涉及的行业与公司 * **行业**：交通运输（航运、航空）、基础设施[1] * **具体子行业**：油轮运输、集装箱运输、干散货运输、液化石油气运输、液化天然气运输、化学品运输、汽车运输、中国航空公司[1][2][3][9] * **涉及的中国公司**：一家中国集装箱航运公司（未具名）、中远海运能源运输股份有限公司、中远海运控股股份有限公司、东方海外（国际）有限公司、太平洋航运、国泰航空有限公司、中国国际航空股份有限公司、中国东方航空股份有限公司、中国南方航空股份有限公司、春秋航空、吉祥航空（报告中提及“Spring Airlines”）、BOC航空、顺丰控股股份有限公司、中通快递、J&T极兔速递、京东物流等[2][30][31][32][33][34][35][69][77][79] 核心事件与直接影响 * **事件**：中东冲突导致霍尔木兹海峡通航受阻，据报道该区域有多艘商船受损[2] * **对航运船队的影响**：根据克拉克森数据，目前有**7%** 的原油油轮船队运力、**5%** 的LPG船队运力、**4%** 的产品油轮船队运力、**2%** 的集装箱船队运力、**2%** 的干散货船队运力以及**2%** 的LNG船队运力被困在波斯湾内[2] * **公司应对措施**：一家受访的油轮公司已暂停接受任何新的中东租船合同（固定合同），对于正在进行中的中东航次，若该区域持续无法进入将收取滞期费[2] * **中国公司影响**：一家中国集装箱航运公司表示，由于其航线在该区域暴露较小，运营影响微乎其微[2] 对各航运板块的宏观影响分析 * **油轮运输影响最大**：全球**38%** 的海运原油贸易、**29%** 的全球LPG贸易、**19%** 的石油产品贸易以及**19%** 的LNG贸易需经过霍尔木兹海峡[3] * **集装箱与干散货运输影响最小**：仅**3%** 的集装箱贸易和**2%** 的干散货贸易经过该海峡[3] * **化学品与汽车运输**：**13%** 的化学品和**9%** 的汽车贸易经过该海峡[3] 油轮运输市场现状与驱动因素 * **运价处于多年高位**：现货运价已达多年高点[1] * **近期上涨驱动因素**： 1. **2025年8月**：印度对合规石油需求增加，启动油轮板块的优异表现[4] 2. **2026年1月**：美伊紧张局势升级推动运价进一步上涨[4] 3. **2026年2月**：Sinokor（未明确中文名，疑为“新湖”或音译）控制船舶的举动产生影响，据报道其控制了**四分之一（1/4）** 的现货交易运力，显著提高了运营商的议价能力并推高运价[4] * **当前运价水平**：截至2026年2月27日，中东至中国的油轮运价飙升至**21.8万美元/天**[4][13] 影响油轮运输基本面的潜在因素 * **合规船舶供应**： * **正面因素**：1) 中东等待时间延长；2) 更多船舶被扣押/制裁[14] * **负面因素**：船舶制裁被取消（但业内人士表示，恢复船舶运营效率需要时间）[14] * **合规货物需求**： * **正面因素**：1) OPEC及非OPEC国家增产带动出货量增加；2) 大西洋市场租船增加导致运距拉长；3) 俄罗斯或伊朗石油出口制裁取消[14] * **负面因素**：地缘政治紧张导致中东石油海运出口减少[14] * **议价能力**：关键运营商是否会继续闲置船舶并推动运价进一步上涨？该行业过去是分散的，所有参与者都是价格接受者，这是首次看到运营商拥有如此强大的议价能力[14] 投资观点总结 * **对油轮运输**：保持对其资产回报前景的乐观看法，并指出可能引发市场情绪转向更乐观或更悲观的因素[9] * **对集装箱运输**：保持谨慎，建议利用任何潜在的股价反弹机会减仓，因地缘政治紧张局势带来的供需影响有限，高油价带来成本压力，且尽管短期情绪积极，但仍预计未来将面临运力过剩的下降周期[9][10] * **对中国航空公司**：保持乐观，建议在市场消化高油价冲击后择机增持，因为中国航空公司不对燃油价格进行对冲，油价飙升对其不利，但如果油价在短期上涨后恢复正常水平，行业上行周期将继续[9][11] 其他重要信息 * **行业评级**：对香港/中国交通与基础设施行业的整体观点为“符合预期”[6] * **相关报告**：报告引用了多份早前发布的关于伊朗情景、航运地缘政治、油轮周期及霍尔木兹海峡的相关研究报告[6] * **数据来源**：主要数据来源为克拉克森和摩根士丹利研究[12] * **图表信息**：报告包含多张图表，展示了VLCC等价期租租金、受制裁VLCC船队发展比例、受制裁油轮船队发展比例、VLCC船队平均船龄、总油轮船队平均船龄等历史数据[13][15][16][17][18][19][20][21][22][24] * **利益披露**：摩根士丹利及其关联方与报告覆盖的许多公司存在业务往来、持有头寸或提供做市服务，可能存在利益冲突[7][30][31][32][33][34][35][37][61][69]

电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * **行业**：中国交通运输业，具体包括油轮运输、集装箱航运、航空业及航空货运[1][7] * **公司**： * **中远海能** (COSCO Shipping Energy, 1138.HK / 600026.SS)[1] * **中远海控** (COSCO Shipping Holdings, 1919.HK / 601919.SS)[1] * **中国南方航空** (China Southern Airlines, 600029.SS / 1055.HK)[7] * **中国东方航空** (China Eastern Airlines, 600115.SS / 0670.HK)[7] * **中国国航** (Air China, 601111.SS / 0753.HK)[7] * **春秋航空** (Spring Airlines, 601021.SS)[7] * **东航物流** (Eastern Air Logistics, 601156.SS)[7] 核心观点与论据 1. 霍尔木兹海峡中断的潜在影响评估 * **背景**：美国和以色列对伊朗采取军事行动，媒体报道霍尔木兹海峡关闭，船只正在避开该海峡[1] * **油轮运输**：霍尔木兹海峡关闭短期内将对油轮运输需求产生负面影响，因为全球近**40%** 的海运石油贸易通过该海峡[4][5] * **集装箱航运**：集装箱航运对霍尔木兹海峡的敞口较小，仅**4%** 的全球海运贸易通过该海峡[7] * **石油流量关键性**：霍尔木兹海峡对全球近**20百万桶/日**或**五分之一**的石油产量至关重要，其中沙特阿拉伯、伊拉克和阿联酋去年通过该海峡出口了**13.3百万桶/日**的石油，中国是主要目的地[17] * **替代运输能力有限**：国际能源署估计，通过霍尔木兹海峡的石油流量中，仅有**3.5-5.5百万桶/日**可以利用现有管道能力进行改道[17] 2. 对油轮及中远海能的潜在上行空间 * **中期运费上行**：中断解决后，可能出现更集中的石油补库存，这可能为中期油轮运费带来增量上行空间[1][5] * **极端情景下的重大利好**：假设大宗商品团队提出的极端情景（伊朗石油制裁完全解除），**5%** 的航运需求可能从“影子船队”转向合规船队（如中远海能），这可能为中远海能A/H股带来额外的**39%-42%** 股价上行空间[1][7][9] * **VLCC市场集中度提升**：VLCC市场在报告中提到的中韩公司积极整合下变得更加集中[1][7] * **历史价格弹性影响**：基于历史价格弹性，制裁解除情景可能为所有类型原油油轮的等价期租租金带来额外的**30,000美元**上涨空间[7] 3. 对集装箱航运及中远海控的潜在影响 * **运费温和上行风险**：由于霍尔木兹海峡关闭可能导致集装箱航行中断和其他替代港口拥堵，加上有报道称红海全面重新开放可能延迟或可能性降低，集装箱航运及中远海控的当前运费存在温和上行空间[1][7] * **马士基和达飞轮船行动**：马士基和达飞轮船已宣布在地缘政治升级背景下暂停返回红海的计划[7] 4. 对航空业的负面影响 * **盈利敏感性最高**：油价上涨对航空公司盈利的负面影响最大[1][7] * **具体敏感性数据**（油价每上涨1%对2026年预期盈利的影响）： * 中国南方航空：**-4.3%**[7][13] * 中国东方航空：**-4.1%**[7][13] * 中国国航：**-3.2%**[7][13] * 春秋航空：**-1.5%**[13] * 东航物流：**-0.7%**[13] * 中远海控：**-1.0%**[13] * 中远海能：**-0.6%**[13] 5. 对航空货运的潜在影响 * **上行风险**：如果航运中断持续时间超过预期，部分紧急货物可能转向空运，这可能为航空货运带来温和的上行风险[7] 6. 大宗商品团队的油价情景分析 * **基准情景**：在不考虑伊朗相关供应中断的情况下，预计布伦特原油均价在2026年第四季度/2027年为**60美元/65美元**[14] * **情景1（供应中断）**：假设伊朗供应持续减少**1百万桶/日**且风险溢价未跳升，预计2026年第四季度/2027年布伦特均价为**68美元/72美元**，较基准情景上涨**7美元/7美元**[14] * **情景2（制裁解除）**：假设伊朗制裁解除，伊朗原油产量逐步增加**0.5百万桶/日**，同时伊朗在海上原油库存从目前的约**160百万桶**逐步减少**100百万桶**，预计2026年第四季度/2027年布伦特均价为**56美元/60美元**，较基准情景下降**5美元/5美元**[15] * **情景3（海峡流量下降）**：如果霍尔木兹海峡流量假设下降**-50%** 持续一个月，并在随后11个月保持**-10%** 的降幅，预计布伦特油价可能跳升至峰值约**100美元/桶**，之后风险溢价和价格将缓和[16] 其他重要信息 公司评级与目标价 * **中远海能 A/H股**：买入评级，12个月目标价分别为**人民币18.0元**和**港币16.0元**[32] * **中远海控 A/H股**：卖出评级，12个月目标价分别为**人民币13.3元**和**港币10.4元**[31] * **中国国航 A/H股**：买入评级，12个月目标价分别为**人民币10.9元**和**港币9.2元**[28] * **中国东方航空 A/H股**：买入评级，12个月目标价分别为**人民币6.7元**和**港币5.8元**[36] * **中国南方航空 A股/H股**：中性/买入评级，12个月目标价分别为**人民币7.4元**和**港币6.6元**[38] * **东航物流**：卖出评级，12个月目标价为**人民币11.8元**[34] * **春秋航空**：买入评级，12个月目标价为**人民币61.1元**[40] 关键风险提示 * **中远海能下行风险**：OPEC减产、交付运力超预期、宏观经济环境疲软导致石油消费需求疲软[33] * **中远海控上行风险**：货量强于预期或运力增长放缓、改道逆转期间有效运力和运费受到短期干扰、2025年下半年有吸引力的股息收益率和股票回购[31] * **航空公司共同风险**：航油成本高于预期、票价表现弱于预期[29][37][39]

文章核心观点 - 多个国家市场（奥地利、英国、葡萄牙、挪威、新加坡）因叙事快于分析而出现整体低估，其估值相对于全球同行存在大幅折价 [1][2] - 这些市场拥有产生收入、现金流充裕的公司，但被投资者过快忽视，其共同点是强大的现金生成能力、稳健的资产负债表以及被全球投资者冷落的故事 [2][12] - 在全球资本成本正常化的背景下，能够通过股息、现金流和有形价值为投资者提供回报的市场可能引领下一个周期，价值投资的核心是从低廉的估值开始并让时间发挥作用 [15][16] 奥地利市场 - 奥地利是一个典型的周期性小型市场，其指数集中在银行、能源、工业和资本品领域，这些公司的表现与欧洲的资本支出周期和东欧信贷增长密切相关 [3] - 市场情绪低迷导致奥地利公司估值 modest，但拥有稳健的股息收益率，公司仍控制着关键基础设施、中间产品和区域银行特许经营权 [3] - 瑞弗森国际银行作为例证，该银行在中欧和东欧根基深厚，拥有存款丰富的资金基础和多元化的收益流，股票收益率约为6%，近期股息为每股1.10欧元，相对于有形资产账面价值存在深度折价 [4] 英国市场 - 英国市场处于被忽视和现金流的交汇点，相对于美国存在显著的估值差距，即使经过行业结构调整后亦然，并提供 materially 更高的股息收益率 [5] - 如果生产力和投资出现改善，任何周期性好转都可能伴随估值重估，当盈利势头稳定时，对抗现金收益率和30%至40%的相对估值折价很少是明智之举 [5] - Domino's Pizza Group ADR 作为例证，该公司是英国和爱尔兰的特许经营总代理，运营高度数字化的配送网络，盈利稳步增长，持续进行股票回购，股息收益率约为2.5%，估值相对于美国同行存在深度折价 [6] 葡萄牙市场 - 葡萄牙市场规模较小且安静，因此被忽视，其上市市场偏向公用事业和能源领域，拥有受监管或长期合约的现金流及实物资产支持 [7] - 这种结构使盈利比宏观叙事所暗示的更稳定，并支持可观的股息，但投资者常将其视为“低增长、低估值”而忽略，其指数主要由电力和可再生能源平台以及一家综合能源冠军企业锚定 [7] - 葡萄牙能源公司作为例证，这是一家受监管的公用事业和可再生能源平台，支付约每股0.20欧元的年度股息，按当前价格计算收益率约为4.1%，增长由电网现代化、监管机构允许的更高回报以及可再生能源容量的持续扩张驱动 [8] 挪威市场 - 挪威市场能源标签过重，但其背后有世界级的运营商、 disciplined 的资本配置和由全球最大主权财富基金锚定的国家资产负债表支撑 [9] - 当石油波动性压低公开市场估值时，投资者往往能获得高自由现金流收益率和来自拥有不可替代的近海基础设施和物流公司的慷慨分配 [9] - MPC Container Ships ASA 作为例证，该公司拥有并租赁一支支线和中型集装箱船队，通过多年合同锁定长期收入，在将派息政策重置为净利润的30%至50%后，其追踪收益率接近9%，业务继续产生高自由现金流 [10] 新加坡市场 - 新加坡是由银行主导的现金生成机器，其三大银行立足于保守的承销、强大的资本实力以及与贸易、财富管理和区域增长相关的费用引擎 [11] - 加上拥有硬资产和长期租约的深度REIT生态系统，其股市在 quietly 产生收入的同时复合账面价值，特点是高股本回报率、高股息覆盖率和政策偏向稳定 [11] - 新加坡交易所ADR体现了这一特质，其从交易、衍生品、外汇、大宗商品和上市业务中赚取费用，随着交易量回升以及新的多年扩张计划，盈利 quietly 增长，管理层将FY2025股息提高至每股0.375新加坡元，按季度支付，收益率约为3.5% [11] 全球价值投资逻辑 - 经过十多年由超低利率、股票回购和少数大盘成长股引领的美国市场 dominance 后，估值 pendulum 亟待回摆，美国与世界其他地区的估值差距已拉大至历史罕见极端水平 [14][15] - 投资者目前可以以相当于美国同行一半的估值购买欧洲和亚洲稳健、支付股息、有资产支持的企业 [15] - 随着全球资本成本正常化和通胀重塑资本配置，能够通过收益率、现金流和有形价值让投资者耐心等待的市场可能引领下一个周期 [16]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 6月政府债券发行保持强劲，净政府债券发行达到全年配额的50%，快于近年多数年份 [7] - 6月中国对美集装箱运输大幅回升，达到中美关税升级前的峰值水平 [7] - 高频数据显示6月汽车IP增长进一步回升，钢铁IP增长降幅扩大，出口增长回升，30个主要城市新房销售同比下降 [28] 根据相关目录分别进行总结 1. 政府债券发行和流动性操作 - 6月政府债券发行保持强劲，达到约1.4万亿元人民币，净政府债券发行达到全年配额的50% [7] - 一般国债发行跃升至6090亿元人民币，特别国债发行降至970亿元人民币，下半年还有约1万亿元的配额 [7][16] - 特别地方政府债券发行跃升至5270亿元人民币，年初至今发行达到全年目标的49% [7][16] - 再融资和一般地方政府债券发行也有所回升 [7] - MLF和OMOs记录了流动性注入，国债收益率在6月下半月保持在1.65%左右 [16] 2. 从高频跟踪到官方月度活动 - 半钢/全钢轮胎开工率显示6月汽车IP进一步增长 [28] - 螺纹钢开工率表明6月钢铁IP增长可能进一步下降 [28] - 30个主要城市的住房交易在6月同比下降8.6%，表明官方建筑面积销售数据的收缩幅度扩大 [28] - 港口活动的高频跟踪显示6月出口增长回升，集装箱和散货运输均有稳固增长 [28] 3. 物流和港口货运 - 全球集装箱货运指数和波罗的海干散货指数在过去两周下滑，但中国集装箱货运指数在主要航线上涨 [35] - 6月离港集装箱船的载重吨位同比增长9.4%，到港集装箱船的载重吨位同比增长12.3% [35] - 6月离港散货船的载重吨位同比增长6.0%，到港散货船的载重吨位同比增长5.1% [35] 4. 住房、消费和生产 - 新房销售在6月底跟踪去年的回升，但略显疲软，二手房销售的基数效应变得不利 [45] - 30个主要城市的新房销售在6月同比下降8.6%，主要城市的二手房销售在6月同比下降2.1% [45] - 中原地产的销售经理信心指数和一线城市的二手房挂牌价格指数保持低迷，表明二手房市场近期出现的疲软可能在短期内持续 [45] - 土地销售价值在6月回升，销售溢价率也有所上升 [45] - 汽车销售在过去三周略有回升，6月1 - 22日汽车零售销售同比增长24%或环比增长8%，新能源汽车零售销售同比增长38%或环比增长11% [45] - 随着夏季的开始，票房正在追赶2024年的趋势，截至6月30日，7天移动平均线为7995万元 [45] - 开工率喜忧参半，全钢轮胎、螺纹钢和石油工厂开工率上升，半钢轮胎工厂变化不大，焦炉工厂开工率下降 [45] 5. 国内和国际航班 - 客运航班执行情况进一步稳定，截至6月23日，国内客运航班执行率升至2019年平均水平的104.8%，国际航空公司为82.8% [73] - 除美国和台湾外，主要目的地的运营航班数量有所增加 [73] 6. 食品和商品价格 - 6月农产品食品价格同比微升0.2%，猪肉批发价格同比下降16.3% [78] - 商品价格喜忧参半，铜和铝价格上涨，水泥和螺纹钢价格下跌 [78]

报告行业投资评级 - C.H. Robinson Worldwide Inc. 评级为中性，目标价96.52美元；Expeditors Int'l of Washington 评级为卖出，目标价113.69美元；FedEx Corp. 评级为买入，目标价218.81美元；J.B. Hunt Transport Services Inc. 评级为买入，目标价139.03美元；Union Pacific Corp. 评级为买入，目标价222.87美元；United Parcel Service Inc. 评级为买入，目标价96.97美元 [85] 报告的核心观点 - 虽尚未观察到中国到美国的货运量激增，但基于洛杉矶港口优化器对未来两周预期货运量的观察以及近几周海运费率的上升，认为货运量激增可能即将到来 [1] - 近期关税相关的法庭介入增加了2025年关税及其潜在影响的不确定性，整体贸易不确定性仍然很高，对通胀、消费者支出和全球货运流量的影响存在疑问 [2] - 2025年可能出现两种情况，一是在中国90天关税暂停前出现提前采购激增，二是客户因不确定性而保持业务活动和订单放缓 [7] - 短期内更倾向于出现提前采购激增的情况，但30%的高关税仍可能影响需求，且电子商务还需应对最低免税额豁免的结束，2Q可能仍存在贸易低谷 [8][9] - 可能出现三种情景，一是中国出现大规模提前采购，导致2Q末/3Q初库存增加，若消费者支出下降，2H2025货运需求可能急剧下降；二是提前采购的激增程度低于预期；三是若第二种情景出现，2H可能出现两种子情景，经济不衰退且关税问题缓解，零售商库存不足，导致订单激增，运输行业受益；经济衰退，订单无法回升，运输行业业绩不佳 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 本周报告关键观察 - 截至5月29日当周，中国货运流量数据仍未显示出中国暂停政策的影响，船舶和TEU的环比趋势均下降14%，可能是数据滞后和贸易低谷效应 [3] - 港口优化器数据显示，预计未来两周洛杉矶港的进口船舶数量将分别增长6%和TEU将分别增长39%和11%，表明中国货运量可能激增 [3] - 中国港口吞吐量整体保持稳定，最近一周同比增长6%，可能表明中国与其他地区的贸易模式保持强劲，以抵消中国对美贸易的疲软 [3] - 铁路多式联运流量最近一周同比下降5%，可能仍受中国贸易滞后效应的影响 [3] - 集装箱费率上周环比上升，但本周持平，可能是初始活动和运力采购热潮平息的结果，若费率不再上升，可能表明贸易活动激增幅度相对较小 [3] - 通过计算洛杉矶港TEU的同比变化对贸易的影响，估计4月同比多进口约40亿美元（约7万TEU x 5.7万美元），5月同比减少约30亿美元（约5.5万TEU x 5.7万美元），反映了进口的波动可能导致贸易出现低谷 [4] 高频周度数据 - 5月23 - 29日当周，从中国到美国的满载集装箱船数量同比平均下降至 -37%，较前一周的 -25% 进一步下降，环比下降15% [14] - 同期，从中国到美国的TEU同比平均下降至 -34%，较前一周的 -18% 下降，4月的提前采购活动后，中美贸易出现暂停 [22] - 中国主要港口每周集装箱吞吐量上周环比增长4%，同比增长6% [33][36] - 中国/东亚到美国西海岸的海洋集装箱费率较前一周下降1%，同比下降45% [38] - 最近一周计划进入洛杉矶港的TEU同比下降25%，前一周为同比增长56%；1周和2周后的预测分别显示同比下降7%和12%，但环比分别改善38%和11%，反映了托运人决策的波动性 [40] - 世界ACD亚太到北美每周货运趋势数据显示，中国大陆和香港到美国的货运量环比反弹19%，预计未来几周亚太到北美数据将有所反映 [44] - 西海岸铁路多式联运车皮数量连续第二周同比负增长，平均下降5%，可能预示港口疲软开始影响国内运输 [47] - 西海岸卡车现货费率（不含燃料）环比上涨3.4%，同比上涨5.8%；卡车负载可用性指数环比上涨3%，同比下降5% [50] - 供应链拥堵跟踪指数维持在2，环比上涨7% [53] 滞后月度数据 - 4月，洛杉矶、长滩和奥克兰三大港口的货运量同比增长9.5%，环比3月增长10%，但低于典型季节性的12%，可能表明4月提前采购较少 [55] - 三大港口的同比增长与彭博社报告的中国、亚洲和亚洲其他地区到美国的TEU月度同比增长密切相关，预示5月数据可能较弱 [57] - 4月物流经理指数显示，上游（B2B）库存扩张速度从3月的58.9降至57.6，下游（B2C）库存扩张速度从3月的66.7降至54 [65] - 4月库存成本指数从3月的70.6升至75.6，反映库存成本和存储成本上升，可能是库存增加的结果 [71] - 零售商（不包括汽车/制造商/批发商）的库存销售比为1.14/1.45/1.30，与2月的1.13/1.45/1.30基本持平 [70]

报告行业投资评级 - C.H. Robinson Worldwide Inc.评级为中性，目标价96.52美元；Expeditors Int'l of Washington评级为卖出，目标价113.69美元；FedEx Corp.、J.B. Hunt Transport Services Inc.、Union Pacific Corp.和United Parcel Service Inc.评级为买入，目标价分别为218.81美元、139.03美元、222.87美元和96.97美元 [85] 报告的核心观点 - 本周数据面相对平静，从中国贸易大幅减少到90天暂停期宣布后可能出现的活动激增的过渡阶段尚未到来，可能会先出现“真空期” [1] - 关税的存在以及90天暂停期后的情况使整体贸易不确定性居高不下，影响通胀、消费者支出和全球货运流量 [2] - 2025年有两种发展情况，一是中国在90天关税暂停前出现提前采购激增，二是客户因不确定性而保持活动/订单放缓 [9] - 短期内预计出现第一种情况，但预测运输业的货运量和收益仍有困难，30%的关税仍可能影响需求，电商还需应对免税额取消的问题，二季度的“真空期”可能仍存在 [10][11] - 可能出现三种情景，一是中国大量提前采购，二季度末/三季度初库存增加，若下半年消费者支出下降，货运需求可能大幅下降；二是提前采购不如预期强劲；若第二种情景出现，下半年可能出现两种子情景，经济不衰退或关税问题缓解，零售商库存短缺，订单激增，运输业受益；经济衰退，订单不振，运输业业绩不佳 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 关键观察 - 截至5月22日当周，中国货运流量呈负面趋势，中国到美国的船只数量环比下降18%，同比下降31%，标准箱数量变化与船只数量基本一致；洛杉矶港预计未来两周船只数量增加7%，标准箱数量增加48%，但下周船只数量可能下降29%；最近一周铁路联运量同比下降1%；中国港口吞吐量同比增长7% [5] - 集装箱费率环比上涨13.5%，可能预示中国货运量即将增加 [6] 高频周度数据 - 5月16 - 22日，从中国到美国的满载集装箱船数量同比平均下降31%，较前一周的-4.9%有所下降，环比下降18% [15] - 若消费者需求在可能的提前采购后没有提升货运量，2025年下半年的波动和“真空期”可能对所有运输企业产生负面影响 [16] - 短期内，货运代理EXPD和CHRW可能受益于市场波动和中国90天暂停期带来的提前采购激增，但海运费率同比比较仍有挑战；包裹运输企业UPS和FDX（均为买入评级）凭借快速物流、航空货运和全球布局，可能受益于美国货物需求激增；若进口主要集中在西海岸，西海岸多式联运企业UNP和JBHT可能受益，但下半年货运量可能因提前采购而低于季节性水平 [16] - 5月16 - 22日，从中国到美国的标准箱数量同比平均下降23%，较前一周的+13.6%有所下降 [23] - 中国和亚洲其他地区（除中国）到美国的满载船只和标准箱增长情况显示，亚洲其他地区也开始下降，但幅度不同 [31] - 上周中国主要港口周吞吐量环比增长2%，此前一周环比下降6%，同比增长7%，高于前一周的3% [36] - 从中国/东亚到美国西海岸的海运集装箱费率环比上涨13.5%，同比下降43% [40] - 最近一周计划进入洛杉矶港的标准箱数量同比增长56%，前一周同比下降14%；1周后预测同比下降30%，2周后预测同比下降7%，但环比大幅增长 [43] - 上周WorldACD亚太到北美每周货运趋势的重量和费率两周环比分别下降5%和4%，前一周分别下降13%和4%；中国大陆和香港到美国的货运量环比反弹19% [45] - 第20周西海岸（UNP/BNSF）的多式联运量平均下降1%，第19周增长4% [50] - 西海岸卡车现货费率（不含燃料）环比上涨5.7%，同比上涨2.2%；卡车装载可用性指数环比上涨45%，同比下降15.5% [52] - 供应链拥堵跟踪指数维持在2，环比下降1% [55] 滞后月度数据 - 4月，洛杉矶港、长滩港和奥克兰港三大港口的货运量同比增长9.5%，环比3月增长10%，低于典型季节性的12%，可能表明4月提前采购较少 [58] - 三大港口同比数据与彭博社报道的中国、亚洲和亚洲其他地区（除中国）到美国的标准箱月度同比增长数据有很强的相关性，预示5月数据较弱 [60] - 4月，物流经理指数上游（B2B）库存扩张速度从3月的58.9降至57.6，下游（B2C）库存扩张速度从3月的66.7降至54 [64] - 3月，零售商（除汽车）、制造商和批发商的库存销售比分别为1.14、1.45和1.30，2月分别为1.13、1.45和1.30 [70] - 4月，物流经理指数库存成本指数从3月的70.6升至75.6，反映库存成本和存储成本上升 [71]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 贸易战若持续，二季度下半年货运或出现低谷，产品供应担忧可能上升，中美贸易流仍显疲软 [1] - 2025年运输行业发展存在不确定性，可能出现多种情景，对运输企业的货运量和收益影响难以预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 高频数据 - 中国至美国货运流量同比下降22%，连续两周环比下降20% [4] - 过去7天（4/27 - 5/3），中国至美国的 Laden 集装箱船平均同比下降22.2%，TEU平均同比下降22.7% [9][14] - 洛杉矶港计划TEU本周同比下降32%，前一周下降18%，1周后预测下降12%，2周后预测增长56% [30] - 亚太至北美航空货运两周对比数据显示，重量和费率分别下降2%和7% [34] - 西海岸多式联运交通量第18周平均增长10%，第17周增长5% [38] - 西海岸卡车现货费率环比上涨6.7%，同比上涨6.4%；卡车负载可用性指数环比下降3.6%，同比下降26% [42] - 供应链拥堵跟踪指数维持在2，环比上升2% [47] 滞后月度数据 - 三大港口（洛杉矶、长滩和奥克兰）3月货运量同比增长11.6%，2 - 3月环比下降1% [51] - 4月物流经理指数显示，上游库存扩张速度从3月的58.9降至57.6，下游从66.7降至54；库存成本指数从3月的70.6升至75.6 [57][58] - 2月零售商、制造商和批发商的库存销售比分别为1.13、1.45和1.30，1月分别为1.14、1.46和1.32 [61] 2025贸易情景路线图 - 2025年运输行业可能出现两种情况：一是在90天关税暂停前继续提前采购；二是客户因不确定性暂停活动或订单 [5] - 非中国亚洲贸易流量可能保持稳定，中美贸易短期内可能大幅下降，UPS预计二季度中美业务最多下降25%，国际业务总收入预计同比仅下降2% [5] - 可能出现三种情景：一是持续提前采购，导致下半年需求急剧下降；二是提前采购停滞，二季度货运量出现低谷；三是若情景二出现，下半年可能出现经济不衰退或关税问题解决，零售商补货导致订单激增，或者经济衰退订单不回升的情况 [8]