核心观点 - Zoom Communications 2026财年第四季度及全年业绩表现强劲，收入增长加速，公司正从协作工具转型为“AI驱动的现代工作系统”，其AI功能货币化、客户体验业务及Zoom Phone均展现出强劲势头，同时公司财务状况健康，并对2027财年给出了积极的展望 [3][4][6] 财务业绩与展望 - **第四季度及全年收入增长**：第四季度总收入达12.5亿美元，同比增长5.3%（按固定汇率计算为4.8%），超出指引上限1200万美元；2026财年全年收入增长4.4%，较2025财年加速130个基点 [2][3][4] - **收入结构**：企业收入同比增长7.1%，占总收入比例达61%，较上年同期提升1个百分点；在线收入显现企稳迹象，月平均流失率为2.9%，上年同期为2.8% [2] - **盈利与现金流**：第四季度非GAAP运营利润为4.9亿美元，运营利润率为39.3%；运营现金流为3.55亿美元，自由现金流为3.38亿美元；季度末现金及等价物与有价证券总额为78亿美元 [14][15] - **股票回购**：第四季度以约3.24亿美元回购了380万股股票，2026财年迄今在该计划下已累计回购36.3亿美元股票，总额达27亿美元 [5][16] - **2027财年业绩指引**：预计全年收入将首次突破50亿美元，达到50.65亿至50.75亿美元，中点增长率为4.1%；预计非GAAP运营利润为20.5亿至20.6亿美元，中点运营利润率为40.5%；预计自由现金流为17亿至17.4亿美元 [5][18][19] - **2027财年第一季度指引**：预计收入为12.2亿至12.25亿美元，中点增长率为4.1%；预计非GAAP运营利润为4.87亿至4.92亿美元，中点利润率约为40% [17] AI产品货币化与客户体验业务 - **AI功能采纳与增长**：AI Companion的月活跃用户在第四季度同比增长超过两倍，通过侧边栏使用AI的月活跃用户环比增长超过一倍；Zoom Phone中使用AI功能的月活跃用户环比增长35% [6][11] - **客户体验业务势头强劲**：Zoom Contact Center年度经常性收入持续以“高双位数”增长，并在第四季度加速；第四季度前十大客户体验交易均包含付费AI产品，其中七笔交易取代了“领先的CCaaS供应商” [6][7] - **AI虚拟代理取得早期进展**：基于语音的虚拟代理产品ZVA Voice在上市仅几个季度后，已进入第四季度前十大CX交易中的四笔，并与一家美国零售商签署了近七位数ARR的交易，用于处理其1100多个地点的来电 [8] - **AI产品组合**：付费AI产品组合包括ZVA Voice、ZVA 3.0和Custom AI Companion，是赢得大客户交易的关键；Custom AI Companion已在第三和第四季度的大型客户交易中贡献增长，并有望在2027财年进一步助力 [6][10] - **ZVA 3.0发布**：在财报电话会议前一天发布了ZVA 3.0，该版本扩展了语音和聊天功能，可执行多步骤工作流，并在需要时引入具备完整上下文的人工坐席 [9] 核心产品表现与战略 - **Zoom Phone增长与竞争性替代**：Zoom Phone年度经常性收入持续以“中双位数”增长；竞争性替代案例包括：为一家财富10强公司替换思科呼叫系统，部署14万个坐席；两家美国大型金融机构替换Teams和思科呼叫系统；一家领先的全球银行在第四季度新增近5万个坐席，使其总部署坐席数达到15万个 [12] - **产品整合与平台化战略**：公司优先事项包括：通过AI提升Zoom Workplace、驱动新AI产品增长、扩展“AI优先的客户体验”；其客户体验优势源于将CX嵌入更广泛的平台，而非作为独立解决方案 [6] - **向云端迁移与AI关联**：管理层将企业向云端电话迁移的增加归因于AI，认为大型企业无法在本地系统中以同样方式利用AI；截至2024年Zoomtopia大会，其会议用户中电话产品的渗透率为19%，这既体现了进展也意味着机会 [13] 国际市场与运营 - **国际收入增长**：美洲地区收入增长6%，欧洲、中东和非洲地区增长5%，亚太地区增长3% [1] - **国际增长驱动因素**：管理层指出，Phone、Contact Center和Workvivo等产品的扩展，渠道投资以及本地基础设施如英国数据中心，是支持美国以外地区增长的因素 [1] 成本、利润率与资本配置 - **利润率表现**：第四季度非GAAP毛利率为79.8%，同比提升1个百分点，主要得益于成本优化；非GAAP每股收益增长0.03美元至1.44美元，但部分受到高于预期的税收带来的0.11美元不利影响 [14] - **股票薪酬与回购策略**：2026财年股权激励费用降低了18%；公司计划利用股票回购至少每年抵消股权稀释 [16] - **在线业务定价**：在线业务展望中包含了自3月中旬生效的年度SKU 6%的提价，旨在反映Workplace和AI带来的“增量价值” [20] 行业趋势与管理层观点 - **AI重塑企业采购模式**：管理层反复强调AI正在重塑客户期望和企业采购模式，表现为规模更大、更长期的平台交易（结合Zoom Workplace、Phone和Contact Center）日益增多，并通过渠道合作伙伴和系统集成商销售 [21] - **行业竞争与客户流失**：2027财年收入将面临40个基点的阻力，源于一家“单一大型竞争对手，白标”客户在2026财年末流失 [20]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度（Q4 FY2026）总营收**同比增长5.3%，达到12.5亿美元，按固定汇率计算增长4.8%，比指引上限高出1200万美元 [18] - **2026财年全年总营收**同比增长4.4%，相比2025财年加速了130个基点 [6][24] - **企业业务营收**在第四季度同比增长7.1%，占总营收的61%，同比提升1个百分点 [18] - **在线业务**呈现稳定迹象，第四季度平均月流失率为2.9%，而2025财年第四季度为2.8% [18] - **非GAAP毛利率**在第四季度为79.8%，同比提升1个百分点，主要得益于成本优化 [21] - **非GAAP运营收入**在第四季度同比增长4.6%，达到4.9亿美元，比指引上限高出800万美元 [21] - **非GAAP运营利润率**在第四季度为39.3%，去年同期为39.5%，小幅下降源于奖金结构变化和AI投资 [21] - **非GAAP摊薄后每股收益**在第四季度同比增长0.03美元至1.44美元，基于约3.03亿加权平均流通股 [21] - **递延收入**在第四季度末同比增长5%，达到14.2亿美元，高于此前提供的指引上限 [22] - **剩余履约义务**同比增长超过10%，达到约42亿美元，预计其中57%将在未来12个月内确认为收入，同比下降2个百分点 [22] - **运营现金流**在第四季度为3.55亿美元，去年同期为4.25亿美元 [23] - **自由现金流**在第四季度为3.38亿美元，去年同期为4.16亿美元，自由现金流利润率为27.1% [23] - **现金及等价物和有价证券**（不包括受限现金）在季度末为78亿美元 [23] - **股票回购**在第四季度以约3.24亿美元回购了380万股，当前37亿美元回购计划下累计回购金额达27亿美元 [23] - **2026财年全年**，企业营收增长6.5%，非GAAP毛利率为79.7%（同比提升80个基点），非GAAP运营利润率为40.4%（同比提升100个基点），自由现金流增长6.4%至19亿美元，股权激励费用减少18%，摊薄后加权平均流通股减少2.5% [24][25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Zoom客户体验平台**：ARR继续保持高双位数增长，并在第四季度加速，由AI货币化驱动 [9] - **Zoom虚拟座席**：上市仅几个季度，已在第四季度前十大CX交易中的四笔中出现 [11] - **Zoom收入加速器**：第四季度购买客户数量同比增长50% [13] - **AI Companion**：第四季度月活跃用户同比增长超过两倍，通过侧边栏使用AI的MAU环比增长超过一倍，Zoom Phone中使用AI功能的MAU环比增长35% [15] - **Zoom Phone**：ARR继续保持中双位数增长 [16] - **企业客户**：贡献过去12个月收入超过10万美元的客户数量同比增长9%，这些客户目前占总收入的33%，同比提升2个百分点 [19] - **企业客户净美元留存率**：第四季度继续保持稳定在98% [19] 各个市场数据和关键指标变化 - **美洲地区**营收同比增长6% [19] - **欧洲、中东和非洲地区**营收同比增长5% [19] - **亚太地区**营收同比增长3% [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是构建一个**AI驱动的行动系统**，将协作、客户体验和员工体验连接起来，利用AI将对话转化为行动和成果 [6][7] - 三大战略优先事项：1）用AI提升工作场所；2）推动新AI产品增长；3）扩展AI优先的客户体验 [8] - **客户体验平台**的差异化在于其与内部协作平台统一，消除了传统孤岛，使客户旅程能从对话无缝流转至完成 [8] - 通过**AI创新**（如辅助人工座席和虚拟座席）改善客户服务成果、节省成本并为公司带来增量收入 [9] - 第四季度前十大交易均包含付费AI产品，其中七笔是取代领先的CCaaS供应商的竞争性置换交易 [9] - 正在将行动系统扩展到**垂直和横向工作流**中的新AI产品，例如Zoom收入加速器和BrightHire [12][13] - **Zoom Workplace**作为行动系统的基础，通过AI Companion 3.0等创新，将会议从一次性事件转变为持续工作的引擎 [15] - 产品实力转化为**竞争性胜利和置换**，例如在第四季度赢得一家财富10强企业的14万个Zoom Phone席位以取代思科呼叫系统，以及两家美国大型金融机构用Zoom Workplace和Phone取代了Teams和思科呼叫系统 [16] - 在**金融和医疗保健**等高度监管的行业取得成功，得益于以客户为中心的AI和安全创新 [17] - 公司对**AI货币化**在2027财年感到非常乐观，动力来自定制AI Companion以及将AI技术赋能于ZVA、Zoom Contact Center、Zoom Phone和ZRA等产品线 [31][32] - 公司认为其**护城河**在于任务关键型通信所需的可靠性、安全性、易用性以及多年积累的复杂技术栈（如C++代码），这些难以被AI编码工具简单复制 [43][44] - 平衡**横向工具与垂直/部门解决方案**的策略是：在横向层面持续创新，同时利用AI能力快速渗透到各垂直用例市场并进行货币化 [70][71] - **渠道合作伙伴**对于Phone和Contact Center业务的增长至关重要，公司正在投资激励措施、系统能力和门户，以赋能合作伙伴生态系统 [118][119] - 市场正朝着**平台化/系统化行动**方向发展，许多大型交易将UCaaS（Zoom Workplace）和CCaaS（Contact Center）捆绑在一起，这为Zoom带来了优势 [131][139][141] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026财年是公司及行业的**关键转折年**，增长拐点反映了市场的结构性转变，组织正在从记录和参与系统转向AI驱动的行动系统 [6] - 在AI时代，Zoom变得**更加重要**，正在构建将对话转化为组织内外协调执行的系统 [17] - 对2027财年及以后，计划利用股票回购**至少每年抵消稀释**，这反映了管理层对创造股东长期价值的信心和承诺 [24] - 对2027财年达到**50亿美元营收里程碑**充满信心，动力来自会议业务的进展、Phone的持续增长、AI优先客户体验的扩展以及新AI收入流的引入 [28][29] - **2027财年第一季度指引**：营收预计在12.2亿至12.25亿美元之间，中点同比增长4.1%；非GAAP运营收入预计在4.87亿至4.92亿美元之间，中点运营利润率为40%；非GAAP每股收益预计在1.40至1.42美元之间，基于约3.04亿流通股 [25] - **2027财年全年指引**：营收预计在50.65亿至50.75亿美元之间，中点同比增长4.1%；非GAAP运营收入预计在20.5亿至20.6亿美元之间，中点运营利润率为40.5%；非GAAP每股收益预计在5.77至5.81美元之间，基于约3.08亿流通股 [26][27] - 运营利润率指引包含**180个基点的会计摊销变更带来的暂时性顺风**，但被从股权激励转向现金奖金补偿的第二年所带来的**70个基点压力**所部分抵消 [26] - **2027财年自由现金流指引**为17亿至17.4亿美元，其中包括与美国数据中心资产后疫情更新周期相关的约7500万美元增量资本支出，以及之前提到的类似利息收入逆风 [27] - **在线业务**在2027财年预计将实现小幅增长，大致与今年持平；**企业业务**将是增长的主要驱动力 [39] - **净美元留存率**的长期反弹将取决于客户流失率的改善、Phone的中双位数增长、Contact Center的高双位数增长以及AI货币化的开始 [48] - **AI是推动大型企业从本地电话系统迁移到云端的关键驱动力**，这为Zoom Phone带来了巨大机遇 [126][127] - 市场约有**1.3亿云端座席和约1.5亿本地座席**，迁移机会巨大 [128] 其他重要信息 - 第四季度与一家领先的美国零售商签署了**近七位数的ARR交易**，利用ZVA处理超过1100个地点的呼入电话 [12] - 收购了**BrightHire**，旨在将对话式AI价值引入招聘领域，这是一项小型收购（交易金额低于1亿美元），在第四季度中后期完成，因此对当期财务影响微小 [13][100][101] - 公司持有**Anthropic的少数股权**，是其联邦式AI方法的关键合作伙伴，第四季度因Anthropic最新一轮融资后估值变化，录得5.32亿美元的税前收益 [59][60] - 2027财年在线业务指引包含对年度SKU的**6%提价**，预计在3月中旬生效，此举旨在让客户获得产品价值（如Workplace产品组合和AI），而非单纯的提价策略 [87][107] - **AI编码工具**（如Magenta）加速了新产品的开发速度，但在维护现有大量代码库方面能力尚有限 [112][113] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: AI货币化在2027财年的进展和预期如何 [31] - 回答: 对2027财年AI货币化非常乐观，动力主要来自定制AI Companion的付费，以及将核心AI技术赋能于ZVA、Zoom Contact Center、Zoom Phone和ZRA等产品线，第四季度前十大ZCX交易中已有四笔附带了Zoom Voice Agent [31][32] 问题: 第一季度递延收入增长指引较低的原因，以及2027财年企业和在线业务营收增长假设 [36] - 回答: 递延收入指引反映的是计费动态而非收入确认问题，源于近期赢得大型、长期的竞争性平台交易时，为帮助客户过渡而提供的宽限期，这对业务有利且是公司有意为之，在线业务预计小幅增长，企业业务将是主要的增长驱动力 [38][39] 问题: 如何看待AI模型提供商可能绕过Zoom直接构建协作套件的风险，公司的护城河是什么 [42] - 回答: 护城河在于任务关键型通信所需的极高可靠性、安全性、易用性，以及多年积累的复杂技术栈（如优化音视频的C++代码），这些难以被当前的AI编码工具简单复制，人类之间的连接与互动仍然至关重要 [43][44][45] 问题: 净美元留存率何时能看到由新产品（如Contact Center, Voice）带来的拐点提升 [46] - 回答: 净美元留存率将在长期反弹，驱动因素包括客户流失改善、Phone中双位数增长、Contact Center高双位数增长以及AI货币化，目前存在一些逆风，如竞争性白标客户流失，以及Workvivo和Contact Center带来新客户初期对指标的影响 [48][49] 问题: 国际市场的增长趋势和关键举措是什么 [53] - 回答: 国际市场营收在增长，随着公司扩展Contact Center、Phone以及Workvivo等产品，并结合渠道投资，为打入国际市场创造了机会，公司也进行了本地化投资（如英国数据中心），并相信随着产品扩展、AI货币化和渠道投资，国际业务未来将增长 [55] 问题: 对Anthropic投资的看法，以及Phone和Contact Center增长的可持续性 [58] - 回答: Anthropic是Zoom Ventures的战略投资，是其联邦式AI路线图的关键合作伙伴，Phone业务持续中双位数增长，市场渗透率仍有很大空间，Contact Center已连续四个季度高双位数增长且在第四季度加速，交易构成反映了竞争置换和AI价值，且许多大型Contact Center交易也带动了Phone业务 [59][60][61][62] 问题: 如何平衡横向工具与垂直/部门解决方案的产品策略 [69] - 回答: 凭借AI基础技术，公司可以同时进行横向和垂直创新，在横向层面持续为Workplace增加功能，在垂直层面利用AI快速渗透到客户支持、销售、招聘等特定用例市场并进行货币化 [70][71] 问题: 定制AI Companion在2027财年作为增长驱动力的前景如何，定价和上市策略是怎样的 [75] - 回答: 定制AI Companion通过连接第三方应用、构建工作流和提供企业知识检索功能，帮助实现从对话到任务完成的闭环，主要针对中大型企业客户进行货币化，它已经在过去几个季度贡献了增长，随着更多创新，预计将在2027财年发挥更大作用 [77][78][80] 问题: 假设在线业务增长约1.2%，是否意味着企业业务增长将从第四季度的7%减速，企业业务有哪些潜在超预期因素 [84] - 回答: 在线业务恢复增长得益于产品组合和AI带来的价值，使得提价得以实现并保持低流失率，企业业务将是持久增长动力，驱动因素包括会议业务流失改善、Phone中双位数增长、Contact Center与Phone的协同效应以及AI货币化（如座席辅助AI和ZVA） [87][88] 问题: 能否量化交易中提供的“信用/宽限期”的影响，以及其趋势 [92] - 回答: 这些信用是公司为赢得大型、长期竞争性平台交易而有意提供的过渡期支持，是积极的业务动态，其影响是第四季度递延收入强劲与第一季度增长指引之间的主要差异驱动因素，长期RPO的增长可作为参考 [93] 问题: 管理层对SMB市场机会感到兴奋，但在线业务指引相对平稳，这是否矛盾 [95] - 回答: 所指的SMB机会主要是针对高端市场，而非个人在线买家，公司凭借丰富的产品组合和强大的AI能力，有巨大机会服务这些SMB客户 [96][98] 问题: BrightHire对2027财年财务的影响 [99] - 回答: BrightHire在第四季度中后期完成收购，对当期财务影响微小，2027财年指引已包含其贡献，这是一项小型收购，与Zoom有共同客户和协同效应，专注于利用AI重塑招聘流程 [100][101] 问题: 2027财年定价策略的考量及指引中的假设 [105] - 回答: 在线业务指引包含对年度SKU的6%提价（3月中旬生效），这本质上是让客户为所获价值（Workplace产品组合和AI）付费，而非单纯的提价策略，企业业务侧更关注总合同价值、折扣和合同期限等因素 [107][108] 问题: AI编码工具是否提升了产品开发速度，以及今年的产品投资重点是否有变化 [112] - 回答: AI编码工具显著加速了新功能和服务的开发速度，例如ZVA的快速迭代，但在维护现有庞大代码库方面能力仍有限，AI工具已应用于整个产品开发生命周期，提升了整体创新速度 [112][113] 问题: 渠道合作伙伴计划的改进、2027年计划以及运营利润率指引中的影响因素 [117] - 回答: 渠道对于Phone和Contact Center业务至关重要，公司投资于激励措施、系统能力和门户以赋能合作伙伴，并拓展与系统提供商的合作，运营利润率指引中的主要变动因素是会计摊销变更带来的180个基点顺风，以及薪酬结构从股权激励转向现金带来的70个基点压力，与渠道投资无关 [118][119][120] 问题: 近期在大型企业中取代思科等传统电话系统的成功因素及可持续性 [124] - 回答: AI是推动大型企业从本地电话系统迁移到云端的强大驱动力，因为本地系统无法利用AI，Zoom凭借其AI优先的云电话系统赢得了许多大型竞争性置换交易，市场约有1.5亿本地座席，迁移机会巨大 [126][127][128][130] 问题: 交易捆绑化趋势是否改变了公司的上市策略和合作伙伴关系 [135] - 回答: 第四季度Phone和Contact Center捆绑销售的趋势更加明显，这反映了市场对一体化“行动系统”和AI价值的需求，公司通过直接销售团队和渠道合作伙伴（包括系统集成商）来应对这种复杂交易 [138][139]

Zoom (NasdaqGS:ZM) Q4 2026 Earnings call February 25, 2026 05:00 PM ET Company ParticipantsAlex Zukin - Managing Director of Software Equity ResearchCatharine Trebnick - Managing DirectorCharles Eveslage - Head of Investor RelationsEric Yuan - Founder and CEOJackson Ader - Managing DirectorMichelle Chang - CFOSamad Samana - Managing DirectorSeth Gilbert - Director of Software Equity ResearchTom Blakey - Managing DirectorConference Call ParticipantsAllan Verkhovski - Director and Software Equity Research Ana ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收同比增长5.3%，达到12.5亿美元，按固定汇率计算增长4.8%，超出指引上限1200万美元 [18] - 2026财年全年总营收增长4.4%，较2025财年加速130个基点 [5][23] - 第四季度企业业务营收同比增长7.1%，占总营收的61%，同比上升1个百分点 [18] - 第四季度非美国通用会计准则毛利率为79.8%，同比上升1个百分点，主要得益于持续的成本优化 [20] - 第四季度非美国通用会计准则运营收入同比增长4.6%，达到4.9亿美元，超出指引上限800万美元 [20] - 第四季度非美国通用会计准则运营利润率为39.3%，去年同期为39.5%，略有下降，主要受奖金结构变化和AI投资影响 [20] - 第四季度非美国通用会计准则摊薄后每股收益为1.44美元，同比增长0.03美元，基于约3.03亿加权平均流通股 [20] - 第四季度递延收入同比增长5%，达到14.2亿美元，超出此前提供的预期范围上限 [21] - 第四季度运营现金流为3.55亿美元，去年同期为4.25亿美元；自由现金流为3.38亿美元，去年同期为4.16亿美元 [22] - 第四季度末，现金、现金等价物及有价证券（不包括限制性现金）为78亿美元 [22] - 2026财年非美国通用会计准则毛利率为79.7%，同比上升80个基点；非美国通用会计准则运营利润率为40.4%，同比上升100个基点 [23] - 2026财年自由现金流增长6.4%，达到19亿美元 [23] - 2026财年股票薪酬支出减少了18% [24] - 剩余履约义务（RPO）同比增长超过10%，达到约42亿美元，预计未来12个月将确认其中57%为收入 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **客户体验（CX）业务**：ZCX（Zoom客户体验）年度经常性收入（ARR）持续以高双位数增长，第四季度增长加速，由AI货币化驱动 [7] - **Zoom Phone业务**：电话ARR继续以中等双位数（mid-teens）增长 [15][45] - **AI Companion**：第四季度AI Companion月活跃用户（MAU）同比增长超过两倍；通过侧边栏使用AI的MAU环比增长超过一倍；Zoom Phone中使用AI功能的MAU环比增长35% [14] - **Zoom Revenue Accelerator (ZRA)**：购买该产品的客户数量同比增长50% [12] - **企业客户**：贡献过去12个月收入超过10万美元的客户数量同比增长9%，这些客户目前占总收入的33%，同比上升2个百分点 [19] - **在线业务**：第四季度平均月流失率为2.9%，去年同期为2.8% [18] - **企业客户净美元留存率**：第四季度企业客户的过去12个月净美元留存率（NBE）稳定在98% [19] 各个市场数据和关键指标变化 - **美洲市场**：营收同比增长6% [19] - **欧洲、中东和非洲市场**：营收同比增长5% [19] - **亚太市场**：营收同比增长3% [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**：公司三大优先事项是：1） 用AI提升工作场所；2） 驱动新AI产品的增长；3） 扩展AI优先的客户体验 [6] - **AI驱动的行动系统**：公司定位为AI驱动的“行动系统”，旨在将对话转化为跨组织内外的协调执行，连接协作与行动 [5][17] - **客户体验差异化**：公司的CX平台基于与内部协作相同的平台构建，能够无缝扩展到客户互动，从而消除传统孤岛 [6] - **产品组合扩展**：公司正在将AI货币化扩展到客户体验之外，进入垂直和横向工作流程，例如Zoom Revenue Accelerator和BrightHire [12] - **行业竞争与替代**：第四季度前十大交易中，有七笔是替代了领先的CCaaS供应商；Zoom Phone也赢得了替代思科等竞争对手的大型交易 [7][16][57] - **市场机会**：在电话领域，云部署和本地部署的席位数大约各占一半，AI是推动大型企业从本地迁移到云的关键驱动力 [128][131] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **增长前景**：管理层对FY 2027的AI技术货币化非常乐观，由Custom AI Companion、ZVA、Zoom Contact Center等产品驱动 [29] - **宏观与竞争**：公司注意到在电话和联络中心领域赢得更大、更长期的竞争性替代交易的趋势，这导致提供过渡期信用额度，影响了递延收入的增长指引 [21][35] - **在线业务稳定**：在线业务显示出稳定迹象，并在2026财年恢复增长，这是自2022财年以来的首次 [18][85] - **长期信心**：管理层计划利用股票回购至少每年抵消稀释，反映了对创造股东价值的信心和长期承诺 [23] 其他重要信息 - **股票回购**：在第四季度，公司根据当前37亿美元的股票回购计划，以约3.24亿美元回购了380万股股票，使该计划下的总回购量达到3630万股，价值27亿美元 [22] - **BrightHire收购**：公司在第四季度完成了对BrightHire的收购，这是一家专注于招聘领域的对话式AI公司，收购金额低于1亿美元 [12][102] - **对Anthropic的投资**：公司通过Zoom Ventures基金对Anthropic进行了战略性少数股权投资，截至第四季度，总投资余额为16亿美元，Q4因Anthropic估值变动录得5.32亿美元的税前收益 [54] - **产品创新**：公司发布了AI Companion 3.0和ZVA 3.0，旨在将会议转化为持续工作的引擎，并执行复杂的多步骤工作流程 [11][14] - **价格调整**：2027财年在线业务指引包括对年度SKU提价6%，预计3月中旬生效，旨在体现产品组合和AI带来的增量价值 [85][109] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: AI货币化在2027财年的进展预期 [29] - 管理层对2027财年AI货币化非常乐观，驱动力包括Custom AI Companion的付费转化，以及将AI技术赋能于ZVA、Zoom Contact Center、Zoom Phone和ZRA等产品线 [29] - 以ZCX为例，第四季度前十大交易中已有四笔附带了Zoom Voice Agent，这展示了基于AI技术的货币化机会 [31] 问题: 第一季度递延收入增长指引较低的原因，以及2027财年企业和在线业务增长预期 [35] - 第一季度递延收入增长指引较低（中点约1.5%）主要反映了近期在电话和联络中心赢得大型、长期竞争性替代交易的趋势，公司为此提供过渡期信用额度，这是一种积极的计费动态，而非收入确认问题 [35] - 长期RPO增长15%（第三季度为3%）体现了这些交易的成果 [35] - 2027财年增长指引（中点4.1%）包含了一个大型竞争对手白标业务流失带来的40个基点逆风 [36] - 预计在线业务将略有增长，企业业务将是增长的主要驱动力，动力来自AI货币化、产品多元化和市场渠道拓展 [36][37] 问题: 如何看待AI模型提供商可能绕过Zoom直接构建AI原生协作套件的风险 [40] - 公司认为，像Zoom这样的关键任务通信工具，可靠性和安全性至关重要，必须每次都能正常工作 [41] - 从技术角度看，公司多年积累的大量C++代码用于优化音视频，很难通过当前的AI编程工具完全复制，构建一个真正可扩展、可靠且易用的协作系统非常困难 [42] - 此外，人与人之间的联系和互动仍然非常重要，无论技术如何发展，仍然需要像Zoom这样的工具 [43] 问题: 净美元留存率（NBE）何时能反弹，以及影响因素 [44] - 公司表示NBE将在长期内反弹，但未给出具体时间指引，反弹将取决于在流失率、电话（中等双位数增长）、联络中心（高双位数增长）以及AI货币化方面的进展 [45] - 当前NBE面临一些逆风，包括之前提到的竞争性白标业务流失，以及Workvivo和Contact Center等产品带来了新客户，这需要时间才能体现在NBE中 [45][46] 问题: 国际市场的增长趋势和关键举措 [49] - 国际市场营收在固定汇率基础上均实现增长 [51] - 随着Zoom Contact Center、Zoom Phone以及Workvivo等产品的扩展，结合渠道投资，公司有机会进一步打入国际市场，例如在英国投资数据中心等本地化举措 [51] 问题: 对Anthropic投资的评论，以及电话和联络中心业务增长的可持续性 [53] - Anthropic是公司联邦式AI方法的关键合作伙伴，对公司的产品路线图非常重要 [54][55] - 电话业务一直保持非常持久的中等双位数增长，市场渗透率仍有很大空间（例如，2024年提到其仅占会议用户的19%） [56] - 联络中心业务已连续四个季度保持高双位数增长，且第四季度加速，交易构成反映了增长动力，例如前十大交易全部包含付费AI，其中四笔包含语音AI（ZVA Voice） [57][58] - 许多大型交易体现了“系统化行动”的理念，例如前十大联络中心交易中有六笔同时包含了Phone产品 [58] 问题: 如何平衡横向工具与部门垂直解决方案的产品策略 [65] - 得益于AI技术的发展，公司可以同时推进横向创新和垂直用例的货币化 [67] - 在横向层面，公司持续创新，如AI Companion；在垂直层面，公司利用AI快速渗透到以前未曾深入的市场，如客户支持（ZCX）、销售（ZRA）、招聘（BrightHire）等 [68] 问题: Custom AI Companion在2027财年作为增长驱动力的展望和定价策略 [72] - Custom AI Companion是公司对AI Companion进行货币化的关键，针对中大型企业客户，它提供了定制化工作流构建器和企业知识检索功能，连接第三方应用，功能强大 [73][74] - 该产品已经在第四季度贡献了增长，随着更多创新，预计将在2027财年发挥更大作用 [79] 问题: 2027财年在线和企业业务增长指引的构成分析 [83] - 在线业务恢复增长，得益于产品组合（Workplace）和AI带来的价值提升，使得公司能够实施提价并保持低流失率，指引中假设对年度SKU进行额外提价 [85] - 企业业务将是未来持久的增长驱动力，动力包括：会议流失率改善、Zoom Phone保持中等双位数增长、Zoom Contact Center与AI价值共同实现，以及AI货币化（包括AI辅助座席和ZVA）的拉动 [86][87] 问题: 关于竞争性替代交易中提供的信用额度（credits）的量化或趋势说明 [91] - 这些信用额度是公司为了赢得更大、更长久的竞争性平台交易而有意提供的过渡期支持，是积极的业务动态 [92] - 这些信用额度是第四季度实际业绩与第一季度指引之间差异的主要驱动因素，其影响也体现在长期RPO的增长上 [92] 问题: 中小型企业（SMB）机会是否已反映在在线业务指引中 [95] - 管理层提到的SMB机会更多是指高端SMB客户，而非传统的在线个人买家，由于AI能力和丰富的产品组合，公司有很大机会服务这些客户 [96][99] 问题: BrightHire收购对2027财年财务的影响 [100] - BrightHire在第四季度中期完成收购，对第四季度财务影响微乎其微，2027财年指引已包含其影响 [101] - 这是一项小型收购（金额低于1亿美元），与Zoom存在共同客户和自然协同效应，例如其产品在招聘面试中使用Zoom [101][102] 问题: 2027财年定价策略的考量 [106] - 在线业务指引包含了对年度SKU提价6%，但这本质上是为客户通过Workplace产品组合和AI获得增量价值而实现的，并非单纯的提价，公司不会持续使用提价作为手段 [109] - 在企业业务侧，公司将更关注总合同价值、折扣和合同期限等因素 [111] 问题: AI编程工具（如Magenta）是否提升了产品开发速度，以及对产品投资的影响 [115] - AI编程工具加速了新功能和服务的创新速度，例如ZVA的快速迭代是公司历史上最快的时期之一 [116] - 然而，对于维护现有的数百万行代码，AI工具目前还不够强大，但AI工具已广泛应用于工程师、UI设计师、产品经理等角色，提升了整个产品开发生命周期的生产力 [115][116] 问题: 渠道合作伙伴计划的改进及对2027财年增长和利润率的影响 [120] - 渠道对于电话和联络中心业务至关重要，公司持续投资于激励措施、系统能力和门户，以使合作伙伴生态系统跟上产品（如ZVA）的快速创新步伐 [121][122] - 渠道带来了大量新客户，例如前十大联络中心交易中有九笔通过渠道完成 [121] - 2027财年运营利润率指引中的变动主要与摊销会计变更（带来180个基点的顺风）和薪酬结构从股票薪酬转向现金（带来70个基点的逆风）有关，与渠道投资关系不大 [123] 问题: 持续替代思科等传统电话系统的驱动力和可持续性 [127] - 目前大约仍有50%的电话系统部署在本地，AI是推动大型企业从本地迁移到云的关键驱动因素，因为本地系统无法利用AI [128][131] - Zoom在赢得大型竞争性电话部署方面处于有利地位，AI是客户迁移到AI优先的云电话系统的驱动力 [129] - 交易模式也显示，客户越来越希望获得完整的“系统化行动”能力，这也是为什么许多联络中心和电话交易会捆绑在一起的原因 [134] 问题: 交易捆绑趋势对渠道和合作伙伴策略的影响 [138] - 第四季度观察到的模式是，电话和联络中心自然捆绑销售的趋势在加强，这通常也包含会议产品组合 [144] - 这反映了市场向“系统化行动”发展的方向，并融入了AI价值 [144] - 在大型交易中，既有客户希望获得整合了AI的完整平台，也有客户会以其他方式采购，例如前十大联络中心交易中有六到十笔包含了电话 [145] - 对于大型企业客户，将UCaaS（Zoom Workplace）和CCaaS（联络中心）整合到一个平台、一个供应商下，能带来巨大的投资回报率，因此两者经常一起更新 [147]

行业与公司 * 行业：美国软件行业，重点关注人工智能（AI）基础设施/消费、应用软件、数据分析和垂直软件等领域 [1][3] * 涉及公司：涵盖大量软件公司，包括但不限于微软（MSFT）、甲骨文（ORCL）、Palantir（PLTR）、Zoom（ZM）、Snowflake（SNOW）、MongoDB（MDB）、Elastic（ESTC）、ServiceNow（NOW）、HubSpot（HUBS）、Salesforce（CRM）、Adobe（ADBE）等 [6][8][9][10][12][48][50][51][52][55] 核心观点与论据 2026年软件行业展望与关键主题 * **AI从实验转向预算**：2025年是AI概念验证和实验之年，2026年预计将看到企业AI用例显著扩展，并驱动高投资回报率 [5] * **四季度预算集中释放**：2025年第四季度CIO调查（N=100）显示，未来12个月IT预算增长预期从第三季度的+1.9%显著加速至+3.3%，数据分析和生成式AI成为首要投资重点，这为NOW和HUBS等公司第四季度业绩带来积极动力 [3][15][18] * **企业AI消费由智能体和概念验证扩展驱动**：2025年企业进行了大量AI实验和初步用例导入，模型性能显著提升，C级高管深度参与并推动自上而下的采用，许多公司已设立专门的AI预算 [19][23] * **消费模式可能催生更多AI赢家**：最看好传统的超大规模云厂商和数据消费类公司，因为客户仍优先从模型/数据提供商处直接采购AI能力，包括SNOW、MDB、MSFT、ORCL、CRWV和ESTC [24][26] * **应用软件领域预计将持续谨慎**：AI颠覆风险继续主导软件行业，基于席位的应用软件风险将持续存在，对CRM和ADBE保持中性评级 [27][29] 2025年市场回顾与2026年驱动因素 * **2025年AI基础设施/消费以外领域表现艰难**：在更广泛市场估值接近历史高位之际，大部分软件公司（包括大型股）的估值倍数持续压缩，约73%的覆盖公司销售额预期修正幅度在±5%以内 [12][13] * **2025年优异表现由估值倍数扩张驱动**：表现最佳的公司（如PLTR、MDB、SHOP、SNOW）因增长加速和投资者对其AI产品周期定位的信心增强而获得显著的估值倍数扩张 [45][47] * **花旗宏观观点**：预计2026年将有75个基点的降息，较低的借贷成本可能对软件行业，尤其是AI投资产生相对积极影响 [31][34] * **软件估值变化**：软件NTM EV/S倍数已开始向标普500 NTMEV/S倍数收敛，尽管自2020年末高点以来倍数已压缩，但软件公司中前25%和前10%的公司仍享有相对于标普500和整体软件行业的溢价 [35][37] 评级调整与核心关注公司 * **评级上调**： * **Zoom（ZM）上调至买入**：基于更清晰增长催化剂的可预见性，估值约10倍NTM EV/FCF，预计多产品实力将驱动5%以上的营收增长，FY27营收预期比市场共识高1个百分点，目标价上调至106美元 [6][7][8] * **Palantir（PLTR）上调至买入/高风险**：基于对2026年将出现显著积极共识预期修正的信心增加，预计FY26营收同比增长+51%，比共识预期高8个百分点，主要由美国商业部门和政府业务势头推动，目标价上调至235美元 [6][7][8] * **新增积极催化剂观察**： * **ServiceNow（NOW）**：预计受预算集中释放和稳健基本面推动，第四季度表现强劲，股票处于估值低谷（36倍P/E，28倍EV/FCF），催化剂为积极的盈利增长和营收指引 [9][11] * **HubSpot（HUBS）**：预计受历史性预算集中释放和2026年积极的AI消费信号推动，第四季度表现强劲，股票处于估值低谷（34倍EV/NTM盈利，28倍EV/NTM FCF），催化剂为确认真实AI消费的乐观指引 [10][11] * **持续看好的AI基础设施/消费类公司**：MDB、SNOW、ESTC、ORCL、MSFT、CRWV [6] * **花旗与市场共识预期对比**：对多家公司的增长预期高于共识，例如预计PLTR FY26销售额增长47%（共识42%），MSFT FY26 EPS增长20%（共识17%），CRWV FY26销售额增长142%（共识132%） [48] 其他重要内容 * **并购活动复苏**：2025年宣布的并购交易数量同比增长约38%，尽管平均支付溢价同比下降约31%，IPO和并购复苏可能为估值受压但产品坚实的公司带来上行空间 [53] * **股票表现驱动因素分解**：将股价表现分解为预期修正、复合增长、估值倍数扩张/收缩和其他因素（如稀释、债务、并购等）四个部分进行分析 [42][44] * **软件子板块2025年表现**：数据分析和企业/超大规模云厂商板块表现领先，销售额分别增长46%和25%，而通信和电子签名板块销售额下降10% [46]

公司估值 - Zoom股票交易价格存在显著折价，其未来12个月市盈率为14.82倍，远低于Zacks互联网软件行业平均的40.19倍 [1] - 与同业公司相比，Zoom估值偏低，微软、思科系统和Alphabet的市盈率分别为32.06倍、16.59倍和23.94倍 [1] - 以14.82倍的远期市盈率来看，Zoom似乎被低估，企业业务、人工智能和全球增长势头正劲 [6] 股价表现 - 年初至今，Zoom股价回报率为5.7%，而Zacks互联网软件行业和Zacks计算机与技术板块的回报率分别为24.1%和20.3% [3] - 微软、思科和Alphabet的股价在年初至今分别上涨了21%、14.4%和31.8% [3] - Zoom股价目前交易于其50日和200日简单移动平均线之上，显示出潜在的技术强度和看涨势头 [8] 财务业绩 - 2026财年第二季度总营收达到12.2亿美元，同比增长4.7%，企业营收增长7%，占总营收的60% [12] - 过去12个月贡献超过10万美元收入的客户数量增长8.7%，达到4,274家 [12] - 美洲地区营收同比增长5%，EMEA地区增长6%，APAC地区增长4% [12] - 第三财季营收共识预期为12.1亿美元，同比增长2.99%，每股收益共识为1.42美元，同比增长2.9% [13] - 第三季度当前剩余绩效义务为24.4亿美元，同比增长6.5% [13] 产品与战略 - 公司已从疫情时期的视频会议服务转型为更广泛的工作场所协作平台，业务涵盖统一通信、联络中心解决方案和人工智能生产力工具 [1] - AI Companion的月活跃用户第二季度同比增长超过4倍，定制AI Companion和Virtual Agent 2.0的推出显示了货币化潜力 [14] - Zoom联络中心年经常性收入超过10万美元的客户同比增长94%，达到229家 [15] - Zoom Phone继续实现十几百分比的年经常性收入增长，并在统一通信市场获得份额 [15] - Workvivo解决方案年经常性收入超过10万美元的客户达到168家，同比增长142% [16]

业绩总结 - Q2 FY26总收入为12.17亿美元，同比增长5%[24] - Q2 FY26非GAAP每股收益（EPS）为1.53美元，同比增长10%[24] - Q2 FY26 GAAP净收入为358,592千，非GAAP净收入为471,319千[36] - H1 FY26总收入为2,391,942千，同比增长3.8%[37] - H1 FY26非GAAP净收入为919,612千[36] 费用与利润 - Q2 FY26研发费用占总收入的17.0%，同比增加82个基点[24] - Q2 FY26销售与营销费用占总收入的27.8%，同比增加301个基点[24] - Q2 FY26非GAAP运营利润为503,226千，非GAAP运营利润率为41.3%[36] - Q2 FY26运营收入率为26.4%，同比提高902个基点[24] - Q2 FY26的有效税率为20.0%，同比下降524个基点[24] 现金流与资本支出 - Q2 FY26的现金流为5.16亿美元，现金流量率为42.4%[29] - Q2 FY26的自由现金流为5.08亿美元，自由现金流率为41.7%[29] - Q2 FY26运营现金流为515,940千，运营现金流率为42.4%[37] - Q2 FY26的资本支出为7,966千[37] - 截至2025年7月31日，Zoom的现金余额约为78亿美元[28] 未来展望 - Q3 FY26的收入预期为12.10亿至12.15亿美元[30] - 全年收入预期为48.25亿至48.35亿美元[30] 用户数据 - Q2 FY26的在线平均月流失率为2.9%[38]

业绩总结 - Q1 FY26总收入为11.75亿美元，同比增长3%[31] - Q1 FY26非GAAP净收入为4.48亿美元，同比增长5.2%[42] - Q1 FY26每股收益（EPS）为0.81美元，同比增长17%[31] - 企业收入同比增长6%[26] - Q1 FY26的GAAP运营收入为203.0百万美元，较上季度增长20%[44] - Q1 FY26的非GAAP运营收入为456.6百万美元，较上季度增长3%[44] - Q1 FY26的自由现金流为569.7百万美元，较上季度增长71%[44] - Q1 FY26的递延收入为1,352.2百万美元，同比增长5%[44] - Q1 FY26的剩余履行义务(RPO)为3,665.7百万美元，同比增长5%[44] - Q1 FY26的现金余额约为78亿美元[48] 用户数据 - 在线平均月流失率为6%[27] - Q1 FY26的在线平均月流失率为3.2%[44] - 超过10万美元年收入的客户数量同比增长8%[30] - Q1 FY26的企业客户数量为191,000，较上季度下降13%[44] - Q1 FY26的企业客户的净美元扩张率为99%[44] 未来展望 - Q2 FY26的收入预期为11.95亿至12亿美元[36] - 全年收入预期为48亿至48.1亿美元[36] 研发与技术 - Q1 FY26的研发费用占总收入的17.5%[31] - Q1 FY26的非GAAP毛利率为79.2%[31]