纪要涉及的行业或公司 * 行业：航空发动机零部件制造、航空维修（MRO）市场、燃气轮机[1][2][9][15] * 公司：航亚科技[1] 核心观点与论据 **1 行业需求高景气，前装与后市场同步爆发** * **前装需求**：全球旅客周转量2024年为9.3万亿，同比增长11%，客座率达85%历史新高；波音预测2044年将达21.2万亿[2] 全球商用飞机平均机龄已达14.8年历史新高，未来20年现役商用飞机中80%可能被替换[2] 波音预测未来20年需交付43,600架商用飞机，其中替换需求21,000架，新增需求22,000架[17] 2025年上半年，波音、空客订单分别增长328%和59%[4] 波音和空客的飞机交付周期分别长达16年和11年，处于历史高位[4] * **后市场（维修）需求**：飞机老龄化导致维修成本攀升[3] GE航空的商用发动机服务在手订单在2025年6月底达1,428.5亿美金，较2022年底增长23.2%[5] 2024年GE商用发动机服务的订单/营收比高达7.2，远超新设备订单/营收比（2022年为0.94，2025年6月底为1.6）[4][5] **2 公司核心优势：技术壁垒高，深度绑定国际龙头客户** * **技术稀缺性**：公司是国内为数不多能以精锻技术实现压气机叶片规模量产并供货于国际领先发动机厂商的企业[6] 掌握精锻成型和精密机加工核心技术，拥有热处理、化学处理等五大类特种工艺的国际认证[6][7] 精锻技术相比传统模锻，余料少、轮廓精度更高，但技术难度和前期投入大[35] * **客户认可与深度绑定**：产品已应用于波音737 MAX、777、787及空客A320、A350等机型[6] 已取得赛峰、GE、罗罗等国际发动机巨头的认证[7][37] 与赛峰签订长协，保证至2030年利勃海尔发动机压气机叶片份额不低于50%[9][34] 是赛峰的金牌供应商，在成本控制和质量上具备优势[35] **3 公司成长逻辑：受益供应链紧张，加速切入并拓展产品线** * **切入海外供应链**：海外供应链（如赛峰的法国、波兰工厂）产能紧张，交付能力下降[5] 中国供应商在缓解全球供应链紧张中贡献显著，2025年GE航空90%的供应链已可供应[23] 公司作为技术获得认可的中国企业，正加速切入海外供应链[2] * **业务横向拓展**： * **压气机叶片**：客户涵盖赛峰、罗罗、GE，在LEAP（新机）、CFM56（维修）等型号上份额稳定，高压压气机叶片等新件号在持续开发中[31] * **转动件/结构件（第二成长曲线）**：在赛峰已完成两个件号的工艺验证并交付，更多新型结构件于2025年下半年进入研发[6][32] 在罗罗的环形机匣（雅典娜件）已稳定交付，其他结构件在立项开发中[32] 新结构件导入客户需经历工程开发、首件包批准、大批量供货三阶段，首件包验证通过是放量前重要指标[33] * **潜在市场延伸**：公司产品亦可用于燃气轮机，下游GE、西门子等巨头正寻找中国供应商，公司有望切入该市场[15][16] **4 公司财务与业绩预测** * **历史业绩**：2018-2025年收入端保持快速增长[11] 2021-2022年利润承压，主因疫情导致海外收入占比下降，国内研发件毛利率较低[11] 2023-2024年恢复常态，海外收入占比回升[11] * **收入结构**：航空产品（发动机零部件）收入占比90%以上[7][12] 医疗产品（骨科植入件）占比较低，与航空业务工艺相通[9][13] * **业绩预测与估值**：预测2026、2027年归母净利润分别为2.02亿、2.90亿元[7][37] 以2027年预测利润计，当前估值约33倍，低于可比公司（应流股份、航宇科技、隆达股份）平均36倍的水平[37] 公司2026年股权激励目标为归母净利润2.2亿元[13] 其他重要内容 **公司基本情况** * 成立于2013年，2016年即开始为利勃海尔发动机供应压气机叶片[9] * 董事长严琦具技术背景与市场经验，是公司技术核心[13] * 2021年成立贵州航亚子公司，配套国内客户[13] * 公司处于产业链中游锻造件环节，上游主要为钛合金、高温合金等金属材料[14][15] **风险提示** * **原材料价格波动**：钛合金、高温合金等主要材料价格波动影响[38] * **客户集中度高**：收入主要来自赛峰、罗罗等海外大客户，受地缘政治及政策影响[38] * **技术人才流失**[38] * **市场竞争加剧**[38] * **汇率影响**[38] * **未进入普惠供应链**：公司目前未进入普惠供应链，需通过出海建厂等方式寻求改善[26]

**行业与公司** * 行业涉及航空发动机制造业（精锻叶片、精密加工零部件）和医疗骨科植入物制造业[2][3] * 公司为航亚科技 核心业务是精锻工艺和精密加工 并基于此技术拓展至医疗领域[2][3] **核心业务与优势** * 核心业务包括精锻工艺（主要用于压气机叶片制造）和精密加工业务（涵盖整体叶盘、机匣等重要零部件）[3][4][21] * 精锻工艺优势在于实现近净成型 提高制造效率 降低成本并提升材料强度[17] * 精密加工业务技术壁垒高 覆盖航发主要结构件 价值量占比约25%至55% 公司拥有相关特种工艺设备及Netcap等认证[21] * 基于精锻技术发展医疗业务 为强生、施乐辉等龙头企业供应骨科断件[4][10] **市场地位与竞争** * 在国际市场面临德国LSTZ、法国LIS及以色列公司竞争 但凭借技术、质量、交付和成本优势与GE、普惠、罗罗等主机厂建立稳定配套关系[2][8][18] * 深度参与国际主流发动机型号 如GE 9X、CFM 56和LEAP系列[2][9][11] * 精锻叶片性能优越 处于行业上等水平 是具备国际竞争力的重要原因 叶片在航发中价值量约占35% 其中精锻叶片占比约10%[19] * 产业链位于中游 上游原材料供应商为维斯伯、ATI及T-MAT等 下游客户为GE、普惠、罗罗、西门子等主机厂[2][11] **财务表现与增长** * 2025年上半年内贸航空板块增长约8.3% 医疗板块增长约16.7%[2][14] * 国内市场增速超40% 成为核心增长点 国外市场增速为-15%[2][14] * 2024年实施限制性股票激励 对未来三年归母净利润加回股份支付后要求达1.55亿至1.8亿元[4][16] * 子公司贵州航亚2025年上半年实现收入3000多万人民币 同比大幅增长并扭亏为盈 实现利润100至200万左右[22] **市场需求与前景** * 未来五年国内军用航发市场对精锻叶片需求总额预计约400亿人民币（年均约80亿）民用市场年均需求约60多亿人民币[4][20] * 航空制造业订单充足 下游需求明确增长 海外转包市场前景良好 可涵盖4至5年以上生产周期[23] * 公司与商发合作时间长 涉及长江1000、长江2000等核心型号配套[13] * 与罗罗公司合作进展迅速并取得显著突破[12] **其他重要信息** * 公司2013年成立 2020年科创板上市 董事长持股约14% 航发资产持股约5%[2][6] * 管理层多为技术背景 董事长拥有超过30年两级叶片制造经验[3][7] * 国际业务资质认证严格 从接触客户到批量交付周期约6年以上 形成行业和时间壁垒[18] * 2025年上半年赛峰国际整体业务量增长约10% 但公司对其交付预计减少 主要受库存周期影响而非份额或价格变化[15]

纪要涉及的公司 FTAI Aviation（FTAI） 纪要提到的核心观点和论据 公司业务模式 - **业务内容**：作为发动机维护外包商，专注CFM 56和v 2500两款发动机，收购快到使用期限的发动机，通过自有网络和设施进行重建，再将发动机出售、交换或租赁给航空公司或租赁商，为客户节省成本并提供灵活性 [4] - **市场份额目标**：去年两款发动机年度维护支出约220亿美元，公司营收约10亿美元，占比不到5%，未来几年目标是将市场份额提升至约25% [5] - **战略资本计划（SCI）**：今年初启动，通过合作直接拥有租赁的波音737NG和空客A320ceo飞机，合作方将与公司签订发动机维护和交换合同，预计投资40亿美元，拥有约250架飞机，每年约100台发动机需进行性能恢复或进厂维修，每台发动机交换约产生250万美元EBITDA，公司还将获得管理费并拥有20%股权 [6][11][12] 业务发展历程 - **从发动机租赁到产品业务**：最初是发动机租赁业务，后发现发动机维护成本高且复杂，2018年发现CFM 56发动机市场机会，决定专注该发动机并进行垂直整合，开展零部件制造、发动机进厂维修、拆解和零部件修复业务 [7][8][9] 财务与运营情况 - **财务数据**：今年一季度向SCI出售1亿美元发动机，占航空产品业务季度总活动的30%，预计全年占比20%；预计今年自由现金流6.5亿美元，随着EBITDA增长，现金流将增加 [15][44] - **产能情况**：目前蒙特利尔有300次发动机进厂维修的物理产能，迈阿密有50次，罗马工厂本季度关闭，将增加50次产能，今年将提高蒙特利尔的生产效率，夏季启用罗马工厂，认为现有产能足以实现EBITDA目标 [29] 竞争优势 - **独特业务模式**：结合资产所有权和维护业务，与传统第三方MRO不同，拥有大量自有发动机，专注单一发动机类型，无OEM限制使用PMA，可带来成本优势 [20][36][37] - **规模经济**：只对自有发动机进行维护和修复，可实现专业化管理和高效组装，类似大型航空公司的内部维护模式，能提供更快的周转时间和更低的成本 [22][23][24] 市场前景与风险 - **市场前景**：预计未来五年CFM 56和v 2500发动机维护支出稳定在每年220亿美元，之后逐渐下降，但这些发动机使用寿命长，二级和三级运营商、货运公司因成本考虑仍会长期使用 [63] - **风险应对**：认为发动机市场供需自我调节能力强，价格受OEM零部件价格影响，即使市场出现波动，公司也有机会低价收购发动机并保持利润率 [33][34][35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **PMA进展**：与Chrome Moy的合资企业自2018年开始，已有两款零部件获批上市，下一款重要零部件即将获批，前三款零部件预计带来80%的成本节省 [59][60] - **二手可用材料合作**：与AAR合作，将拆解发动机或模块后不需要用于自有发动机组装的零部件通过AAR网络销售，AAR负责维修和分销，收取费用 [61] - **v 2500项目**：与普拉特签订了100次发动机进厂维修协议，今年专注25 - 30台发动机，协议结束后可再做决策 [68][69] - **SCI投资进度**：预计今年年底完成40亿美元的投资 [70] - **资本需求**：认为目前拥有450 - 500台CFM 56发动机和50 - 200台v 2500发动机，可满足业务需求，未来除这些发动机外的现金流将为自由现金流 [76][77]