行业概述 - 数据中心液冷市场由AI和高性能计算需求驱动 预计2023至2030年复合年增长率为12 8% [1] - Super Micro Computer(SMCI)和Dell Technologies(DELL)是该领域主要参与者 具备显著市场机会 [1] SMCI业务分析 - 液冷服务器产品月产能超2000个DLC机架 2025财年第三季度批量出货NVIDIA B200 HGX和GB200 NVL72液冷系统 [3] - 2025年5月推出DLC-2技术 节水降噪且降低40%电力成本 同步发布模块化液冷建筑块解决方案 [4] - 面临客户因评估下一代AI平台导致的采购延迟 以及HPE和戴尔价格竞争带来的利润率收缩 [5] - 2025财年每股收益预期2 07美元 同比下滑6 3% 季度业绩显示Q2(6/2025)EPS同比下滑30 16% [5][6] Vertiv业务分析 - 提供完整热管理解决方案 包括冷却分配单元 浸没式冷却系统等 2023年收购CoolTera增强技术储备 [7][8] - 为NVIDIA GB300 NVL72平台开发高密度参考设计 单机架支持142kW 并与NVIDIA合作建设iGenius Colosseum AI工厂 [9] - 2025财年收入预期95 2亿美元(同比+18 8%) 每股收益3 56美元(同比+24 91%) Q2(6/2025)EPS同比增长22 39% [10][11] 市场表现 - 年内股价涨幅 SMCI达65 2% Vertiv为6 3% [12] - 估值方面 SMCI远期市销率1 01倍(历史中值0 83倍) Vertiv为4 5倍(历史中值4 25倍) [13] 技术发展 - 行业技术趋势呈现混合空气/液冷方案 满足AI和HPC工作负载的复杂需求 [8] - 两家公司均通过NVIDIA合作项目强化液冷技术商用落地能力 [3][9]

行业概述 - 建筑产品-空调与供暖行业长期增长前景良好 主要受益于节能解决方案和智能气候控制技术需求上升 [1] - 行业涵盖暖通空调(HVAC)及制冷设备的设计、制造与销售 产品包括屋顶机组、冷水机组、空气处理单元等 应用场景覆盖住宅、商业及工业领域 [3] - 行业当前Zacks排名第67位 处于全部250多个行业的前27% 历史数据显示排名前50%的行业平均表现优于后50%两倍以上 [10][11] 核心增长驱动力 - 美国政策推动环保升级：政府减排政策刺激高能效设备更换 包括高SEER空调、先进热泵和智能温控器 联邦及州级补贴加速这一趋势 [4] - 数据中心需求爆发：AI和云计算驱动数据中心建设 催生对精密冷却系统的需求 液冷和模块化单元等先进技术成为投资重点 [5] - 服务模式创造稳定收入：维修保养等后市场服务抵消建筑市场波动 2025年商业HVAC市场复苏进一步拉动需求 [4][6] 领先企业表现 - Comfort Systems USA(FIX)： - 数据中心和芯片厂业务占比达37%(上年30%) 创69亿美元订单记录 2025年EPS预期上调至19.28美元 预计盈利增长32.1% [20][21] - 过去一年股价上涨52.9% 36.4%的ROE远超同行均值18.1% [21][22] - Carrier Global(CARR)： - 推出数据中心QuantumLeap冷却方案等新产品 2025年EPS预期微调至3.02美元 预计盈利增长18% [25][26] - 过去一年股价上涨13.3% 连续四个季度盈利超预期 [26] 行业运营数据 - 过去一年行业整体上涨17.1% 跑赢标普500(11.1%)和建筑板块(-0.5%) [14] - 当前行业前瞻市盈率28.43倍 高于标普500(22.11倍)和建筑板块(17.96倍) 五年波动区间为17.35-32.83倍 [15][17] - 2025年行业每股收益预期自4月以来从5.52美元上调至5.58美元 [12] 结构性挑战 - 原材料与劳动力压力：钢铝关税推高成本 制冷剂R-32(主要来自中国)面临涨价风险 技术工人短缺导致安装延误 [8][9] - 房地产市场波动：高利率环境抑制住宅装修需求 中国房地产低迷拖累亚洲HVAC销售 [7] - 法规合规成本：低GWP制冷剂转换和SEER2能效标准提高制造与培训成本 [9]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收2660万美元，较2024年第一季度下降320万美元，较上一季度下降1000万美元 [6][20] - 第一季度毛利润1110万加元，同比减少200万加元，环比下降340万美元；毛利率41.5%，较上年同期收紧230个基点，环比提高180个基点 [20][21] - 第一季度运营费用为1390万美元，同比增加130万美元，环比增加150万美元 [21] - 第一季度净亏损230万美元，摊薄后每股亏损0.19美元；调整后净亏损140万美元，摊薄后每股亏损0.11美元；调整后EBITDA为负90万美元 [23] - 第一季度经营活动产生的现金为550万美元，资本支出约20万美元，自由现金流为530万美元；季度末总债务为1180万美元，债务杠杆率为1.5倍，偿还了约320万美元债务；现金及等价物为2200万美元，较上一季度增长11%或220万美元 [24] - 预计第二季度营收在2700 - 2900万美元之间，毛利率约42%，运营费用在1300 - 1350万美元之间（不包括约20万美元的重组费用） [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 半导体业务销售减少600万美元，工业市场销售下降120万美元；汽车EV、生命科学和其他市场销售分别增加200万、100万和130万美元 [7][20] - 第一季度订单同比增长11%，工业需求增长47%至460万美元，汽车EV需求增长25%至510万美元，安全与保障和生命科学订单也有同比增长；但半导体订单减少600万美元，国防、航空和生命科学需求分别下降180万和110万美元 [15][16] - 积压订单在3月31日为3820万美元，较上年同期减少1720万美元，较上一季度减少130万美元 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国业务去年直接从中国采购约150万美元产品，占总支出不到3%；约20%的支出与除中国外的供应商有关，目前面临10%的关税基线增长 [12] - 从意大利运往美国的销售额去年约为600万美元，目前面临10%的关税增长；从美国直接运往中国的销售额去年约为1400万美元 [14] - 美国工厂约4000万美元的销售额可能会受到互惠关税影响 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司实施成本控制措施，包括消除酌情支出、限制招聘和利用政府项目等，以提高盈利能力 [8] - 推进市场多元化战略，受益于汽车EV、生命科学和其他市场的增长，以减轻半导体行业周期性的影响 [7] - 注重创新，第一季度新产品销售额为450万美元，占总销售额约17%，目标是未来将这一比例提高到25% [29] - 进行地理扩张，计划于2025年下半年在马来西亚工厂开始生产，采用“在区域，为区域”的方法，降低供应链和物流成本，提高市场竞争力 [29][30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度面临关税政策变化、宏观经济动荡和市场不确定性等挑战，市场状况仍然不稳定，全球贸易形势对需求的影响尚未完全明确 [6][9] - 公司凭借在客户中的领先市场地位、目标市场的强大影响力、行业领先的应用和创新产品，认为在市场复苏时处于有利地位 [10] - 对贸易协议的达成持乐观态度，认为这可能使公司在某些地区更具竞争力 [15] - 客户的资本支出计划显示对公司解决方案有需求，机会漏斗处于历史最高水平，对长期增长有信心 [18][29] 其他重要信息 - 公司管理层在电话会议中可能会做出一些前瞻性陈述，这些陈述受风险、不确定性等因素影响，实际结果可能与陈述存在重大差异 [3] - 管理层将提及一些非GAAP财务指标，这些指标有助于评估公司表现，但不能替代按照GAAP编制的结果，相关指标的调整可在今日发布的表格和幻灯片中找到 [4] - 公司此前宣布的荷兰Videology工厂整合计划预计从2026年开始实现约50万美元的年化节省 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 订单何时开始变化，下半年能见度何时变模糊？ - 公司在季度中期开始看到客户订单放缓，一些大型客户的订单推迟到下半年；最大的失误是工程团队未能按时交付产品 [32][33] 问题2: 潜在的正负影响因素主要是半导体领域吗，还有其他终端市场可能成为影响因素吗？ - 半导体和汽车是最大的潜在影响因素，公司在这两个行业的多个项目上有健康的业务管道，若客户对关税走向感到放心，业务有望重回正轨 [34] 问题3: 考虑到成本削减举措和调整后的业务模式，如何看待新成本结构下的季度盈亏平衡收入水平？ - 从第一季度的数据来看，业务的收入贡献较强；预计第二季度营收在2700 - 2900万美元之间，通过削减成本，盈亏平衡点正在降低，过去典型的盈亏平衡点约为3000万美元左右，目前正在接近但尚未达到 [36][37] 问题4: 工业领域的150万美元订单来自哪个行业细分领域，客户为何再次选择公司？ - 该订单来自公用事业领域，客户为扩大新工厂的产能，订购了更多的感应加热系统，用于对大型钢质电线杆进行预处理，以提高焊接质量和产量 [43][44][46] 问题5: 工程延误是针对新产品还是现有产品，是新客户还是现有客户？ - 工程延误涉及新产品，包括复杂的冷却器和腔室，涉及一些新老客户；多个系统因工程师处理更具挑战性的项目而未能在本季度完成，预计将在未来几周内发货 [47][48] 问题6: 能否量化处于创纪录水平的客户业务管道规模？ - 公司通常不预测订单或业务管道数量，目前业务管道是公司历史上最高的，整体情况非常乐观，但不会给出具体数字 [49] 问题7: 能否提供去年的细分数据披露，以及是否有关于资产负债表和现金流报告结构调整的相关信息？ - 相关数字将随着时间推移逐步完善，公司会考虑提供相关信息以帮助提问者调整模型 [57]