文章核心观点 - Elevance Health 将2026年定位为执行与业务重组之年 公司通过严格的定价纪律、运营严谨性和针对性投资来重新定位业务组合 旨在加强利润率、减少波动性并提高业绩一致性 目标是在2027年实现至少12%的调整后每股收益增长 [1][2][9] - 公司为2026年设定了至少25.50美元的调整后稀释每股收益指引 并重申了长期每股收益增长算法 即长期平均年增长率至少为12% 预计在2027年以2026年末的收益基线为基础恢复至该增长水平 [1][14][24] 2026年财务业绩与指引 - 2025年第四季度调整后稀释每股收益为3.33美元 全年为30.29美元 全年业绩包含了约3.75美元/股的非经常性有利项目 [16] - 2026年调整后稀释每股收益指引为至少25.50美元 预计运营收入将出现低个位数百分比下降 主要受风险会员数低两位数百分比下降驱动 部分被更高的保费收益率和Carelon业务的增长所抵消 [22] - 2026年综合医疗损失率预计为90.2% 上下浮动50个基点 调整后运营费用率预计为10.6% 上下浮动50个基点 [23] - 2026年运营现金流预计至少为55亿美元 2025年全年运营现金流为43亿美元 约合GAAP净收入的0.8倍 [21] - 2026年预计约三分之二的调整后每股收益将在上半年实现 其中65%来自第一季度 [23] 各业务板块表现与展望 医疗补助计划 - 2026年医疗补助计划运营利润率预计约为负1.75% 公司视2026年为该业务的低谷年份 预计利润率将随时间推移而改善 [5][20] - 预计2026年医疗补助计划会员数将减少约75万人 主要由于各州持续的资格重新核查 [84] - 医疗补助计划的成本压力在2026年预计仍将保持高位 成本趋势预计为中个位数百分比范围 约为历史平均水平的两倍 费率改善但仍将滞后于趋势 [27][28][85] - 公司预计2026年综合费率净增长为中个位数百分比范围 但费率仍将滞后于趋势 [42] 医疗保险优势计划 - 2026年医疗保险优势计划会员数预计将下降高十位数百分比范围 但预计将实现有意义的利润率改善 运营利润率预计提高超过100个基点 达到至少2% [6][20][33][98] - 会员数下降是公司为追求可持续财务表现而采取的审慎产品组合调整和定价行动的结果 特别是公司更加重视D-SNP产品并退出了部分地理区域和PPO产品 [20][32] - 公司认为近期发布的联邦医疗保险优势计划费率通知基本持平 未能跟上当前医疗成本和利用趋势 对福利稳定性和老年人可负担性造成压力 [72][73] 商业与ACA市场 - 在个人ACA市场 公司已对计划进行重新定位 以反映今年观察到的更高成本以及增强补贴的到期 同时保持对消费者的价值和可及性 预计2026年底会员数至少为90万人 [7][60][87] - 商业团体风险会员数预计在2026年将下降高个位数百分比范围 这主要反映了对利润率纪律的强烈关注 包括在定价上坚持立场 不追求低于利润率门槛的业务 [34][87] - 商业自筹资金业务势头健康 特别是在全国账户方面 得益于富有成效的销售季、有利的客户留存率以及通过“第二蓝标”流程扩大覆盖范围的新机会 [7][88] Carelon业务 - Carelon作为差异化平台在市场中日益受到认可 对管理高成本、复杂医疗领域解决方案的需求不断增长 [8] - 近期增长将受到健康计划会员数减少的抑制 这在CarelonRx部门最为明显 而Carelon服务部门受会员动态影响较小 因其拥有广泛的外部关系和基于价值的安排 [8] - 公司正在调整CarelonRx的长期利润率预期 以反映业务组合向更多大型高端账户和专科业务发展的积极增长与多元化 这些业务具有不同的利润率特征 [56] - 若剔除内部会员数减少的影响 Carelon服务业务增长本可达高十位数至低二十位数百分比 CarelonRx增长本可达低两位数百分比 [94] 战略行动与运营重点 - 公司正通过利用可操作数据和高级分析来加强应对新出现的使用趋势和改善护理协调的能力 这些能力有助于更早识别趋势、解决系统低效问题并支持及时获得高质量护理 [10] - 在医疗补助计划中 公司正加强分析以识别高成本物质使用障碍治疗环境中的异常使用和计费模式 同时保持临床适当护理的可及性 [11] - 公司的患者权益倡导计划目前服务超过700万会员 较去年增长近20% 通过主动的定制化支持帮助会员更有信心地使用医疗系统 [12] - 公司有望超额完成承诺 即在2027年实现80%的事先授权决定实时做出 特别是针对常规批准的服务 [13] - 通过HealthOS平台 公司正在实现实时数据交换 整合系统信息 简化与护理提供者的互动 [13] 长期目标与资本配置 - 公司长期企业利润率目标为5%至6% 对于健康福利、Carelon和CarelonRx业务 目标为中个位数利润率 Carelon服务的目标保持不变 [9] - 2026年资本配置将反映更为保守的姿态 优先保持资产负债表实力和强劲的信用状况 为加速利润率稳定化和Carelon持续增长提供资金 并保持股票回购的灵活性 [64] - 2026年计划分配约23亿美元用于股票回购 2025年第四季度回购了140万股股票 价值4.7亿美元 全年回购总额达26亿美元 加上股息 全年共向股东返还41亿美元资本 [22][23] - 近期并购优先事项侧重于整合执行 充分扩展和实现近期收购的价值 因此2026年并购活动水平预计较低 相对更强调机会性股票回购 [65]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度GAAP摊薄每股收益为7.72美元，调整后摊薄每股收益为8.84美元，全年2025调整后每股收益更新为约30美元，反映行业发病率上升和医疗补助成本趋势放缓的压力 [16] - 第二季度末医疗会员数为4560万，较上一季度减少约20万，主要因医疗补助会员减少和ACA业务生效率降低 [16] - 运营收入为494亿美元，同比增长14%，主要因保费收益率提高和近期收购家庭健康和专业药房业务 [16] - 综合福利费用比率为88.9%，同比增加260个基点，主要受ACA和医疗补助业务影响，部分被基于价值的护理提供商的有利期外结算抵消 [17] - 调整后运营费用比率为10%，同比改善140个基点 [18] - 季度末债务与资本比率为40.8%，年初至今已向投资者返还约20亿美元，本季度运营现金流为21亿美元，预计全年约60亿美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 ACA业务 - 风险池敏锐度和发病率上升，健康会员退出市场，高敏锐度医疗补助会员转入，占医疗趋势急剧上升的约70% [24] - 利用率在急诊室就诊、行为健康服务、某些处方药和专业药房等多个成本类别中上升，部分提供者采用激进编码策略，占比约30% [25] - 预计2026年市场重置，增强补贴到期将推动风险池变化，公司已对产品重新定价以应对成本上升 [12] 医疗补助业务 - 成本趋势在第二季度减速，但慢于预期，因持续的资格重新确定导致高敏锐度和会员利用率增加 [17] - 7月队列的费率更新与初始假设一致，但滞后于当前趋势水平，预计医疗补助利润率恢复期将延长 [17] 医疗保险优势业务 - 成本趋势符合预期，Part D季节性进展如预期，公司目标是全年稳定利润率 [18] Carillon业务 - CarillonRx运营收入增长超20%，因获得大客户并扩大专业药房资产规模，本季度盈利能力受加速增长举措影响 [19] - Carillon服务收入和运营收益增长超50%，通过扩大基于风险的关系和整合CareBridge实现 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - ACA市场整体发病率上升，风险池恶化，公司预计2026年市场规模将变小且敏锐度更高，若增强补贴到期 [80][81] - 医疗补助市场因资格重新确定导致会员利用率增加和成本趋势上升，公司与各州合作，预计费率将逐步与会员敏锐度对齐 [17][41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦提供简单、经济实惠和个性化的整体健康解决方案，加强企业结构绩效，稳定趋势，提高定价一致性 [7][10] - 简化预先授权流程，超半数电子请求实时处理，减少对高绩效提供者的要求，利用人工智能工具加速审批，确保医疗决策质量 [10][11] - 运用高级分析识别欺诈、浪费和滥用，加强系统完整性，保护适当的医疗服务获取 [11] - 扩大基于价值的护理组合，特别是在行为健康和肿瘤学领域，超过三分之一的福利费用处于下行风险安排中 [11] - 通过Carillon扩展能力，为复杂和慢性病患者群体提供更好的结果，推动长期利润率稳定和可持续盈利增长 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 外部环境不断变化，公司专注于可控领域，管理成本，进行有针对性的投资，加强支持长期价值创造的运营基础 [8] - 调整全年展望反映行业面临的压力，公司将采取具体行动应对，确保业务长期可持续发展 [7][9] - 虽然当前面临挑战，但公司对企业实力、投资影响和通过运营纪律、创新和对整体健康转型的承诺创造长期价值的能力充满信心 [15] 其他重要信息 - 公司在电话会议中提及某些非GAAP指标，相关指标与最直接可比的GAAP指标的对账可在公司网站elevancehealth.com上查询 [5] - 公司做出的前瞻性陈述受风险和不确定性影响，实际结果可能与当前预期存在重大差异，建议听众仔细审查新闻稿和季度文件中讨论的风险因素 [5][6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：请说明ACA业务中单位成本趋势和风险池转移的压力，并解释在发病率上升的情况下风险调整预期为何保持不变 - 公司表示ACA业务医疗趋势急剧上升主要有三个因素，风险池敏锐度和发病率上升占约70%，因健康会员退出和高敏锐度医疗补助会员转入；利用率上升和部分提供者激进编码策略占约30% [24][25] - 风险调整预期不变是因为会员敏锐度上升是市场整体发病率趋势导致，而非公司会员组合或风险调整概况的变化 [26] 问题2：请说明ACA和医疗补助业务在指导修订中的相对影响，以及医疗补助业务利润率恢复情况和ACA业务明年利润率恢复的可能性 - 公司表示ACA业务在指导修订中占比略高，预计ACA业务运营利润率将同比下降，医疗补助业务利润率在下半年将同比改善，但仍低于长期目标 [35][58] - 公司在2026年ACA业务定价上采取纪律性措施，加强关键管理计划和选择性提供商合同行动，以重建利润率和确保长期可持续性 [58] 问题3：如何看待医疗补助业务中基础期费率设置不当和未来趋势脱节的问题，以及如何与各州沟通争取更高的未来趋势费率 - 公司认为当前处于疫情后的特殊周期，资格重新确定导致敏锐度变化，公司与各州的讨论具有建设性，费率与初始预期一致，但数据需要时间与各州同步，预计几个费率周期后将恢复正常 [40][41] 问题4：请说明医疗保险优势业务的趋势和2026年投标策略 - 医疗保险优势业务趋势与预期一致，公司在2026年投标时将采取纪律性和深思熟虑的方法，优先考虑能带来高保留率和长期价值的计划，重点关注特定地理区域和计划类型，如HMO和双重计划 [47][48] 问题5：请说明各业务线的利用率情况和前期准备金的发展情况 - ACA市场因会员从医疗补助转移到交易所和生效率降低，导致风险池更敏锐，医疗成本趋势上升，主要体现在急诊室和行为健康服务利用率增加 [53][54] - 前期准备金发展无特别值得关注的情况，本季度约为4000万美元 [54] 问题6：请说明医疗补助业务和ACA业务的利润率情况，以及2026年公司是否有增长超过12%的潜力和面临的机遇与挑战 - 公司预计ACA业务运营利润率将同比下降，医疗补助业务利润率在下半年将同比改善，但仍低于长期目标 [58] - 2026年公司有增长潜力，机遇包括各业务线的纪律性定价、Carillon业务的持续增长；挑战包括ACA市场增强补贴的不确定性和市场诚信规则的影响 [60][61] 问题7：公司在今年剩余时间和明年在成本结构举措上有何不同做法，以及这些举措的性质、时间、规模和思考方式 - 公司通过技术简化和自动化流程管理成本结构，利用数据和人工智能提前识别成本趋势，如对滥用IDR流程的行为采取法律行动 [66][67] - 公司还利用Carillon的成果管理专业服务，如肿瘤学、严重精神疾病和MSK产品，但这些举措需要时间实施 [70] 问题8：当前环境是否会对公司今年的资本分配策略产生重大变化，M&A和有机再投资的比例是否会调整 - 公司在第二季度回购了约3.8亿美元的股票，调整了回购节奏以确保在动态利率和利润率环境中有足够的灵活性 [74] - 公司预计2025年M&A活动水平较低，更注重机会性股票回购，长期将保持约50%的自由现金流用于M&A和有机再投资，另外50%返还给股东，其中30%用于股票回购，20%用于股息 [75] 问题9：如何改变ACA业务的定价流程或与各州的费率谈判，以使业务更具可预测性 - 公司认为ACA市场是有价值的互补业务，感谢CMS为促进个人市场稳定所做的努力，即将到来的2026年费率申报将考虑当前敏锐度和风险池进一步恶化的预期 [79][80] 问题10：请确认ACA业务风险调整的理解，并说明对ACA业务会员流失和风险池转移的假设 - 公司表示ACA业务风险调整假设不变，因为风险池恶化是市场整体趋势，公司业务与市场同步变化 [84][85] - 公司假设2025年剩余时间ACA业务会员数量稳定，但如果国会允许增强保费税收抵免在年底失效，预计第四季度利用率将因会员在自付费用上升前安排择期护理而增加 [88] 问题11：请详细说明公司提到的编码增加情况，以及作为健康保险公司如何看待提供者使用AI进行编码的风险和承保问题 - 公司表示IDR流程中部分计费公司滥用该流程导致医疗系统成本增加，公司已采取法律行动 [67][94] - 部分医院使用AI编码工具可能增加文档敏锐度和单位成本，公司通过支付完整性流程进行监控和区分，支持提供者使用技术改善文档和患者结果，但反对用于虚增收入的行为 [94][95] 问题12：为什么认为医疗补助业务利润率在未来几年会改善，尽管当前费率设定和数据存在滞后问题 - 公司认为医疗补助和ACA市场是核心战略业务，虽然目前存在短期波动，但公司与各州的合作关系和能力将有助于解决问题 [101][102] - 公司通过与各州分享数据，促进了更具建设性的参与，预计几个费率周期后将恢复正常 [41][103] 问题13：请说明医疗补助业务成本趋势减速但利用率上升的原因，以及是否看到各州在没有适当费率增加的情况下纳入福利的情况 - 医疗补助业务成本趋势减速慢于预期，主要因相对低敏锐度会员退出导致剩余人口平均敏锐度上升，利用率上升主要体现在LTSS、行为健康、住院医疗和外科护理等方面 [107][108] - 公司认为各州实施新计划时通常会与精算师合作确定合适的费率，即使存在脱节情况，公司也会与各州合作解决，这不是主要问题 [110] 问题14：请说明Carillon业务利润率与初始预期的对比情况，以及Rx业务增长相关压力的正常化时间和是否为长期利润率转移 - Carillon服务业务利润率符合预期，较去年略有下降，主要因CareBridge和风险安排的扩展，由于季节性因素，利润率将在全年下降 [114][115] - Carillon Rx业务增长强劲，运营表现同比改善，但利润率因大规模增长而降低，公司将继续投资以支持业务扩张 [116][117] 问题15：请量化ACA业务第四季度敏锐度激增的预期，并说明全年指导假设中是否有其他一次性项目 - 公司预计第三季度收益略高于第四季度，第四季度ACA业务利用率将因增强补贴可能失效而增加 [121][122] - 公司预计年底将确认一项离散的非运营税收优惠，以及第四季度医疗成本管理计划的节省将抵消部分高趋势成本 [122] 问题16：公司是否会考虑退出某些州或减少医疗补助业务的覆盖范围以改善利润率 - 公司表示目前各州对数据的响应积极，在提供数据后会调整费率以与人口敏锐度对齐，目前做出退出或减少覆盖范围的决定还为时过早，但公司会持续关注 [126][127] 问题17：请说明商业业务利润率的现状、恢复目标的进度和完全保险业务年中续约情况 - 公司对大型团体商业利润率在过去几年的恢复轨迹感到满意，2025年指导仍包括预期的强劲和一致的利润率表现 [129] - 商业业务整体利润率预计今年略有下降，主要反映ACA业务的表现，大型团体医疗趋势仍处于高位，但符合预期和定价 [129][130] - 公司对7月大型团体完全保险业务的续约保留情况感到满意，市场在定价上更加理性，但部分有风险承受能力的实体倾向于转向自我保险 [133][134] 问题18：ACA业务的FTR重新检查是否已完成，会员流失是否已反映在更新的指导中，以及如何确保工作要求不会导致大规模程序性退出和加剧费率与敏锐度的不匹配 - 公司未明确回答FTR重新检查是否完成和会员流失是否反映在指导中 [137] - 公司表示在工作要求项目上有丰富经验，将与各州合作提供创新方案，帮助各州提高效率，确保会员继续获得必要的医疗服务 [140][141]