投资评级 - 报告维持药明康德“买入”评级 [7][9] - 最新收盘价138.65元，总市值4,208亿元，流通市值3,429亿元 [3] - 市盈率20.69倍，资产负债率22.2% [3] 核心观点 - 公司业绩延续强劲趋势，前三季度收入455.4亿元（同比+38.6%），经调整Non-IFRS归母净利润183.8亿元（同比+74.4%），经调整Non-IFRS毛利率54.8%（同比+7.8pts） [4] - 单Q3收入166.4亿元（同比+38.0%），经调整Non-IFRS归母净利润68.1亿元（同比+61.3%） [4] - 业务维持高景气，上调资本开支指引，提前启动常州新基地建设，2026年资本开支指引由75-85亿元上调至80-85亿元 [5] - 在手订单加速增长，持续经营业务在手订单767.4亿元，较Q2末的664.3亿元单季净增约103亿元 [6] - 全年业绩指引再度上调，2026年全年整体收入指引由585-605亿元上调至610-619亿元，持续经营业务收入增速由35-39%上调至40-42%，经调整自由现金流指引由135-145亿元上调至145-155亿元 [6] - 发挥端到端服务优势，Biology业务已开始承接AIDD湿实验需求，持续推进AI及自动化能力建设，赋能药理学、病理学等多个业务场景 [6] 分业务总结 - 化学业务前三季度收入393.6亿元（同比+51.5%），延续高增速 [5] - 小分子D&M业务收入235.8亿元（同比+65.6%） [5] - TIDES业务前三季度收入115.2亿元（同比+46.9%），TIDES服务分子数同比+86%，进一步加速 [5] - WuXi Testing前三季度收入39.1亿元（同比+32.0%），经调整non-IFRS毛利率提升至40.8%（同比+11.7pts） [5] - Biology前三季度收入21.9亿元（同比+12.4%） [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2026/2027/2028年收入分别为618.77/811.79/1028.22亿元，同比增长36.12%/31.19%/26.66% [7] - 归母净利润为248.79/289.33/362.36亿元，同比增长29.91%/16.29%/25.24% [7] - 对应PE为17/15/12倍 [7] - 2025A营业收入454.56亿元（增长率15.84%），归母净利润191.51亿元（增长率102.65%），EPS 6.31元/股 [10] - 2026E/2027E/2028E EPS分别为8.20/9.53/11.94元/股，对应PE分别为16.91/14.54/11.61倍，PB分别为4.19/3.30/2.60倍 [10] - 毛利率预测2026E/2027E/2028E分别为53.7%/53.2%/52.4%，净利率分别为40.2%/35.6%/35.2%，ROE分别为24.8%/22.7%/22.4% [13] - 经营活动现金流净额预测2026E/2027E/2028E分别为246.76/315.30/393.20亿元 [13] - 资本开支预测2026E/2027E/2028E分别为-89.12/-89.31/-89.53亿元 [13]