报告投资评级 - 投资评级：买入 [1] - 目标价：109.21 港币 [1] 核心观点 - 报告认为，安踏体育2026年第一季度营运表现超预期，主品牌及FILA流水增长均好于此前业绩会指引，且线下渠道重拾增长动能 [1][6] - 报告看好公司2026年借势体育大年机遇，FILA在组织变革下焕发活力，户外品牌矩阵延续强劲增长，全球化并购有望巩固行业领先地位 [6] 1Q26营运表现总结 - **安踏主品牌**：全渠道流水实现同比高单位数增长，较2025年第四季度的同比低单位数负增长明显改善 [7] - **FILA品牌**：流水实现同比低双位数增长，主要由同店驱动，表现好于业绩会指引的中单位数增长 [1][6][8] - **所有其他品牌**：流水同比增长40%-45% [1] - **整体表现**：终端消费呈现阶段性回暖，安踏及FILA的线下渠道均重拾增长动能 [1][6] 分品牌业务分析 - **安踏品牌**： - 分业务：预计成人/儿童流水同比增长高单位数/低双位数 [7] - 渠道：线上及线下渠道改革见效，预计成人/儿童线上同比增长低双位数/20%+，服装表现好于鞋类；成人/儿童线下流水中单位数/高单位数 [7] - 折扣与库存：预计线下折扣约7.2折，线上约5折，同比均持平；库销比维持在5个月以下，环比改善 [7] - 渠道拓展：持续推进“灯塔店”计划，2026年全年目标新增约200家至总数500家，并新增约100家简约版灯塔店 [7] - 国际化：已与印度头部经销商达成合作；北美首家旗舰店于洛杉矶比弗利山庄正式开业 [7] - **FILA品牌**： - 增长驱动：在新CEO带领下，借助营销事件，以爆品策略、运营效率、渠道高端化驱动增长 [6][8] - 分品牌线：预计core/kids/Fusion流水分别同比高单位数/中双位数/高单位数增长 [8] - 分渠道：线下同比高单位数/低双位数/低双位数增长；电商同比增长低双位数 [8] - 营销与产品：围绕“回到米兰”核心战役，借势米兰冬奥会和重返米兰时装周；三八节女子套装、“柔云”家族鞋品、Bobo Bling薄底鞋、网球及高尔夫品类等核心单品驱动增长 [8] - 零售升级：西安小寨赛格Topia店落地实现高端形象升级，预计后续仍有多主题店落地 [8] - 经营指标：预计线下折扣约7.4折，线上约6折；整体库销比低于5个月，较去年同期改善约半个月 [8] - **其他品牌**： - **迪桑特**：在成为百亿规模品牌后，预计1Q26流水同比增长超过30%；全渠道折扣维持在9折以上，库销比维持在5倍以下；品牌持续强化专业冰雪定位，并推出针对女性市场的“BodyFlex”系列 [9] - **可隆**：在超过60亿元人民币的基数上，预计1Q26流水仍实现同比增长约50%；全渠道折扣保持在9折以上，库销比维持在4倍以下；品牌强化专业户外标签，签约顶级越野运动员并冠名赞助多项赛事 [9] - **MAIA ACTIVE**：预计1Q26实现同比约30%-35%的流水增长，目前仍处品牌孵化与能力建设期 [9] - **全球化并购**：狼爪预计2026年仍处于调整期；Puma收购仍在监管审批阶段 [9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告维持2026-2028年归母净利润预测分别为156亿元、159亿元、176亿元人民币 [10] - **估值方法**：参考Wind可比公司2026年预测市盈率均值11.6倍，考虑公司多品牌及零售运营能力优势显著，维持公司2026年20倍目标市盈率 [10] - **目标价**：基于上述估值，维持目标价109.21港币 [1][10] 基本数据与市场表现 - **基本数据（截至2026年4月14日）**： - 收盘价：84.95港币 [2] - 市值：2375.76亿港币 [2] - 52周价格范围：74.20-106.30港币 [2] - **历史股价走势**：报告期内安踏体育股价表现超越恒生指数 [4] 详细财务预测 - **营业收入**：预测2026-2028年分别为886.83亿元、979.22亿元、1077.13亿元人民币，同比增长率分别为10.55%、10.42%、10.00% [5][17] - **归母净利润**：预测2026-2028年分别为156.41亿元、158.69亿元、175.81亿元人民币，同比增长率分别为15.11%、1.46%、10.79% [5][17] - **每股收益（EPS）**：预测2026-2028年分别为5.43元、5.50元、6.21元人民币 [5][17] - **盈利能力指标**： - 毛利率：预测2026-2028年分别为62.30%、62.80%、63.30% [17] - 净利润率：预测2026-2028年分别为17.64%、16.21%、16.32% [17] - 净资产收益率（ROE）：预测2026-2028年分别为20.21%、17.92%、17.27% [5][17] - **估值指标**： - 市盈率（PE）：预测2026-2028年分别为13.38倍、13.18倍、12.00倍 [5][17] - 市净率（PB）：预测2026-2028年分别为2.54倍、2.21倍、1.94倍 [5][17] - 股息率：预测2026-2028年分别为3.84%、3.90%、4.28% [5][17] 可比公司估值 - 报告列示了361度、李宁、特步国际作为可比公司，其2026年预测市盈率均值约为11.6倍 [12]