投资评级与核心观点 - 报告对安克创新维持“强推”评级 [2] - 报告核心观点认为公司线下活动诚意十足，应重视其长线配置价值 [2] - 报告基于DCF估值法，维持目标价145元，对应2026年24倍市盈率，当前股价为113.63元 [4][8] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为310.8亿元、381.5亿元、456.75亿元，同比增速分别为25.8%、22.7%、19.7% [4] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为26.99亿元、32.11亿元、37.85亿元，同比增速分别为27.6%、19.0%、17.9% [4] - 预测公司2025年至2027年每股盈利分别为5.03元、5.99元、7.06元 [4] - 对应2025年至2027年预测市盈率分别为23倍、19倍、16倍 [4] - 公司总市值为609.24亿元，总股本为5.36亿股，每股净资产为18.44元 [5] 近期经营动态与催化剂 - 公司于近期举办了14周年庆及创造者嘉年华活动，活动精心设计，注重科技体验与价值传递，增强了员工归属感 [8] - 活动中开放了新办公空间及eufyMake体验区，产品经理与创造者进行了坦诚交流，氛围热烈 [8] - 报告指出，此前因三季度财报增速放缓等短期因素导致股价回调，但认为利空已基本消化 [8] - 近期出现积极催化因素：根据第三方数据，公司10月销售额同比增长约10%，11月同比增长接近20% [8] - UV打印机已于12月开始陆续发货，有望为来年贡献较大增量 [8] - 临近1月CES展，新品展出可能带来估值提升 [8] 公司长期发展展望 - 报告建议着眼公司经营成长本质，认为公司秉承长期主义，经营稳健而不失进取 [8] - 考虑到此前召回、关税等影响缓解，公司增长驱动依然充足 [8] - 报告略微调整了2025-2027年的盈利预测，但整体仍看好公司长期价值 [8]

投资评级与目标 - 投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 目标股价为212.68元，当前股价为169.41元，存在约25.6%的上涨空间 [4] 核心财务表现 - 2025年第三季度实现营收33.87亿元，同比增长86.43%，环比增长18.14% [2] - 2025年第三季度实现归母净利润2.66亿元，同比增长33.44%，环比增长1.15% [2] - 2025年前三季度累计营收达83.31亿元，同比增长54.43% [8] - 预测2025年/2026年/2027年归母净利润分别为11.38亿元/19.43亿元/28.52亿元，对应增速为64.5%/70.7%/46.8% [4][8] - 预测2025年/2026年/2027年每股收益分别为3.29元/5.61元/8.24元 [4] 业务板块分析 - **服务器及周边再制造业务**：2025年上半年实现营收8.35亿元，同比增长119.49%，毛利率为9.95% [8] - **智能算力产品及服务**：2025年上半年实现营收12.21亿元，毛利率为20.60%，平台已渗透云游戏、AI应用、具身机器人等领域，在手订单充裕 [8] - **数据存储设备业务**：2025年上半年实现营收18.35亿元，同比下降5.27%，毛利率为10.28%，但受企业级需求拉动，2025年第三季度存储价格全面上涨，未来预期乐观 [8] 公司战略与优势 - 公司构建“算力底座+云端服务+智能终端”三位一体的全球化产业体系 [8] - 在服务器再制造领域已构建芯片拆解自动化作业的核心能力，业务规模扩大 [8] - 智能算力业务持续投入研发，迭代升级算力服务平台，并在国内外建立分布式算力网络 [8] - 数据存储业务通过强化芯片封测能力并与芯片原厂深化合作，受益于AI服务器发展带来的存储需求提升 [8] 估值与市场表现 - 当前市盈率为52倍（2025年预测），预计将降至30倍（2026年预测）和21倍（2027年预测） [4] - 当前市净率为13.4倍（2025年预测），预计将降至9.5倍（2026年预测）和6.6倍（2027年预测） [4] - 近12个月公司股价表现显著超越沪深300指数 [7]

投资评级 - 对协创数据（300857.SZ）的投资评级为“买入-A”，且为维持评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度及前三季度收入实现高速增长，其中前三季度收入83.31亿元，同比增长54.43%，第三季度收入33.87亿元，同比增长86.43% [4] - 增长主要由算力业务逐步放量驱动，服务器再制造和数据存储业务协同效应显现 [5] - 公司算力租赁业务布局持续加码，通过多元化融资渠道补充资金，已申请总计不超过245亿元人民币的授信额度，并计划发行H股上市，同时年内已发布5次资产购买公告，拟采购总金额达123.5亿元 [6] - 预计公司未来几个季度将凭借服务器维保优势快速获取算力租赁订单，该业务将开始贡献重要业绩增量 [6] - 调整盈利预测，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.29元、5.65元、8.38元，对应2025年11月5日收盘价156.90元，市盈率（PE）分别为47.7倍、27.8倍、18.7倍 [8] 财务表现与预测 - **收入与利润增长**：2025年前三季度实现归母净利润6.98亿元，同比增长25.30%；第三季度实现归母净利润2.66亿元，同比增长33.44% [4] 预测营业收入从2023年的46.58亿元持续增长至2027年的239.37亿元 [12] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率为17.65%，较上年同期微降0.19个百分点；净利率为8.22%，较上年同期下降2.04个百分点，主要因业务投入期融资规模扩大导致利息费用显著增加 [5] 预测毛利率将从2023年的13.6%提升至2027年的19.4%，净利率从2023年的6.2%提升至2027年的12.1% [12] - **收益能力**：预测净资产收益率（ROE）从2023年的11.8%显著提升至2027年的32.0% [12] 业务布局与展望 - 公司在传统数据存储和AIoT终端业务保持稳健增长的同时，作为国内服务器再制造龙头厂商，算力云等新兴业务有望持续推动收入高速增长 [8] - 算力租赁业务的拓展为公司未来核心增长点，资金储备和资产采购为业务发展提供支持 [6]

投资评级与目标 - 报告对漫步者首次覆盖给予"买入-A"投资评级 [5][8] - 设定12个月目标价为16.7元，相较于2025年11月4日股价12.75元存在约31%的上涨空间 [5][8] - 评级基于公司2026年25倍市盈率的估值 [8][14] 核心观点与投资逻辑 - 公司核心增长动力源于AI技术赋能耳机产品及海外渠道拓展，形成全链路竞争优势 [2][3] - AI战略已初步见效，2025年推出的LolliClip AI等新品搭载豆包和DeepSeek双大模型，实现多国语言实时转译功能 [2] - 公司在开放式耳机（OWS）领域全面布局，已上市十余款型号覆盖运动、通勤、商务等多场景 [2] - 海外市场成为核心增长引擎，2025年上半年出口营收达3.10亿元，同比增长14.30% [3] - 公司受益于全球耳戴市场增长，2025年上半年全球出货量达1.7亿台，同比增长11.8%，其中开放式耳机出货量占比10.1%，增速高达61.1% [3] 财务表现与预测 - 2025年第三季度营收7.04亿元，同比下降8.14%；归母净利润0.998亿元，同比下降15.57% [1] - 研发投入持续增长，2025年第三季度研发费用率为6.98%，研发费用投入同比增长11.70% [2] - 预计2025年-2027年收入分别为32.23亿元、35.85亿元、40.03亿元，同比增速分别为9.49%、11.24%、11.68% [8][11] - 预计2025年-2027年归母净利润分别为5.21亿元、5.92亿元、6.58亿元，同比增速分别为15.9%、13.8%、11.1% [8][19] - 预计综合毛利率将稳步提升，2025年-2027年分别为40.86%、40.88%、40.91% [11][12] 业务分拆与展望 - 耳机业务作为核心增长引擎，预计2025-2027年收入为19.61亿元、21.27亿元、23.19亿元，增速分别为6.50%、8.50%、9.00%，毛利率稳定在40.00% [12][13] - 音响业务预计2025-2027年收入为11.51亿元、13.41亿元、15.62亿元，增速分别为15.50%、16.50%、16.50%，毛利率维持在42.00% [12][13] - 其他业务（含汽车音响）预计2025-2027年收入为0.99亿元、1.04亿元、1.10亿元，增速为5.00%，毛利率保持在45.00% [12][13] 估值与同行比较 - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为22倍、19倍、17倍 [9][14] - 选取蓝思科技、环旭电子、领益制造作为可比公司，其2026年平均市盈率为26倍，公司估值低于行业平均 [14][16] - 公司品牌"EDIFIER 漫步者"在音频领域具有深厚积淀，多款产品获国际设计奖项，2022-2024年营收复合年增长率约15.29%，归母净利润复合年增长率约34.98% [10]

投资评级 - 报告对奥海科技的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标股价为75.14元，相较于当前价48.23元，存在约55.9%的上涨空间 [3] 核心观点与业绩表现 - 公司业绩稳健增长，车载及服务器电源业务进一步打开成长空间 [1] - 2025年前三季度实现营业收入51.88亿元，同比增长14.14%；实现归母净利润3.59亿元，同比增长19.32% [1] - 2025年第三季度单季业绩表现亮眼：营业收入19.98亿元，同比增长26.03%，环比增长14.25%；归母净利润1.22亿元，同比增长81.92%，环比增长9.75% [1] - 盈利预测显示增长势头强劲：预计2025-2027年归母净利润分别为5.93亿元、7.97亿元、9.46亿元，同比增速分别为27.6%、34.4%、18.7% [3] 业务驱动因素 - **消费电子基本盘稳固**：公司为全球消费电子充储龙头，手机充电器市占率稳居全球第一，深度绑定头部客户 [7] - **AI终端带动量价齐升**：端侧AI发展推动消费电子充电功率和电池容量提升，公司有望受益 [7] - **汽车电控业务进入收获期**：通过收购智新控制切入汽车电控领域，2025年上半年汽车业务同比实现翻倍以上增长，已进入国际知名厂商供应链 [7] - **服务器电源成为新增长点**：AI发展拉动服务器电源需求，公司产品功率覆盖550W到8000W，已实现规模化交付，客户涵盖服务器制造商、ODM厂及互联网巨头 [7] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为78.96亿元、97.72亿元、114.69亿元，同比增速分别为22.9%、23.8%、17.4% [3] - 盈利能力持续改善：预计毛利率将从2024年的19.8%提升至2027年的21.8%；净利率从7.3%提升至9.1% [8] - 估值水平具吸引力：基于2026年26倍市盈率得出目标价，对应2025-2027年预测市盈率分别为22倍、17倍、14倍 [3][7]

投资评级与目标价 - 报告对安克创新的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为145元，对应2026年24倍市盈率 [2][8] 核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收210.2亿元，同比增长27.8%；归母净利润19.3亿元，同比增长31.3% [2] - 2025年第三季度单季实现营收81.5亿元，同比增长19.9%；归母净利润7.7亿元，同比增长27.8% [2] - 2025年第三季度扣非净利润为5.2亿元，同比下降3.0%，与归母净利润的差异主要源于公允价值变动收益同比增加约2.6亿元 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为5.08元、6.13元、7.26元 [5][8] - 对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为24倍、20倍、17倍 [5][8] - 预测公司2025/2026/2027年营业总收入分别为315.27亿元、395.19亿元、474.96亿元，同比增速分别为27.6%、25.3%、20.2% [5] - 预测公司2025/2026/2027年归母净利润分别为27.22亿元、32.86亿元、38.93亿元，同比增速分别为28.7%、20.7%、18.5% [5] 分区域与分品类表现 - 2025年第三季度，国内市场收入2.5亿元，同比增长25.8%；海外市场收入79.1亿元，同比增长19.7% [8] - 国内市场增长可能受益于民航局新规带来的充电宝替换需求 [8] - 分品类看，储能业务在行业竞争加剧背景下承压，便携储能收入同比仅增长5.9%；扫地机在新品迭代下有望实现高增长；安防、小充等核心品类预计表现较好 [8] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率为44.6%，同比提升1.6个百分点，在关税扰动下仍有所提升 [8] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.0/-0.0/+0.3/+0.8个百分点 [8] - 销售费用率提升与品牌战略升级后的营销推广投入增多有关；财务费用率增加源于业务量增长导致的手续费及利息费用增加 [8] - 2025年第三季度归母净利率/扣非归母净利率分别为9.4%/6.4%，同比分别+0.6/-1.5个百分点 [8] 未来展望与增长动力 - 四季度海外促销旺季（黑五、网一等）有望提振销售表现 [8] - UV打印机预计11月重新发货，将在第四季度带来额外收入，官网销售产品将于2026年2月发货，预计该品类在明年贡献较多增量 [8] - 公司秉承长期主义，持续巩固自身确定性以应对外部环境不确定性，有望在低基数下实现较好增长 [8]

投资评级与目标 - 投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [5] - 6个月目标价为17.68元，当前股价（2025年10月29日）为16.19元 [5] - 总市值为118,285.13百万元，流通市值为116,528.12百万元 [5] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营收375.90亿元，同比增长19.25%；归母净利润19.41亿元，同比增长37.66% [1] - 2025年第三季度实现营业收入139.65亿元，同比增长12.91%；归母净利润10.12亿元，同比增长39.28% [1] - 2025年前三季度毛利率为16.61%，同比提升0.74个百分点；研发费用率为4.75%，同比提升0.30个百分点 [2] - 预计2025年至2027年收入分别为516.83亿元、606.80亿元、712.72亿元，归母净利润分别为24.39亿元、32.27亿元、40.54亿元 [8] AI硬件与智能终端业务机遇 - AI算力终端化趋势推动AI眼镜成为下一代智能硬件核心入口，预计2035年AI+AR智能眼镜渗透率有望达70% [2] - 公司前瞻布局AI眼镜及XR可穿戴方向，构建从材料、结构件到模组及整机组装的完整制造体系 [2] - 作为苹果核心结构件供应商，公司量产钛合金支撑件、碳纤维折叠结构件等高附加值产品，受益于AI眼镜放量及iPhone 17新机周期，有望实现量价双升 [2] - AI硬件创新周期推动散热与结构件材料向“高导热+轻量化+智能模组化”方向演进，公司技术优势有望充分受益 [3] 机器人及智能制造业务拓展 - 公司在具身智能与人形机器人方向建立专用产线，实现关节模组、散热模组及高功率充电整机解决方案的ODM交付 [3] - 全球机器人市场规模预计到2029年将超过4,000亿美元，公司有望受益于机器人产业链扩张 [3] - 公司的技术优势使其成长确定性显著增强，有望受益于AI算力端侧增长 [3] 估值与投资逻辑 - 基于2026年40倍市盈率，得出目标价17.68元 [8] - 投资逻辑在于公司是AI算力周期下连接器与精密结构件领域的核心受益标的，在智能终端及高端消费电子产业链中具备深度配套能力 [8]

投资评级与目标 - 报告对恒铭达的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标股价为62.4元，相较于当前价47.33元存在约31.8%的上涨空间 [3] 核心财务表现 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入19.63亿元，同比增长15.51%；毛利率为33.39%，同比提升0.6个百分点；归母净利润为4.08亿元，同比增长31.24% [1] - **2025年单三季度业绩**：实现营业收入7.18亿元，同比下降5.22%；归母净利润为1.74亿元，同比增长18.12%；毛利率显著提升至37.54%，净利率提升至24.24% [1] - **财务预测**：预测公司2025年至2027年归母净利润分别为6.11亿元、8.00亿元、10.91亿元，对应每股收益分别为2.38元、3.12元、4.26元 [3][8] 业务驱动因素 - **消费电子模切业务**：是公司业绩增长的核心驱动力，2025年上半年精密柔性结构件（消费电子）实现营收10.31亿元，同比增长38.6% [8] - **大客户合作深化**：公司作为苹果全球前200核心供应商及谷歌等国际客户供应商，其模切业务进入收获期，受益于大客户AI终端布局和折叠屏预期带来的行业增长 [8] - **华阳通业务拓展**：华阳通作为全资子公司，立足数通精密结构件，是华为合格供应商，其产品应用于算力服务器、交换机等，深度受益于AI硬件发展趋势；同时业务顺利拓展至充电桩、储能等领域 [8] 估值与投资逻辑 - **估值水平**：基于预测，公司2025年至2027年对应的市盈率分别为20倍、15倍、11倍 [3] - **投资建议依据**：参考可比公司（领益智造、立讯精密、博硕科技），给予公司2026年20倍市盈率，从而得出目标价 [8] - **核心逻辑**：消费电子主业进入收获期，华阳通代表的第二赛道（数通、新能源）驶入成长期，形成双轮驱动 [8]

投资评级与目标 - 报告对环旭电子的投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [5] - 报告给出的6个月目标价为32.7元，相较于2025年10月28日的股价25.86元，存在约26.5%的上涨空间 [5] - 报告预测公司2025年至2027年的归母净利润分别为19.62亿元、23.98亿元、28.23亿元，目标价基于2026年30倍市盈率得出 [9] 核心观点与业绩表现 - 报告认为公司正受益于AI端侧化趋势，其系统级封装（SiP）业务与AI加速卡业务是两大核心增长引擎 [2][3] - 2025年第三季度，公司营收为164.27亿元，同比微降1.16%，但归母净利润达到6.25亿元，同比增长21.98%，盈利能力显著提升 [1] - 全球SiP市场规模预计将从2025年的133.4亿美元增长至2034年的245.6亿美元，复合年增长率为7.2%，公司作为领先参与者将持续受益 [2] SiP业务驱动因素 - 公司是苹果手表等产品的SiP模组供应商，将直接受益于AI驱动的换机周期和新品放量 [2] - 公司已切入北美AI眼镜客户供应链，自2025年第三季度起供应Wi-Fi SiP模组，并预计在2026年上半年批量出货高集成度主板模组，带来显著业务增量 [2] - 在手机SiP应用方面，公司已识别到大客户的新需求，潜在新料号有望带来可观增长 [2] AI加速卡业务发展 - 公司在AI加速卡领域实现跨越式发展，台湾新产能于2025年第二季度落地后，月产能将爬坡至约60K，并通过智能化制造提升了生产效率和良率 [3] - 公司正积极布局新产品线，与日月光合作的服务器电源模组已完成机构设计，为切入SoW先进封装市场做准备；电源功率模组、AI服务器主板等新品也在开发中 [3] - 全球AI算力需求持续升温，推动了GPU、ASIC及全系统硬件升级，为公司AI加速卡、交换机及服务器主板等整体解决方案创造了广阔市场空间 [3] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年收入将稳步增长，分别为628.46亿元、676.44亿元、723.10亿元 [9] - 对应的每股收益预计分别为0.89元、1.09元、1.28元，市盈率预计分别为26.7倍、21.9倍、18.6倍，显示成长性 [10] - 关键盈利能力指标呈现改善趋势，净利润率预计从2025年的3.1%提升至2027年的3.9%，净资产收益率预计从2025年的10.4%提升至2027年的12.6% [10][11]

投资评级与目标 - 报告对电连技术的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 报告给出的目标价为60.9元，当前股价为52.15元，存在上行空间 [3] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入40.39亿元，同比增长21.2% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润3.73亿元，同比下降18.71% [1] - 2025年第三季度单季度营业收入创历史新高，达15.15亿元，同比增长27.48%，环比增长14.13% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润1.30亿元，同比下降13.84%，环比增长8.99% [1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.25亿元、8.64亿元、10.51亿元，对应增速为0.4%、38.3%、21.6% [3][8] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为60.04亿元、73.93亿元、88.27亿元，对应增速为28.8%、23.1%、19.4% [3] 业务亮点与增长动力 - 汽车连接器业务是核心增长点，产品已进入吉利、长城、比亚迪、长安、奇瑞、理想等国内主要汽车厂商供应链 [8] - 公司作为车载高频高速连接器领先者，有望受益于新能源汽车硬件软件迭代及辅助驾驶行业渗透率提升 [8] - 公司正拓展服务器及人形机器人连接器应用，在服务器领域有相关产品储备，覆盖服务器主板到背板的高速连接等场景 [8] - 公司高频高速连接器可应用于传感器配置较高的人形机器人，已与相关头部机器人公司开展研发合作并有产品应用 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年每股收益分别为1.47元、2.03元、2.47元 [3][9] - 基于2026年30倍市盈率得出目标价60.9元 [8] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为35倍、25倍、21倍 [3] - 当前股价对应2025-2027年市净率分别为4.1倍、3.6倍、3.2倍 [3] 经营状况分析 - 公司汽车连接器业务伴随收入增长，规模效应逐步体现，预计将带动公司收入及毛利率改善 [8] - 由于下游需求旺盛，公司正处于产能扩张阶段，2025年第三季度四费共计2.95亿元，环比第二季度增长0.43亿元，对短期利润造成挤压 [8] - 伴随公司产能爬坡，利润端有望迎来修复 [8]