电话会议纪要关键要点总结 一、 公司概况 * 公司为道富银行 (State Street, NYSE: STT) [1] * CFO John Woods 分享了其入职道富银行约两个季度以来的观察 [5] 二、 公司业务与转型战略 * **业务规模与特点**：公司拥有全球超过 100 个地点，业务规模庞大且相互关联，与区域性银行差异显著 [5][7] * **战略增长计划**：公司正推动一系列独特的战略增长计划，包括私人市场、数字资产、财富管理以及 Alpha CRD 平台 [9] * **转型机遇**：公司认为在转型方面存在巨大机遇，能够推动长期利润率和回报增长 [11] 三、 具体转型计划 * **技术平台**：通过应用整合和向混合云战略迁移，打造更高效的技术平台，并加速减少数据中心数量 [12][14] * **人工智能 (AI) 应用**：计划在 2026 年显著扩展其智能体 (Agentic) 能力，将在下半年大规模部署智能体 [16] * **运营模式**：结合技术平台和 AI 能力，转变为敏捷、人机协作的混合工作模式，以加快产品发布速度 [18][19] * **持续生产力提升**：作为补充，通过简化组织流程、业务流程和控制第三方支出等持续提升生产力 [20][22] 四、 智能体 (Agentic) AI 的部署与影响 * **实施速度**：在具备适当基础、控制和护栏的前提下，智能体的创建和部署可在数月内完成，而非数年 [25] * **管理方式**：智能体将被视为“员工”，需要监督、控制和人工介入 (human-in-the-loop) [27][29] * **成本结构**：智能体的边际成本预计较低，主要成本在于前期的基础设施投资 [30] * **作用**：智能体将处理重复性任务，使员工能够专注于更高附加值的活动 [29] 五、 投资服务业务 (Investment Services) 表现与展望 * **增长势头**：2025 年投资服务业务有机增长强劲，约为 2%，预计 2026 年将继续实现有机增长 [31] * **销售业绩**：过去三年销售业绩持续超过 3 亿美元，2026 年目标为 3.5 亿至 4 亿美元 [32] * **销售质量**：销售活动质量高，主要集中在后台业务（安装速度更快）和私人市场业务（利润率和增长更高）[35] * **增长驱动力**：私人市场、数字资产和财富服务是投资服务业务中增长较高的领域 [36][39] * **数字资产平台**：已推出数字资产平台，提供数字原生托管、基金会计和管理服务，首个产品将是代币化货币基金 [42][44] * **代币化战略**：旨在帮助客户拓展面向数字化原生客户群体的分销渠道，并提供高效的抵押品管理和收益最大化方案 [55][56][59] * **数字现金愿景**：计划实现法定货币、稳定币和代币化存款之间的无缝流转，初期需求集中在稳定币领域 [63] 六、 投资管理业务 (Investment Management) 表现与展望 * **资产增长**：过去三年净新资产增长率超过 3%，势头良好 [69][71] * **市场定位**：在被动投资和 ETF 领域处于领先地位，受益于行业趋势；在机构退休和现金产品方面能力突出 [71] * **产品创新**：仅第四季度就推出了 37 款新产品 [72] * **增长领域**：私人市场民主化、亚太和中东地区的地理扩张是增长来源 [74] * **长期趋势**：公司定位良好，可受益于财富转移和 ETF 发展等大趋势 [75] 七、 整体财务指引与敏感性 * **费用收入增长**：公司给出了 4%-6% 的费用增长指引 [78] * **市场敏感性**：即使市场从 1 月底起保持平稳，公司预计也将处于该指引区间的高端 [78][79] 八、 净利息收入 (NII) 与资产负债表 * **增长策略**：2025 年 NII 增长主要由资产负债表扩张驱动；2026 年计划转为主要由净息差 (NIM) 扩张驱动 [83] * **资产负债表优化**：重点在于确保资产负债表配置与 NII 增长目标一致，对贷款组合设置高门槛，强调与核心客户的关系 [86][89] * **存款展望**：2026 年存款预计基本稳定，中期来看，随着管理资产规模 (AUCA) 增长和经济环境改善，预计将恢复增长 [91][93][94] * **存款定价环境**：竞争激烈但公平，未出现极端情况 [100] * **净息差支撑因素**：资产重新定价和套期保值工具到期将在未来几年持续对净息差提供支撑 [107][110] 九、 费用管理 * **2026年费用增长**：指引为增长 3%-4% [113] * **生产力节约**：在上述增长中，预计将通过生产力提升节约约 5 个百分点的费用 [115] * **资金运用**：节约的费用将用于资助战略计划，并实现超过 100 个基点的正运营杠杆 [115] * **生产力来源演变**：到 2026 年底，生产力将更多来自技术转型、智能体扩展和运营模式变革，而非传统手段 [116][117] 十、 盈利能力与资本回报 * **税前利润率趋势**：从 2023 年到 2024 年，以及 2024 年到 2025 年，税前利润率持续增长；2026 年指引暗示将继续增长 [122][123] * **利润率水平**：2025 年下半年税前利润率达到约 30% 或略好，2026 年指引与此一致 [123] * **中期目标更新**：公司计划在 2026 年年中（约 7 月）的战略规划周期中，更新中期利润率及股本回报率 (ROE) 增长目标 [127] * **资本配置优先级**：计划将约 80% 的收益用于股票回购，其余 20% 用于支持私人市场等战略计划的有机风险加权资产 (RWA) 增长 [135] * **资本纪律**：强调资本纪律，对战略投资设定高门槛，若内部机会吸引力不足，将调整回购比例，灵活应对 [137][139][147] * **并购 (M&A) 策略**：主要考虑能够加速战略能力的小型补强型收购，但门槛极高 [147] 十一、 监管与流动性 * **监管影响**：预计即将出台的流动性规则等监管提案不会对公司产生重大影响，公司目前未感到明显受限 [129][130][132] * **资本状况**：公司拥有非常强劲的流动性和资本 [132]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度每股收益(EPS)同比增长14%，全年EPS为10.30美元，同比增长19% [7] - 第四季度剔除特殊项目后税前利润率达到31%，全年税前利润率约为29%，较2024年的28%提升超过150个基点 [7][19] - 第四季度有形普通股权益回报率(ROTCE)为22%，全年ROTCE为20%，高于2024年的19% [7][17][20] - 2025年全年总营收创纪录，达到约140亿美元，同比增长超过7%；费用为98亿美元，同比增长5% [17][18] - 2025年全年实现近220个基点的运营杠杆 [19] - 第四季度特殊项目总额为2.06亿美元（税前），或税后每股0.55美元 [20] - 第四季度净利息收入(NII)为8.02亿美元，同比增长7%；净息差(NIM)扩大3个基点至1.10% [24] - 第四季度费用（剔除特殊项目）同比增长约6% [26] - 2025年全年向股东返还资本超过21亿美元，第四季度返还6.35亿美元 [14][28] - 截至季度末，标准化普通股一级资本(CET1)比率为11.7%，较上一季度上升约40个基点 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - **投资服务业务**：2025年托管和管理资产(AUCA)首次突破50万亿美元，期末达到53.8万亿美元，同比增长16% [8][20] - **投资服务业务**：2025年服务费收入赢得约3.3亿美元，连续第三年超过3亿美元 [21] - **投资服务业务**：私人市场相关服务费在2025年实现两位数同比增长，增速为12%，目前占服务费收入约10%（2024年为9%） [9][21] - **投资管理业务**：第四季度管理费收入创季度纪录，达6.62亿美元，同比增长15%；季度净流入850亿美元 [22] - **投资管理业务**：期末资产管理规模(AUM)创历史新高，达5.7万亿美元，同比增长20% [11][22] - **投资管理业务**：2025年连续第三年净新增资产增长率超过3%，全年推出134款新产品，第四季度推出37款 [10][11][22] - **道富市场业务**：2025年外汇交易服务和证券融资全年费用收入均实现两位数增长 [12] - **道富市场业务**：第四季度外汇交易收入同比增长13%，证券融资收入同比增长8% [22][23] - **软件和处理费用业务**：第四季度同比下降15%，主要受本地部署续约减少影响；但软件即服务(SaaS)收入增长7% [23] - **软件和处理费用业务**：第四季度年化经常性收入(ARR)同比增长约11%，达到约4.2亿美元；前台收入积压同比增长约16% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司业务遍及全球，在印度与Smallcase建立战略关系，并与Van Lanschot Kempen投资管理公司合作以推动欧洲增长 [12] - 在外汇市场，2025年在《欧洲货币》外汇奖项中获得八个类别奖项，是2024年获奖数的两倍 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于利用技术驱动创新和转型，深化和拓宽能力，提升客户价值主张 [4][13] - 下一代运营模式转型的核心是发展人工智能赋能能力和相关智能体，旨在提高效率并赋能更智能的决策 [6][14] - 在数字资产生态系统中，公司近期推出了数字资产平台，旨在为机构投资者实现资产、基金和现金的代币化 [9] - 在财富服务市场，公司通过合作和对Apex Fintech Solutions的少数股权投资，战略性提升了自身能力 [9] - 公司致力于成为传统金融与数字金融之间的桥梁，以及不同数字资产平台之间的连接点 [9] - 在投资管理业务中，创新是战略基石，通过产品创新和战略合作伙伴关系推动增长 [11][12] - 公司通过“一个道富”方法，整合各业务线能力以释放全部价值 [15] - 2025年实现了5.5亿美元（占基础成本5.5%）的全年生产力节约目标，过去五年累计产生近20亿美元的生产力及其他节约 [13] - 公司计划继续加速私人市场增长，巩固其作为行业领先平台和运营商的地位 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为投资者需求转变、技术进步和监管环境演变正在为公司和客户创造新的机会 [8] - 对2026年持乐观态度，并对公司未来成就充满信心 [15] - **2026年展望（基于剔除特殊项目基础）**： - 假设全球股市在2026年持平（意味着日均水平同比增长约11%） [28] - 利率展望假设美联储降息两次，英国央行降息一次，欧洲央行不降息 [28] - 预计费用收入增长4%-6%，由服务和资产管理费的持续势头驱动 [29] - 预计净利息收入(NII)实现低个位数增长，净息差(NIM)较2025年有所改善 [29] - 预计费用增长约3%-4%，主要由战略增长计划和持续转型活动投资驱动，生产力节约预计将大致抵消经常性运营成本增长 [29] - 目标实现与2025年相当的生产力及其他节约水平 [29] - 预计2026年将实现超过100个基点的正运营杠杆，全年税前利润率将提升至约30% [30] - 预计全年有效税率约为22% [30] - 预计2026年总派息率约为80%（需董事会批准） [30] - 管理层指出，如果市场持平，费用收入可能略高于指导范围的中点；若市场上涨5%，则可能达到指导范围的上限 [34][71] - 人工智能转型已在进行中，预计相关节约将在2026年下半年及2027年加速体现 [39] - 数字资产相关工作的财务影响预计在中期才会显现，短期内不会显著影响损益表 [50] - 关于巴塞尔协议III最终版，公司认为全球系统重要性银行(GSIB)的资本提案以及更基于风险、更可预测的监管应用将对公司有利 [100][101] 其他重要信息 - 公司完成了对Coller Capital（全球最大的专注私募市场二级市场管理公司之一）的战略少数股权投资 [12] - 季度结束后，公司宣布对Groww AMC（印度最具创新性和增长最快的数字投资平台之一的资产管理子公司）进行战略少数股权投资 [12] - 公司早期对Ethic（一家帮助财富顾问大规模构建定制客户投资组合的技术领导者）进行了投资 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2025年强劲的运营杠杆与2026年相对较低的运营杠杆预期之间的权衡，以及人工智能的潜在推动作用 [32] - 管理层解释，2026年的运营杠杆展望包含了管理层的判断和酌情投资决策，旨在平衡推动关键指标提升与投资于多年期战略计划 [34][37] - 预计2026年生产力节约将超过2025年的5亿美元，这有助于抵消支持现有平台的“常规运营”成本，使3%-4%的费用增长主要投向多年期战略投资 [35] - 人工智能在过去已做出贡献，并将在2026年及以后成为更重要的部分 [36] - 2026年指引假设市场与2025年底持平，这是为了便于分析师结合各自的市场观点进行评估；公司内部观点认为市场会增长 [38] - 公司正在高水平投资，2026年的投资水平将高于2025年，5亿美元的生产力节约将帮助抵消大量业务常规费用 [38] - 人工智能转型已在进行，部分节约已包含在内，预计将在2026年下半年及2027年加速体现 [39] 问题: 关于数字资产转型，客户的具体需求是什么（是否仅限于加密货币），以及代币化货币市场基金的好处 [43][45] - 数字资产工作相对较少涉及加密货币（如比特币），更多是关于交易数字化，例如将现金、货币市场基金代币化，并与数字轨道提供商合作 [43] - 公司的角色是充当传统金融与数字金融之间的桥梁，以及不同数字资产平台之间的连接点 [43] - 代币化货币市场基金的主要好处是能够作为抵押品，此外还能提高结算速度等 [45] - 客户对此感兴趣的部分原因在于感知到的资产资金流动效率提升和新资产类别的出现 [46] - 如果稳定币成为证券交易的常规结算方式，则需要此类能力来实现数字现金结算传统证券交易 [46] 问题: 数字资产工作的财务影响时间表，以及是替代现有活动还是新增活动 [47] - 短期内，数字资产工作不一定会替代现有活动，可能只是边际替代 [47] - 公司正处于传统金融仍占主导、数字金融正在兴起的阶段，当前投资是为未来做准备，但具体时间和速度不确定 [48] - 财务影响在2026年不会明显可见，更多是中期事项，当前投资旨在使公司在中期增长故事中保持相关性和参与度 [50] 问题: 第四季度净利息收入(NII)强劲，但2026年指引相对温和，是否存在季度性因素导致第四季度表现过高 [54] - 第四季度表现强劲，但存在季节性因素，主要是存款结构变化，特别是非计息存款余额在第四季度有良好增长，进入2026年后可能会有所减少 [55] - 预计2026年净息差(NIM)将高于2025年全年水平，但可能低于第四季度的运行率，平衡点介于两者之间 [56] - 终止的套期保值在第四季度贡献了约2个基点的NIM，预计2026年将继续产生积极影响，每季度贡献约几个基点（存在波动） [59] 问题: 关于2026年净利息收入(NII)指引和净息差(NIM)讨论中隐含的资产负债表是否持平，以及资产负债表优化机会 [62] - 2026年低个位数NII增长和NIM改善的指引，隐含了资产负债表基本持平或略低于2025年末水平的假设 [63] - 资产负债表优化涉及多个方面：减少高成本的短期批发融资；在贷款组合中，减少薄弱的交易性活动，专注于与托管客户有深厚关系的、有吸引力的贷款机会；优化投资组合，利用跨货币机会；确保资本配置到最高效的用途 [64][65] 问题: 关于2026年存款增长和构成的假设 [66] - 预计2026年存款基数约为2500亿美元，整体保持稳定，其中约10%（约250亿美元）为非计息存款，可能略低于第四季度水平 [67] 问题: 关于2026年费用收入指引，在假设市场持平的情况下，是否没有包含有机增长 [70] - 如果市场持平，费用收入可能略高于4%-6%指引范围的中点；若市场上涨5%，则可能达到该范围的上限 [71] - 公司在2025年第四季度和全年在两大业务（服务费和资产管理费）中实现了有吸引力的有机增长（服务费约2%，管理费约3%-4%），并预计在2026年继续实现有机增长 [71][72] - 市场业务本身也有增长，但会随货币和股票波动性而起伏 [72] - 软件业务正从本地部署模式向SaaS模式战略转型，这可能会带来一些阻力，但基础面强劲，有机增长为高个位数 [73] 问题: 关于平均生息资产可能持平的背景下，2026年的股票回购和总派息率展望 [74] - 2025年总派息率约为80%（略低是因为FDIC特殊评估释放导致分母增大），实际回购金额符合预期 [76] - 资本配置优先顺序为：保护和随时间增加股息；有机机会，如向托管客户提供贷款和发展市场业务；支持战略的补强式并购；最后是强劲的股票回购 [76][77] - 尽管从监管角度更受杠杆率约束，但内部资本目标主要基于CET1比率进行优化 [78] - 预计2026年总派息率仍将维持在80%左右 [76] 问题: 关于软件和处理费用业务中，除本地部署收入下降外，其他细分项也同比下降的原因，以及向SaaS模式转型的时间线和转折点 [81] - 同比下降的最大驱动因素是本地部署收入下降，而SaaS收入增长7%；其他细分项（如专业服务）仅有小幅波动，且金额较小 [82] - 转型时间线通常与合同期限相关，需要一两年时间让经常性收入增长（约11%）与计入损益表的实际收入增长（高个位数）趋于一致 [83] - 管理层认为已到达转折点，2025年已开始显现，2026年指引中已基本没有重大的本地部署续约 [85][86] 问题: 关于2026年净利息收入(NII)指引和贷款增长展望 [87] - 预计贷款增长将持续，但总体增速可能略低于2025年 [89] - 在订阅金融、基金金融和CLO等主要产品领域，预计将实现非常稳健的增长，同时会加速剥离一些薄弱的商业贷款关系，将资本更高效地配置于深厚的客户关系 [88] 问题: 回顾2025年初的业绩指引与实际表现的差异原因 [93] - 2025年初的指引较为保守，反映了对经济、关税及其对市场影响的担忧 [94] - 实际表现超预期的原因包括：未预料到的市场顺风；优于计划的执行，包括重要的Alpha客户上线；以及市场业务因波动性回归而表现强劲（这未在预测中体现） [95][96] - 2026年指引采用市场持平假设，旨在更清晰地展示公司的有机增长能力，让分析师根据各自的市场观点调整预期 [96][97] 问题: 关于巴塞尔协议III最终版可能为公司带来的具体益处 [98] - 预计全球系统重要性银行(GSIB)的资本提案以及整体监管变化将对GSIBs有利，公司将按比例受益 [100] - 更重要的是新监管政策的实施将更加基于风险、更具可预测性，这将减轻行政负担并提供运营可预测性 [101] 问题: 关于公司基于当前业务模式转型，在未来几年进一步提高回报（如有形普通股权益回报率ROTCE）的潜力 [106] - 管理层看到巨大潜力：收入线方面，已证明能够持续加速增长费用收入；费用方面，2025年实现了5亿美元生产力节约，2026年计划达到类似水平，并正将大量节约再投资于下一代转型和人工智能 [107][109] - 鉴于公司业务运营密集，在核对、资产净值生产与分发等领域存在巨大的人工智能应用机会 [110] - 目标是在2025年下半年达到30%税前利润率的基础上，巩固并创造一致性，强调各业务的创新和有机增长 [113] - 公司正在制定包括回报和增长在内的多维度中期目标框架，可能在未来（如今年晚些时候）与市场分享 [114] 问题: 关于如何用简洁策略说服感到沮丧的投资者，以及考虑重大战略行动（如合并、出售资产管理业务）的情景 [117][124] - 管理层给出应投资道富的五点理由：1) 所处领域基本面持续吸引人；2) 在高增长、高市盈率领域拥有独特能力；3) 展现出有效的执行和业绩模式；4) 拥有顶尖团队；5) 公司是资本密集度低、以费用收入为主的损益表结构，在服务费、资产管理费、软件等高市盈率收入领域增长优于同行，应推动估值倍数扩张 [119][123] - 关于并购，公司始终会从资本配置和战略角度进行考量，对之前的BBH交易尝试受当时监管环境影响感到遗憾；尽管对有机战略有信心，但如果某项交易有意义且是股东资本的良好运用，公司会予以考虑 [125] - 考虑到公司现有的规模地位、增长转型以及把握数字化、私募、财富等大趋势的有利位置，现有股东应享有这些有机增长带来的上行收益；管理层对通过有机增长实现目标感到兴奋，并相信持续巩固和增长将带动股价表现 [128][130] - 管理层感受到投资者对已展现的增长转型的支持，并相信随着持续改善业绩记录，会获得更多认可 [131]