投资评级 - 报告维持药明康德“买入”评级 [7][9] - 最新收盘价138.65元，总市值4,208亿元，流通市值3,429亿元 [3] - 市盈率20.69倍，资产负债率22.2% [3] 核心观点 - 公司业绩延续强劲趋势，前三季度收入455.4亿元（同比+38.6%），经调整Non-IFRS归母净利润183.8亿元（同比+74.4%），经调整Non-IFRS毛利率54.8%（同比+7.8pts） [4] - 单Q3收入166.4亿元（同比+38.0%），经调整Non-IFRS归母净利润68.1亿元（同比+61.3%） [4] - 业务维持高景气，上调资本开支指引，提前启动常州新基地建设，2026年资本开支指引由75-85亿元上调至80-85亿元 [5] - 在手订单加速增长，持续经营业务在手订单767.4亿元，较Q2末的664.3亿元单季净增约103亿元 [6] - 全年业绩指引再度上调，2026年全年整体收入指引由585-605亿元上调至610-619亿元，持续经营业务收入增速由35-39%上调至40-42%，经调整自由现金流指引由135-145亿元上调至145-155亿元 [6] - 发挥端到端服务优势，Biology业务已开始承接AIDD湿实验需求，持续推进AI及自动化能力建设，赋能药理学、病理学等多个业务场景 [6] 分业务总结 - 化学业务前三季度收入393.6亿元（同比+51.5%），延续高增速 [5] - 小分子D&M业务收入235.8亿元（同比+65.6%） [5] - TIDES业务前三季度收入115.2亿元（同比+46.9%），TIDES服务分子数同比+86%，进一步加速 [5] - WuXi Testing前三季度收入39.1亿元（同比+32.0%），经调整non-IFRS毛利率提升至40.8%（同比+11.7pts） [5] - Biology前三季度收入21.9亿元（同比+12.4%） [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2026/2027/2028年收入分别为618.77/811.79/1028.22亿元，同比增长36.12%/31.19%/26.66% [7] - 归母净利润为248.79/289.33/362.36亿元，同比增长29.91%/16.29%/25.24% [7] - 对应PE为17/15/12倍 [7] - 2025A营业收入454.56亿元（增长率15.84%），归母净利润191.51亿元（增长率102.65%），EPS 6.31元/股 [10] - 2026E/2027E/2028E EPS分别为8.20/9.53/11.94元/股，对应PE分别为16.91/14.54/11.61倍，PB分别为4.19/3.30/2.60倍 [10] - 毛利率预测2026E/2027E/2028E分别为53.7%/53.2%/52.4%，净利率分别为40.2%/35.6%/35.2%，ROE分别为24.8%/22.7%/22.4% [13] - 经营活动现金流净额预测2026E/2027E/2028E分别为246.76/315.30/393.20亿元 [13] - 资本开支预测2026E/2027E/2028E分别为-89.12/-89.31/-89.53亿元 [13]

创新药板块市场表现与资金动向 - 11月4日A股再现修复行情，创新药板块震荡回升，科创创新药方向表现活跃，科创创新药ETF汇添富（589120）标的指数涨超2% [1] - 科创创新药ETF汇添富（589120）近20个交易日累计获资金净申购1.42亿元，资金持续借道ETF布局创新药板块 [1] - 标的指数前十大成份股多数飘红，百济神州涨超6%，皓元医药涨超5%，荣昌生物、泽璟制药涨超2%，博瑞医药、迪哲医药涨超1%，君实生物、艾力斯小幅上涨；百利天恒、成都先导小幅下跌 [1] 石药集团糖尿病三联疗法研究进展 - 11月2日石药集团公告称，其DPP-4抑制剂普卢格列汀联合达格列净及二甲双胍治疗2型糖尿病Ⅲ期临床研究达到预设主要终点 [1] - 治疗24周后，三联方案降低糖化血红蛋白（HbA1c）的幅度显著优于达格列净联合二甲双胍或普卢格列汀联合二甲双胍；三组整体不良事件发生率相当，未增加安全性风险 [1] 科伦博泰TROP2 ADC商业化推进 - 11月3日科伦博泰宣布与新风天域集团旗下新风医疗科技签署合作协议，双方将推动TROP2 ADC芦康沙妥珠单抗（sac-TMT，佳泰莱®）在中国香港和澳门的商业化 [2] - 科伦博泰将借助合作方的区域商业网络，加快产品市场准入和患者覆盖 [2] - 佳泰莱®已有4项适应症获批上市，另有3项适应症的上市申请获国家药监局受理 [2] 辉瑞第三季度业绩与全年指引 - 辉瑞第三季度营收165.83亿美元，同比基本持平；调整后净利润49.85亿美元，同比增长1%；调整后每股收益0.87美元，与上年同期持平 [2] - 剔除新冠产品Comirnaty和Paxlovid后，营收同比增长7%；新上市及收购产品营收增长32% [2] - 公司将2026年全年营收指引上调至620亿至640亿美元，此前为605亿至625亿美元 [2] 跨国药企管线补充与国内创新药合作机遇 - 随着核心产品专利陆续到期，MNC仍需通过BD授权、并购及联合开发持续补充管线 [2] - 若跨国药企的收入与现金流改善，其开展外部合作和投入全球临床开发的能力也有望增强，为具备差异化临床数据和全球开发潜力的中国创新药资产带来更多合作机会 [2] 科创创新药ETF标的指数成分股业绩表现 - 截至2026年三季度末，标的指数成分股整体业绩明显改善，前三季度合计实现营业收入约441.08亿元，同比增长54.82% [3] - 前三季度合计归母净利润约112.85亿元，同比增长1718.24%，盈利水平较前期大幅提升 [3] - 美东时间2026年11月5日，重要成分股百济神州将披露2026年第三季度财报，其核心产品全球销售表现、盈利能力及业绩指引变化或成为检验创新药商业化兑现成色的重要观察窗口 [3] 2026Q3公募医药持仓变化 - 2026年三季度公募资金对医药板块配置明显回升，全基金医药重仓占比升至10.13%，环比提高3.60个百分点，为2024年二季度以来最高水平 [3] - 剔除债基、指数基金及医药主题基金后，医药配置由低配2.23%转为超配0.35%，本轮仓位提升主要来自非医药主动型基金的主动增配，而非板块上涨带来的被动抬升 [3] - 主动医药基金的创新药持仓占比由65.77%降至50.44%，恒瑞医药、百利天恒、荣昌生物、泽璟制药等创新药标的持有基金数均有所下降，前期较集中的筹码得到一定消化，板块拥挤度和潜在抛压有所缓解 [4] 行业风格展望与关注方向 - 临近业绩期结束，大部分业绩预期已比较充分，市场即将进入业绩真空期，风格可能"从业绩切故事空间" [5] - 叠加当前市场风险偏好、行业比较与筹码结构，主题条线和二三线高赔率创新药有望走强 [5] - 筹码结构较好、相对空间较大并具备新技术逻辑的AIDD、mRNA、RAS等赛道值得后续关注 [5]

核心观点 - 报告主题为“厚积薄发，把握AI赋能下创新产业链及内外需共振机遇”，围绕AI赋能创新产业链及内外需共振两条主线展开，覆盖固定收益、医药生物、汽车、食品饮料、能源、有色金属、家用电器、电子等多个行业 [1] - 医药生物行业：中国医药产业创新效率居世界前列，AI赋能带来创新药产业链研发加速跨越，部分刚需医疗板块呈现环比改善趋势，有望迎来业绩与估值共振 [5][6][7] - 汽车行业：算力放量驱动液冷起势，液冷成为高密算力标配，行业迎来规模与渗透率双重向上拐点，国产供应商话语权加速提升 [8][9][10] - 食品饮料行业：26Q3大众品边际走弱、盈利承压、分化加大，乳制品供需双改善，零食量贩渠道扩张及产品健康化方向明确，饮料新品扩渠持续推进，保健品格局更为集中 [11] 固定收益——机构间REITs - 机构间REITs全称“机构间不动产投资信托基金”或“持有型不动产资产支持专项计划”，以不动产为基础资产、面向合格机构投资者发行，通过设立资产支持专项计划将不动产的产权或收益权转化为可在资本市场流通的证券产品 [4] - 2026年7月沪深交易所新规正式将其命名为“机构间REITs”（原持有型不动产ABS）[4] - 产品强调资产本身的信用和权益属性：采用平层结构，不设置优先劣后的分层安排，不依赖主体信用增信，不设置固定还本付息安排 [4] - 定位于可与公募REITs衔接的场内标准化权益产品，是Pre-REITs到公募REITs的中间产品 [4] 医药生物——创新产业链及内外需共振机遇 - 中国在研新药数量约占全球30%，位列全球第二，医药产业创新效率居世界前列 [5] - 2026年1-9月出海交易总金额已超过2024年全年（566.76亿美元），2026年1-9月全球交易TOP10中中国企业占九席 [5] - 石药集团、瑞博生物、信达生物等公司均以“平台+管线”整体售出，体现跨国药企对中国药企平台化研发能力的认可 [5] - 2025年临床试验总量首次突破5000项，创历史新高，其中新药临床试验占比达57.5% [6] - 创新药研发持续加速：IO 2.0已从PD-1/VEGF双抗单一赛道扩展为“双抗+细胞因子融合蛋白+三抗”的多元竞争格局；ADC与IO联合疗法持续深耕；RAS靶点进入加速发展时期；小核酸、CAR-T、mRNA疫苗等创新疗法有多项亮眼成果 [6] - AI驱动药物研发（AIDD）需求快速增长，客户从单一采购转向端到端解决方案，提升黏性与收入可持续性，AI药物发现正在接近行业发展的重要拐点 [6] - 部分医疗器械公司已现业绩拐点，新产业、安图生物、三诺生物等公司三季度净利润增速均超20%，环比端业绩亦有增长，预计三四季度业绩有望逐步修复 [7] - 相关标的：创新药（康方生物、翰森制药、石药集团、科伦博泰生物、信达生物、三生制药、恒瑞医药、中国生物制药、百利天恒、艾力斯、君实生物、德琪医药、和铂医药、众生药业）；CXO（药明康德、康龙化成、药明生物、药明合联）；AI制药（英矽智能、金斯瑞生物科技、晶泰控股、百普赛斯、剂泰科技、华兰股份）；非药板块（迈瑞医疗、联影医疗、新产业、惠泰医疗、南微医学、开立医疗、鱼跃医疗、可孚医疗）[7] 汽车——液冷行业 - 随着英伟达新一代芯片TDP持续走高，单机柜功耗不断突破，传统风冷散热已无法匹配现有需求，液冷替代趋势明确 [8] - 液冷包含冷板式、浸没式、喷淋式三类技术路线，冷板式凭借运维简便、综合TCO更优成为当下主流 [8] - 全球液冷数据中心市场2025年规模87.3亿美元，预计2030年达到286.5亿美元，CAGR为26.8% [8] - 国内液冷服务器2024年市场规模达到172.72亿元，预计2026年可达257亿元 [8] - 液冷服务器国内渗透率预计由2025年20%提升至2030年82% [8] - 液冷系统价值集中于冷板、快接头、歧管、CDU等部件，四大核心部件合计占液冷硬件成本约90%以上；CDU作为换热与系统调控中枢，BOM占比约30%-40% [9] - 竞争格局已形成台系厂商为主、多主体共同参与，台系温控厂商深度绑定英伟达MGX整机柜生态，国内零部件厂商逐步切入海外供应链体系 [9] - 分水器、UQD快接头、板式换热器等细分零部件成为国产厂商的切入方向，本土厂商正依托零部件赛道参与全球液冷供应链分工 [9] - 建议关注飞龙股份、大元泵业、银轮股份、金富科技等 [10] 食品饮料——大众品26Q3总结 - 26Q3大众品边际走弱、盈利承压、分化加大，乳制品供需双改善，零食量贩渠道扩张及产品健康化方向明确，饮料新品扩渠持续推进，保健品格局更为集中 [11] - 建议三条思路布局优质资产：强品类或强渠道（鸣鸣很忙、万辰集团、西麦食品、有友食品、莲花控股、H&H国际控股、泉阳泉、百润股份等）；龙头底部拐点机遇（盐津铺子、东鹏饮料等）；高股息红利或稳健龙头（伊利股份、统一企业中国、康师傅控股、蒙牛乳业、好想你、优然牧业、现代牧业等）[11] 能源——新天绿能（600956.SH） - 2026年前三季度营业收入121.24亿元，同比下降16.07%；归母净利润13.02亿元，同比下降16.49%；扣非归母净利润11.9亿元，同比下降22.55% [12] - 第三季度营业收入29.07亿元，同比下降17.92%；归母净利润2071.92万元，同比下降85.87%；扣非归母净利润-1656.08万元，同比下降111.80% [12] - 营业收入下滑主要系天然气售气量下降与售电收入减少 [12] - 公司作为河北省风电以及天然气龙头，风电业务稳健增长，天然气销售有望改善 [12] - 预计公司2026-2028年归母净利分别为21.08/26.38/29.13亿元，对应EPS分别为0.47/0.59/0.65元/股，PE分别为14.2/11.3/10.2倍，维持“买入”评级 [12] 有色金属——中矿资源（002738.SZ） - 2026Q1-3公司累计实现归母净利16.3亿元，同比+695.8%，归母净利率27% [14] - 津巴布韦锂矿恢复供应，三季度以量补价保持业绩平稳 [14] - 锂业务：津巴布韦年产10万吨硫酸锂项目已取得环评证书并进入全面建设阶段，预计2027年中建成投产 [14] - 铜业务：Kitumba采选冶项目规划年平均产出阴极铜3.3万吨、铜精矿5.5万吨，项目采选工程已于2026年9月试产 [14] - 钽业务：Bikita合作运营产线预计年产钽精矿150—200吨，自有产线建设中，达产后预计年产钽精矿500—600吨 [14] - 7月20日公司实施2026年股票期权与限制性股票激励计划，首次授予股票期权1,244万份、限制性股票789万股，行权价格及授予价格分别为59.80元/份、29.90元/股，公司层面考核要求2026-2028年累计归母净利润不低于90亿元 [15] - 预计2026-2028年归母净利19.6/25.7/32.9亿元，PE 12.9/9.9/7.7x，维持“增持”评级 [15] 家用电器——石头科技（688169.SH） - 26Q1-Q3营收157.0亿元，同比+30.1%；归母净利润14.7亿元，同比+41.2%；扣非归母净利润12.1亿元，同比+44.5% [17] - 26Q3单季营收56.1亿元，同比+34.9%；归母净利润4.8亿元，同比+33.0%；扣非归母净利润4.0亿元，同比+20.2% [17] - 2026年三季度中国扫地机器人整体市场零售额30.20亿元，同比下降12.41%；市场均价3230元/台，同比下降5.41%；洗地机市场三季度整体零售额27.67亿元，同比下降8.75%，市场均价同比下降12.58% [17] - 第三季度石头科技扫地机器人零售额9.19亿元，同比增长2.24%；市场份额达30.44%，同比提升4.34个百分点；洗地机业务零售额7.52亿元，同比增长23.27%，份额达27.17%，同比大幅提升7.06个百分点 [17] - 26Q3毛利率39.99%，同比-2.2pct；销售/管理/研发/财务费率分别同比-3.1/0.0/-2.4/+2.7pct至21.3%/2.0%/5.8%/1.9%；净利率8.53%，同比-0.12pct [18] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.97/26.09/32.14亿元，同比+53.8%/+24.4%/+23.2%，维持“增持”评级 [18] 家用电器——行业需求承压，海信系&小米系份额提升 - 2026年9月全渠道行业销量/销额分别同比-1.2%/-14.0%，M1-M9分别同比-13.8%/-8.5% [18] - 线上9月销量/销额分别同比+1.8%/-14.5%，M1-M9分别同比-17.3%/-12.4%；线下9月销量/销额分别同比-10.4%/-13.1%，M1-M9分别+2.3%/-0.3% [18] - 2026M9 32寸/55寸/65寸/75寸/85寸面板价格分别为34/120/170/231/316美元，同比分别+3.0%/-0.8%/-1.2%/-1.7%/-2.8%，环比8月持平，同比仍处于低位 [18] - 全渠道看，海信系、小米系销额市占率同比提升，TCL系份额下滑；海信/Vidda 26M9销量市占率分别为17.7%/9.0%，同比-0.4pct/+1.7pct，销额市占率分别为26.7%/5.4%，同比+0.7pct/+1.0pct [19] - TCL/雷鸟26M9销量市占率分别为13.0%/5.9%，同比-1.0pct/+0pct，销额市占率分别为17.1%/3.7%，同比-0.9pct/+0.1pct；小米/红米销量市占率分别为2.4%/17.4%，同比-1.0pct/+3.5pct，销额市占率分别为2.9%/8.7%，同比-1.0pct/+2.0pct [19] - 2026M9全渠道销额增速：海信/Vidda/TCL/雷鸟/小米/红米同比分别-11.7%/+5.5%/-18.4%/-10.9%/-35.9%/+12.4%，Vidda、红米延续逆势增长 [20] - 2026M9全渠道销量增速：海信/Vidda/TCL/雷鸟/小米/红米同比分别-3.2%/+22.2%/-8.4%/-1.2%/-30.2%/+24.1% [20] 能源——粤电力A（000539.SZ） - 公司前三季度营业收入428.52亿元，同比增长13.61%；归母净亏损15.56亿元，由盈转亏 [21] - 单三季度营业收入165.19亿元，同比增长13.33%；归母净亏损10.10亿元，上年同期5.51亿元 [21] - 营收同比增长主要系新增煤电项目投产以及存量机组发电效能提升带动上网电量同比增长，归母净利润亏损主要系综合上网电价持续下降叠加燃料成本上升 [21] - 公司作为全国电力龙头优势突出，新能源转型成长空间广阔，新增机组带动电量提升，电价有望触底反弹 [21] - 预计公司2026-2028年归母净利分别为-8.74/4.89/6.57亿元，对应EPS分别为-0.17/0.09/0.13元/股，对应2027-2028年PE分别为52.9/39.4倍，维持“买入”评级 [21] 电子——立讯精密（002475.SZ） - 26Q1-Q3公司实现营业收入2850.12亿元，同比增长29.01%；归母净利润130.57亿元，同比增长13.36%；扣非归母净利润103.74亿元，同比增长8.72%；毛利率11.91%，同比下降0.24个百分点 [22] - 财务费用受汇兑损失28.66亿元影响从2.46亿元增长至32.24亿元 [22] - 26Q3实现营收1105.07亿元，同比增长14.62%，环比增长22.0%；归母净利润52.14亿元，同比增长6.98%，环比增长24.7%；单三季度汇兑损失金额为8.80亿元 [22] - 预告2026全年归母净利润190.90-199.20亿元，同比增长15%-20%；扣非归母净利润155.07-165.37亿元，同比增长9.44%-16.71% [22] - 26Q4预计归母净利润60.33-68.63亿元，同比增长18.7%-35.1% [22] 行业表现 - 行业表现前五名（1月/3月/1年）：食品饮料10.5%/3.4%/-11.6%；传媒4.6%/-2.0%/-20.0%；银行2.5%/5.8%/3.6%；家用电器1.7%/-2.2%/-6.1%；非银金融1.0%/-6.7%/-16.6% [2] - 行业表现后五名（1月/3月/1年）：通信-31.9%/-31.8%/-8.0%；电子-24.9%/-22.5%/-9.8%；综合-18.6%/-15.7%/-10.9%；建筑材料-16.1%/-12.2%/-8.4%；有色金属-13.9%/-18.1%/-14.7% [2]

行业投资评级 - 报告对医药行业维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 中期维度看好新医药板块（创新药+供应链）的超额收益，短期市场释放期可阶段性选择筹码结构好的Q3业绩票或筹码结构好的器械、中药、药房等 [8] - 业绩期过后风格从业绩切向故事空间，叠加市场风险偏好与行业比较，筹码好的占优，主题条线和二三线高赔率创新药有望成为Q4重心，尤其是二三线筹码结构好的标的，相对空间大的新技术赛道如AIDD、mRNA等值得后续关注 [8] - 2026年行业底层逻辑是创新和出海，下半年往后看三句话概括思路：创新供应链板块是重中之重，进阶中的创新药寻求阿尔法，市场逻辑映射是彩蛋 [8] - 2026Q3公募对医药的加仓是主动行为而非医药股上涨带来的被动抬升，加仓主力为非医药主动型基金，主线由“买创新药”切至“买医疗服务外包” [11][15][48] 2026Q3公募医药持仓全景 - 2026Q3重仓持有A股医药股281支，较2026Q2的263支增加18支；持有医药股市值2655亿元，较2026Q2的2111亿元增加544亿元（+25.8%）；同期这批医药股总市值由48238亿元升至55829亿元（+15.7%），持仓市值增速高出标的自身市值增速10.1pct [11] - 若完全不交易持仓市值应随股价升至约2443亿元，实际为2655亿元，多出的约212亿元来自净买入，对应持股市值比由4.38%升至4.75%（+0.37pct） [11] - 全基金医药生物占比、剔除债基指数基医药相关主题基后医药生物占比与医药股市值占比，2026Q3分别为10.13%、5.86%、5.51%，较2026Q2的6.53%、2.50%、4.73%同步上行；基准仅+0.78pct，而全基金+3.60pct、剔除后+3.36pct，超出基准部分来自主动多配 [12] - 全基金口径回升至2024Q2（9.85%）以来最高水平；剔除后口径由2.50%回升至5.86% [12] - 医药基金98.73%已接近满仓、超配+93.22pct，继续加仓空间几乎为零，全基金口径+3.60pct的抬升只能由非医药资金贡献 [15] - 非医药主动型基金超配由2026Q2的-2.23%转为+0.35%，翻转2.58pct，为2023Q4（0.74%）以来最高水平 [15] - 医药基金最大单一敞口是研发外包服务：医疗研发外包36.94%、化学制剂28.43%、其他生物制品17.35%，前三项合计82.72%；医疗研发外包以8.51pct优势超过化学制剂位列第一 [16] - 非医药资金选赛道偏好与医药基金大致同向：医疗研发外包2.50%、其他生物制品1.31%、化学制剂0.91%、医疗耗材0.30%、原料药0.21%、医疗设备0.20%，15个子行业合计约5.86% [17] - 医药基金本季是换仓而非加仓：环比增幅最大为医疗研发外包+7.85pct，其后原料药+1.63pct、其他生物制品+0.84pct、医疗耗材+0.83pct，四项合计+11.15pct；降幅最大为化学制剂-7.42pct，其次医疗设备-1.64pct、体外诊断-0.53pct，三项合计-9.59pct；增项与减项规模接近、净变动仅+1.56pct [23] - 非医药资金是全面净流入：环比增幅居前为医疗研发外包+1.64pct、其他生物制品+0.86pct、化学制剂+0.34pct、医疗耗材+0.16pct；15个子行业中仅医药流通、血液制品两项为负，幅度均小于0.01pct [23] - 持有基金数扩张高度集中在CXO：药明康德+851支居首，其后康龙化成+171支、凯莱英+107支、英科医疗+98支、昭衍新药+78支、泰格医药+77支、普洛药业+73支、甘李药业+70支；药明康德一家增量（851支）已超过其余七家之和（674支） [27] - 减持端为恒瑞医药-82支、百利天恒-46支、荣昌生物-44支、泽璟制药-U-38支、海思科与奕瑞科技各-22支，全部为创新药标的 [27] - 重仓持股市值增加最多为药明康德（462亿元→818亿元，+356亿元），其后康龙化成（67→139亿元）、泰格医药（83→110亿元）、凯莱英（102→126亿元），与基金数增持名单高度重合，说明是集中加仓而非分散买入 [30] - 减少最多为恒瑞医药（238→201亿元，-15.5%）、荣昌生物（59→35亿元，-40.7%）、百利天恒（89→64亿元，-28.1%），减持压力主要落在中小市值创新药上 [30] - 医药基金规模合计由2012年不足百亿元扩张至2019年后千亿元级，2021Q4前后达3610亿元峰值，2025年再度冲高至约3445亿元，2026Q3约3063亿元；TOP30均值峰值为88亿元、2026Q3为63亿元 [31] - 医药基金规模回落来自净值与赎回而非主动降仓：2026Q3股票投资市值2652亿元，占基金资产总值比例86.1%，在规模较峰值回落约15%情况下仓位仍保持在85%区间上沿 [34] - 资金正从被动端向主动端迁移：2026Q3合计约3060亿元，主动端环比+13.1%、由2026Q2的-6.3%转正；非主动端环比-3.5%，自2026Q2起连续两个季度负增长 [38] - 规模增长主要由净值上涨驱动：期初2026Q2为2909亿元，份额影响-117亿元、净值影响+328亿元，期末2026Q3为3080亿元；环比上升5.90%，其中份额贡献-4.0%、净值贡献+11.3%；净值贡献是份额影响的2.8倍，投资者在上涨中净赎回 [41] - 市场对创新药敞口主要通过被动ETF与港股通道表达：医药基金3063亿元、创新药ETF 1442.1亿元、港股创新药ETF 992.3亿元、创新药主动基金446.2亿元；两只创新药ETF合计2434.4亿元，是创新药主动基金446.2亿元的5.5倍，港股创新药ETF已占四类合计约四分之一 [45] - 主线从“买创新药”切换到“买创新药的产能与服务”：创新药占比由2026Q2的65.77%降至50.44%，一个季度让出15.33pct，为六个季度最低值；同期CRO由17.04%升至24.92%、CDMO由7.67%升至13.38%，两者合计由24.71%升至38.30%（+13.59pct），承接了创新药让出份额的88.6% [48] - 原辅包由0.34%升至1.84%、医疗耗材由0.86%升至1.53%，传统制药由3.44%降至2.67%、医疗设备由1.49%降至0.83%；让出与承接规模高度匹配，说明是同一条产业链上的位置挪移而非对医药整体减配 [48] 医药行情回顾与热点追踪 - 当周（10.26-10.30）医药生物指数周环比下跌2.17%，沪深300指数周环比-2.92%，创业板指数周环比-10.08%，医药跑赢沪深300指数0.75个百分点，跑赢创业板指数7.90个百分点 [52] - 2026年初至今医药生物下跌9.43%，沪深300下跌13.92%，创业板指数下跌24.65%，医药跑赢沪深300指数4.49个百分点，跑赢创业板指数15.22个百分点 [52] - 当周医药涨跌幅在所有行业中排在第8位；2026年初至今医药涨跌幅排在第7位 [56] - 子行业方面，当周表现最好的为医药商业II环比2.01%，表现最差的为化学原料药环比-6.33% [62] - 2026年初至今表现最好的子行业为医疗服务II上涨22.41%，表现最差的为化学制剂下跌19.64%；化学原料药下跌12.26%，医疗器械II下跌11.10%，中药II下跌13.86%，生物制品II下跌16.99%，医药商业II下跌12.69% [65] - 当周医药行业估值PE（TTM，剔除负值）为25.20，较上一周下降0.42个单位，比2005年以来均值（35.60）低10.40个单位 [68] - 当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为25.60%，较上一周上涨4.10个百分点，较2005年以来均值（53.58%）低27.98个百分点，处于相对低位 [68] - 当周医药成交总额5199.00亿元，沪深总成交额79292.31亿元，医药成交额占比6.56%（2013年以来成交额均值为6.97%） [69] - 当周涨跌幅排名前5为近岸蛋白、澳洋健康、莱美药业、桂林三金、百普赛斯；后5为石药创新、华兰疫苗、科兴制药、泽璟制药、艾隆科技 [73] - 滚动月涨跌幅排名前5为莱美药业、新产业、一心堂、桂林三金、健帆生物；后5为阿拉丁、海泰新光、金迪克、科兴制药、华康洁净 [73] - 周涨幅居前个股：近岸蛋白40.93%、澳洋健康39.06%、莱美药业26.98%、桂林三金23.70%、百普赛斯17.51%；周跌幅居前：石药创新-29.84%、华兰疫苗-23.10%、科兴制药-21.97%、泽璟制药-21.36%、艾隆科技-21.03% [74] - 月涨幅居前个股：莱美药业87.36%、新产业24.81%、一心堂24.53%、桂林三金24.11%、健帆生物18.49%；月跌幅居前：阿拉丁-37.35%、海泰新光-36.13%、金迪克-35.10%、科兴制药-32.80%、华康洁净-32.72% [75] 近期投资方向与标的梳理 - 创新药方面进阶中寻找阿尔法：变化中的大药科技革命（尤其新叙事）关注众生（MASH）、东诚（核药）、海西新药（眼科）、广生堂（乙肝）、药捷安康（谱系重塑）、天辰生物、华纳药厂（抑郁）、泽璟（TCE）、热景生物（心梗、小核酸）、苑东生物（分子胶）、加科思与劲方（RAS）、前沿（小核酸）等，其他科济、北海、思路迪、信立泰；mRNA相关（递送、产品、AI计算）关注云顶、剂泰、石药创新、康希诺、键凯、阳光、诺维赞 [8] - 海外大药持续演绎重点关注BD验证与赔率空间：ADC关注科伦博泰（科伦）、映恩生物、百利；双抗三抗关注三生制药（三生国健）、信达、康方、君实，其他百济、石药、荣昌、泽璟、恒瑞 [8] - 大药商业化验证关注迪哲医药、康诺亚、诺思兰德、艾力斯、兴齐、华领 [8] - 创新供应链方面，CXO 2.0平台化创新孵化器关注成都先导、百奥赛图、阳光诺和，其他AI创新药晶泰、英汐、剂泰等；CRO逐级传导订单迹象愈发明显，关注泰格、诺思格、益诺思、昭衍、普蕊斯等 [8] - CDMO关注景气赛道与大药爆品（口服减肥多肽与小分子、ADC、注射多肽）、R&D转M两个逻辑，关注药明康德、凯莱英、康龙化成、药明合联、药明生物、翰宇药业 [8] - 上游关注AIDD供应链金斯瑞、百普、奥普迈、诺禾、华大、近岸、义翘、维亚；肿瘤疫苗递送系统如康希诺、键凯；模式动物如药康、百奥；商业化放量+BD出海带动关注奥浦迈、赛分科技、纳微科技；高价值单品放量关注阿拉丁、昊帆生物 [8] - 其他方向：景气机器人关注微创、精锋；出海关注时代天使、英科、爱迪特；跨界科技关注九安、森松、奕瑞、华康、科源、海泰；个股关注奥美、迈得、东诚、麦迪、圣达、科源 [8]