核心观点 - 公司1H26归母净利润小幅低于预期，但散热业务爆发式增长和苹果手机销量亮眼是主要增长驱动 [1] - 公司散热与液冷业务双轮驱动，机器人/XR/光通信等新业务多点开花，并深度绑定北美大客户 [1][2] 1H26业绩表现 - 公司1H26收入145.1亿元，同比+9%；归母净利润9.0亿元，同比+3%，略低于预期 [1] - 扣除公允价值变动损益后的净利润同比+37% [1] - 利润增长主因：散热收入同比增长约400%，带动精密结构件及散热业务收入同比+12.5%，毛利率同比+4.1ppt [1] - 利润增长主因：苹果手机销量亮眼，带动声学及电磁传动收入同比+14.2% [1] - 利润略低于预期主因：存储涨价导致安卓出货下滑，光学收入同比-22.7% [1] - 利润略低于预期主因：受汽车竞争加剧、功放收入增加及原材料涨价影响，车载声学毛利率同比-3.2ppt [1] 散热与液冷业务 - 1H26公司散热收入同比增长约400%，主因高性能超薄均温板需求放量 [1] - 随着下半年大客户均温板机型下沉及规格升级，公司有望维持领先供应地位并兑现业绩 [1] - 集团旗下远地科技2.2MW/2.6MW集中式液冷CDU开启批量交付，月产能超600台，居行业第一梯队 [1] - 快接头开始量产，液冷板与头部CPU公司的白皮书认证顺利推进 [1] 新业务增长引擎 - 机器人方面，公司电机及模组获多个全球头部客户项目定点，部分项目已进入量产 [2] - AR方面，公司整合Dispelix及光引擎团队，已实现刻蚀光波导量产并获多个项目定点 [2] - 光通信方面，WLG技术为CPO MLA和V槽生产奠定基础，公司和海外光通信头部企业正开展审厂送样 [2] 北美大客户与盈利预测 - 预计27年或为大客户新品发布大年，公司在声学/马达/散热等产品上与客户长期合作，有望受益于老产品增长与新品类增量 [2] - 维持26年归母净利润26.8亿元，上调27年归母净利润7%至34.3亿元 [2] - 当前股价对应26/27年P/E 15x/12x，上调目标价6%至50港币，对应26/27年P/E 19x/15x，上行空间25% [2]

2026年上半年业绩概览 - 公司2026年上半年收入145.1亿元，同比增长8.9% [1] - 归母净利润9.01亿元，同比增长2.9% [1] - 剔除公允价值损益相关收益及亏损后净利润同比增长37.4% [1] - 整体毛利率22.4%，同比提升1.7个百分点，受益于产品结构优化及运营效率提升 [1] 精密结构件及散热业务 - 精密结构件及散热业务收入32.5亿元，同比增长12.5% [1] - 散热业务收入约11亿元，同比增长约400% [1] - 高性能VC均热板在高端机型中持续放量 [1] - 消费电子领域受益于AI终端对散热需求提升，高端VC产品有望向平板、笔记本等品类拓展 [1] - 数据中心液冷领域，CDU产品已规模化量产并开启全球交付，月交付产能超过600台，跻身行业第一梯队 [1] - AI服务器功耗提升及液冷渗透率提高，散热业务有望成为未来重要增长曲线 [1] 声学及电磁传动业务 - 声学及电磁传动业务收入60.1亿元，同比增长14.2% [2] - 毛利率28.6%，同比提升0.7个百分点，盈利能力持续改善 [2] - 主动散热风扇产品已通过客户认证，有望成为高端机型标准配置，并拓展至服务器及机器人领域 [2] - 机器人电机及模组获得多个全球头部客户项目定点，部分项目进入量产阶段 [2] - 机器人整机业务预计2026年底实现量产 [2] - 公司向AI终端、具身智能等新兴方向延伸，有望打开业务成长空间 [2] 车载声学、光学及传感器业务 - 车载声学收入22.3亿元，同比增长23.1% [3] - 以“高规格硬件+定制软件+系统调音”打造可感知音质，高端品牌音响订单持续增长 [3] - 光学业务收入20.5亿元，同比下降22.7%，受智能手机市场疲软影响 [3] - 公司优化产品结构，6P及以上镜头、OIS模组出货量占比提升 [3] - WLG技术高度契合光通信CPO共封装场景对高精度、高稳定性透镜元件的需求，新场景应用有望成为重要增长点 [3] - 传感器及半导体业务收入8.58亿元，同比增长41% [3] - XR领域获得海外客户AI眼镜MEMS麦克风项目定点 [3] - 散热领域推出CoolFan系列主动散热芯片，未来将持续贡献增量 [3] 投资建议与未来展望 - 公司深耕声学、电磁传动、光学、精密结构件及散热等核心业务 [3] - 持续布局AI终端、机器人、数据中心液冷、XR等新兴领域，成长曲线清晰 [3] - 预计2026-2028年实现归母净利润28.17/31.68/37.58亿元 [3] - 参考歌尔股份、舜宇光学、领益智造等可比公司估值，给予2026年20倍PE，目标股价54.82港元，维持“强推”评级 [3]

报告公司投资评级 - 华创证券给予瑞声科技“强推”评级，维持评级 [2] - 目标股价为54.82港元，基于2026年20倍PE [8] 报告核心观点 - 瑞声科技2026年上半年业绩稳健增长，新业务加速放量，打开成长空间 [2] - 精密结构件及散热业务增长强劲，AI算力驱动散热业务打开百亿级空间 [8] - 声学及电磁传动业务保持领先优势，AI终端及机器人等新业务贡献增长动能 [8] - 车载声学、光学及传感器业务稳步推进，多元业务协同增强抗周期能力 [8] 业绩概览 - 2026年上半年收入145.1亿元，同比增长8.9% [2] - 归母净利润9.01亿元，同比增长2.9% [2] - 剔除与公允价值损益相关的其他收益及亏损后净利润同比增长37.4% [2] - 整体毛利率22.4%，同比提升1.7个百分点，受益于产品结构优化及运营效率提升 [2] 精密结构件及散热业务 - 2026年上半年收入32.5亿元，同比增长12.5% [8] - 散热业务收入约11亿元，同比增长约400% [8] - 高性能VC均热板在高端机型中持续放量 [8] - 在消费电子领域，受益于AI终端对散热需求提升，高端VC产品有望向平板、笔记本等品类拓展 [8] - 数据中心液冷领域，旗下CDU产品已实现规模化量产并开启全球交付，月交付产能超过600台，跻身行业第一梯队 [8] - 随着AI服务器功耗提升以及液冷渗透率持续提高，散热业务有望成为公司未来重要增长曲线 [8] 声学及电磁传动业务 - 2026年上半年收入60.1亿元，同比增长14.2% [8] - 毛利率28.6%，同比提升0.7个百分点，盈利能力持续改善 [8] - 主动散热风扇产品已通过客户认证，有望成为高端机型标准配置，并进一步拓展至服务器及机器人领域 [8] - 机器人电机及模组获得多个全球头部客户项目定点，部分项目进入量产阶段 [8] - 机器人整机业务预计2026年底实现量产 [8] - 依托声学、电磁及精密制造技术积累，持续向AI终端、具身智能等新兴方向延伸 [8] 车载声学、光学及传感器业务 - 车载声学上半年收入22.3亿元，同比增长23.1% [8] - 以“高规格硬件+定制软件+系统调音”打造可感知音质，高端品牌音响订单持续增长 [8] - 光学业务短期受智能手机市场疲软影响，收入20.5亿元，同比下降22.7% [8] - 公司持续优化产品结构，6P及以上镜头、OIS模组出货量占比提升 [8] - WLG技术高度契合光通信CPO共封装场景对高精度、高稳定性透镜元件的需求，新场景应用将有望成为重要增长点 [8] - 传感器及半导体业务收入8.58亿元，同比增长41% [8] - XR领域获得海外客户AI眼镜MEMS麦克风项目定点 [8] - 散热领域推出CoolFan系列主动散热芯片，未来将持续贡献增量 [8] 财务预测 - 预计2026年至2028年营业总收入分别为365.02亿元、400.43亿元、443.20亿元，同比增速分别为14.7%、9.7%、10.7% [4] - 预计2026年至2028年归母净利润分别为28.17亿元、31.68亿元、37.58亿元，同比增速分别为12.1%、12.5%、18.6% [4] - 预计2026年至2028年每股盈利分别为2.35元、2.64元、3.14元 [4] - 预计2026年至2028年市盈率分别为15倍、13倍、11倍 [4] - 预计2026年至2028年市净率分别为1.5倍、1.3倍、1.2倍 [4]