纪要涉及的公司 恒瑞医药 纪要提到的核心观点和论据 1. **国际化转型** - 观点：已进入兑现期，全球竞争力显著 [3] - 论据：早期管线资产预计全球销售峰值达五六十亿美元，具备对外授权潜力；从自行出海转向多种模式合作出海 [3] 2. **业务发展** - **仿制药业务** - 观点：海外市场稳步拓展，2025 - 2026 年有望增长，国内业务预计维持在 120 亿人民币左右 [2][4][26] - 论据：2011 年起推进海外上市，2024 年海外收入 7.2 亿人民币；2024 年三款首仿药海外上市，分别有 35 亿、5 亿和 26 亿美元销售潜力 [2][4] - **创新药业务** - 观点：2025 - 2027 年进入上市高峰期，潜力巨大 [2][4] - 论据：2015 年起推动临床试验，2022 年调整战略；2024 年启动三款海外临床试验；预计 2025 - 2027 年累计上市 25 款创新药，JAK1 抑制剂等产品潜力大 [2][4][5] 3. **合作开发模式** - 观点：自 2023 年起 BD 能力加强，对外授权发展迅速 [6] - 论据：引入专业人才，与默沙东等达成对外授权协议；加大学术交流，提高国际知名度 [6] 4. **BD 转型成就** - 观点：取得显著成就，提升资产全球竞争力 [7][8] - 论据：首付款接近 7 - 8 亿人民币，里程碑金额接近 124 亿人民币；授权资产纳入跨国药企全球二期临床试验，预计 2026 - 2027 年读出数据 [7][8] 5. **产品优势** - **小分子口服 GLP - 1 及双靶点注射剂** - 观点：有望成为减重市场重要参与者，具备对外授权潜力 [10] - 论据：小分子口服 GLP - 1 产品安全性优异，停药率低于竞争对手；双靶点注射剂 26 周有效性数据出色 [10] - **ADC 领域产品** - 观点：CMET ADC 和 nectin - 4 ADC 具有 BD 潜力 [15] - 论据：CMET ADC 全球进度第二，一期临床数据良好；nectin - 4 ADC 针对耐药尿路上皮癌 ORR 超 55% [15] 6. **在研管线情况** - 观点：管线丰富，分类明确，部分有对外授权潜力 [13][14] - 论据：共有 133 条在研管线，30 条不在报表端，31 条接近上市或已上市，68 - 70 条处于 1 - 3 期研发阶段；分为三类，各有特点 [13][14] 7. **乳腺癌领域布局** - 观点：布局完善，是中国最具竞争力的公司之一 [20] - 论据：拥有下一代 HER2 ADC 和 HER2 TKI 等资产，有望解决 8,201 耐药后的治疗需求 [20] 8. **自免及代谢疾病创新布局** - 观点：具有全球第二位的进度与全面竞争力 [21] - 论据：自免疾病布局多个 first - in - class 靶点，代谢疾病针对蓝海市场展开布局 [21] 9. **销售团队改革** - 观点：改革完成，有望实现更快速增长 [25] - 论据：人员数量减少一半，2024 年销售团队企稳，新体系创新药销售模式搭建完成并放量 [25] 10. **盈利预测和估值** - 观点：2025 年创新药对外收入有望带动总收入和净利润增长，未来发展值得期待 [27] - 论据：已实现约 21 亿人民币创新药对外授权收入，预计达 31 亿人民币 [27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 恒瑞医药与小型 biotech 及 new code 公司合作进展良好，如 DL3 ADC 将更新数据并启动全球二期临床，EZH2 抑制剂全球进度排名第二 [9] 2. 跨国药企除礼来和诺德外，多家有意布局减重赛道，恒瑞相关项目推进顺利，有望获得 124 亿美金里程碑 [11] 3. 公司 2004 - 2024 年研发历程分三个阶段，为业务发展积累了丰富管线资产 [12] 4. 默沙东和辉瑞在 Nectin - 4 ADC 开发上适应症不同，Nectin - 4 ADC 在尿路上皮癌后线及其他肿瘤前线治疗有全球竞争力 [19] 5. 恒瑞医药子公司睿鸿第一医药专注 CGT 业务开发，包括 AAF、个性化肿瘤疫苗和 mRNA 疗法 [23] 6. 通过 AACR 会议可看出恒瑞管线越来越前沿且具全球竞争力 [24] 7. 恒瑞医药大部分仿制药物销售额在 1 亿人民币以下，主要依赖三款药物，今年被纳入集采概率不大 [26]

■ 随着6月20日即将召开的美国ADA糖尿病年会临近，市场对GLP-1领域关注升温，该类药物兼具 糖 尿病治疗+减重双重属性 ，是国内药企出海的又一潜力方向。 ■ 除了中国生物制药外，今日港股创新药板块整体表现强劲，海普瑞、绿叶制药、百济神州、维亚生 物、昭衍新药、君实生物等普遍上涨4%以上，反映出资金正在围绕BD预期与ADA会议临近进行板 块轮动配置。 ■ 从中长期视角来看，Biotech板块在经历2023年明显估值收缩后，2024年下半年进入"成果兑现+商 业化落地"阶段。 ■ 无论是临床进展、国际学术认可（如ASCO/ADA）、还是海外合作订单频出，均显示出产业基本面 在持续改善。 3、 《 泡泡玛特Labubu带动下的产业链出海 》摘 要 ■ Labubu拍卖成交价高达108万元，成为潮玩领域罕见的高端收藏案例，意味着中国潮玩IP已不仅 是"玩具"，而具备艺术品与文化资产的双重属性。 ■ 泡泡玛特以Labubu为代表的IP在 伦敦、纽约、东京 等核心国际城市门店出现排队潮，验证了IP在 全球年轻人群体中的广泛认同。 ■ 2024年以来，从《哪吒之魔童闹海》手办到Labubu，中国潮玩正在从低价量产型商 ...

公司战略与对外授权进展 - 对外授权已成为中国生物制药重要战略目标之一，多项资产具备对外授权潜力，有望扩大国际化收入并开启第二增长曲线 [1] - 公司已梳理潜在对外授权产品并按优先级接触，多款产品从年初起收到合作意向，潜在交易对象包括头部跨国药企和明星创新药企业 [1] - 2025年起BD交易将成为公司经常性收入和利润来源，2024年预计至少达成1个重量级out-license交易，更多交易或于2024年底至2025年初达成 [1] 核心产品管线与市场价值 - 具备对外授权潜力的资产包括PDE3/4抑制剂TQC3721（全球开发进度第二）、HER2双抗ADC TQB2102、EGFR/cMET ADC TQB6411、四代EGFR抑制剂TQB3002等 [1][3] - PDE3/4抑制剂TQC3721于6月9日获CDE批准开展III期临床，同类产品Verona获批后股价累计涨幅达281.49% [2] - ADC平台受国际巨头关注，石药集团EGFR-ADC潜在交易达50亿美元，百利天恒双抗ADC授权BMS创84亿美元单笔交易纪录 [2] 研发进展与全球竞争力 - HER2双抗ADC TQB2102已进入III期临床，EGFR/cMet双抗ADC TQB6411临床申请获受理，四代EGFR抑制剂TQB3002获批在美开展临床试验 [3] - 公司管线覆盖高价值靶点领域：代谢疾病（GLP-1、FGF21）、肿瘤（ADC、双抗）及呼吸系统（PDE3/4），技术布局获国际认可 [3] - 2021年公司自主研发的ROCK2抑制剂TDI01创中国口服小分子药物对外授权里程碑，新交易将再创新篇章 [5] 行业趋势与市场表现 - 2025年Q1中国创新药license-out交易达41起，总金额369.29亿美元，接近2023年全年水平 [4] - 2015-2024年中国活跃创新药管线从数百个增至3575个，中国生物制药以125个在研项目位列全球第15位、中国第2位 [4] - 港股创新药ETF 2024年涨幅约60%，反映行业景气度提升，国产新药全球价值进入持续兑现期 [4]