财务数据和关键指标变化 - 2025年全年净收入增长6% 每股收益增长19% 运营收入增长14% 运营利润率提升230个基点[10][11] - 第四季度末资产管理规模达到创纪录的2.2万亿美元 较第三季度末增加450亿美元或2% 较2024年第四季度末增加3240亿美元或18%[13][25] - 第四季度调整后摊薄每股收益为0.62美元 调整后运营利润率提升至36.4% 环比提升220个基点 同比提升270个基点[26] - 2025年全年产生超过800亿美元的长期净流入 有机增长率为6% 第四季度长期净流入为190亿美元 年化有机增长率为5%[11][13] - 净收入收益率在第四季度为22.5个基点 季度末退出收益率为22.7个基点 下降趋势较之前季度有所放缓[30][31] - 公司杠杆比率从一年前的2.8倍改善至第四季度的2.2倍 剔除优先股后杠杆比率为0.73倍[12][41] 各条业务线数据和关键指标变化 - **ETF和指数业务**：2025年收入增长22% 创下纪录 第四季度末资产管理规模达6300亿美元（不含QQQ） 当季净流入近120亿美元 年化有机增长率为8%[10][14] - **QQQ ETF**：于12月20日完成转换并开始产生收入 季度末资产管理规模达4070亿美元 创历史新高[9][15] - **基本面固收业务**：第四季度长期净流入22亿美元 若包含相关ETF和中国固收产品 则季度净流入近120亿美元[16] - **中国合资公司**：第四季度资产管理规模达1320亿美元 创历史新高 当季净流入89亿美元 年化有机增长率为36% 主要由“固收+”产品驱动[17][18] - **私募市场业务**：第四季度净流入3亿美元 主要由直接房地产驱动 房地产债务策略基金INCREF资产管理规模达47亿美元 已登陆美国四大财富管理平台中的三个[19] - **基本面股票业务**：2025年收入与上年持平 但较2023年增长4% 第四季度整体净流出55亿美元 但总销售额是自2022年初以来最好的一个季度[10][22][23] - **独立管理账户平台**：资产管理规模达350亿美元 是美国财富市场中增长最快的SMA产品之一 本季度年化有机增长率为7%[17] 各个市场数据和关键指标变化 - **亚洲和欧洲、中东、非洲地区**：2025年合并收入增长13% 长期资产管理规模近7000亿美元 占公司长期资产管理规模的40%[10][14][79] - **美国市场**：基本面股票业务面临持续的长期资金流出趋势 特别是在美国市场[22] - **加拿大市场**：公司宣布与CI全球资产管理公司建立战略合作伙伴关系 将出售整个加拿大共同基金和ETF业务（包含100只基金 约190亿美元资产管理规模） 但将继续作为其中63只基金（约100亿美元资产管理规模）的投资副顾问[5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **资产负债表重组**：2025年提前赎回了总计15亿美元不可赎回的优先股 以进一步去杠杆 并增加可用于普通股股东的收益 预计这将带来0.20美元的每股收益益处[3][27] - **组织聚焦与资产剥离**：2025年采取多项战略行动聚焦资源 包括第四季度完成出售Intelliflo 出售印度资产管理业务多数股权成立合资公司 以及宣布加拿大业务转型[4] - **私募市场平台扩张**：加速发展1300亿美元私募市场平台 2025年宣布了与Barings和LGT Capital Partners的两项战略合作 旨在渗透美国财富管理和固定缴款养老金市场[6][7][8] - **投资平台现代化**：推进混合阿尔法投资平台转型 预计2026年底完成 旨在简化业务、整合投资系统并实现未来成本节约[4][32] - **产品创新与客户需求**：持续将主动投资能力引入ETF结构 目前拥有近40只主动型ETF 以满足不断变化的客户需求[15] - **投资表现**：44%的主动型基金在三年期表现中位列同业前四分之一 70%的主动型资产管理规模在五年期跑赢基准[24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场环境**：第四季度市场势头强劲 美国和全球资本市场保持韧性 股市表现强劲 固定收益随着降息预期明确而反弹 投资者需求开始向科技股以外拓宽[13] - **中国前景**：中国合资公司受益于结构性及周期性顺风 刺激和改革措施持续提振投资者对市场的兴趣 中美贸易紧张局势缓和也有助于国内外投资者兴趣增长[18][87] - **私募信贷环境**：尽管并购环境疲软 但募资依然强劲 由于交易减少 资金部署面临挑战 预计随着今年降息 交易活动将增加 特别是直接贷款领域[20] - **固定缴款养老金渠道**：将私募市场纳入固定缴款养老金计划是一个长期趋势 不仅在美国 在英国和欧洲也看到更多进展和吸引力[98][99] - **未来展望**：公司对2026年继续扩大运营利润率充满信心 目标是将运营利润率提升至中位数百分之三十几 并最终回到高位数百分之三十几的范围[76] 其他重要信息 - **成本管理**：2025年费用基础保持相对平稳 同时继续重新配置资源和投资于业务 运营费用得到良好管理[11][26] - **2026年运营费用展望**：以第四季度资产管理规模年化的运营费用为32亿美元 这是一个良好的起点 预计运营费用中约有25%与净收入变化相关[34][75] - **混合平台成本**：2026年混合平台的一次性实施季度成本预计在1000万至1500万美元之间 后期趋向1500万美元 与平台资产管理规模相关的增量费用将在今年晚些时候增至每季度1000万美元 预计2026年混合平台总费用将比2025年增加2500万至3000万美元[33][38] - **交易影响**：印度合资公司和Intelliflo的出售对运营收入影响甚微 但会影响2026年的净收入和运营费用 这两项实体在2025年合计贡献了约1亿美元的净收入和运营费用[34] 加拿大交易预计在第二季度末完成后 将从第三季度开始每季度对运营收入产生500万至1000万美元的负面影响[35][36] - **薪酬比率**：2025年薪酬比率为42.7% 预计2026年将回到38%-42%的历史指导区间的高端[61][62] - **资本回报**：公司目标是在2026年将总派息率（包括普通股股息和股票回购）维持在接近60%的水平 预计第一季度普通股回购将增加至4000万美元[40][41] - **有效税率**：第四季度有效税率为21% 预计第一季度非GAAP有效税率将回到25%-26%的区间[39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资本返还优先顺序和并购可能性的提问[45] - 回答: 公司对2025年回购15亿美元优先股的进展感到满意 剩余25亿美元 近期重点是利用运营现金流偿还循环信贷和2030年到期的五年期定期贷款 公司始终认为最佳机会是投资于自身业务以实现有机增长 并通过已建立的合作伙伴关系以资本高效的方式扩展能力 对于并购持开放态度 但必须是合适的补充 目前更专注于执行现有战略和平衡资本优先事项[46][48][49] 问题: 关于混合平台成本在2027年展望的提问[51] - 回答: 实施成本预计将在2027年逐渐减少并最终消失 随着更多资产管理规模转移到混合平台以及旧系统退役 2027年的运营费用相对于2026年将会节省 目前重点是在2026年完成实施[52][89][91] 问题: 关于净收入收益率未来走势的提问[55] - 回答: QQQ ETF转为产生收入后 其6个基点的净收入收益率将有助于整体收益率的稳定 但净收入收益率很难预测 受多种季度性因素影响 此外 第三方及分销费用占管理费的比例因QQQ的加入将发生显著变化 预计在2026年每季度将接近22%-23% 远高于之前的13%-14%左右[56][57] 问题: 关于薪酬比率展望的提问[60] - 回答: 公司按全年管理薪酬比率 2025年为42.7% 预计2026年将回到38%-42%区间的高端 QQQ收入的加入有助于稳定收入基础 使公司有机会将薪酬比率拉回该范围 同时公司将继续在增长领域进行招聘和投资[61][62][63] 问题: 关于2026年运营费用总额的提问[73] - 回答: 鉴于众多变动因素 目前给出精确的2026年运营费用总额并不明智 32亿美元是一个正确的起点 但需要在此基础上考虑各项增减 包括加拿大业务重组、混合平台费用等 公司预计2026年全年运营利润率将继续扩大 目标是达到中位数百分之三十几并最终回到高位数百分之三十几[74][75][76] 问题: 关于未来是否还有业务需要调整或更多增长型合作的提问[77] - 回答: 公司在2025年完成了许多基础性工作 目前执行路径更加清晰 资源更集中于有机增长计划 例如扩展ETF、SMA业务 推动私募市场合作 以及利用在亚洲和欧洲、中东、非洲地区的增长势头 如果看到与其他公司合作或合资的机会 公司会考虑 但大部分基础已经奠定[78][79][81] 问题: 关于中国合资公司2026年展望和产品多样性的提问[86] - 回答: 中国合资公司的增长在2025年持续全年 每个季度都越来越好 增长主要由平衡型策略（“固收+”）驱动 这些策略让投资者通过平衡型基金增加对股市的敞口 中国的刺激和改革措施、对房地产依赖的减少、促进市场参与和长期退休增长的计划 以及中美贸易紧张局势的缓和 都提振了国内外投资者的兴趣 被动ETF业务也在回升[87][88] 问题: 关于混合平台成本在2027年是成本节约还是成本避免的提问[89] - 回答: 相对于2026年 2027年肯定会有节约 主要体现在每季度1000万至1500万美元的实施成本将逐渐消失 随着资产管理规模完全转移到混合平台并有机会退役旧系统 运营费用也会改善 从多年期角度看 此举主要是简化整体运营系统并创造未来的成本避免 由于资产管理规模几乎翻倍 很难追溯计算逐年节约[89][90][91] 问题: 关于2026年运营费用起点32亿美元是否已考虑各项调整的提问[95] - 回答: 32亿美元是正确的起点数字 但需要在此基础上考虑各项增减变动 例如QQQ营销预算将在2026年全额计入 而这在2025年或第四季度的年化基数中并不存在 因此最终费用可能会高于32亿美元 但同时收入也将显著高于2025年[97] 问题: 关于固定缴款养老金渠道对私募市场接受度的提问[98] - 回答: 在美国看到很多讨论和少量进展 但在英国和欧洲等地看到更多进展和吸引力 这些地方也在进行退休改革 并增加私募市场在固定缴款计划中的参与 公司认为这是一个长期趋势 且不局限于美国 公司拥有多元化的产品供应来满足机构和计划发起人的需求 与LGT的合作也将专注于该市场[98][99] 问题: 关于加拿大交易对运营收入影响的具体细节和时间线的提问[103] - 回答: 交易预计在第二季度末完成 因此从第三季度开始影响业绩 预计净收入每季度减少1500万至2000万美元 运营费用每季度减少500万至1000万美元 从较低值开始 并随时间推移向1000万美元靠拢 因此净运营收入影响为每季度减少500万至1000万美元 从较高的1000万美元开始 并随着进入2027年逐渐减少 费用减少部分约一半或更多来自薪酬 其余来自物业和一般行政费用 公司坚信这是加拿大业务的长期正确战略举措 预计在2027年下半年及以后将显现积极效果[104][105][107]

业绩总结 - 2025年净收入为12.589亿美元，同比增长6.1%[18] - 调整后的运营收入为4.578亿美元，同比增长12.7%[18] - 调整后的每股收益（EPS）为0.62美元，同比增长19.2%[18] - 2025年结束时的资产管理规模（AUM）为2169.9亿美元，同比增长17.5%[18] - 2025年净长期流入为191亿美元，同比下降33.9%[18] - 调整后的运营费用为8.011亿美元，同比增长2.7%[18] - 2025年调整后的运营利润率为36.4%，较上年提高220个基点[18] - 2025年第四季度净收入为1186百万美元，较2024年第四季度增长了102百万美元[22] - 2025年第四季度的总运营收入为16.92亿美元，较2025年第三季度增长3.1%[45] - 2025年第四季度的调整后净收入为2.809亿美元[51] 用户数据 - 2025年第四季度的净长期流入为191亿美元，年化有机增长率为5%[19] - 2025年平均资产管理规模为2161.8亿美元，同比增长4.9%[18] - 2025年第四季度的现金及现金等价物为3060百万美元，较2024年第四季度增长了113百万美元[29] 未来展望 - 2025年总股东回报（TSR）超越同行[11] - 2025年第四季度的有效税率为26.0%，较2025年第三季度的-2.8%有显著变化[45] - 2025年第四季度的总资产负债率为2.20倍，较2024年第四季度有所改善[27] 新产品和新技术研发 - 2025年第四季度的绩效费用为2890万美元，较2025年第三季度增长344.6%[45] - 2025年第四季度的其他收入为6740万美元，较2025年第三季度增长18.2%[45] 市场扩张和并购 - 2025年第四季度回购了5亿美元的优先股，总回购金额达到15亿美元[19] - 资本管理中，优先股余额为25.105亿美元[60] 负面信息 - 2025年第四季度净收入为-9,959万美元，较2025年第三季度的净收入为3564万美元有显著下降[45] - 2025年第四季度的美国通用会计准则（GAAP）毛收入收益率为33.2个基点，较2024年第四季度的36.8个基点有所下降[64] 其他新策略和有价值的信息 - 公司认为这些财务指标对投资者理解公司的流动性状况非常有用[63] - 年化长期有机增长率的计算基于净长期流入与该期间的平均长期资产管理规模（AUM）[63]