公司发展战略与治理 - 公司明确了“模具品牌领跑、零部件规模扩容、投资并购补链”的三位一体发展战略，致力于高质量发展 [10] - 2026年是公司与国资控股股东深度融合的关键元年，全新管理团队持续完善公司治理结构 [10] - 公司将积极培育航空航天、智能制造等战略性新兴产业，以培育新的利润增长点 [10] - 公司具备智能柔性生产单元、柔性生产线、智能工厂的设计和建设能力，智能制造是规划培育方向之一 [12] 航空与航天业务布局 - 公司航空业务的核心技术壁垒在于认证周期、质量体系、过程追溯、适航要求、批产稳定性和专业人才 [3] - 公司为C919提供航空钣金零件，但具体零件信息因客户保密不便披露 [4] - 公司航空业务主要客户包括商飞、沈飞、西飞、洪都、空客、庞巴迪、小鹏汇天、冠一、通航国际等 [5] - 公司已成为小鹏汇天陆地航母 eVTOL、通航国际 LE700、冠一航空 GA20 等低空经济项目的定点供应商 [8] - 公司具备为航空或航天业务提供钣金、表面处理、热处理、部装等服务的能力 [5] - 公司航空业务定位为零部件及通用航空配套，不涉及整机制造 [8] 并购重组进展 - 公司正在积极推进对东实股份的发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易 [7] - 并购东实股份旨在完善汽车零部件产业布局、丰富客户结构、扩大区域覆盖，提升产业协同 [7] - 并购事项尚存在不确定性，具体完成时间以后续公告为准 [9][10] 财务与股东回报 - 公司目前没有股份回购计划 [5] - 公司已制定《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，将根据多种因素积极履行利润分配政策 [5] - 公司董事和高管薪酬考核依据已披露的《董事和高级管理人员薪酬管理办法》执行 [6] 经营挑战与应对 - 公司承认过去在战略投资（如时空能源）上存在大额计提，经营质量存在问题 [3] - 未来将重点加强投前研判、投中沟通、投后管理，以提升经营质量和内控执行力 [3] - 股价表现受多重因素影响，公司将持续聚焦主业，以更好经营业绩回报投资者 [12] 区域发展规划 - 公司目前无在新疆建厂的计划 [10] - 董事长目前新疆、天津两地办公，将带领公司把握新疆汽车产业发展机遇，完善产业布局 [2][3]

政策与市场前景 - 低空经济已连续三年写入政府工作报告，2026年初全国31个省份均将其写入年度政府工作报告[5] - 2025年中国低空经济市场规模已达1.5万亿元，预计2030年达2万亿元，2035年突破3.5万亿元[13] - 截至2024年底，中国通航企业达760家，在册通用航空器5224架，全年作业飞行134.1万小时[17] - 2025年无人机运营企业近2万家，eVTOL年度订单总额超300亿元[13] 产业链与产业布局 - 低空经济产业链可划分为低空基础设施、低空飞行器制造、低空运营服务、低空飞行保障四大板块[5] - 低空制造业贡献最大，占比超过50%[19] - 以航空工业、中国电科、中国电信等为代表的30余家央企已研发百余种型号低空航空器，进行全链条布局[5][24] - 地方国资依据自身资源形成机场系、航产系、交投交运系等六大主力，实现错位协同[28][30][31] 资本市场表现 - 截至2026年4月24日，A股上市央企总市值36.7万亿元，占A股整体比重28.9%[34] - 近两周央企科技引领指数上涨6.8%，表现最优；近一年该指数上涨42.7%[34] - 截至同期，国资央企股息率的市值加权均值为2.9%，高于A股整体及其他类型企业[67] - 近两周内，市值高于100亿元的国资央企中，株冶集团涨幅居首达69.4%[35]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度合并收入增长14%至222亿美元 主要由所有三个业务部门的稳健增长推动 [17] - 营业利润率为2% 同比下降 主要原因是FAS/CAS养老金调整较去年减少 部分被较高的部门收益所抵消 [17] - 核心每股亏损为0.20美元 较去年有所改善 得益于部门增长和其他非营业收益的改善 [17] - 第一季度自由现金流为使用15亿美元 受季节性公司支出以及为支持圣路易斯和查尔斯顿增长投资而计划的资本支出增加所驱动 [17] - 现金和有价证券期末余额为209亿美元 债务余额为472亿美元 本季度减少了69亿美元 符合公司的债务削减计划 [27] - 公司维持100亿美元的信贷额度 均未动用 并致力于加强资产负债表和支持其投资级评级 [28] - 公司维持全年10亿至30亿美元正自由现金流的预期 并预计第二季度自由现金流将改善 下半年转为正值 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 波音民用飞机集团 - BCA第一季度交付了143架飞机 收入增长13%至92亿美元 [18] - BCA营业利润率为-6.1% 较去年有所改善 主要受交付量增加和有利的会计调整推动 部分被Spirit AeroSystems收购的稀释效应所抵消 [18] - 737项目季度产量稳定在每月42架 并计划在今年夏天将伦顿工厂的月产量提高至47架 [10][20] - 737项目本季度总装返工工时较2025年第一季度减少了近20% [20] - 787项目本季度交付了15架飞机 仍有望实现全年90-100架的交付目标 [21] - 787项目季度返工工时较2025年第一季度改善了25%以上 [22] - BCA积压订单创历史新高 达5760亿美元 包括超过6100架飞机 [20] 波音防务、空间与安全集团 - BDS第一季度交付了29架飞机和1颗卫星 收入增长21%至76亿美元 主要受KC-46加油机、导弹与武器以及机密项目产量增加推动 [23] - Spirit在本季度为BDS贡献了约1.5亿美元的销售额 [23] - BDS营业利润率增长60个基点至3.1% 得益于运营绩效改善 [24] - BDS本季度获得90亿美元订单 积压订单增至创纪录的860亿美元 [24] - KC-46加油机项目工厂绩效接近历史最佳水平 回到疫情前的生产率水平 预计今年将交付自2019年以来最多的加油机 [9] 波音全球服务集团 - BGS第一季度收入增长6%至54亿美元 主要反映政府业务量增加 若剔除数字航空解决方案剥离的影响 收入增长13% [26] - BGS营业利润率为18.1% 低于去年同期 主要与数字航空解决方案剥离的影响和产品组合不利有关 但商业和政府业务在本季度均实现了两位数的利润率 [26] - BGS本季度获得80亿美元订单 订单出货比为1.6 季度末积压订单创纪录 达330亿美元 [27] - BGS业务已实施自动化和人工智能 使提案周期时间同比缩短约25% [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在中东地区的交付目前未受影响 自冲突开始以来已按计划向该地区客户交付了4架飞机 [19][20] - 公司积压订单中14%的飞机单位订单来自中东客户 但其中三分之二的订单交付时间在2030年及以后 [31] - 公司看到国防业务需求增加 特别是由于作战节奏加快 预计这将抵消因燃油价格上涨可能导致的商业维修、大修和翻新业务的疲软 [6] - 公司认为其国防产品组合能够很好地抓住美国和盟国国防预算增加带来的增长机会 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2026年最大的重点领域之一是完成其研发项目的认证工作 包括737-7、737-10和777-9 [6][7] - 737-10已进入认证和飞行测试的最后阶段 预计今年晚些时候获得认证 2027年开始交付 [7] - 777-9项目获得了FAA对TIA 4A测试阶段的批准 并正在与供应商合作解决发动机耐久性问题 仍按计划在2027年首次交付 [7][8] - 787-9和787-10获得了FAA认证 提高了最大起飞重量 为运营商创造了额外价值和创收机会 [8] - 公司正在通过主动管理来降低BDS研发项目的风险 并加强项目管理的严谨性 [9] - 公司正在为737项目准备新的埃弗雷特北线 以支持月产量超过47架的计划 该生产线预计今年晚些时候以较低的初始生产率开始运营 [11][21] - 公司致力于恢复客户信任 提高生产率 并实现全年正现金流 [16] - 公司对新的增长机会采取更严格的承保标准 以考虑风险和履行承诺的能力 [25] - 公司长期目标是实现超过100亿美元的自由现金流 并在此后十年内实现显著增长 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在地区不稳定因素 但公司对行业的长期未来充满信心 认为航空业具有韧性 市场依然强劲 [5] - 公司认为其产品组合专为应对当前动态环境而打造 [5] - 公司尚未看到飞机交付受到影响 积压订单的强度和多样性提供了很大的灵活性 [6] - 公司对业务、客户和市场充满信心 团队专注于安全、质量、纪律执行和提升运营绩效 [6] - 公司正在恢复信任 提高生产率 并有望产生全年正现金流 [16] - 公司预计现金流增长将主要由更高的商业飞机交付、BDS的稳定绩效改善以及BGS的持续增长推动 [28] 其他重要信息 - 第一季度业绩受到去年Spirit收购和数字航空解决方案剥离的影响 两者在很大程度上相互抵消 [17] - 737项目完成了受布线问题影响的所有25架飞机的返工 且不影响全年交付目标或夏季增产计划 [10][11] - 787项目交付受到高级座椅认证延迟的影响 公司正与FAA和客户合作 通过更早介入开发过程和创建合同退出机制来应对未来风险 [12][22] - MQ-25“黄貂鱼”无人机完成了高速滑行测试 首次飞行在即 [9] - BGS获得了777-9训练设备的FAA和EASA认证 这是支持该机型明年投入运营的重要一步 [26] - 公司预计将在下半年支付预期的司法部罚款 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 中东冲突对交付、服务和现金流的影响及情景规划 [31] - 回答: 目前未看到影响 没有客户要求更改交付计划 已向中东重要客户交付飞机 需关注燃油价格对售后市场的影响 公司对原始设备制造业务的敞口有限 积压订单中14%来自中东 但三分之二在2030年后交付 公司有能力在未来12-18个月内重新安排飞机交付序列 若售后市场受影响 国防售后市场的上行可能抵消商业业务的下行 [31][32][33] 问题: 国防业务组合的新产品销售、服务业务及潜在增长领域 [36] - 回答: 产品组合在当前战争环境中得到广泛应用 高作战节奏将带动服务需求 国防预算增加将使公司受益 例如F-47、KC-46增产、F-15EX、增强型卫星通信和武器系统等领域 重点是确保以正确的合同结构承保增长 并控制供应链成本以实现盈利 未来五年的国防前景将比去年计划更乐观 [36][37] - 补充回答: 第一季度增长由加油机、机密项目以及导弹和武器驱动 预计今年将继续推动增长 计划将加油机交付量从去年的约14架增加到今年的19架 导弹和武器属于较短周期的防御平台 未来几年有增长潜力 [38] 问题: 下半年自由现金流走势 中东或其它航空公司要求延期付款的风险 以及中国订单带来的上行风险 [41] - 回答: 重申全年10-30亿美元的指引 现金流在年内分布不均 下半年将更集中 预计第二季度现金流流出在数亿美元的低位 较第一季度改善 BDS和BGS的强劲开局可能带来上行风险 BCA交付进度是关键 目前没有收到有意义的延期付款请求 中东客户的情况未对现金流展望造成变化 [42][43][44] 问题: 737增产至47架和52架的过程与时间表 整合Spirit后的看法及供应链挑战 [47] - 回答: 已成功稳定在月产42架 计划在今年夏天增至47架 得益于高库存水平 从47架增至52架将启用埃弗雷特北线 目前正在筹备中 包括招聘和培训人员 并获得FAA授权 届时供应链需与生产率更同步 库存水平将降低 需持续关注供应链瓶颈 [47][48][49] - 补充回答: Spirit整合进展顺利 表现符合计划 仍需改进 整合促进了质量提升 [50] 问题: 787项目克服供应链挑战的信心 财务状况改善 以及伦顿新产能的长期机会 [53] - 回答: 生产已稳定 返工工时改善25% 座椅认证延迟是主要交付瓶颈 但飞机已造好 正在解决 发动机交付也略有延迟 但有恢复计划 全年交付目标不变 [54][55][56][57] - 补充回答: 财务方面 由于成本基数扩展 递延生产成本有所增加 但新增区块利润率较高 预计约一年后稳定并开始减少 整体财务状况正在改善 [58] 问题: 777X项目当前认证阶段进展及里程碑 以及长期生产系统能否实现高于历史平均的交付速率 [61] - 回答: 认证取得进展 获得了TIA 4A授权 下一步是TIA 4B 这是一个重要的里程碑 发动机耐久性问题已确定根本原因并正在修复 不影响当前试飞 发动机中封严问题也需要在交付前升级 生产系统目标为月产5架 [62][63][65] 问题: 长期自由现金流超过100亿美元的潜力及关键驱动因素 [71] - 回答: 达到100亿美元是首要目标 驱动因素包括BCA复苏 完成737和777X认证以实现更高生产率 从而消化库存、进入高价积压订单并实现成本降低 BDS向高个位数利润率迈进 BGS持续增长 所有这些都基于近7000亿美元的积压订单 [72][73][74][75] - 补充回答: 第一季度BDS利润率可能是年内低点 预计全年利润率约为3.5% 后续会略有改善 [76][77] 问题: BCA利润率今年及明年的演变路径 [81] - 回答: 第一季度BCA利润率为-6.1% 略好于3月预期 受一次性收益推动 预计今年剩余时间将逐步改善 并在明年年中转为正值 这取决于交付量的增加和成本基数扩展 积压订单价格良好 有信心在未来18个月内恢复正的账面利润率 [82] 问题: Spirit整合带来的现金影响在2027年的展望 以及777X“变更合并”工作的具体内容和涉及飞机数量 [87] - 回答: Spirit今年预计带来10亿美元的负现金流 部分源于运营绩效 部分源于资本支出 明年情况类似 之后随着绩效、生产率提升和协同效应捕获将开始改善 [90] - 回答: “变更合并”是指将自建造以来发生的所有更改 包括认证、生产率改进等 纳入已造好的飞机中 这是一个大规模工作 有专门团队负责 大约有30架777飞机需要在数年内完成此过程 每架飞机的工作范围不同 旧飞机需要更多结构更改 这已在计划和EAC中 [89][91][92] 问题: BCA方面的大型订单竞标活动 特别是中国订单的规模、时间及全年订单预期 [98] - 回答: 中国订单完全取决于美中谈判和两国关系 对即将到来的特朗普与习近平峰会达成协议抱有高度信心 若达成国家层面协议 将包含飞机订单 订单数量很大 但未透露具体数字 [100]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度合并收入增长14%至222亿美元，所有三个部门均实现稳健增长 [17] - 营业利润率为2%，同比下降，主要原因是FAS/CAS养老金调整较上年减少，部分被较高的部门收益所抵消 [17] - 核心每股亏损0.20美元，较上年有所改善，得益于部门增长和其他非营业收益的改善 [17] - 自由现金流为使用15亿美元，受季节性公司支出以及为支持圣路易斯和查尔斯顿增长投资而计划的资本支出增加所驱动 [17] - 现金和有价证券期末为209亿美元，债务余额为472亿美元，本季度偿还了69亿美元到期债务 [27] - 公司维持100亿美元信贷额度，全部未动用，并致力于加强资产负债表和支持投资级评级 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 波音民用飞机集团 - 收入92亿美元，增长13% [18] - 营业利润率为-6.1%，较上年有所改善，主要受交付量增加和有利的会计调整推动，部分被Spirit AeroSystems收购的稀释效应所抵消 [18] - 交付143架飞机 [18] - 737项目交付114架飞机，生产稳定在每月42架 [20] - 787项目交付15架飞机 [21] - 787项目返工工时较2025年第一季度改善超过25% [22] - 积压订单达到创纪录的5760亿美元，包括超过6100架飞机 [20] 波音防务、空间与安全集团 - 收入76亿美元，增长21%，主要由KC-46加油机、导弹和武器以及机密项目的高产量驱动 [23] - Spirit贡献了约1.5亿美元销售额 [23] - 营业利润率增长60个基点至3.1% [24] - 交付29架飞机和1颗卫星 [23] - 本季度获得90亿美元订单，积压订单增至创纪录的860亿美元 [24] 波音全球服务集团 - 收入54亿美元，增长6%，主要反映政府业务量增加 [26] - 剔除数字航空解决方案剥离的影响，收入增长13% [26] - 营业利润率为18.1%，同比下降，主要与数字航空解决方案剥离的影响和产品组合不利有关 [26] - 商业和政府业务在本季度均实现了两位数的利润率 [26] - 本季度获得80亿美元订单，订单出货比为1.6，积压订单创纪录，达到330亿美元 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 中东地区冲突目前未对飞机交付产生直接影响，自冲突开始以来已按计划向该地区客户交付了4架飞机 [19][20] - 公司积压订单中14%的飞机单位来自中东客户，但其中三分之二的交付时间在2030年及以后 [31] - 公司认为有能力在未来12-18个月内重新安排飞机交付序列 [31] - 国防业务因作战节奏加快而需求增加，预计将抵消商用飞机维修可能出现的任何疲软 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于安全、质量、纪律执行和提升运营绩效，以盈利地交付近7000亿美元的创纪录积压订单 [6] - 2026年最大的重点领域之一是完成研发项目的认证工作，包括737-7、737-10和777-9 [6][7] - 在防务业务中，采用主动管理和更严格的计划管理来降低研发项目风险 [8] - 对新的增长机会采取更严格的承保标准，以考虑风险和履行承诺的能力 [25] - 在BGS业务中实施自动化和人工智能，年初至今将提案周期时间减少了约25% [27] - 公司致力于恢复客户信任、提高生产速率并实现全年正现金流 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在地区不稳定因素，但公司对行业的长期未来充满信心，认为航空业具有韧性，总能恢复并回归增长趋势 [5] - 市场依然强劲，波音多样化的产品组合适合当前动态环境 [5] - 公司未看到飞机交付受到影响，积压订单的强度和多样性提供了很大的灵活性 [6] - 国防预算增加和作战节奏加快为公司防务产品组合带来了上行空间 [25] - 公司预计2026年自由现金流为10亿至30亿美元，下半年将转为正值 [28] - 长期来看，公司认为100亿美元的自由现金流目标是可以实现的，随着执行创纪录的积压订单和持续强劲的市场需求，未来十年将有显著增长 [28][29] 其他重要信息 - 737项目完成了受布线问题影响的所有25架飞机的返工，预计今年夏季将生产速率提高至每月47架 [10][11] - 为支持每月47架以上的进一步增产计划，正在准备埃弗雷特北线，预计今年晚些时候以低初始速率开始运营 [11][21] - 787项目因高级座椅认证延迟影响了季度交付，但全年90-100架的交付目标不变 [12][21] - 777X项目获得了FAA的TIA 4A阶段测试批准，并正在与供应商合作解决发动机耐久性问题，首架交付仍定于2027年 [7][8][23] - MQ-25完成了高速滑行测试，首次飞行在即 [9] - 公司获得了扩大PAC-3导引头生产的协议 [14] - BGS获得了英国旋翼机企业有史以来最大的维护和支持合同，以及与新加坡航空签订的波音历史上最大的起落架交换合同 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 中东冲突对交付、服务和武器业务以及自由现金流的潜在影响及情景规划 [31] - **回答**: 目前未观察到影响，没有客户要求变更交付 [31] - 积压订单中14%的飞机单位来自中东，但三分之二在2030年及以后交付，公司有能力在未来12-18个月内重新安排交付序列 [31] - 主要需关注燃油价格对飞行小时和服务业务的影响，国防售后市场的近期表现令人鼓舞，可能抵消商用业务的潜在下行 [32] - 战争持续时间不确定，公司将密切关注并管理 [33] 问题: 深入探讨防务业务组合，包括新产品销售、服务业务和潜在增长领域 [36] - **回答**: 产品组合在当前战争环境中得到广泛应用，高作战节奏将带动服务需求增长 [36] - 国防预算增加使公司产品组合受益，例如F-47预算50亿美元，KC-46增产预算40亿美元，F-15EX预算30亿美元，增强型战略卫星通信预算20亿美元，武器系统也有大幅增长 [36] - 重点是确保以正确的合同结构承保增长，控制供应链成本，从而在这些机会中盈利 [37] - BDS第一季度增长由加油机、机密项目以及导弹和武器驱动，预计今年将继续推动增长，导弹和武器属于较短周期类别，未来几年有上行空间 [38] 问题: 今年剩余时间的自由现金流状况，包括第二季度接近收支平衡的可能性、中东或其他航空公司要求延期付款带来的下行风险，以及中国订单可能带来的上行风险 [41] - **回答**: 重申全年10-30亿美元的指引，下半年将因KC-46项目预付款和BCA交付付款增加而更强劲 [42] - 第二季度自由现金流预计为小幅流出，约数亿美元，较第一季度改善 [42] - 目前没有重大的延期付款请求，中东客户的要求未对现金流前景造成显著变化 [43][44] - BDS和BGS的强劲开局可能带来上行风险，但现金流高度依赖BCA的交付情况 [43] 问题: 737生产速率提升至每月47架和52架的过程和时间表，以及整合Spirit后的供应链挑战 [47] - **回答**: 已成功稳定在每月42架，计划在今年夏季将速率提高至每月47架 [47] - 从47架到52架需要启用埃弗雷特北线，目前资本已就位，设施已准备就绪，正在招聘和培训人员，并将从伦顿生产线调派有经验的员工 [48] - 当库存消耗完毕并进一步提高速率时，供应链需要与生产速率更同步 [48] - Spirit整合进展顺利，性能符合计划，整合情况良好 [50] - Spirit的质量改进促进了波音的质量提升 [51] 问题: 787项目克服供应链挑战的信心来源、项目的财务概况以及伦顿新产能的长期机会 [54] - **回答**: 生产已从每月5架、7架稳定至8架，总装线返工工时同比改善25% [55] - 新客舱配置的座椅认证是主要挑战，导致已完工飞机无法交付，但无非解决的根本性问题 [55] - 发动机交付在本季度有所延迟，但有恢复计划，与737不同，787没有高库存缓冲，已向前部署资源以支持供应商 [56] - 全年飞机交付预测不变 [57] - 财务方面，由于成本基数扩展和利润率较高的区块增加，递延生产成本有所增加，预计需要一年左右时间稳定并开始减少，项目财务状况正在改善 [58] 问题: 777X认证阶段的最新进展、投资者应关注的里程碑，以及长期生产系统能否实现比过去八年平均每月2.5架更高的交付速率 [61] - **回答**: 获得了TIA 4A授权，这对进行除冰测试很重要，下一个重要里程碑是预计很快到来的TIA 4B授权 [62] - 已发现发动机问题，GE正在制定修复方案，目前不影响飞行测试计划，但交付前需进行发动机升级 [63] - 生产目标是每月5架，考虑到市场需求和公司产能，这是一个合理的目标 [65] 问题: 长期自由现金流可能显著超过100亿美元的依据和关键驱动因素 [70] - **回答**: 达到100亿美元是首要目标，驱动因素包括：BCA复苏、实现737变型和777X的认证以实现更高生产速率 [71] - 提高生产速率有助于消耗拖累现金流的因素，同时步入定价更高的积压订单，并通过吸收和生产效率实现成本降低 [72] - BDS正在向高个位数利润率迈进，BGS持续增长并表现优异 [73] - 这一切都建立在近7000亿美元积压订单的基础上，管理层有信心交付 [74] - BDS利润率第一季度可能是低点，全年预计在3.5%左右，后续会略有改善 [75] 问题: BCA利润率从今年到明年的演变轨迹 [79] - **回答**: 第一季度BCA利润率为-6.1%，略好于3月份的预期，部分得益于一次性收益 [80] - 预计今年剩余时间将逐步改善，并延续至明年，预计明年年中将转为正值 [80] - 这取决于交付量的增加和成本基数的扩展，积压订单强劲且定价良好，对未来18个月内恢复正向利润率充满信心 [80] 问题: Spirit在2027年的现金流影响展望，以及777X“变更合并”工作的具体内容和涉及飞机数量 [85][86] - **回答**: Spirit今年预计产生10亿美元负现金流，部分源于运营绩效，部分源于资本支出，明年情况类似，之后将随着绩效、生产率提升和协同效应捕获而改善 [88] - “变更合并”指将已制造飞机升级至最新配置，包括认证、生产率和流程改进带来的所有更改 [87] - 约有30架777飞机将在数年内完成此过程 [87] - 变更范围因飞机建造时间而异，较早制造的飞机涉及更多结构性更改，工作范围不同，团队正在定义工作说明，计划将所有飞机统一至通用配置水平，此过程已计入估算成本 [89][90] 问题: BCA方面的重大订单活动，特别是中国订单的规模、时间预期以及今年的总订单预期 [97] - **回答**: 中国订单完全取决于美中谈判和关系，即将到来的特朗普与习近平峰会有可能达成协议，若在国家层面达成协议，很可能包含飞机订单 [98] - 特朗普总统在国际竞标中支持波音，这是一个重要的机会，订单数量会很大，但未透露具体数字 [98]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 报告核心观点 - 国产大飞机产业已迎来加速兑现期，C919批产提速、交付加速、系列化发展、海外适航认证突破及国产商用发动机研制推进，共同推动中国商飞打破空客波音垄断，成为全球干线机市场第三极 [1][2][3] - 大飞机产业具备极强的战略价值与经济价值，对国民经济增长带动效应显著，国产替代空间达数万亿美元 [1] - C919在手订单超1600架，产业链国产化率有望持续提升，预计2026-2035年C919整机年均市场空间1069亿元，十年合计市场空间超万亿元 [1][4][13] 根据目录总结 1. 国产大飞机产业的战略与商业价值 - **战略价值**：大飞机是“工业皇冠上的明珠”，能带动新材料、现代制造、电子信息等关键技术群体突破，是举国科技体制创新典范和新质生产力标杆 [20][22] - **商业价值**：发展大飞机对国民经济增长带动效应显著，民用机销售额每增长1%对国民经济拉动为0.714% [30] - **市场格局**：全球商用干线机市场被空客和波音长期垄断，2025年二者交付量占行业90%以上，C919有望打破双寡头格局，建立“ABC”三足鼎立新格局 [41][42] - **经济效应**：大飞机产业链价值分布遵循微笑曲线，航空发动机产品单位重量创造的相对价值高达1400，是喷气客机（800）的1.75倍 [32][37] 2. 产业进入加速兑现期的核心理由 - **交付提速**：2025年C919全年交付15架，其中第四季度交付9架，11-12月两月交付8架，交付节奏显著加快；第三方机构预测2026年交付量有望达28架，近乎翻倍增长 [2][46][48][49] - **产能建设**：C919二期总装线扩产项目持续推进，中国商飞计划2029年实现年产能200架，较此前2027年150架/年的目标提升约33.3% [2][46][55][58] - **海外适航认证突破**：2026年欧洲航空安全局（EASA）完成C919符合性试飞，给出“性能良好、安全可靠”评价，为进入欧盟及全球90余国市场运营奠定基础 [3][46][59][66] - **商业化运营与系列化**：C919已衍生出高原型、加长型；2025年机队日均利用率达6.2小时，单机起降3.1班，接近主流窄体客机水平；产品系列化（C909、C919、C929）覆盖不同座级市场 [2][46][67][70][71] - **国产发动机研制加速**：国产商用发动机CJ1000A已进入适航取证阶段，截至2026年1月累计完成6142小时极限测试；商发集团正加快IPO进程，资本助力核心环节国产化 [3][46][72][75][77][81] 3. 大飞机产业链梳理 - **产业发展模式**：采用“主制造商-供应商”模式，2017年首飞时整体国产化率达50%以上；未来将快速推进国产替代 [4][84] - **原材料**：C919机体材料中铝合金占65%、复合材料占12%、钛合金占9%、超高强度钢占7% [89]；选材趋势是提升钛合金和复合材料比例，C919在此方面已优于同级别波音737和空客A320 [90][91][97][104] - **机体结构**：国产化率最高环节，由中航系企业主导，如中航西飞（任务量占比超50%）、洪都航空、中航沈飞等 [111][121]；制造链条以“锻造—机加工”为主、“精密铸造”为辅 [111] - **发动机**：目前采用进口LEAP-1C，单台成本超1200万美元，约占整机成本25% [72]；国产CJ1000A是解决“卡脖子”问题的关键，配套C919 [73] - **机载系统**：目前主要由外资和合资公司主导，国产替代处于起步阶段，是未来国产化主要突破方向 [4][84] - **市场空间测算**：基于情景假设，预计2026-2035年C919整机年均市场空间为1069亿元 [4][13]

文章核心观点 - 波音公司正就放宽其777F货机的燃油效率限制向美国联邦航空管理局提出申请 [1] 公司动态 - 波音公司正在寻求美国联邦航空管理局的批准，以放宽其777F货机的燃油效率限制 [1]

报告投资评级 - 投资评级：增持-A（维持） [1] 报告核心观点 - 公司盈利能力持续提升，民用航空产业收入再创历史新高 [5] - 公司紧抓国内民机发展机遇，继续做强做精转包业务，未来经营业绩有望持续提升 [5] 公司市场与财务数据摘要 - **市场数据（截至2026年4月14日）**：收盘价24.87元/股，年内最高/最低价分别为31.96元/股和22.72元/股，总市值691.67亿元，流通A股市值690.55亿元 [3] - **2025年基础财务数据**：基本每股收益0.41元，每股净资产7.99元，净资产收益率5.18% [3] - **2025年关键财务表现**：营业收入410.14亿元，同比减少5.10%；归母净利润11.51亿元，同比上升12.49%；扣非后归母净利润10.75亿元，同比上升16.69% [4] - **2025年资产负债及运营数据**：负债合计556.38亿元，同比增长5.40%；货币资金106.32亿元，同比减少40.56%；应收账款185.40亿元，同比增长48.73%；存货195.94亿元，同比减少13.66% [4] 事件点评与业务分析 - **盈利能力提升**：通过推进全员、全流程、全价值链的成本改进，2025年毛利率同比提升0.93个百分点至6.78%，净利率同比提升0.44个百分点至2.81% [5] - **民用航空业务表现强劲**：2025年实现民用航空产量与质效双重提升，年交付架份数同比增长25%，民用航空收入增长率超20%，收入占比再创新高 [5] - **紧抓国产民机机遇**：公司发挥在大中型飞机机身、机翼等部件集成制造核心技术优势，强化C909、C919、AG600等国产民用飞机的批量化交付能力，持续提升国内民机转包市场份额 [5] - **拓展国际转包业务**：公司研制的飞机零部件产品已涵盖国际主流民用大中型飞机主力型号，未来随着对国际市场的不断发掘，国际转包订单储备有望持续扩大 [5] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.46元、0.51元、0.55元 [6] - **估值水平**：基于2026年4月14日收盘价24.87元，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为54.0倍、48.8倍、44.9倍 [6] - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为439.47亿元、466.57亿元、491.18亿元，同比增长率分别为7.2%、6.2%、5.3% [8] - **净利润预测**：预计2026-2028年归属于母公司净利润分别为12.80亿元、14.19亿元、15.42亿元，同比增长率分别为11.2%、10.8%、8.7% [8] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为6.8%、6.9%、7.0%，净利率分别为2.9%、3.0%、3.1%，净资产收益率（ROE）分别为5.5%、5.7%、5.9% [8] - **估值比率预测**：预计2026-2028年市净率（P/B）分别为2.9倍、2.8倍、2.7倍 [10]

投资评级与核心观点 - 报告对中航西飞维持“增持-A”评级[1][6] - 报告核心观点：公司盈利能力持续提升，民用航空收入创新高，并紧抓国内民机发展机遇，未来经营业绩有望持续提升[1][5] 公司市场表现与财务数据摘要 - 截至2026年4月14日，公司收盘价为24.87元/股，年内股价最高31.96元，最低22.72元，总市值691.67亿元，流通市值690.55亿元[3] - 2025年公司营业收入410.14亿元，同比减少5.10%；归母净利润11.51亿元，同比上升12.49%；扣非后归母净利润10.75亿元，同比上升16.69%[4] - 2025年公司负债合计556.38亿元，同比增长5.40%；货币资金106.32亿元，同比减少40.56%；应收账款185.40亿元，同比增长48.73%；存货195.94亿元，同比减少13.66%[4] - 2025年基本每股收益0.41元，每股净资产7.99元，净资产收益率5.18%[3] 盈利能力与成本控制 - 2025年公司毛利率同比提升0.93个百分点至6.78%，净利率同比提升0.44个百分点至2.81%[5] - 公司积极推进全员、全流程、全价值链的成本改进，盈利能力持续提升[5] 民用航空业务表现 - 2025年公司民用航空产业收入再创历史新高，民用航空收入增长率超20%[5] - 2025年民用航空年交付架份数同比增长25%[5] - 公司充分发挥在大中型飞机机身、机翼等部件集成制造核心技术优势，强化C909、C919、AG600等国产民用飞机的批量化交付能力[5] 业务发展机遇与战略 - 公司紧跟国产大飞机研制步伐，持续提升国内民机转包市场份额[5] - 公司积极参与国际合作与转包生产，研制的飞机零部件产品已涵盖国际主流民用大中型飞机主力型号[5] - 未来随着对国际市场的不断发掘，国际转包订单储备有望持续扩大，公司在民用航空领域的经营业绩有望持续提升[5] 财务预测与估值 - 报告预计公司2026-2028年营业收入分别为439.47亿元、466.57亿元、491.18亿元，同比增长率分别为7.2%、6.2%、5.3%[8] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.80亿元、14.19亿元、15.42亿元，同比增长率分别为11.2%、10.8%、8.7%[8] - 报告预计公司2026-2028年EPS分别为0.46元、0.51元、0.55元[6] - 以2026年4月14日收盘价24.87元计算，对应2026-2028年PE分别为54.0倍、48.8倍、44.9倍[6] - 报告预计公司2026-2028年毛利率分别为6.8%、6.9%、7.0%，净利率分别为2.9%、3.0%、3.1%[8][10]

公司战略与布局 - 波音公司计划在海南发展 [1] - 公司认为海南自贸港是绝佳的试验场和开放先行区，将在此茁壮成长 [3] 市场机遇与驱动因素 - 公司认为海南存在巨大的机遇，首要驱动因素是其背靠的超大规模中国国内市场 [2] - 未来几十年，中国航空业仍有巨大的增长空间，这是公司所指的巨大机遇 [2] - 海南自贸港的开放政策优势，如“零关税”和加工增值免关税政策，为全球民航产业带来新机遇 [3] - 中国是拉动全球经济增长的巨大引擎 [3] 行业合作与定位 - 波音公司与中国航空界建立了持久稳定的合作关系 [2] - 海南自贸港正吸引全球航空业制造者加速布局 [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [1] 报告核心观点 - 航空运输板块：三大航2025年业绩分化，南航扭亏为盈，东航大幅减亏；近期油价上涨带来短期成本压力，但4月初油价因局势缓和下跌，或催化已大幅调整的航空股反弹，中期供需逻辑依旧明确 [1][4][17] - 航空制造板块：继续看好国产大飞机产业链投资机会，国产大飞机被列入“十五五”规划重大工程，三大航2026年计划引进C919数量翻倍，产业链核心标的受商用航空发动机与燃气轮机双轮驱动 [1][4][19][20][21][42] 根据相关目录分别总结 一、 航空运输 - **2025年财务与经营数据总结**： - 收入规模：南方航空（1822.6亿元，同比+4.6%）领先于中国国航（1714.8亿元，同比+2.9%）和中国东航（1399.4亿元，同比+5.9%）[7] - 归母净利润：南方航空实现扭亏为盈，盈利8.6亿元（减亏25.5亿元），中国东航亏损16.3亿元（减亏25.9亿元），中国国航亏损17.7亿元（增亏15.3亿元）[8] - 经营效率：中国东航客座率最高，达85.9%（同比+3.0个百分点），其ASK（可用座位公里）和RPK（收入客公里）增速也领先，分别为6.7%和10.7%[9] - 单位成本：中国东航的单位座公里成本最低，为0.419元（同比-1.8%）[10] - **机队引进计划**：三大航合计，2026-2028年机队净增增速分别为2.4%、6.0%、3.9%，2025-2028年复合年均增长率为4.1%[12][13] - **近期成本压力与应对**： - 航油成本：2026年4月国内航煤综采价格为9802元/吨，环比3月上涨74%，同比2025年4月上涨73%[14] - 成本缓解：自2026年4月5日起，国内航线燃油附加费上调，800公里(含)以下航线收取60元/航段，800公里以上收取120元/航段[16] - **投资建议**：短期航油成本上升导致股价调整，但燃油附加费上调可部分缓解压力，中期供需逻辑明确，油价下跌（4月8日美伊局势缓和）或催化航空股反弹，重点推荐中国国航、南方航空、中国东航，并看好华夏航空、春秋航空、吉祥航空 [17][18] 二、 航空制造 - **国产民机动态**： - 政策支持：国产大飞机被列入“十五五”规划纲要109项重大工程项目及“新产业新赛道培育发展”专栏 [20] - 引进计划：根据三大航年报，2026年计划合计引进33架C919，较2025年实际交付的15架翻倍以上，2027-2028年计划引进32架和45架 [21][22] - 维修保障：东航技术获颁C919飞机APU（辅助动力装置）维修许可证及全球独家维修授权，成为首家具备该型号原厂级维修资质的企业，有助于降低C919运营成本 [23][24][25] - **国内产业链标的2025年业绩**： - 航发动力：归母净利润6.34亿元，同比下降26.27%[26] - 航发控制：归母净利润3.3亿元，同比下降55.4%[29] - 航发科技：归母净利润6087.7万元，同比下降11.51%[32] - 中航高科：归母净利润10.31亿元，同比下降10.57%[36] - 中航西飞：归母净利润11.51亿元，同比增长12.49%[39][40] - **投资建议**：继续看好国产大飞机产业链，重点关注三条线索 [42] - 核心配套商：关注航发动力、航发科技，推荐航发控制 [43][44] - 合金等基础件核心供应商：推荐万泽股份、应流股份，关注航宇科技、航亚科技 [45][46][47] - 原材料供应商：关注中航高科 [48] - 机体结构：推荐中航西飞 [49] - 航空服务：关注润贝航科 [53] 三、 海外视角 - **航空运输（美国）**：受政府停摆影响商旅出行及成本上升影响，美国四大航空公司2025年第四季度经调整净利润同比均下降，其中美国航空同比下降82.6%至1.06亿美元 [54][55][57] - **航空制造**： - 波音与空客交付：2026年1-2月，波音交付97架飞机，同比增长9%，在手订单6741架；空客交付54架飞机，同比下降16.9%，在手订单8776架 [59][63] - GE航空航天计划2026年投资10亿美元提升产能，其中2亿美元用于扩大LEAP发动机高压涡轮耐久性套件的制造能力 [63][64] - 波音737-7和737-10机型预计2026年下半年完成认证，2027年开始交付 [65]