涉及的行业或公司 * 纪要涉及的公司是台积电 [1] * 公司股票代码为2330 TW 其ADR代码为TSM [1] * 公司是专注于先进制程的全球领先晶圆代工厂 [61] 核心观点和论据 **财务表现与指引** * 公司第三季度毛利率为59 5% 环比上升84个基点 同比上升162个基点 超出预期 [21][40] * 公司第三季度营收为9899 18亿新台币 环比增长6 0% 同比增长30 3% 超出预期 [21][40] * 公司第四季度营收指引中值环比下降1% 毛利率指引为59%-61% 营业利润率指引为49%-51% [39] * 公司将2025年全年美元营收增长指引上调至中位数30%以上 原指引为30% [4][22] * 公司将2025年资本支出指引小幅上调至400-420亿美元 原指引为38-420亿美元 [4] * 公司将海外晶圆厂扩张对毛利率的稀释影响指引下调至仅1-2个百分点 原指引为2-3个百分点 [4] * 研究机构将公司2025-2027年每股收益预测上调4 9% 6 9% 8 5% [44] **人工智能需求** * 管理层对人工智能的需求前景比三个月前更加积极 承认观察到AI代币数量每三个月呈指数级增长 [2] * 管理层维持人工智能收入长期复合年增长率在40%中段的指引 但未排除未来进一步上调的可能性 [2] * 人工智能相关需求持续强劲 是公司上调全年营收指引的主要原因 [22] **先进封装与制程技术** * CoWoS先进封装产能持续扩张 预计2025-2027年产能 出货量复合年增长率分别为61% 54% [3] * 预计CoWoS年产能将从2025年的67 5万片增长至2027年的174万片 年出货量将从2025年的66 4万片增长至2027年的156 6万片 [3] * CoWoS的应用正从人工智能扩展到非人工智能领域 [3] * N2制程按计划将于2025年第四季度量产 并在2026年加速爬坡 需求由智能手机和AI HPC驱动 [23] * 预计N2在2026 2027年对晶圆收入的贡献将分别达到9 0% 19 8% 高于N3同期水平 [24] **增长前景与估值** * 研究机构将公司12个月目标价从1600新台币上调至1720新台币 重申买入评级 [1][47] * 新目标价基于20倍市盈率 应用于2026年下半年至2027年上半年每股收益预测 [47] * 目标市盈率较公司5年交易平均值高出0 5个标准差 反映了其强劲的增长前景 [47] * 新的目标价意味着较当前股价有15 8%的上涨空间 ADR有12 9%的上涨空间 [1][50] * 预计2027年将是公司增长的重新加速之年 美元营收预计增长22 1% [24] 其他重要内容 **非人工智能市场** * 管理层指出 非人工智能市场领域已经触底 并正在经历温和复苏 [22] **风险因素** * 主要下行风险包括终端需求复苏恶化影响产能利用率 客户制程迁移速度放缓 5G渗透延迟 良率 执行问题导致盈利能力不及预期 竞争加剧以及不利的汇率趋势 [63] **财务数据预测** * 预计公司2025年营收为3 7803亿新台币 2026年为4 4513亿新台币 2027年为5 4356亿新台币 [5] * 预计公司2025年每股收益为64 59新台币 2026年为75 80新台币 2027年为92 02新台币 [5] * 预计公司2025年净利润率为44 3% 2026年为44 2% 2027年为43 9% [12]

涉及的行业或公司 * 公司为台积电 股票代码2330 TW 和TSM ADR [1][3][52] * 行业为半导体代工 特别是先进制程和先进封装领域 [52] 核心观点和论据 财务预测与目标价上调 * 将台积电12个月目标价从NT$1 370上调至NT$1 600 隐含23 1%上行空间 ADR目标价上调至$320 [1][40] * 上调2025至2027年每股收益EPS预测2 1% 3 6% 9 4% 主要反映N2制程需求增强和更有利的汇率假设 [36] * 预测2026年 2027年美元计营收增长18 9% 20 4% 毛利率达58 2% 58 2% [1] * 目标价基于20倍远期市盈率 对标公司5年交易均值上方0 5个标准差 反映其强劲增长 [40] N2制程需求与资本支出 * 因智能手机和高效能运算HPC以外的第二波客户需求强劲 上调2027年N2制程产能至1 230k 出货量至990k 原预测为990k 780k [1][20] * 预计N2营收贡献将显著高于N3同期水平 2026年 2027年占晶圆营收比重达9 6% 21 4% [20] * 将2026年资本支出预测从420亿美元上调至440亿美元 以支持更高的N2产能 2027年资本支出维持500亿美元预测 [21] 人工智能AI作为多年增长引擎 * 引用英伟达观点 AI基础设施市场规模将从2025年的6000亿美元增长至2030年的3 4万亿美元 年复合增长率中点达42 3% [2][23] * 即使非AI营收零增长 假设AI相关营收占2025年总营收25%并以42 3%年复合增长率增长 台积电2026 2030年总营收年复合增长率仍可达17 2% [24] * 若非AI营收以5%年复合增长率增长 则总营收年复合增长率可达19 3% 接近公司提出的长期年复合增长率目标约20% [24] * 公司技术领先地位使其有望获得AI支出的更大份额 AI营收增长可能超越42 3%的年复合增长率 [26] 汇率环境利好毛利率 * 将美元兑新台币汇率假设从29调整为30 因公司营收主要以美元计价 而75%成本以新台币计价 [22] * 新台币兑美元每贬值1% 可推升毛利率约40个基点 因此将2025 2027年毛利率预测上调至58 5% 58 2% 58 2% [22] 其他重要内容 投资主题与风险 * 投资主题基于台积电在先进制程和CoWoS先进封装的技术领导地位 使其能捕捉AI 5G 高效能运算HPC 电动车EV等长期结构性增长机会 [52] * 关键下行风险包括终端需求复苏不及预期影响产能利用率 客户制程迁移速度放缓 5G渗透延迟 竞争加剧导致平均售价下滑 以及不利的汇率趋势 [54] 财务指标与估值 * 公司市值约33 7万亿新台币 1 1万亿美元 [3] * 预测2025年每股收益为NT$61 59 2026年为NT$70 91 2027年为NT$84 84 [4] * 当前股价对应2025年预测市盈率为21 1倍 2026年为18 3倍 2027年为15 3倍 [10] * 公司现金充裕 净债务权益比为负 财务结构稳健 [10]