报告公司投资评级 - 华创证券给予瑞声科技“强推”评级，维持评级 [2] - 目标股价为54.82港元，基于2026年20倍PE [8] 报告核心观点 - 瑞声科技2026年上半年业绩稳健增长，新业务加速放量，打开成长空间 [2] - 精密结构件及散热业务增长强劲，AI算力驱动散热业务打开百亿级空间 [8] - 声学及电磁传动业务保持领先优势，AI终端及机器人等新业务贡献增长动能 [8] - 车载声学、光学及传感器业务稳步推进，多元业务协同增强抗周期能力 [8] 业绩概览 - 2026年上半年收入145.1亿元，同比增长8.9% [2] - 归母净利润9.01亿元，同比增长2.9% [2] - 剔除与公允价值损益相关的其他收益及亏损后净利润同比增长37.4% [2] - 整体毛利率22.4%，同比提升1.7个百分点，受益于产品结构优化及运营效率提升 [2] 精密结构件及散热业务 - 2026年上半年收入32.5亿元，同比增长12.5% [8] - 散热业务收入约11亿元，同比增长约400% [8] - 高性能VC均热板在高端机型中持续放量 [8] - 在消费电子领域，受益于AI终端对散热需求提升，高端VC产品有望向平板、笔记本等品类拓展 [8] - 数据中心液冷领域，旗下CDU产品已实现规模化量产并开启全球交付，月交付产能超过600台，跻身行业第一梯队 [8] - 随着AI服务器功耗提升以及液冷渗透率持续提高，散热业务有望成为公司未来重要增长曲线 [8] 声学及电磁传动业务 - 2026年上半年收入60.1亿元，同比增长14.2% [8] - 毛利率28.6%，同比提升0.7个百分点，盈利能力持续改善 [8] - 主动散热风扇产品已通过客户认证，有望成为高端机型标准配置，并进一步拓展至服务器及机器人领域 [8] - 机器人电机及模组获得多个全球头部客户项目定点，部分项目进入量产阶段 [8] - 机器人整机业务预计2026年底实现量产 [8] - 依托声学、电磁及精密制造技术积累，持续向AI终端、具身智能等新兴方向延伸 [8] 车载声学、光学及传感器业务 - 车载声学上半年收入22.3亿元，同比增长23.1% [8] - 以“高规格硬件+定制软件+系统调音”打造可感知音质，高端品牌音响订单持续增长 [8] - 光学业务短期受智能手机市场疲软影响，收入20.5亿元，同比下降22.7% [8] - 公司持续优化产品结构，6P及以上镜头、OIS模组出货量占比提升 [8] - WLG技术高度契合光通信CPO共封装场景对高精度、高稳定性透镜元件的需求，新场景应用将有望成为重要增长点 [8] - 传感器及半导体业务收入8.58亿元，同比增长41% [8] - XR领域获得海外客户AI眼镜MEMS麦克风项目定点 [8] - 散热领域推出CoolFan系列主动散热芯片，未来将持续贡献增量 [8] 财务预测 - 预计2026年至2028年营业总收入分别为365.02亿元、400.43亿元、443.20亿元，同比增速分别为14.7%、9.7%、10.7% [4] - 预计2026年至2028年归母净利润分别为28.17亿元、31.68亿元、37.58亿元，同比增速分别为12.1%、12.5%、18.6% [4] - 预计2026年至2028年每股盈利分别为2.35元、2.64元、3.14元 [4] - 预计2026年至2028年市盈率分别为15倍、13倍、11倍 [4] - 预计2026年至2028年市净率分别为1.5倍、1.3倍、1.2倍 [4]