核心观点 - 科法斯集团在2025年全球经济增长乏力、地缘政治波动、市场竞争激烈及破产率高企的挑战性环境中，凭借其战略和严格的执行，实现了稳健的财务表现，净利润达2.22亿欧元，偿付能力比率达197%，并提议每股1.25欧元的高额股息，派息率达84% [1][3][5][7] 财务业绩总结 - **整体营收**：2025年综合营业额为18.473亿欧元，按固定汇率和合并范围计算增长+1.3%，按报告基准计算增长+0.1% [6][7][10] - **保险收入**：保险收入（含担保和单一风险）为14.987亿欧元，按固定汇率计算增长+0.6%，按报告基准计算下降-0.9% [6][11][12] - **非保险活动收入**：非保险活动（保理、信息服务和债务追收）收入增长+7.8%至1.662亿欧元，其中信息服务收入按固定汇率计算大幅增长+16.2%，债务追收增长+24.4%，保理收入小幅下降-2.7% [7][11][14] - **承保业绩**：再保险后承保收入为2.823亿欧元，同比下降-23.4% [6] - **投资收入**：扣除管理费用后的投资净收入为6580万欧元，同比下降-28.2% [6] - **营业利润与净利润**：营业利润为3.325亿欧元，同比下降-18.8%，集团份额净利润为2.220亿欧元，同比下降-15.0% [6][7][26] - **每股收益**：每股收益为1.49欧元 [7] 关键运营比率与指标 - **综合成本率**：2025年再保险后净综合成本率为73.1%，同比上升7.6个百分点，已接近其中期周期目标水平 [4][6][7] - **损失率**：净损失率为40.3%，同比上升5.1个百分点；毛损失率为37.5%，同比上升4.1个百分点 [6][7][22] - **成本率**：净成本率为32.8%，同比上升2.5个百分点，反映了持续的投资和温和的收入增长 [6][7] - **客户留存率**：客户留存率保持在92.9%的高水平 [7][12] - **定价**：定价保持负增长，为-1.6%，与历史趋势一致 [7][13] 资产负债表与资本状况 - **股东权益**：集团股东权益为22.130亿欧元，较2024年底增长+0.9% [8][27] - **偿付能力比率**：预估偿付能力比率达197%，较2024年上升1个百分点，远高于155%至175%的目标区间上限 [1][7][8][28] - **资本回报**：平均有形股本回报率为11.4%，同比下降2.5个百分点，主要受财务收入变化影响 [7][28] 股息政策与股东回报 - **股息提议**：董事会提议每股股息1.25欧元，对应派息率达84%，高于80%的最低派息比率，符合其资本管理政策 [1][5][7][29] - **累计股息**：此举使得过去5年的累计股息达到近每股7欧元 [33] 业务板块与地域表现 - **按业务活动**：保险收入微增，信息服务（+16.2%）和债务追收（+24.4%）增长强劲，保理业务（-2.7%）略有下滑 [11][14] - **按发票开具地**： - 地中海及非洲地区（+3.7%）、拉丁美洲（+11.7%）和亚太地区（+8.5%）在固定汇率下增长强劲 [15][19][20][21] - 西欧（-2.8%）、中欧及东欧（-3.5%）和北美（-0.2%）的营业额在固定汇率下出现下滑 [15][17][18][20] - 北欧营业额微增+0.7% [15][16] 战略举措与运营亮点 - **战略项目**：2025年继续实施价值创造项目，包括在劳合社成立的辛迪加为客户提供市场最高评级之一，以及通过收购Cedar Rose和Novertur团队增强了在增长领域的专业知识和数据质量 [5][33] - **投资组合收益**：投资组合的当期收益率（不包括资本利得、贬值和外汇影响）为1.023亿欧元，新投资收益率达3.7% [24] - **税收**：2025年实际税率为24%，低于2024年的29% [26] 市场环境与公司展望 - **宏观环境**：全球增长由人工智能和新兴市场驱动但依然疲软，地缘政治持续波动，破产率处于历史高位，美国实施历史性高关税（平均有效关税税率近15%）影响了全球贸易，信贷保险市场竞争激烈，给收入和价格带来压力 [3][30][32] - **公司定位**：当前的市场动荡创造了不确定的环境，支撑了对保险、信息和债务追收领域信用风险管理解决方案的需求，公司将继续坚定执行其战略，并在最有前景的领域投资于技术、数据和分销 [34]

财务数据和关键指标变化 - 一季度净收入4200万美元，调整后营业收入3730万美元，由2850万美元的承保收入推动，调整后每股摊薄收益0.9美元，各指标均创公司历史最佳 [4] - 一季度调整后营业收入同比增长17%，毛保费增长17%，净保费增长20%，净保留率从去年的62.6%升至64.1%，与去年全年净保留率持平 [5][6] - 一季度综合比率为90.5%，包含2.2个点的巨灾损失；非巨灾损失率为60.2%，较2024年改善0.4个点，创公司历史最佳 [7] - 一季度未确认任何往年损失发展，但有有利的风险储备释放，净储备中IBNR占比超过70%，高于去年12月31日的69% [8] - 费用率为28.1%，较去年同期改善0.6个点，符合低于30%的预期，预计全年费用率会有所上升，但仍目标低于30% [8][9] - 一季度净投资收入1930万美元，去年同期为1830万美元；一季度以6%的收益率投入1.26亿美元；固定收益投资组合净投资收入从2024年一季度的1250万美元增至1670万美元 [9] - 3月31日嵌入式收益率为5.2%，去年同期为4.7%，去年12月31日为5.1%；另类和战略投资组合亏损210万美元 [10] - 财务杠杆适度，季度末债务与资本比率为12%；有效税率为18.2%，较2024年一季度低3.5个点，预计2025年全年有效税率在21 - 22%之间 [10][11] 各条业务线数据和关键指标变化 - A&H部门和全球农业部门表现突出，实现显著增长；交易性E&S、保证保险和专业项目均对增长有贡献；专业险业务线因市场环境疲软略有下降；建筑和能源解决方案业务受商业汽车和其他意外险业务策略影响 [5][13][21] - 全球农业业务占一季度毛保费的16%，预计全年占比10 - 12% [7] - 一季度续保定价与上一季度持平，为中个位数加纯费率；留存率提高至约80%；提交量增长为中两位数，交易性E&S超过20% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球财产保费持续下降，但一季度账户留存率超95% [18] - 一季度保证保险投标保证金请求同比增长19% [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司实施“Rule Our Niche”战略，凭借多元化业务组合和出色执行实现增长，能将资本快速重新分配到回报最高的承保部门 [5] - 公司有意在高回报、受P&C周期影响较小的领域寻求增长，如全球农业和意外健康险业务 [13] - 行业中存在一些不负责任的竞争行为，如专业险和交易性E&S领域的前端项目和某些MGAs，公司将保持谨慎 [19][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司一季度表现出色，反映了多元化投资组合的优势、承保纪律以及适应市场变化的能力，对全年实现中两位数增长有信心 [4][23][44][45] - 管理层关注经济环境中的多种因素，如关税、医疗成本转移、联邦资金减少、信用环境和道德风险等，并采取相应对策 [30][33][34] 其他重要信息 - 公司新增农业和信用保险及再保险作为第九个部门 [7] - 4月1日续保财产再保险计划，包括CAP计划、全球财产成数分保和财产超额损失分保，续保顺利，对条款和结构满意 [11] - 针对年底报告的IT控制重大缺陷，已设计新的控制和程序并正在实施，预计今年解决该问题 [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：农业和信用保险的增长机会及具体做法 - 公司聘请行业资深人士James Tran领导农业业务，目前业务覆盖约八九个国家，有显著条约机会；信用保险业务由JP Latour领导，目前采取更保守策略，一季度对增长贡献不大 [24][25][27][28] 问题2：关税对损失成本趋势的影响 - 公司整体损失成本趋势在5 - 6%之间，尽量减少在高通胀暴露的伤亡和责任类别中的风险敞口；财产方面，关税可能影响APD和重建成本，但E&S投资组合受通胀影响较小，保证保险受益于材料价格上涨；公司关注多种经济因素，管理层已做好应对准备 [30][31][32][33][34] 问题3：农业和A&H业务的季节性及全年增长预期 - A&H业务1月1日的续保是重要增长因素，一季度是高增长季度，二季度是低增长季度，三季度是高增长季度，四季度取决于年末竞争情况；公司预计全年实现中两位数增长 [41][42][44] 问题4：准备金有利释放的领域 - 2020年及以后的事故年在MAT、财产保证保险和专业责任保险方面出现有利释放，发生责任保险业务线也有有利发展，而2019年及以前的事故年有小幅增加 [46][47] 问题5：全球农业业务面临的风险及应对措施 - 美国业务占农业投资组合的40%，公司采取措施保护自己，储备非常保守，即使在压力情况下也有较好保障 [51][52] 问题6：一季度收购费用率是否可作为全年参考 - 一季度收购费用率可作为全年参考，但预计会略有上升，主要受业务组合和持续业务投资影响 [53][54][55] 问题7：E&S业务提交量情况 - E&S业务提交量增长超20%，竞争加剧，但业务质量较好；行业解决方案业务提交量增长约10%；保证保险投标保证金请求增长19%是积极信号；A&H业务RFP提交量同比增长59% [64][66][67][68] 问题8：保证保险业务中政府相关业务的占比 - 除SBA相关业务外，政府相关业务约占2000万美元，其他业务包括私人、公私合营或公共工程 [69] 问题9：专业项目业务的新业务方法和尽职调查流程 - 公司寻求与有独特能力的合作伙伴合作，确保数据流程、补偿机制与内部标准一致，尽可能自行处理理赔业务 [72][73][74][75][76] 问题10：全球农业业务在再保险市场的参与情况及主要国家 - 公司在农业再保险市场的参与情况较为谨慎，约90%的风险敞口为成数分保；除美国外，主要参与国家包括加拿大、巴西、中国、印度和泰国 [81][82][83] 问题11：全球财产业务的定价环境和未来趋势 - 全球财产业务定价下降，但风险调整后的定价和预期净承保利润率受影响较小；公司对当前市场地位满意，有信心在不同市场环境下保持良好回报，预计价格可能稳定 [85][88][89][91][92] 问题12：后续季度的损失选择情况 - 本事故年的损失选择在特定情况下进行了调整，一季度是较好的参考点，预计事故年损失结果不会有太大波动 [98][99][100] 问题13：当前的招聘环境和招聘计划 - 公司根据业务表现评估招聘计划，战略投资和资源配置将继续进行，其他招聘计划会根据市场情况调整 [102][103] 问题14：一季度的现金流量 - 一季度运营现金流约为1亿美元，需确认 [105] 问题15：商业汽车业务的事故年损失选择下降原因 - 商业汽车业务损失选择下降主要是由于业务组合调整、价格上涨和事故频率大幅下降 [110][111] 问题16：另类和战略投资组合的波动原因 - 波动主要来自另类投资，即机会性固定收益投资组合，该组合目前占总投资的5% [113][114]