% [22] - 第四季度净收入为9.57亿美元，同比下降2% [23] - 全年收入为35亿美元，与去年持平，若剔除2024年伯恩斯坦研究部门0.96亿美元的收入，则同比增长3% [23] - 第四季度和全年基础费用同比增长5% [23] - 第四季度绩效费用为0.82亿美元，低于去年同期的1.33亿美元 [23] - 全年绩效费用为1.72亿美元，同比下降24%，但高于1.3亿-1.55亿美元的指导区间 [24] - 2025年调整后运营利润率扩大至33.7%，处于公司30%-35%投资者日目标区间的高端 [9][36] - 第四季度调整后运营利润率环比上升至34.5% [35] - 公司整体费用率：第四季度为38.7个基点，全年为38.9个基点 [31] - 2025年ABLP有效税率为5.9%，略低于6%-7%的指导范围低端 [31] - 2026年ABLP有效税率预计为6%-7% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - **资产管理规模**：截至2025年底，公司资产管理规模达到创纪录的8670亿美元 [5] - **伯恩斯坦私人财富**：资产管理规模为1560亿美元，2025年贡献了公司约37%的收入 [5] - **私人市场平台**：资产管理规模为820亿美元，同比增长18% [6] - **独立管理账户业务**：资产管理规模为620亿美元，2025年实现12%的有机增长 [6] - **主动型ETF系列**：规模达140亿美元，覆盖24种策略，2025年实现65%的有机增长（不包括转换） [6] - **公司整体主动型净资金流**：2025年为净流出94亿美元，其中第四季度净流出38亿美元 [6] - **主动型股票资金流**：第四季度净流出76亿美元，全年净流出225亿美元，约一半由零售赎回驱动 [7] - **应税固定收益资金流**：第四季度净流出20亿美元，全年净流出91亿美元 [7] - **免税固定收益资金流**：第四季度净流入39亿美元，全年净流入116亿美元，已连续13年实现有机增长 [8] - **另类及多资产策略资金流**：第四季度净流入19亿美元，全年净流入106亿美元 [9] - **保险业务**：代表超过90家第三方保险客户管理超过590亿美元资产，其中一般账户资产同比增长36% [11] - **投资表现**： - 固定收益：1年和3年期表现优于基准的资产管理规模占比为86%，5年期为67% [12] - 股票：1年期表现优于基准的资产管理规模占比为21%，3年期为37%，5年期为51% [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **零售渠道**：第四季度净流出35亿美元，全年净流出91亿美元，结束了连续两年的有机增长 [16][17] - 主动型股票持续流出，应税固定收益疲软，但免税市政债表现强劲 [17] - 零售市政债平台2025年实现23%的有机增长，第三方零售资产管理规模超过560亿美元 [17] - 应税固定收益连续第二年实现有机增长 [17] - **机构渠道**：第四季度净流出19亿美元，全年净流出46亿美元，同比有所缓和 [18] - 私人另类投资仍是关键增长引擎 [18] - 第四季度机构渠道向私人市场配置约20亿美元，全年近80亿美元 [18] - 机构渠道管线扩大至近200亿美元 [19] - **私人财富渠道**：连续第二个季度实现有机增长，连续第五年实现净流入 [19] - 第四季度净新增客户资产增长7%，2025年全年增长6% [19] - 年化有机增长率近2% [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司加速与主要股东Equitable的合作，以扩大私人市场能力并放大合作的飞轮效应 [9] - 正在投资增强商业房地产贷款能力并扩大平台规模，预计到2026年底将从Equitable引入超过100亿美元的新增长期资产 [9][10] - 此举将把为保险客户定制的资产规模提升至超过200亿美元，提升公司在重要保险渠道的竞争力 [10] - 预计2026年上半年将从战略保险合作伙伴处获得约30亿美元的新私人资产委托 [11] - 公司致力于将私人市场资产管理规模在2027年前提升至900亿-1000亿美元的目标 [22] - 公司正在投资新的投资管理平台，预计将在未来四年产生约4000万美元的现金流影响，从2030年开始每年产生2000万-2500万美元的净费用节省 [29] - 公司战略重点包括对目标增长计划进行审慎投资，如新的投资服务、产品创新和扩大营销力度 [38] - 公司认为其与Equitable的战略合作伙伴关系是一项重要的竞争优势，强化了其资本轻、与客户利益一致的模型 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第四季度固定收益市场普遍上涨，尽管劳动力市场趋势疲软且因政府停摆宏观经济数据有限 [11] - 美联储降息后短期利率下降，而长期收益率保持高位，导致收益率曲线变陡 [11] - 美国10年期国债收益率年底收于约4.2%，反映了持续的通胀和财政担忧 [12] - 对中等久期产品的需求增强，固定收益波动性显著下降，提升了该资产类别的多元化价值 [13] - 随着曲线变陡，投资者正从现金、浮动利率和短久期工具转向中等久期产品以获取更高收益 [13] - 美国股票市场（S&P 500）在2025年第四季度回报2.7%，全年总回报约18%，连续第三年实现两位数增长 [14] - 国际股市表现多年来首次超越美国，受美元走弱、更具吸引力的相对估值以及资金从美国科技巨头轮动等因素推动 [14] - 公司的股票表现在2025年有所软化，主要受美国大型成长型、防御型和可持续策略持续表现不佳的影响 [14] - 美国股市领导地位高度集中和估值过高，为主动型管理人创造了挑战性环境 [15] - 随着2026年初市场广度开始改善，平台表现已开始反弹 [16] - 管理层认为持续的盈利广度和稳定的经济增长可能有利于国际和价值型策略 [16] - 展望2026年，私人市场策略的绩效费用预计贡献7000万-8000万美元，公开市场策略预计至少贡献1000万-2000万美元 [33][34] - 公司预计2026年全年非薪酬费用将在6.25亿-6.5亿美元之间，增长反映了促销和一般行政费用的正常化以及对技术和新策略运营建设的投资 [26][27] - 公司预计市场表现和规模扩张将是未来利润率扩张的主要驱动力 [36] 其他重要信息 - 公司任命Onur Erzan为新任总裁，他将领导业务转型并执行战略重点 [4] - 公司调整后的业绩用于向单位持有人进行分配，这些业绩是对GAAP业绩的补充而非替代 [3] - 2025年，公司在应税资金流方面跻身美国前15大基金管理公司之列 [13] - 公司系统性策略在投资级债券市场获得关注，机构需求和咨询支持强劲 [14] - 公司正在利用决策分析来识别改进领域、实施有针对性的变革并以更严格的纪律衡量结果 [15] - 公司预计在2026年第二季度更新其私人市场资产管理规模目标 [53] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于亚洲高收益基金的前景以及影响需求的宏观因素 [40] - 管理层认为，亚洲客户，尤其是零售客户，仍然偏好收益型产品，美元计价和全球策略能提供有吸引力的收益，因此结构性需求依然强劲 [41][42] - 汇率风险等宏观因素尚未对结构性固定收益需求产生重大影响，但投资者对此更为敏感 [41] - 公司在亚洲的ETF业务正在全球化，首先从固定收益开始，并在台湾推出了第二只主动型ETF（一只高收益基金），上市表现成功 [42] - 台湾监管约束的放宽（允许台湾投资者的资产占比从70%提高到90%）将帮助公司在台湾解锁更多机会 [43] - 公司在香港等市场使用的跨境工具中通常占据市场领导地位，市场份额会根据利率曲线定位等因素而变化 [44] 问题2: 关于私人财富业务的季节性以及预期资金流需求的领域 [45] - 私人财富业务在第四季度表现强劲，年化净新增资产有机增长率接近7% [45] - 主要的季节性影响来自第二季度的税收因素，此外8月份可能因假期因素略有疲软 [45] - 公司对业务管线感觉良好，新的客户获取主要驱动力之一是并购活动带来的企业主退出，公司强大的超高净值网络定位使其在并购退出活跃时能有效吸纳新客户 [46] 问题3: 关于公司私人信贷业务对软件行业的风险敞口 [49] - 公司私人另类平台规模约820亿美元，其中约25%（约250亿美元）是公司直接贷款业务 [50] - 在该业务中，对科技或软件类公司的风险敞口与整个公司直接贷款市场基本一致，约占该部分资产管理规模的四分之一 [51] - 公司在技术和软件领域有长期运营历史，迄今为止未发现损失经验发生重大变化，并一直密切监控信贷状况 [52] - 即使该领域显著恶化，由于总体敞口有限，对公司业务影响不大 [52] 问题4: 关于私人市场资产管理规模超越900亿-1000亿美元目标后的增长展望 [53] - 管理层表示，当前目标未包含2026年将从商业抵押贷款平台引入的资产 [53] - 公司将继续专注于超越为2027年设定的900亿-1000亿美元目标，并将在第二季度财报中更新该目标，公司持积极态度并看到进一步扩张的机会 [53]

财务数据和关键指标变化 - 公司管理资产规模达到8600亿美元的新里程碑 [4] - 调整后每股收益为0.86美元，同比增长12% [25] - 第三季度净收入达到8.85亿美元，同比增长5% [25] - 基础费用同比增长5%，与净收入增长一致 [25] - 总绩效费用约为2000万美元，同比减少600万美元 [25] - 调整后运营收入为3.03亿美元，同比增长15% [28] - 调整后运营利润率达到34.2%，同比提升290个基点 [28][33] - 公司范围内的基础费率（扣除分销费用后）在第三季度增至38.9个基点，上一季度为38.7个基点 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - Bernstein私人财富管理规模达到创纪录的1530亿美元 [4] - 机构资产管理规模为3510亿美元，服务于长期资本池 [4] - 零售平台规模为3560亿美元，主要服务于亚太和美国高净值市场 [4] - 免税固定收益平台规模增长至超过500亿美元 [6][7] - 私人市场产生近30亿美元净流入 [7] - 主动权益策略出现超过60亿美元的资金流出，但结构化及防御性策略有资金流入 [7] - 私人市场平台规模已接近800亿美元，同比增长17% [22] - 定制目标日期业务规模约为1050亿美元 [18] - 终身收入策略管理总资产135亿美元，其中50亿美元由五家保险公司担保 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 在亚太和美国高净值等强劲市场，零售平台表现稳健 [4] - 第三季度亚洲业务有所改善，特别是在应税固定收益方面 [47] - 利用在亚太市场的突出竞争地位，进一步成为该地区保险公司首选合作伙伴 [8] - 观察到对国际权益资产日益增长的兴趣，公司拥有多样化的主动权益策略 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过规模、改善的运营杠杆和可持续的费率结构，推动收入、收益和利润率的持续增长 [5] - 与Fortitude建立新的合作伙伴关系，并战略投资FCA REIT，以扩大在全球保险资产管理领域的领导地位 [8] - 与Equitable的战略联盟提供了竞争优势，利用其永久资本承诺来培育和扩展高费率、长期限的私人另类策略 [9] - 公司专注于利用与Equitable的合作伙伴关系和独特的分销能力，快速扩展进入长期资本池 [31] - 私人信贷市场持续扩大和多元化，公司积极探索战略合作伙伴关系和团队收购以进一步扩展能力 [23] - 公司目标是在2027年将私人市场资产管理规模达到900亿至1000亿美元 [24] - 在退休规划领域持续创新，包括定制目标日期基金和在计划中嵌入终身收入选项及私人资产 [17][18][19][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对固定收益前景保持乐观，准备好在债券重获多元化价值、信贷基本面保持稳健、货币政策清晰度增加时捕捉下一波资产重新配置浪潮 [10][11] - 尽管近期市场反弹主要由低质量股票驱动影响了相对业绩，但围绕在风险较高股票上低配决策的客户讨论是积极的 [12][13] - 债券重新配置主题仍有空间，公司已准备好帮助客户捕捉固定收益的持久价值主张 [14] - 尽管行业面临费率压力，但公司的区域销售组合和战略增长举措有助于部分抵消全行业的费率侵蚀 [30] - 市场表现和可扩展性是未来利润率扩张的主要驱动力 [34] - 公司致力于投资于增长以为单位持有人创造持久价值 [34] 其他重要信息 - 截至第三季度末，管道资产管理规模约为120亿美元 [15] - 预计未来几个季度私人市场资产管理规模将再增加15亿美元，此数字尚未计入当前管道 [15] - 将全年绩效费用指引上调至1.3亿至1.55亿美元，此前指引为1.1亿至1.3亿美元 [32] - 将全年非薪酬费用指引修订为6亿至6.1亿美元 [27] - 第四季度补偿与收入比率预计将保持在48.5% [26] - ABLP的有效税率为6%，与全年指引6%-7%一致 [28] - ETF平台规模在10月已超过100亿美元，月度资金流入运行率通常超过2.5亿美元 [63] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于保险业务机会以及与Carlyle合作的经济机会，以及Ruby Re可能延期至2026年的原因 [36] - Ruby Re一切按计划进行，符合内部收益率预期，与Reinsurance Group of America的关系开局良好，所有投资管理协议均已就位并开始跨多个私人另类策略部署资本 [38] - FCA REIT是第二个侧袋投资，针对有吸引力的亚洲保险市场，与更广泛的亚洲战略协同 [39] - Ruby Re的融资时间表并未改变，一直是计划在此期间递延 [40] 问题: 关于私人信贷的信贷质量观察以及利率敏感性，以及如果远期利率下降对2026年第一部分费用的影响 [41] - 在各个私人信贷团队中，观察到交易竞标环境相当激烈，但商业地产除外 [42] - 经济仍然相当稳健，交易对手面临的到期债务是可管理的，现金流产生为正，信贷质量总体良好 [42] - 利率下降可能影响产生绩效费用的能力 [44] 问题: 亚洲业务情况，以及投资者在贸易冲突后的反应，是否有需求从美国产品轮动到亚洲或全球产品 [46] - 第三季度亚洲业务确实有所改善，特别是在应税固定收益方面，机构客户参与度依然强劲 [47] - 尽管有关税和美元贬值的噪音，但业务未受到重大影响，客户更多讨论的是投资其他货币和多元化到全球及国际权益 [47] - 公司权益平台是全球性的，因此如果出现从美国权益向国际或全球权益的轮动，公司不一定处于劣势 [47][48] - 在中国及更广泛的亚洲地区有实地基本面研究能力，对这些策略的询盘越来越多 [49] 问题: 与Fortitude、Carlyle和FCA REIT战略合作伙伴关系的细节，包括投资资本、资金来源和管理资产潜力 [50] - 合作关系主要是为侧袋本身管理资产，以私人信贷为主，预计规模约为15亿美元 [50] - 对FCA REIT的承诺是1亿美元，计划在2026或2027年被调用时出资，资金来源可通过信贷额度或单位发行（公开或与Equitable的私募） [51] - 此类交易的经济效益来自两部分：股权投资产生收益（通常模型化内部收益率为15%），以及通过长期投资管理协议获得的下游经济效益，这些资产粘性高、费率相对较高，对收入基础和多维度盈利有增值作用 [52][53] 问题: 关于未来几年利润率扩张和费用增长轨迹的展望 [55] - 公司已实现投资者日设定的两大目标（BRS剥离和美国搬迁合并策略），目前处于30%-35%长期目标范围的中点，预计2025年将达到33%的利润率目标 [56] - 费用方面没有其他重大故事可分享，将继续寻找许多小的改进机会，如今年非可控费用的第二次下调所示 [56] 问题: 关于股票回购和资本分配策略，本季度回购较少是否与Equitable转换有关 [57] - 本季度回购较少与Equitable无关，主要是为递延补偿计划回购和注销单位的时间问题，预计今年还有3000万至3500万美元的回购用于该计划 [57] 问题: 关于债券重新配置的评论，公司是否定位好能从这种重新配置中实质性受益 [60] - 特别是在亚洲，对应税固定收益的需求持续存在，总销售额虽未达到4月前的水平但正在恢复 [60] - 在美国免税独立管理账户领域取得巨大成功，被认为是最大的参与者，定制化解决方案在关键分销商中的接受度持续增长 [61] - 长期业绩相当强劲，对团队质量和流程纪律感到满意，尽管短期季度业绩会有波动 [62] - 补充点包括：根据Morningstar数据，公司是排名第一的零售市政独立管理账户管理人，市场份额持续增长，第三季度年化有机增长率约为26% [63] - ETF平台的增长提供了参与不同渠道固定收益流的新方式，平台规模已超100亿美元，月度资金流入运行率通常超过2.5亿美元 [63] 问题: 关于费用，给定非薪酬费用年初至今的超预期表现，年初给出的初始指引与当前进入第四季度的位置之间最大的差异是什么 [66] - 差异主要由4月和第二季度的事件驱动，公司在第二季度采取了若干成本控制措施，业务此后一直实现这些节省 [66] 问题: 关于权益资产中如结构化权益和战略核心主题等领域的投资者概况 [70] - 结构化权益主要来自亚洲大型机构投资者 [71] - 主题产品如医疗保健更多来自欧洲大型高净值客户，而"未来安全"等主题产品与一家大型全球私人银行有牢固合作关系，分布在地域和客户类型（机构/零售）上相当均衡 [71] 问题: 关于管道前景，使其回到接近上一季度的水平，以及其构成 [72] - 管道因资本部署速度快而净减少，但本季度新增了30亿美元到管道中，表现强劲 [73] - 私人信贷平台包括杠杆在内有150亿美元的干火药，这也将持续流入，且大于管道数字 [73] - FCA REIT尚未计入当前管道，定制退休解决方案的赢得往往对管道影响较大且呈跳跃性，难以预测但该领域有活动 [75] 问题: 关于私人市场费用，私人侧的变化及对利率的敏感性 [78] - AB私人信贷投资者非常稳定、可靠、业绩一致，绩效费用在全年各季度逐步确认 [79] - 其他一些产品的绩效费用直到年底才确认，因此变异性稍大，预测中也包含了商业地产和Carlyle的一些绩效费用 [79] 问题: 关于目标日期基金中配置私人资产和定制基金的分配情况、费率影响以及是否可作为市场更广泛开放的参考指标 [81] - 公司在定制解决方案方面经验超过十年，包括将另类资产纳入下滑路径 [82] - 预计另类资产在确定缴费计划中的发展将始于更多定制解决方案（如管理账户），而非现有的集合投资工具 [82] - 考虑到赞助方对诉讼风险的担忧，费率敏感度将持续存在，这些另类产品的费率可能低于零售工具，甚至低于一些确定给付计划 [83] - 公司凭借超过1000亿美元的定制退休解决方案（包括终身收入策略），是全球确定缴费市场定制解决方案的最大提供商之一，但预测中并未计入来自确定缴费计划另类资产的重大资金流，这将是超预期的利好 [84] - 补充认为，随着时间的推移，私人资产在这些投资组合中的配置比例达到10%并非不合理，私人信贷将占很大一部分，但目前仍处于演变的早期阶段 [85] 问题: 私人财富业务成功的驱动因素以及现金的利率敏感性 [88] - 第三季度业务表现强劲，年化净新资产增长超过7%，按资产管理标准计算的净流入年化率为3.5% [89] - 驱动因素是顾问端的创纪录生产力导致销售额上升，以及资金流出减少 [89] - 私人财富业务对利率的敏感性非常低，现金经济贡献占总收入不到5%，盈利贡献不大 [90] - 由于用现金余额自我融资保证金，支付与收益之间的利差是锁定的，因此对绝对费率水平的敏感性很低，只要利率保持为正，这对业务就是非事件 [91]