报告公司投资评级 - 维持对野村综合研究所（4307.T）的“中性”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 基于野村综合研究所2025财年和第四季度业绩更新盈利预测，下调2026和2027财年营业利润预测各1%，引入2028财年预测 [1] - 预计2026财年营业利润1480亿日元，同比增长10%，略低于指引，虽海外业务有挑战，但需求环境仍稳固，四大主营业务有望增长，盈利防御性高 [2] - 国内业务增长将推动公司整体盈利，海外业务销售预计下降，但营业利润有望增长，不过利润率恢复到峰值水平可能需要时间 [21][26] - 考虑到公司盈利增长可能与行业平均水平一致，且股票未被低估，维持“中性”评级 [34] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 市值3.4万亿日元/233亿美元，企业价值3.5万亿日元/240亿美元，3个月平均每日交易量90亿日元/6180万美元 [5] - 预计2025 - 2028财年收入分别为7648亿、8000亿、8400亿和8810亿日元，营业利润分别为1349亿、1480亿、1610亿和1740亿日元 [5] 比率与估值 - 2025 - 2028财年预测市盈率分别为28.6倍、33.0倍、30.2倍和27.9倍，市净率分别为6.2倍、6.8倍、6.3倍和5.6倍 [5][8] - 预计各财年总营收增长率分别为3.8%、4.6%、5.0%和4.9%，EBITDA增长率分别为9.0%、7.7%、6.6%和6.2% [8] 价格表现 - 截至2025年5月27日收盘，3个月、6个月和12个月绝对涨幅分别为11.3%、30.1%和40.2%，相对东证指数涨幅分别为9.9%、25.2%和40.0% [9] 损益表 - 2025 - 2028财年预计总营收分别为7648亿、8000亿、8400亿和8810亿日元，EBITDA分别为1838亿、1980亿、2110亿和2240亿日元 [10] - 预计各财年净利润分别为938亿、1021亿、1110亿和1198亿日元，每股收益分别为163.6日元、178.5日元、195.0日元和211.5日元 [10] 资产负债表 - 2025 - 2028财年预计总资产分别为10051亿、10507亿、11319亿和9285亿日元，总负债分别为4905亿、5068亿、5168亿和5269亿日元 [10] - 预计各财年普通股权益分别为4340亿、4943亿、5299亿和6010亿日元 [10] 现金流量表 - 2025 - 2028财年预计经营活动现金流量分别为1302亿、1523亿、1596亿和1684亿日元，投资活动现金流量分别为 - 476亿、 - 640亿、 - 500亿和 - 500亿日元 [10] - 预计各财年融资活动现金流量分别为 - 879亿、 - 356亿、 - 753亿和 - 487亿日元，总现金流量分别为 - 53亿、527亿、343亿和697亿日元 [10] 盈利预测 - 预计2026财年营业利润1480亿日元，同比增长10%，略低于指引，主要因工业IT解决方案业务面临挑战 [13] - 按季度看，预计2026财年第一季度营业利润348亿日元，同比增长7%，排除一次性收益影响后预计增长10% [19] 国内业务 - 预计2026财年国内业务销售和营业利润分别同比增长6%和9%，将推动公司整体盈利 [21] - 咨询、金融IT解决方案和IT平台服务需求有望保持稳固，工业IT解决方案业务有望因新客户获取和大型项目贡献恢复增长 [21][22] 海外业务 - 预计2026财年海外业务销售1100亿日元，同比下降2%，营业利润30亿日元，同比增长40% [26] - 各地区中，预计澳大利亚、北美和亚洲业务利润将实现适度增长，但海外业务利润率恢复到峰值水平可能需要时间 [26][29] 投资论点和目标价风险及方法 - 野村综合研究所在金融服务云服务开发和运营及咨询领域有优势，有望继续创造创纪录利润，但受海外业务困境和大客户投资限制等因素影响，盈利增长可能与行业平均水平一致 [34] - 12个月目标价5800日元，基于30倍目标市盈率和2027财年每股收益195日元的预测，关键风险包括大客户投资、海外需求和无利可图的项目 [35]

报告公司投资评级 - 对野村综合研究所的投资评级为“中性” [6] 报告的核心观点 - 野村综合研究所在金融服务云服务开发运营和咨询领域有优势，预计将凭借优势持续创造高利润，但因海外业务困境和大客户投资受限，利润增长或与行业平均水平持平，股票未被低估 [6] 根据相关目录分别进行总结 业务环境 - 部分制造客户因商业情绪变化投资谨慎，但野村综合研究所对其销售敞口低，对整体收益负面影响有限，国内咨询和系统集成需求环境良好；海外业务仍面临挑战，澳大利亚市场需求复苏缓慢，公司计划未来几年转变澳大利亚业务模式以恢复盈利 [1][4] 利用人工智能进行生产创新 - 野村综合研究所计划从2025年下半年至2026年逐步将生成式人工智能应用于系统开发的实施阶段，虽部分项目在人工智能测试支持和程序生成等方面有进展，但形成从设计到开发测试的连贯人工智能开发流程尚需时间，对收益的积极影响短期内不明显，不过公司在该领域领先于行业 [4][5] 行业重组/企业收购 - 由于海外业务环境严峻，野村综合研究所目前不考虑收购海外公司；在日本行业重组加速背景下，虽不积极收购国内公司，但会探索与客户建立/收购合资企业或收购拥有知识产权资产公司的可能性，且不会单纯为扩充人力资源进行收购 [5] 投资论点 - 野村综合研究所在金融服务云服务开发运营和咨询领域有优势，预计凭借优势持续创造高利润，但因海外业务困境和大客户投资受限，利润增长或与行业平均水平持平，股票未被低估 [6] 价格目标风险和方法 - 12个月目标价格为5300日元，基于30倍目标市盈率（源于历史三年平均市盈率范围和高于行业平均22.0倍的溢价）和2026财年每股收益178日元的估计 [7] 财务数据 |指标|详情| | ---- | ---- | |市值|3.4万亿日元/238亿美元 [8]| |企业价值|3.5万亿日元/248亿美元 [8]| |3个月平均每日交易量|90亿日元/6150万美元 [8]| |营业收入（十亿日元）|2024财年为736.6，2025财年预计为763.4，2026财年预计为802.4，2027财年预计为841.4 [8]| |营业利润（十亿日元）|2024财年为120.4，2025财年预计为135.0，2026财年预计为149.0，2027财年预计为163.0 [8]| |每股收益（日元）|2024财年为136.9，2025财年预计为159.3，2026财年预计为178.0，2027财年预计为197.1 [8]| |市盈率（倍）|2024财年为28.9，2025财年预计为37.1，2026财年预计为33.2，2027财年预计为30.0 [8]| |市净率（倍）|2024财年为5.7，2025财年预计为7.9，2026财年预计为7.3，2027财年预计为6.7 [8]| |股息收益率（%）|2024财年为1.3，2025财年预计为1.1，2026财年预计为1.2，2027财年预计为1.4 [8]| |净债务/息税折旧摊销前利润（不包括租赁，倍）|2024财年为0.8，2025财年预计为0.7，2026财年预计为0.5，2027财年预计为0.3 [8]| |现金投资回报率（%）|2024财年为40.5，2025财年预计为40.4，2026财年预计为40.5，2027财年预计为42.9 [8]|