核心财务表现 - 公司2025年11月季度总收入为61.9亿美元，同比增长10.5%，超出市场普遍预期的61亿美元，带来1.5%的正向营收惊喜 [1] - 公司同期每股收益为5.50美元，高于去年同期的4.81美元，超出市场普遍预期的5.39美元，带来2.04%的正向每股收益惊喜 [1] - 过去一个月公司股价回报率为+3.3%，表现优于同期Zacks标普500综合指数+1.8%的涨幅 [3] 分业务部门表现 - 数字媒体业务收入为46.2亿美元，超出七位分析师平均估计的45.4亿美元，同比增长11.5% [4] - 数字媒体业务年度经常性收入为192亿美元，略高于四位分析师平均估计的191.8亿美元 [4] - 数字体验业务收入为15.2亿美元，超出七位分析师平均估计的15.1亿美元，同比增长8.9% [4] - 出版与广告业务收入为6000万美元，超出六位分析师平均估计的5021万美元，但同比下滑7.7% [4] 收入构成分析 - 订阅收入为59.9亿美元，超出四位分析师平均估计的59亿美元，同比增长11.6% [4] - 产品收入为7400万美元，超出四位分析师平均估计的6303万美元，但同比下滑8.6% [4] - 服务及其他收入为1.31亿美元，低于五位分析师平均估计的1.4327亿美元，同比大幅下滑18.1% [4] - 数字体验业务的订阅收入为14.1亿美元，超出三位分析师平均估计的14亿美元，同比增长11.5% [4]

公司业绩预期 - 公司预计2025财年第四季度数字媒体部门收入在45.3亿至45.6亿美元之间 [1] - 公司预计2025财年第四季度数字体验部门收入在14.95亿至15.15亿美元之间，其中订阅收入预计在13.95亿至14.10亿美元之间 [1] - Zacks一致预期认为公司第四季度数字媒体收入为44.1亿美元，同比增长8.2% [2] - Zacks一致预期认为公司第四季度数字体验收入为14.02亿美元，同比增长10.8% [2] - Zacks一致预期认为公司第四季度订阅收入为59亿美元，同比增长10% [2] - 公司在过去四个季度的盈利均超过Zacks一致预期，平均超出幅度为2.54% [3] 增长驱动因素 - 第四季度数字媒体收入预计受益于对AI融合产品（如Creative Cloud Pro和Acrobat）以及AI优先产品（如Firefly和Acrobat AI助手）的强劲需求 [4] - 数字媒体收入增长预计得益于Acrobat系列产品（包括AI助手和新推出的Acrobat Studio）的强劲使用和货币化 [5] - 作为新版Creative Cloud Pro的一部分，在Photoshop、Premiere Pro和Illustrator等旗舰应用中，AI创新的需求和使用量不断增长 [5] - AI功能在Acrobat、Photoshop和Firefly中的应用可能推动了订阅和产品使用量的增长 [9] 市场竞争与表现 - 公司在AI领域的业务规模与微软、Alphabet和Salesforce等公司相比微不足道 [6] - 微软智能云收入受益于Azure AI服务的增长和AI Copilot业务的增长 [6] - Alphabet的增长主要驱动力是在其产品（包括搜索和谷歌云）中大力融入AI [6] - Salesforce通过持续扩展生成式AI产品来抓住增长机会 [6] - 过去一年，公司股价表现逊于微软、Alphabet和Salesforce，股价下跌了38.1%，而Alphabet和微软股价分别上涨了78.9%和10.1%，Salesforce股价下跌了26.2% [7]

核心财务预测 - 预计季度每股收益为5.39美元，同比增长12.1% [1] - 预计季度总收入为61亿美元，同比增长8.9% [1] - 过去30天内，每股收益的共识预期保持不变 [1] 收入分项预测 - 数字媒体收入预计为45.4亿美元，同比增长9.6% [4] - 数字体验收入预计为15.1亿美元，同比增长7.9% [4] - 出版与广告收入预计为5021万美元，同比下降22.8% [4] - 服务及其他收入预计为1.4327亿美元，同比下降10.5% [5] - 订阅收入预计为59亿美元，同比增长10% [5] - 产品收入预计为6303万美元，同比下降22.2% [5] 订阅收入细分预测 - 数字体验订阅收入预计为14亿美元，同比增长10.8% [6] - 数字媒体订阅收入预计为44.1亿美元，同比增长8.2% [6] - 出版与广告订阅收入预计为3087万美元，同比增长14.3% [7] 关键运营指标预测 - 数字媒体业务年度经常性收入预计为191.8亿美元，对比上年同期为172.2亿美元 [7] 市场表现与背景 - 过去一个月公司股价上涨0.4%，同期标普500指数上涨1.3% [7] - 盈利预测修正趋势是预测股票短期表现的重要因素 [2] - 除了共识预期，关注分析师对关键指标的预测能提供有价值的见解 [3]

We came across a bullish thesis on Adobe Inc. on Darius Dark Investing’s Substack. In this article, we will summarize the bulls’ thesis on ADBE. Adobe Inc.'s share was trading at $322.85 as of December 1st. ADBE’s trailing and forward P/E were 19.96 and 13.70 respectively according to Yahoo Finance. Figma Inc. (FIG) Soars 6.8% on ChatGPT Integration Stasique/Shutterstock.com Adobe Inc. (ADBE) finds itself in a striking paradox—operationally stronger than ever, yet trading at a depressed valuation. The c ...

行业与公司 * 纪要涉及美国大型科技股行业 涵盖16家摩根士丹利覆盖的最大市值科技公司 包括NVDA AAPL MSFT AMZN AVGO GOOGL META IBM CSCO INTC ORCL DELL ADBE CRM INTU [1][2] * 公司作为金融顾问参与Cipher Mining与Fluidstack的托管协议 该协议涉及Alphabet提供14亿美元担保 [55] 核心观点与论据 机构持仓概况 * 大型科技股（NVDA AAPL MSFT AMZN GOOGL META）的机构持仓相对于其标普500权重的差距在3Q25扩大至-148个基点 为16年多以来最低配水平 而其他大型科技股则小幅超配+10个基点 [2] * NVDA是大型科技股中最低配的股票 其机构持仓权重较标普500权重低-261% 其次是AAPL(-219%) MSFT(-166%) AMZN(-144%) [2] * INTU是超配程度最高的科技股 其机构持仓权重较标普500权重高+053% 其次是CRM(+049%)和ADBE(+019%) [2] 个股持仓变动与投资论点 * **英伟达 (NVDA)**: 机构持仓权重季度环比增加24个基点至520% 但仍比其标普500权重781%低261个基点 是跟踪股票中最低配的 [9][25] 投资论点认为人工智能计算需求领先指标异常强劲 随着机架级解决方案的供应链约束缓解 公司是人工智能时代的主要资产 [25] 目标价220美元 基于26倍CY27每股收益843美元 [226][234] * **苹果 (AAPL)**: 机构持仓权重季度环比增加36个基点至445% 但其标普500权重上升90个基点至665% 导致低配差距扩大53个基点至-219% 成为第二低配的大型科技股 [9][15] 投资论点认为iPhone 17周期受益于延长至5年的更换周期 核心功能升级以及有吸引力的运营商补贴 预计升级势头将持续至FY27 约5.5亿部iPhone在FY26结束时仍无法使用Apple Intelligence [15] 目标价305美元 基于约32倍FY27每股收益955美元 [112][119] * **微软 (MSFT)**: 机构持仓权重季度环比增加约40个基点至51% 其低配差距收窄73个基点 是所有大型科技股中收窄幅度最大的 3Q25末低配比例为-166% [9][15] 投资论点强调公司在软件领域关键长期增长趋势中的强势地位 FQ1财报显示收入增长加速 运营利润率扩大 管理层指出需求信号加速超出预期 [15][16] 目标价650美元 基于32倍CY27每股收益2040美元 [206][211] * **亚马逊 (AMZN)**: 3Q25末机构持仓权重较标普500权重低约144个基点 是三大互联网巨头中最低配的 [17] 投资论点认为AWS在3Q加速至20%增长 展示了公司早于预期的容量增加推动了增量AI工作负载需求 预计未来Anthropic的训练/推理将进一步提振AWS收入增长 [17] 目标价315美元 为行业首选 隐含约40%上行空间 [17][96] * **Meta (META)**: 机构持仓权重较标普500权重低约40个基点 [17] 投资论点认为市场对增长支出的ROIC质疑掩盖了强劲的核心业务 相信平台改进渠道 尽管投资增加 但核心广告增长依然强劲 [19] 目标价820美元 基于约23倍27年市盈率 隐含38%上行空间 [19][131] * **Alphabet (GOOGL)**: 机构持仓权重较标普500权重低约60个基点 [17] 投资论点认为GenAI创新步伐 加速的云业务以及核心搜索和YouTube业务的实力使其在进入26年时有望受益于上调预期 [17] 目标价330美元 基于约25倍27年市盈率 隐含15%上行空间 [17][75] * **Adobe (ADBE)**: 机构持仓权重为05% 高于其标普500权重03% 超配幅度为019% [22] 投资论点对其在复杂多渠道营销者中的竞争护城河持建设性态度 但对AI对消费者和简单营销者的潜在干扰规模能见度有限 [22] 目标价450美元 基于19倍FY26每股收益2368美元 [56][60] * **英特尔 (INTC)**: 机构持仓权重季度环比小幅下降至031% 仍高于其标普500权重027% 超配幅度为004% 为1Q24以来最低超配水平 [27] 投资论点看到转型的早期改善迹象 包括成本削减 disciplined资本支出 但在变得更具建设性之前 需要更多关于18A产品路线图的能见度 [27] 目标价38美元 [171] * **博通 (AVGO)**: 机构持仓权重从194%增至20% 仍比标普500权重低69个基点 差距季度环比扩大20个基点 [31] 投资论点认为其通过网络业务和作为ASIC供应商的多元化AI敞口支撑了增持观点 预计企业和电信网络的周期性复苏将提供额外顺风 [31] 目标价409美元 [262] * **戴尔 (DELL)**: 机构持仓权重为026% 高于其标普500权重007% 超配幅度为019% [35] 投资论点认为公司是覆盖范围内最能受益于T2云服务提供商 主权实体和企业AI服务器需求加速的公司 但认为不断上升的DRAM和NAND成本是新兴的周期性风险 对利润率构成压力 因此评级为减持 [35] 其他重要内容 * 历史所有权数据的量化分析表明 在调整市值和盈利超预期后 低主动所有权相对于标普500与未来股票表现之间存在统计学上显著的关系 表明当主动所有权远低于市场时 股票平均会经历技术性拉升 [12] * 摩根士丹利对多数提及的公司给出了投资评级和目标价 例如对AAPL MSFT AMZN META GOOGL NVDA AVGO INTU为增持 对ADBE IBM INTC ORCL为中性 对DELL为减持 [15][17][19][22][25][27][31][35][206][226][262]

财务表现 - 公司2025年5月季度营收达58 7亿美元 同比增长10 6% [1] - 每股收益(EPS)为5 06美元 去年同期为4 48美元 [1] - 营收超出Zacks共识预期1 50% EPS超出预期2 02% [1] 业务单元表现 - 数字媒体业务年度经常性收入(ARR)达180 9亿美元 超出分析师平均预期180亿美元 [4] - 数字媒体业务营收43 5亿美元 同比增长11 3% 超出七位分析师平均预期的42 7亿美元 [4] - 数字体验业务营收14 6亿美元 同比增长10% 超出七位分析师平均预期的14 4亿美元 [4] - 订阅业务营收56 4亿美元 同比增长11 5% 超出五位分析师平均预期的55 5亿美元 [4] 细分市场表现 - 出版与广告业务营收7000万美元 同比下降5 4% 但超出分析师平均预期的6641万美元 [4] - 产品业务营收8800万美元 同比下降15 4% 低于五位分析师平均预期的1 0279亿美元 [4] - 服务及其他业务营收1 44亿美元 同比下降0 7% 略低于六位分析师平均预期的1 4574亿美元 [4] 订阅业务细分 - 数字媒体订阅业务营收42 8亿美元 同比增长11 8% 超出两位分析师平均预期的41 8亿美元 [4] - 数字体验订阅业务营收13 3亿美元 同比增长10 5% 符合三位分析师平均预期 [4] - 出版与广告订阅业务营收2700万美元 同比下降3 6% 低于两位分析师平均预期的2881万美元 [4] 股价表现 - 公司股价过去一个月下跌7 5% 同期标普500指数上涨5 1% [3] - 目前Zacks评级为2级(买入) 显示短期内可能跑赢大盘 [3]