公司业绩表现 - 华润三九2025年上半年业绩低于预期，利润端下滑较多 [1] - 业绩承压主要由于流感等呼吸道疾病发病率同比降低及行业零售渠道阶段性调整 [1] - 利润下滑主要因完成天士力收购并表，天士力中药业务以院内销售为主导致销售费用率提高 [1] 业务发展情况 - CHC业务承压为阶段性，公司渠道和品牌优势持续赋能业务布局，中长期具备韧性 [1] - 药品、器械批发及零售业务稳健增长，实现收入17.4亿元，同比增长3.3% [1] - 上半年公司拓展细胞治疗、代谢、肿瘤等赛道布局 [1] 估值与评级 - 参考可比公司平均市盈率，给予公司2025年22倍PE估值 [1] - 对应目标价45.10元，维持"买入"评级 [1]