报告行业投资评级 - 维持对 FUTLAN/FTLNHDs 的买入评级，因其具有良好的收益和可控的再融资风险 [12] 报告的核心观点 - 交易台和分析员对多个债券品种的价格变动、发行情况及投资价值进行分析，特别关注 Seazen 新债券发行和旧债券要约收购，认为 Seazen 资金渠道良好、再融资压力可控 [2][7] 各部分内容总结 交易台市场观点 - 新发行债券方面，ADVANC 31 - 36s 利差收紧 1 - 2bps，SUMI 31 收紧 6bps，SUMI 36 围绕发行价波动，SUMIBK 41 收紧 3bps，DAESEC 29 - 31 先宽后窄 [2] - 中国投资级二级市场，TMT 相关债券收紧 1 - 3bps，HAOHUA 收紧 1 - 2bps，台湾寿险债券收紧 1bp [2] - 中国房地产债券，VNKRLE 27 - 29 回调 0.2 - 0.5pt，FUTLAN 28/FTLNHD 26 - 27 上涨 0.2 - 0.7pt，LNGFOR 27 - 32 上涨 0.1 - 0.3pt [2] - 香港市场，NWDEVL/VDNWDL 组合上涨 0.2 - 2.6pts，LASUDE 26 上涨 0.5pt [2] - 韩国公司债券稳定并收紧 1 - 3bps，日本保险子公司大致不变，Yankee AT1s 持平至走弱 0.1pt [2] - 东南亚市场，OCBCSP 35s 利差扩大 2bps，VEDLN 28 - 33s 持平至上涨 0.2pt，VLLPM 27 - 29 上涨 0.3 - 1.4pts [2] - 中东市场，长期沙特债券下跌最多 0.4pt，LGFV 市场节后有获利回吐卖盘 [2] - 部分新债券今日表现，NTT Float 31 收紧 1 - 2bps，TOHOKU 31 收紧 5bps，OCBCSP 36 收紧 1bp，OCBCSP 35 收紧 2bps，CNH INDON 29 - 31 上涨 0.1pt，INDON 36 持平 [3] - FUTLAN/FTLNHD 新 FTLNHD 29 初始价格指引 13.25% 大致合理，FTLNHD 27 今早上涨 1.6pts，卡塔尔商业银行将赎回 5 亿美元永续债券，今早价格上涨 0.1pt [3] 表现排名 - 表现最佳的债券为 NWDEVL 系列和 VLLPM 7 1/4 07/20/27，表现最差的债券为 ROADKG 5.9 09/05/28、PTTGC 5.2 03/30/52 等 [4] 宏观新闻回顾 - 周三 S&P、Dow 和 Nasdaq 指数上涨，2 年期美国国债收益率上升，2/5/10/30 年期收益率分别为 3.45%/3.61%/4.05%/4.70% [6] 分析员市场观点 - 新 FTLNHD 29 初始价格指引 13.25% 大致合理，FTLNHD 27 因发行规模小和流动性差不宜作为比较基准 [7] - Seazen 拟发行 3 年期美元高级无抵押债券，同时对 FTLNHD 26 和 FTLNHD 27 进行要约收购，新债券发行所得仅用于 FTLNHD 26 要约收购，FTLNHD 27 用内部资源支付 [8] - 认购新美元债券的 FTLNHD 26/FTLNHD 27 持有人在要约收购中有优先接受权，要约收购于 2026 年 3 月 5 日 GMT 到期 [9] - Seazen 融资渠道优于多数非国有同行，近期通过多种方式筹集资金，资产和收入情况良好，再融资压力可控，维持对 FUTLAN/FTLNHDs 的买入评级 [10][12] 债券信息 - FUTLAN/FTLNHD 债券概况，包括发行人、担保人、未偿还金额、到期日、票面利率、价格和到期收益率等 [13] - 要约收购摘要，包括债券名称、ISIN、未偿还金额、要约价格、最大接受金额、到期截止日期和结算日期等 [14] 新发行债券情况 - 已定价的离岸亚洲新发行债券，包括 NTT Finance、华侨银行和东北电力等公司的债券信息 [15] - 待发行的离岸亚洲新发行债券，包括 New Metro Global、三井住友信托等公司的债券信息 [16][17] 新闻和市场动态 - 昨日境内一级市场发行 28 只信用债券，金额 170 亿元，本月累计发行 966 只，金额 7450 亿元，同比下降 22.8% [21] - 香港政府提高豪华物业税，暂停商业土地销售，阿联酋将退出摩根大通新兴市场指数 [21] - 多家公司动态，如卡塔尔商业银行赎回债券、SK Hynix 投资半导体项目、印尼发行人民币债券等 [21]

1. 报告行业投资评级 未提及 2. 报告的核心观点 - 对亚洲G3债券市场进行每日市场更新，分析各类债券价格变化及相关企业动态 [1] - 看好LIFUNG新发行债券，认为其对永续债持有人有益，且对公司资产负债表有积极影响 [7][8][9] - 认为ZHOSHK有充足流动性，其5.98 01/30/28债券是较好的短期套利选择，维持买入评级 [14] 3. 根据相关目录分别进行总结 交易台市场观点 - KR市场LGENSO 26 - 35s利差收窄2 - 5bps；中国投资级债券中BABA 31/MEITUA 30利差收窄1bp，ZHOSHK 26 - 28s利差不变至收窄1bp，ZHOSHK宣布于2025年8月27日全额赎回ZHOSHK 3 01/13/26 [1] - 金融板块CSILTD发行3年期浮息债券，定价为SOFR + 60；SUMIBK/STANLN Float 28 - 31s利差收窄1 - 3bps [1] - 保险板块SHIKON 35利差收窄1bp，NSINTW 34利差扩大1bp，ASAMLI永续债/MYLIFE 55s价格上涨0.1pt [1] - AT1板块HSBC 6.95/LLOYDS 8/BACR 7.625永续债价格上涨0.2 - 0.4pt [1] - 香港市场BNKEA/DAHSIN/NANYAN 31 - 34s因私人银行少量买入利差收窄1 - 3bps；LIFUNG永续债价格下跌0.3pt，LIFUNG 25价格上涨0.1pt；HYSAN/REGH永续债价格上涨0.2 - 0.6pt，NWDEVL永续债/27 - 31s价格上涨0.1 - 0.5pt [1] - 中国房地产板块DALWAN 26价格下跌0.7pt，RAODKG 28 - 30s/永续债价格下跌0.2pt至上涨0.3pt；非房地产板块EHICAR 26 - 27s继上周上涨0.4 - 1.4pt后又上涨1.2 - 1.4pt [1] - 东南亚市场GLPSP 28/永续债继上周上涨1.2 - 2.5pt后又上涨0.8 - 1.6pt；VEDLN 28 - 33s因媒体报道8月有5.5亿美元PCF提前还款消息价格上涨0.1 - 0.3pt；VLLPM 29价格下跌1.2pt；PTTEPT/PTTTB 42s价格下跌0.6pt（利差扩大3 - 4bps） [1] - CNH市场CCAMCL发行3.5年期和5年期CNH债券，票面利率分别为2.35%和2.43%；近期新发行的CHMEDA 30/35价格下跌0.1pt；在岸AAA担保的CNH LGFV债券如MGSLCI 5.1 28s/DAZKAI 7 28s因RM强劲配置需求利差收窄20 - 50bps [2] - 亚洲投资级债券今日早盘利差收窄1 - 3bps，新发行的CCAMCL 2.35 29/CCAMCL 2.43 30较发行价下跌0.2pt [3] - BADNHI 6.9 28s/ZBZCHD 6.9 28s价格上涨0.5 - 2.7pts（利差收窄30 - 100bps），国企永续债CHPWCN永续债价格上涨0.1pt [4] 昨日表现前五和后五债券 | 表现前五债券 | 价格 | 变化 | 表现后五债券 | 价格 | 变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | KAFEDI 6 1/2 06/04/28 | 96.3 | 2.7 | TSIVMG 1.55 12/17/29 | 70.4 | -1.2 | | GLPSP 4 1/2 PERP | 55.3 | 1.6 | VLLPM 9 3/8 07/29/29 | 64.5 | -1.2 | | EHICAR 7 09/21/26 | 69.8 | 1.4 | DALWAN 11 02/13/26 | 96.0 | -0.7 | | GLPSP 4.6 PERP | 52.3 | 1.2 | TAISEM 3 1/4 10/25/51 | 72.3 | -0.6 | | EHICAR 12 09/26/27 | 63.7 | 1.2 | PTTTB 4 1/2 10/25/42 | 84.7 | -0.6 | [5] 宏观新闻回顾 - 周一标普指数上涨0.02%，道指下跌0.14%，纳指上涨0.33%；长期美国国债收益率上升，2/5/10/30年期收益率分别为3.91%/3.96%/4.42%/4.96% [6] 分析员市场观点 LIFUNG - 发起对LIFUNG 5.25永续债的要约收购，收购价为55美元，最高接受金额为5000万美元，资金由同时发行的3.5NC2美元债券提供；新LIFUNG 29的公允价值预计为中8%，而初始价格指引为9% [7] - 高于市场的要约收购价和对参与新债券认购持有人的优先接受权，实际上是FFL永续债向新3.5年期债券的自愿部分交换，对永续债持有人有益 [8] - 新发行债券的净收益以及截至2025年6月的6.08亿美元现金，公司计划赎回3.13316亿美元的LIFUNG 5.25 08/18/25债券、偿还1.2亿美元银行贷款和赎回5000万美元LIFUNG 5.25永续债本金；假设新发行规模为3亿美元，公司资产负债表债务（包括永续债）将减少1.83亿美元至9.31亿美元，手头现金将减少1.6亿美元至4.48亿美元；预计总债务（包括永续债）/EBITDA比率将从2024年12月的7.8倍降至6.6倍，净债务（包括永续债）/EBITDA比率将从3.3倍升至3.4倍 [9] - 公司提供供应链解决方案，主要与美洲和欧洲的在岸批发商进行交易；2024财年营收66亿美元，其中44%来自硬商品，56%来自软商品；地理上，56%的营收来自美国，其余44%来自欧洲和其他地区；2024财年EBITDA为1.42亿美元，自由现金流为5100万美元；截至2024年12月，未动用的承诺信贷额度为1.8亿美元 [10] ZHOSHK - 宣布于2025年8月27日全额赎回ZHOSHK 3 01/13/26（剩余未偿还金额1.57834亿美元），比首次赎回日期提前3个多月，比最终到期日提前4个多月；预计赎回价格约为100，显示公司有充足流动性；预计中国投资级收益率5%以上的债券有技术需求，预计对ZHOSHK 5.98 01/30/28有需求，维持对该债券的买入评级 [14] - 尽管2024财年业绩不佳，但二手车销售、配件和售后服务的贡献增加，缓解了新车销售疲软的影响；非新车销售的总利润（毛利润 + 佣金收入）从2020财年的129亿元人民币增至2024财年的181亿元人民币，而同期新车销售从毛利润37亿元人民币转为毛亏损32亿元人民币；非新车销售的增长将成为公司信用状况的关键驱动因素，支持公司盈利能力和现金流 [15] - 自2024年7月以来的融资活动（ZHOSHK3 01/13/26的要约收购和同时发行6亿美元新美元债券、3.5亿美元3年期离岸贷款和10亿元人民币3年期熊猫债券）显著增强了公司流动性，缓解了未来1 - 2年的再融资压力 [16] 新发行债券情况 - 离岸亚洲新发行（已定价）：今日无 [17] - 离岸亚洲新发行（管道）：成都西盛投资集团计划发行3年期美元债券，票面利率5.7%，未评级；中国中信银行伦敦分行计划发行上限3亿美元3年期美元债券，利率SOFR + 105；利丰计划发行3.5NC2美元债券，票面利率9.0%，评级Ba2/BB/- [18] 新闻与市场动态 - 昨日有84只信用债券发行，金额920亿元人民币；本月迄今，共发行1881只信用债券，总金额2.024万亿元人民币，同比增长15.2% [21] - Adani Green Energy 2026年第一季度总收入同比增长36%至380亿印度卢比（约4.392亿美元） [21] - Diamond Power获得Adani Energy Solutions价值135亿印度卢比（约1.556亿美元）的24080根高性能导体订单 [21] - 中国信达资产管理公司发行3.5年期30亿元人民币CNH债券，票面利率2.35%，5年期23亿元人民币CNH债券，票面利率2.43% [21] - Lippo Karawaci旗下Lippo Cikarang 2025年上半年预售达到2025财年目标的48% [21] - SJM Holdings同意以7.242亿元人民币（约1.011亿美元）现金从信德集团收购中国珠海一处房产 [21]