核心观点 - 超微电脑的生存危机已基本解除，公司运营恢复正常，市场关注点已从生存转向执行[1][2] - 公司已为英伟达新一代AI平台扩大产能，与英伟达的合作伙伴关系保持健康活跃，为2026年的大规模运营扩张做准备[2] - 公司正通过牺牲短期利润率的“量增”策略，以获取市场份额和长期合同，预计季度营收将实现翻倍增长[12][13][16] 公司治理与财务风险缓解 - 公司于2025年2月已完全恢复符合纳斯达克上市要求，退市风险消除[3][4] - 公司任命BDO USA为独立审计师，特别委员会调查未发现管理层欺诈证据，公司治理趋于稳定[4] - 公司于2025年12月敲定了新的20亿美元循环信贷额度，这消除了破产或流动性危机的直接威胁，并获得了主要贷款机构的信心投票[5][9][18] 技术优势与市场地位 - 公司在直接液体冷却技术方面具有明显优势，已能大规模生产，而许多竞争对手仍在摸索[7][8] - 公司目前每月能出货超过2000个液冷机架，其液冷技术可为数据中心运营商降低高达40%的能源成本[10] - 公司采用“构建块”架构，能比销售标准化“黑盒”的竞争对手更快地更换组件和集成新的液冷板，这种敏捷性是其与英伟达保持牢固合作关系的关键[11] 财务表现与战略 - 2026财年第一季度（截至2025年9月30日）营收约为50亿美元，但低于华尔街接近65亿美元的预期[12] - 管理层对当前季度（2026财年第二季度）的营收预测大幅加速，预计将达到100亿至110亿美元，这意味着单季度营收可能翻倍[13] - 公司近期毛利率已降至约9.3%，较历史15-17%的范围显著下降，这主要是由于与戴尔科技展开激烈的价格战[14][15] - 公司选择匹配低价以保护市场份额，这是一种牺牲短期利润率以获取长期合同和客户基础的“量增”策略[16] 业务前景与合作伙伴关系 - 公司已正式确认扩大制造产能，以支持英伟达的Vera Rubin和Rubin AI平台，这验证了其竞争优势[2][6] - 随着英伟达Rubin平台的推出，公司与英伟达的合作伙伴关系正在扩展，这使其有望实现超100亿美元的季度营收[18] - 供应链瓶颈正在缓解，积压的英伟达系统订单正最终转化为现金[13]

行业概述 - 数据中心液冷市场由AI和高性能计算需求驱动 预计2023至2030年复合年增长率为12 8% [1] - Super Micro Computer(SMCI)和Dell Technologies(DELL)是该领域主要参与者 具备显著市场机会 [1] SMCI业务分析 - 液冷服务器产品月产能超2000个DLC机架 2025财年第三季度批量出货NVIDIA B200 HGX和GB200 NVL72液冷系统 [3] - 2025年5月推出DLC-2技术 节水降噪且降低40%电力成本 同步发布模块化液冷建筑块解决方案 [4] - 面临客户因评估下一代AI平台导致的采购延迟 以及HPE和戴尔价格竞争带来的利润率收缩 [5] - 2025财年每股收益预期2 07美元 同比下滑6 3% 季度业绩显示Q2(6/2025)EPS同比下滑30 16% [5][6] Vertiv业务分析 - 提供完整热管理解决方案 包括冷却分配单元 浸没式冷却系统等 2023年收购CoolTera增强技术储备 [7][8] - 为NVIDIA GB300 NVL72平台开发高密度参考设计 单机架支持142kW 并与NVIDIA合作建设iGenius Colosseum AI工厂 [9] - 2025财年收入预期95 2亿美元(同比+18 8%) 每股收益3 56美元(同比+24 91%) Q2(6/2025)EPS同比增长22 39% [10][11] 市场表现 - 年内股价涨幅 SMCI达65 2% Vertiv为6 3% [12] - 估值方面 SMCI远期市销率1 01倍(历史中值0 83倍) Vertiv为4 5倍(历史中值4 25倍) [13] 技术发展 - 行业技术趋势呈现混合空气/液冷方案 满足AI和HPC工作负载的复杂需求 [8] - 两家公司均通过NVIDIA合作项目强化液冷技术商用落地能力 [3][9]