GreensKeeper Asset Management, an investment management company, released its third-quarter 2025 investor letter. A copy of the letter can be downloaded here. The Value Fund has ended the quarter with a +4.0% gain, taking the YTD return to +0.2% net of fees and expenses. The US dollar continued to pose a challenge, negatively impacting performance by -3.7% so far this year. The year’s market rally was primarily led by AI, crypto, and speculation. In addition, you can check the fund’s top 5 holdings to dete ...

It's time to spotlight Adobe after its earnings report. Joining us now, Doug Clark, the vice president of investor relations at Adobe. Doug, we appreciate you being with us today.You know, we saw a really strong report from Adobe yesterday, beating on the top and bottom line, guiding above expectations. You know, walk our viewers through some of the highlights. >> Sure.Thanks, uh, thanks for having me, Marley. Um, you're right. This was an incredibly strong Q4 end of year for Adobe.um it was typified by in ...

公司概况与产品生态 - Adobe是一家全球软件公司 总部位于加州圣何塞 成立于1982年 以其帮助人们设计、编辑和分享数字内容的工具而闻名 [2] - 公司产品生态系统庞大 服务于从学生、内容创作者到专业设计师和大型企业的全球用户 包括Creative Cloud（如Photoshop、Illustrator、Premiere、Express）、Document Cloud（如Acrobat）以及Experience Cloud（营销和分析解决方案）[1] - 公司发展历程中的重要里程碑包括PostScript的推出、Photoshop的引入、PDF格式的发明以及数字营销软件类别的开发 [2] 生成式AI战略与竞争格局 - 自2022年OpenAI的ChatGPT出现以来 公司加倍投入生成式AI 推出了Firefly模型 并将其集成到Creative Cloud中 以帮助用户轻松创建图像和视频 [4] - 自2023年推出以来 Firefly生成模型已生成超过290亿张图像 表明用户迅速接受了这一新的创作能力 [6] - 面对日益激烈的竞争 公司寻求新的方式来扩大影响力和保持用户参与度 于12月10日与微软支持的OpenAI达成重要合作 将Photoshop、Express和Acrobat直接接入ChatGPT 使其行业领先的创意和生产力应用触达该聊天机器人庞大的8亿用户群 [3] - 强大AI工具的崛起为快速增长的竞争对手赢得了客户和合同 公司发现需要更加努力地捍卫其曾经轻易主导的市场地位 [5] 近期股价表现与市场担忧 - 公司目前市值约为1436亿美元 股价在过去几年持续低迷 2025年情况依旧 [8] - 今年以来 公司股价下跌近20.61% 大幅落后于同期上涨17.1%的标普500指数 [8] - 股价下跌反映出投资者的担忧 他们担心公司可能无法成为真正的AI领导者 或者AI本身可能通过让用户更容易处理文本、图像和视频而无需依赖其软件 从而侵蚀公司长期保持的主导地位 [7] 2025财年第四季度及全年财务业绩 - 第四季度营收达到创纪录的61.9亿美元 同比增长10% 超出华尔街61亿美元的预期 [10] - 非GAAP每股收益为5.50美元 同比增长14.3% 高于市场普遍预期的5.39美元 [11] - 数字媒体业务（包含Creative Cloud和Document Cloud）第四季度营收为46.2亿美元 同比增长11% 数字媒体年度经常性收入（ARR）攀升至192亿美元 同比增长11.5% [13] - 数字体验业务（包含营销和分析工具）第四季度营收为15.2亿美元 同比增长9% [13] - 期末剩余履约义务（RPO）达到225.2亿美元 其中当前部分占65% 反映了客户的坚实承诺 [11] - 全年运营现金流创下100.3亿美元的纪录 其中第四季度为31.6亿美元 创下新的季度纪录 [12] - 公司在第四季度回购了约720万股股票 [12] 管理层评论与未来展望 - 首席执行官Shantanu Narayen将公司出色的年度业绩归功于AI的采用 称这反映了公司在全球AI生态系统中日益增长的重要性以及其AI驱动工具的快速普及 [14] - 公司目标是在2026财年实现ARR的两位数增长 [14] - 对于2026财年 公司预计总营收在259亿至261亿美元之间 按中点计算同比增长约8.8% 预计非GAAP每股收益在23.30至23.50美元之间 [15] 华尔街分析师观点 - 在覆盖该股的36位分析师中 公司获得“适度买入”的共识评级 其中21位给出“强力买入” 2位“适度买入” 11位“持有” 仅2位“强力卖出” [16] - 分析师给出的平均目标价为461.84美元 意味着较当前水平有30.14%的上涨空间 最乐观的预测目标价高达660美元 意味着如果公司执行良好 股价可能上涨85.95% [17]

公司业绩预期 - 公司预计2025财年第四季度数字媒体部门收入在45.3亿至45.6亿美元之间 [1] - 公司预计2025财年第四季度数字体验部门收入在14.95亿至15.15亿美元之间，其中订阅收入预计在13.95亿至14.10亿美元之间 [1] - Zacks一致预期认为公司第四季度数字媒体收入为44.1亿美元，同比增长8.2% [2] - Zacks一致预期认为公司第四季度数字体验收入为14.02亿美元，同比增长10.8% [2] - Zacks一致预期认为公司第四季度订阅收入为59亿美元，同比增长10% [2] - 公司在过去四个季度的盈利均超过Zacks一致预期，平均超出幅度为2.54% [3] 增长驱动因素 - 第四季度数字媒体收入预计受益于对AI融合产品（如Creative Cloud Pro和Acrobat）以及AI优先产品（如Firefly和Acrobat AI助手）的强劲需求 [4] - 数字媒体收入增长预计得益于Acrobat系列产品（包括AI助手和新推出的Acrobat Studio）的强劲使用和货币化 [5] - 作为新版Creative Cloud Pro的一部分，在Photoshop、Premiere Pro和Illustrator等旗舰应用中，AI创新的需求和使用量不断增长 [5] - AI功能在Acrobat、Photoshop和Firefly中的应用可能推动了订阅和产品使用量的增长 [9] 市场竞争与表现 - 公司在AI领域的业务规模与微软、Alphabet和Salesforce等公司相比微不足道 [6] - 微软智能云收入受益于Azure AI服务的增长和AI Copilot业务的增长 [6] - Alphabet的增长主要驱动力是在其产品（包括搜索和谷歌云）中大力融入AI [6] - Salesforce通过持续扩展生成式AI产品来抓住增长机会 [6] - 过去一年，公司股价表现逊于微软、Alphabet和Salesforce，股价下跌了38.1%，而Alphabet和微软股价分别上涨了78.9%和10.1%，Salesforce股价下跌了26.2% [7]

华尔街分析师观点 - 华尔街对Adobe Inc (NASDAQ:ADBE)持看涨情绪 分析师给出的12个月平均目标价显示 较当前水平有超过42%的上涨空间 [1] - 近期 巴克莱的Saket Kalia重申对该股的买入评级 目标价为465美元 D A Davidson的Gil Luria同日也重申买入评级 目标价为500美元 [2] 公司财务表现与展望 - 管理层在2025财年第三季度财报发布时公布了第四季度展望并上调了全年指引 [3] - 公司预计第四季度营收在60.75亿美元至61.25亿美元之间 GAAP每股收益在4.27美元至4.32美元之间 [3] - 全年营收指引从235.0亿美元–236.0亿美元上调至236.5亿美元–237.0亿美元 [3] - 全年GAAP每股收益指引从先前预估的16.30美元至16.50美元上调至16.53美元–16.58美元 [3] 战略与收购活动 - 公司于11月19日宣布以19亿美元收购Semrush 这是自2023年12月终止Figma交易以来的首次并购活动 [4] - Piper Sandler的分析师指出 此次收购通过整合Semrush的GEO和SEO能力 有望加强公司现有的Adobe Experience Manager Agentic Web和Analytics解决方案体验 [4] 公司业务简介 - Adobe Inc是一家软件公司 专注于创建 发布和推广数字内容 [5] - 公司为专业人士和消费者提供广泛的工具 包括Photoshop Illustrator Acrobat和Premiere Pro 这些工具通常捆绑在Adobe Creative Cloud订阅服务中 [5]

市场整体表现 - 由人工智能驱动的强劲牛市行情在2023年、2024年持续后，在2025年仍在延续[1] - 尽管市场整体强劲，但部分人工智能股票在2025年录得两位数负回报，表现显著落后[2][9] 筛选股票列表 - 筛选出五只在2025年表现落后但具有增长潜力的AI股票，分别为：Marvell Technology Inc (MRVL)、Atlassian Corp (TEAM)、Adobe Inc (ADBE)、Workday Inc (WDAY)、Snap Inc (SNAP)[3] - 每只股票目前均具有Zacks Rank 1（强力买入）或2（买入）评级[3] - 所有五只股票均显示出盈利预估上升，拥有显著的增长催化剂，且短期价格具有两位数上涨潜力[9] Marvell Technology Inc (MRVL) 分析 - 公司是固态硬盘控制器市场有前景的参与者，存储市场需求因数据量快速增长而稳步增加[6] - 2026财年第三季度收入同比增长36.8%，主要受数据中心强劲增长以及企业网络和运营商基础设施终端市场持续复苏推动[7] - 公司宣布收购专注于光子结构技术平台的Celestial AI，该平台专为扩展型光学互连而构建[7] - Celestial AI已与多家超大规模云服务商和生态系统伙伴深度合作，并已赢得一家最大超大规模云服务商的主要合同，后者计划在其下一代扩展架构中使用光子结构小芯片[8] - 公司下个财年（截至2027年1月）预期收入和盈利增长率分别为21.7%和25.7%，未来七天内的Zacks共识盈利预期已改善6.3%[8] - 经纪公司给出的短期平均目标价较最新收盘价92美元有23%的上涨空间[10] Atlassian Corp (TEAM) 分析 - 公司受益于混合办公趋势下远程办公工具需求增长以及数字化转型加速[11] - 其AI功能采纳迅速，每月有超过100万活跃用户使用Atlassian Intelligence功能，AI交互量同比增长25倍[11] - AI驱动的Rovo平台和自动化工具推动了高级版和企业版的显著增长[12] - 公司正与OpenAI合作，为其Confluence、Jira Service Management等程序添加生成式AI功能，以提升长期收入[13] - 本财年（截至2026年6月）预期收入和盈利增长率分别为20.8%和29.4%，过去30天内本财年Zacks共识盈利预期已改善1.3%[14] - 经纪公司给出的短期平均目标价较最新收盘价160.74美元有46.5%的上涨空间[14] Adobe Inc (ADBE) 分析 - 公司在其旗舰产品（如Photoshop、Illustrator、Lightroom、Premiere）中广泛实施AI应用，并推出了生成式AI驱动的Adobe Firefly[15] - Adobe Acrobat和Reader AI助手可帮助用户总结文档和回答问题[15] - 公司正利用其新的AI驱动云平台多元化拓展数字营销服务，提供数据挖掘服务，并借助Adobe Marketing Cloud实现个性化网络体验[16] - 公司推出了利用生成式AI的Adobe Express应用，适用于Instagram Reels等短视频内容编辑，并发布了基于AI的iOS和Android版Express应用[17] - 本财年（截至2026年11月）预期收入和盈利增长率分别为9.2%和13.3%，过去90天内本财年Zacks共识盈利预期已改善1%[18] - 经纪公司给出的短期平均目标价较最新收盘价339.12美元有36.8%的上涨空间[18] Workday Inc (WDAY) 分析 - 公司多元化的产品组合持续吸引稳定客户流，其基于云的商业模式和不断扩展的产品组合是主要增长动力[19] - 公司在国际市场日益受到关注，拥有强劲的资产负债表和充足的流动性，支持其进行产品组合扩张和战略收购[19] - Elliott Investment Management的显著投资可能推动创新，管理层高度重视整合先进的AI和机器学习能力[20] - 公司在教育、医疗保健、金融服务、零售和酒店等垂直领域赢得稳固客户，推动了收入增长[21] - 下个财年（截至2027年1月）预期收入和盈利增长率分别为12.1%和17.4%，过去30天内下个财年Zacks共识盈利预期已改善1%[21] - 经纪公司给出的短期平均目标价较最新收盘价221美元有24.9%的上涨空间[21] Snap Inc (SNAP) 分析 - 公司在平台上的AI战略整合正在改变青少年发现信息和互动的方式，创造了传统广告之外的重大货币化机会[22] - 与Perplexity的里程碑式合作显示公司正成为对话式AI服务的主要分发渠道[22] - Perplexity将在一年内向Snap支付4亿美元，从2026年初开始将其AI驱动的答案引擎集成到Snapchat的聊天界面中，预计当年开始贡献收入，该合作针对Snap的9.43亿月活跃用户[23] - Snapchat+的爆炸性增长轨迹验证了平台通过独家AI增强功能和高级体验对青少年用户进行货币化的能力，建立了降低广告依赖的经常性收入基础[24] - 公司下一年预期收入和盈利增长率分别为13.4%和52.3%，过去30天内下一年Zacks共识盈利预期已改善2.3%[25] - 经纪公司给出的短期平均目标价较最新收盘价8.03美元有23%的上涨空间[25]

业绩预期与里程碑 - 公司预计将于2025年12月10日发布季度财报，分析师预测其每股收益为5.39美元，营收约为61.1亿美元，这标志着公司将首次实现单季度营收突破60亿美元 [1] - 尽管公司股价年初至今已下跌约27%，但其基本面正在增强，表现为用户留存率改善和企业采用加速 [2] 战略举措与市场观点 - 公司以19亿美元全现金收购Semrush，旨在增强其营销工具，以应对日益激烈的Creative Cloud市场竞争 [3] - 花旗将公司目标价调整至366美元，理由是与人工智能及第三方大语言模型相关的成本可能导致利润率承压 [3] - 有分析师给予公司“强力买入”评级，理由是其收入韧性、作为SaaS领导者的低估值倍数，以及在连续超出每股收益预期后可能在第四季度出现业绩拐点 [4] - 生成式人工智能和Firefly的采用有望进一步强化公司生态系统，若本季度增长企稳且AI成为催化剂，公司可能重获增长动力 [4] 估值与财务状况 - 公司估值倍数已降至通常见于工业板块的水平，使其可能成为当前大型科技板块中最被低估的机会 [2] - 公司市盈率约为20.91倍，市销率约为6.12倍 [5] - 公司企业价值与销售额之比约为6.20，企业价值与营运现金流之比约为14.67 [5] - 公司收益收益率约为4.78%，债务权益比约为0.56，表明债务水平相对适中，流动比率约为1.02，显示其流动资产略高于流动负债 [5]

核心观点 - Adobe与Salesforce的基本面持续走强，但市场叙事却在恶化，两者出现背离[1] - 市场担忧AI技术会冲击Adobe的业务，但财务数据和公司策略表明AI正成为其重大发展机遇，而非威胁[10][13] - 基于强劲的基本面和极低的估值，Adobe被视为极具吸引力的投资标的，其股价被显著低估[14][15][18] 公司基本面与财务表现 - 公司营收高度依赖订阅模式，订阅业务贡献近97%的营收[4] - 2024财年末营收达215亿美元，2025财年总营收目标不低于236.5亿美元[4] - 预计2025财年净利润率将超过30%，全年每股收益区间为16.53至16.58美元，对应滚动市盈率约20.5倍[4] - 2025财年第四季度营收指引为60.75亿至61.25亿美元，有望创下季度营收首次突破60亿美元的纪录[4][7] - 数字媒体业务是核心，预计贡献2025财年约74%的营收（175.6亿至175.9亿美元）[4][7] - 数字体验业务预计贡献2025财年约25%的营收（58.4亿至58.6亿美元）[4][7] - 业绩指引在年内持续上调，经营状况过去十年稳步改善[8] - 2021至2024财年，旗下产品营收年均增速不低于12%，其中Document Cloud业务复合年增长率高达23%[8] AI战略与业务影响 - 管理层强调AI带来了“数十年来最大的发展机遇”[10] - AI技术被深度整合至核心产品（如Photoshop, Illustrator, Premiere Pro, After Effects），并推出基于Adobe Firefly的新产品[11] - Adobe Firefly使用授权数据集训练，避免了法律侵权风险，这对专业用户至关重要[11] - AI提升了内容产出效率，但也催生了更多后期处理需求，这反而成为公司的增长动力[10] - 公司采取与大语言模型无关的技术策略，将AI功能集成到自有生态中[10] - 专业用户依赖整个Creative Cloud生态系统，转换成本高，且智能体工作流进一步增加了用户粘性[11][13] - Adobe Experience Platform AI助手的用户渗透率已达70%[13] - 目前公司年度营收中受AI技术推动的部分已超过50亿美元，一年前预估仅为35亿美元[13] - 客户留存率持续提升，企业级客户因订阅搭载Firefly的Creative Cloud专业版而增长强劲[13] 估值分析 - 当前市盈率约为20倍，前瞻市盈率相对盈利增长比率仅为1.16倍，对于科技公司而言估值极低[14] - 前瞻企业价值/税息折旧及摊销前利润比率为12.4倍，前瞻股价/自由现金流比率为15.34倍[14] - 若公司能保持12%的净利润增速，对应2026年前瞻市盈率将降至14.9倍，2027年进一步降至13.2倍[15] - 公司盈利能力强劲：毛利率接近90%，税息折旧及摊销前利润率接近40%，净利润率超过30%[15] - 现金流折现模型显示公司内在价值为500.67美元，较当前股价340美元存在约47.26%的上行空间，给出“买入”评级[17] - 过去四个季度股票回购规模累计接近120亿美元，股票回购收益率达8.3%[15] - 截至2028年3月，公司拥有总额达250亿美元的股票回购授权[16]

核心观点 - 市场关注Adobe即将发布的第四季度财报 焦点在于其AI战略的货币化进展能否满足投资者预期 以扭转股价自2024年1月峰值下跌超过50%的疲软态势[1] - 华尔街对Adobe的评估出现显著分歧 看多方认为其估值处于历史低位且股东回报强劲 看空方则担忧增长放缓及AI投资压力[5][6] 近期股价与市场预期 - 在财报发布前 公司股价近5个交易日上涨逾7% 迎来反弹[1] - 华尔街预计公司第四季度营收将达到61亿美元 同比增长8.9% 调整后每股收益预计为5.39美元 有望较去年同期增长12.1%[1] 第三季度业绩回顾 - 第三财季营收达到59.9亿美元 同比增长11% 调整后每股收益5.31美元 超出市场预期[3] - 基于第三季度势头 管理层第二次上调全年业绩指引 预计全年营收236.5亿至237亿美元 调整后每股收益20.80至20.85美元[3] - 核心业务数字媒体部门第三财季营收44.6亿美元 同比增长12% 年度经常性收入达到186亿美元[3] - 数字体验业务营收14.8亿美元 同比增长9%[3] - 然而 市场对11%的年度经常性收入增长并不满意 认为对于一家科技公司而言增速并不突出[3] - 财报公布后 股价盘后一度上涨8% 但涨幅随后显著回落至2.77% 显示投资者持谨慎乐观态度[3] AI战略与货币化焦点 - 本次财报电话会议的绝对焦点是AI货币化进展 投资者关注真实收入而非虚荣指标[4] - 投资者将密切关注生成式AI工具（如Firefly）如何转化为实际收入 以及AI功能在Creative Cloud和Document Cloud套件中的采用率和订阅增长[4] - 关键问题在于有多少企业用户为了AI功能升级到了更高价位的订阅套餐[4] - 公司面临来自Canva、Figma等新兴公司以及Meta等整合AI功能的科技巨头的竞争压力[4] 华尔街投行观点分歧 - **看多方观点**：估值已处于历史低位 预期市盈率约15倍 自由现金流收益率约6.5% 公司积极回购股票 净回购收益率接近8% 为股东回报提供支撑[6] - **看空方观点**：担忧增长放缓迹象和AI投资压力 花旗指出Creative Cloud的ARR增长可能放缓 同时AI开发支出增加可能挤压利润率[6] - **目标价示例**： - 巴克莱银行设定415美元的目标价 暗示有26%的上涨空间[6] - 花旗集团将目标价下调至366美元[6] - Piper Sandler维持“增持”评级和470美元的目标价[6] - 富国银行维持“增持”评级 但将目标股价从470美元下调至420美元[6] 潜在风险与市场担忧 - 公司决定明年起停止单独披露数字媒体ARR 这一决定加剧了市场对增长透明度的担忧[6] - 本季度任何低于双位数的增长都将被市场解读为增长乏力[3]

核心观点 - 随着财报发布临近，市场聚焦Adobe的AI战略转型成效，预计第四季度营收61亿美元（同比增长8.9%），调整后每股收益5.39美元（同比增长12.1%）[1] - 公司近期股价在经历大幅下跌后反弹，近5个交易日上涨逾7%[1] 近期财务表现与市场反应 - 第三财季营收达59.9亿美元，同比增长11%，调整后每股收益5.31美元，超出预期[3] - 基于第三季度表现，管理层第二次上调全年指引，预计全年营收236.5亿至237亿美元，调整后每股收益20.80至20.85美元[3] - 第三财季财报公布后，股价盘后一度上涨8%，但涨幅随后显著回落至2.77%，显示投资者态度谨慎乐观[3] - 核心业务数字媒体部门第三财季营收44.6亿美元，同比增长12%，年度经常性收入达186亿美元[3] - 数字体验业务营收14.8亿美元，同比增长9%[3] - 分析师认为11%的年度经常性收入增长对于科技公司而言并不突出，任何低于双位数的增长都将被市场解读为增长乏力[3] AI货币化进展与竞争压力 - 投资者关注焦点已从AI生成量等虚荣指标转向真实收入，急需了解生成式AI工具（如Firefly）如何转化为实际收入[4] - AI功能在Creative Cloud和Document Cloud套件中的采用率和订阅增长是关键指标[4] - Firefly虽已集成进Photoshop和Illustrator，但其通过“生成式积分”带来的直接增量收入一直模糊不清[4] - 市场急需管理层披露有多少企业用户为AI功能升级到了更高价位的订阅套餐[4] - 公司面临来自Canva、Figma等新兴公司以及Meta等整合更多AI功能的科技巨头的竞争压力[4] 华尔街投行观点分歧 - 看多方认为公司估值处于历史低位，预期市盈率约15倍，自由现金流收益率约6.5%，且公司积极回购股票（净回购收益率接近8%）为股东回报提供支撑[6] - 巴克莱银行设定415美元目标价，暗示有26%上涨空间[6] - Piper Sandler维持“增持”评级和470美元目标价[6] - 富国银行维持“增持”评级，但将目标价从470美元下调至420美元[6] - 看空方担忧增长放缓迹象和AI投资压力，花旗集团因增长担忧将目标价下调至366美元[6] - 花旗指出Creative Cloud的ARR增长可能放缓，同时AI开发支出增加可能挤压利润率[6] - 公司决定明年起停止单独披露数字媒体ARR，加剧了市场对增长透明度的担忧[6] 财报关注要点与未来指引风险 - 投资者应重点关注数字媒体ARR增长趋势、AI优先产品ARR的实际环比增长以及管理层对2026财年的增长指引[7] - 历史经验表明公司的财年指引往往偏向保守[7] - 若2025财年营收指引暗示增长率将滑落至10%以下（个位数增长），市场可能将其归类为“低增长价值股”，导致估值进一步下移[7] - 若管理层强调AI定价策略将在2025下半年全面发力，并给出高于预期的利润率指引，将有助于重燃投资者增长信心[7]