公司业务模式 - 公司作为互联健康平台运营，而非单一产品提供商，将消费者与持照临床医生、诊断服务和制药合作伙伴持续连接[1] - 业务模式围绕提供者指导的评估、个性化治疗计划和集成药房配送构建，旨在协调护理而非提供孤立交易[1] - 该生态系统使患者能够在单一环境中从问诊无缝过渡到诊断和长期管理[1] 平台服务拓展 - 新推出的Labs服务将全身诊断测试引入平台，为客户提供生物标志物洞察、临床医生制定的行动计划以及定制治疗[2] - 更年期和围绝经期专科服务将女性与接受过激素健康培训的提供者连接，扩大治疗选择并确保持续的临床监督[2] - 在男性健康领域，引入创新的睾酮治疗方案，得到居家测试和提供者审查支持，展示了公司如何将制药合作、诊断和个性化护理整合为统一路径[2] 行业平台对比 - GoodRx Holdings Inc 位于处方生态系统的中心，连接消费者、处方者、药房、药房福利管理公司和药品制造商，而不仅仅是提供折扣码[4] - GoodRx减肥服务将远程医疗访问、GLP-1处方以及全国范围内店内取货或送货连接起来，GoodRx防脱发服务将虚拟咨询、临床验证药物和隐蔽配送结合在一个订阅中[4] - Doximity Inc 作为一个平台，医生、卫生系统和生命科学公司在此连接协作，不仅是一个基本的广告工具[5] - Doximity通过有针对性的营销和招聘解决方案将其经过验证的临床医生基础与制药和卫生系统客户连接，其工作流程工具（远程医疗、排程、数字传真和AI记录）在日常护理中连接医生和患者[5] 公司股价表现 - 公司股价年初至今上涨39.1%，超过行业9.4%的增长率[6] 公司估值与预期 - 公司未来12个月市销率为2.8倍，低于行业平均的5.1倍，但高于其三年中位数的2.6倍，价值评分为C[9] - Zacks共识预期公司2025年每股收益将比2024年提高77.8%[9] - 当前季度（2025年12月）每股收益共识预期为0.04美元，较去年同期0.11美元下降63.64%[10] - 下一季度（2026年3月）每股收益共识预期为0.14美元，较去年同期0.20美元下降30.00%[10] - 当前年度（2025年12月）每股收益共识预期为0.48美元，较去年同期0.27美元增长77.78%[10] - 下一年度（2026年12月）每股收益共识预期为0.60美元，较当前年度预期增长24.49%[10]

财务业绩摘要 - 2026财年第二季度调整后每股收益为45美分，同比增长50%，超出市场预期18.4% [1] - 第二季度GAAP每股收益为31美分，同比增长40.9% [1] - 季度总收入达1.685亿美元，同比增长23.2%，超出市场预期6.8% [2] 收入构成 - 订阅服务收入为1.595亿美元，同比增长23%，占总收入绝大部分 [3] - 其他业务收入为910万美元，同比增长25.9% [3] - 收入增长由现有客户支出增加驱动，净收入留存率达118%，121个大型客户贡献超50万美元，占收入的84% [3] 盈利能力与利润率 - 毛利润增长23.5%至1.521亿美元，毛利率提升30个基点至90.3% [4] - 营业利润增长19.8%至6370万美元，但营业利润率下降100个基点至37.8% [5] - 总运营费用增长26.3%至8840万美元，其中一般行政费用大幅增长88.5%至1900万美元 [4] 财务状况与现金流 - 期末现金及现金等价物为1.692亿美元，较上一季度末的1.373亿美元有所增加 [6] - 截至第二季度末，累计经营活动产生的净现金为1.56亿美元，高于去年同期的1.096亿美元 [6] 业绩展望 - 公司上调2026财年全年收入指引至6.4亿-6.46亿美元，此前指引为6.28亿-6.36亿美元 [9] - 对第三季度收入预期为1.8亿-1.81亿美元，高于市场预期的1.782亿美元 [7] 运营亮点与产品进展 - AI产品更新显著，Pathway医疗数据集完全集成至DoxGPT，提供即时药物参考和2000多种医学期刊全文访问 [11] - AI Scribe产品采用率快速提升，季度活跃用户增长近三倍，无缝集成至远程医疗问诊 [11] - 平台参与度创新高，超过65万名独立处方医生使用远程医疗、排程、数字传真和临床参考产品 [12] - AI优化程序采用规模显著，占订单量的40%，并通过动态分配渠道支出提升活动效果 [12] 行业比较 - 医疗领域其他表现优异的公司包括波士顿科学、西氏医药服务和精密科学 [13] - 波士顿科学第三季度调整后每股收益75美分超预期5.6%，收入50.7亿美元超预期1.9% [14] - 西氏医药服务第三季度调整后每股收益1.96美元超预期17.4%，收入8.046亿美元超预期2.4% [15] - 精密科学第三季度调整后每股收益24美分超预期84.6%，收入8.507亿美元超预期4.9% [16]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收达1.69亿美元，同比增长23%，超出指引区间上限7% [6] - 调整后EBITDA为1.008亿美元，同比增长32%，利润率为60%，超出指引上限15% [6] - 自由现金流达9160万美元，同比增长37% [6][13] - 净收入留存率为118% [11] - 非GAAP毛利率为92%，与去年同期持平 [12] - 现金及有价证券总额为8.78亿美元 [13] - 第三季度营收指引为1.8亿至1.81亿美元，中点增长7%；全年营收指引上调至6.4亿至6.46亿美元，中点增长13% [14] - 全年调整后EBITDA指引为3.51亿至3.57亿美元，利润率55% [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新闻feed季度活跃用户数创历史记录，文章阅读量实现两位数增长 [7] - 工作流工具方面，超过65万名独立处方医生在第二季度使用相关工具，创历史新高 [7] - AI工具增长最快，季度活跃处方医生数环比增长超过50% [7] - AI Scribe（环境笔记工具）季度活跃用户数较第一季度增长近三倍 [9] - 远程医疗工具Doximity Dialer日均处理超过30万次语音和视频问诊 [9] - 贡献至少50万美元订阅收入的客户数达121家，同比增长约16%，占公司总收入的84% [11] - 中小企业客户预订量同比增长约100% [15] - 多模块集成产品占第二季度预订量的40%，去年同期低于5% [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成对Pathway的收购，并将其整个医疗数据集和AI模型整合进DoxGPT，提供完全集成的药物参考和超过2000种医学期刊的全文PDF访问 [8] - 公司定位为"医学新闻feed"和AI驱动的临床工作流平台 [7] - 持续投资AI，预计下半年相关成本将增加，但预计仍能维持55%以上的调整后EBITDA利润率 [17] - 集成项目（AI优化程序）被视为业务的重要进步，能为客户带来更高回报，并为业务带来更好的长期可预测性 [16] - 企业业务是增长最快的业务之一，特别是在值班安排工具方面 [91] - 招聘解决方案业务在第二季度同比增长约25% [91] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 业绩超预期主要由AI优化的集成项目和客户门户推动 [6] - 由于集成项目的早期启动和客户门户的洞察，客户能更早、更一致地在全年做出增量购买决策，导致第二季度异常强劲，但第三季度同比增长更具挑战性 [15][34] - 客户讨论表明，近期政策变化可能影响年度预算，这些预算预计在未来两个月内最终确定，因此对尚未入账的收入持谨慎态度 [16] - 整体环境放缓了一些重大决策，如年度预算规模，可能导致前期周期出现更多谨慎情绪 [20] - 尽管存在预算不确定性，但客户对平台的参与度仍然很高，尤其是对集成项目的兴趣持续增长 [20] - 公司相信无论预算结果如何，其定位和能力都能继续超越市场增长 [21] - 预计市场增长率与往年相似，公司有信心继续以两倍于市场的速度增长 [87][88] 其他重要信息 - 第二季度以平均价格61.62美元回购了2190万美元的股票，现有回购计划剩余2.8亿美元 [13] - 公司政策是不在电话会议之外重申或调整财务指引 [4] - 机构合作伙伴计划进展顺利，合作伙伴超过12家，为中小企业增长贡献显著 [45] - 与Veeva保持良好合作关系 [103] - 针对OpenEvidence的诉讼，公司不予置评，但对Pathway的收购整合感到满意，认为其推动了AI领域的发展 [65] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于预算不确定性的性质（是针对年底预算flush还是明年预算）以及定性评论 [19] - 回答：不确定性主要围绕2026日历年度的预算，这些预算将在未来两个月左右发布。整体环境放缓了诸如年度预算规模等重大决策，可能导致前期周期出现更多谨慎情绪。无论预算结果如何，客户对平台的参与度仍然很高，尤其是对集成项目的兴趣持续增长，公司对自身定位和继续超越市场增长的能力感觉良好 [20][21] 问题: AI对Doximity为医生增加价值的长期机会和未来应用展望 [22] - 回答：公司计划全力推进AI。AI问答使用量上季度环比增长50%，Scribe用户数增长两倍，产品粘性强，为医生节省大量时间。公司进行了数百项盲测研究，其产品在答案质量和深度上决定性地胜出。与Research Solutions的合作使医生能直接访问超过2000种医学期刊。约有100名开发人员专注于AI领域，公司对此感到兴奋 [23][24][25] 问题: 客户在预算制定过程中关于分配变化的讨论，特别是考虑到政府对DTC广告的态度可能带来的份额增益机会 [27][28] - 回答：关于DTC部分，目前进程尚早。特朗普政府已发出警告和停止函，一些品牌正在调整信息或重新审视策略。DTC广告预算通常由与HCP预算不同的广告代理商控制。公司已与几家大型代理商合作伙伴讨论如何争取大型DTC广告品牌将部分预算转向公司，但目前判断最终成功与否为时过早。DTC是导致明年总预算最终确定延迟的众多政策不确定性之一 [29][30] 问题: 当前日历第四季度预算flush的预期和观察，与去年相比有何不同，DTC压力是否影响HCP市场 [33] - 回答：向集成项目的转型实际上帮助客户更早地在年内部署追加销售资金。往年，客户通常在春季启动年度项目，没有客户门户的洞察，追加销售决策耗时更长，增量资金集中在日历年最后两三个月部署（即预算flush）。今年，由于集成项目启动更早和客户门户洞察，客户能更早、更有信心地增加项目，追加销售资金在年内后四到六个月更均匀地部署。这导致了异常强劲的第二季度，但也使第三季度的比较更具挑战性。评估业务健康状况的更好方式是关注2025日历年下半年的增长率，约为14%同比。公司对这一转型感到兴奋，相信能为客户带来更一致的价值和业务更好的长期可预测性 [34][35][36] 问题: AI战略的构建和采用进程，以及未来收入贡献的时间表 [38] - 回答：AI广泛应用于集成项目中。40%的销售额来自这些AI优化项目，而一年前仅为5%。客户门户的季度活跃客户用户数同比增长3倍，投资回报率研究数量比门户推出前增长超过10倍，使客户能更频繁地看到投资价值。远程医疗平台日均问诊量从之前公布的20万次增长至超过30万次，这是AI整合最自然的场景。Pathway的整合和发布只是起点，AI平台整合还有很大空间 [39][40][41][42] 问题: 如何通过机构合作伙伴瞄准中小企业客户，以及其有效性 [44] - 回答：机构合作伙伴计划进展顺利，合作伙伴超过12家，是中小企业增长超过100%的重要原因。该计划每年化推出约一年，已带来接近七位数的业务。对于预算较少的中小企业客户，公司通过投资回报率数据和受众创建能力提供了数万美元的免费价值。来自机构合作伙伴的中小企业增长非常显著，对该计划的未来感到兴奋 [45][46] 问题: 集成产品占预订量40%是否大部分从2026年开始，这是否提高了能见度 [47] - 回答：澄清：集成产品占第二季度追加销售预订量的40%，这些收入影响第二和第三季度，尚未影响2026日历年度的收入。但公司相信集成产品将继续引领销售，理论上将在前期周期中占据类似比例，这确实提供了更好的能见度。这些项目通常从1月开始，为期12个月，易于客户在整个追加销售季节增加，对公司业务和客户都更好 [48][49] 问题: 客户选择多模态产品的触发点，以及长期渗透率展望 [51] - 回答：公司认为多模态（AI优化）项目可以增长为业务的绝大多数。AI优化效果显著，能够显示有意义的月度投资回报率，且客户无需每日登录进行微调。参考Google P-MAX，AI优化项目有望成为业务的绝大部分，正如在消费互联网领域发生的那样 [52] 问题: 参与工具和AI产品向医院系统进行企业级销售的早期规划和机会 [53] - 回答：公司与超过300个医疗系统合作，覆盖美国45%的医生。项目针对所有医生。一些顶级医疗系统已经购买了AI套件。公司是值得信赖的合作伙伴，擅长处理HIPAA安全和用户隐私。目前正处于续订周期，预计未来一两个季度会有更多信息。已有前20的医院系统购买了AI套件 [54][55] 问题: 特朗普RX和最惠国定价话题是否开始影响与制药客户的对话 [57] - 回答：该消息刚刚发布，细节有限。表面上看，这对行业和业务似乎是净利好，例如将GLP-1药物覆盖范围扩大到医疗保险和医疗补助患者。从宏观上看，减少中间环节和加价对医疗保健是好事。但目前对前期周期的影响还非常新，无法评论 [58] 问题: Pathway整合后的影响程度，以及其在前期讨论中的可利用性 [59] - 回答：Pathway目前尚未积极销售或货币化，重点仍放在医生体验上。客户有兴趣。公司对Pathway收购最兴奋的是其集成的药物参考功能，这在市场上是独特的，能以自然语言方式提供经过同行评审、事实核查的药物问题答案，因为药物问题是医生最常问的问题 [60] 问题: 与OpenEvidence的诉讼是否影响Pathway收购价，以及对方在医学期刊内容上的优势是否构成竞争劣势 [63][64] - 回答：不对未决诉讼发表评论。Pathway收购方面，公司进行了大量基准测试，认为估值合理，收购了行业顶尖的六人团队及其无与伦比的医学知识库。收购整合顺利，与Research Solutions的合作使医生能访问所有顶级期刊，超过2000种，这是一个改变游戏规则的因素 [65][66] 问题: 在AI快速演进下，对有机投资和补强收购的思考 [69] - 回答：公司将继续关注有机投资和补强收购两种方式。目标是为医生提供最好的终端产品，AI季度活跃用户增长50%表明进展良好 [69] 问题: 视频模块前沿的额外视频内容增长跑道 [70] - 回答：AI生成短视频有望成为客户的重要解锁功能。视频内容在新闻feed和远程医疗服务中表现良好。展示分子图、图表等是更快、更容易的学习方式，公司对在平台上增加更多视频内容感到兴奋 [71] 问题: 临床参考市场的市场份额，DoxGPT的专注领域，以及Pathway处理患者特定记录的能力 [73] - 回答：临床参考市场份额未知，该领域的领导者是一家有25年以上历史的出版商。公司采取适当谨慎措施确保答案准确。集成的药物参考功能能提供准确、经过同行和医生评审的答案。临床参考领域对公司很重要但相对较新。AI使医生能够直接用自然语言提问并获得同行评审答案，这令人兴奋 [74][75] 问题: 当前工具套件货币化医生注意力的剩余跑道，重点是赢得合同还是填充广告空间 [77] - 回答：10月份的新合同活动步伐超过去年同期。业务增长最终回归客户的投资回报率。公司能为客户展示数倍于其投资的回报。净收入留存率118%表明现有客户支出在增加。同店销售额同比增长18%。凭借展示给客户的投资回报率，公司认为仍处于早期阶段 [78] 问题: 下半年及以后研发费用展望，是否因AI工具开发而加速 [80][81] - 回答：目前给出长期费用指引为时过早。公司仍在学习构建和驱动AI解决方案所需的投资额，以及内部AI举措将带来的节省。当前支出增加与AI产品发布阶段相关，随着规模效率显现，支出曲线将趋于平稳。就像最初推出远程医疗时一样，初期会有支出增长，随后会趋于平稳并产生节省。即使有这些投资，利润率也没有理由认为会与目前全年超过55%的水平有显著差异 [81][82] 问题: 占预订量40%的模块具体指哪些 [83] - 回答：不是模块占40%，而是集成项目（AI优化项目）占40%。这些项目允许公司为客户优化每个产品使用哪些模块，能够在新闻文章、视频卡片、排班频道、远程医疗频道、新闻feed频道之间无缝转换并由AI进行优化，类似于Google P-MAX。客户喜欢只购买一个Doximity项目线，由公司为其进行优化，从而带来更强的回报 [84] 问题: 本季度市场份额增长是否超过通常的两倍市场增速，驱动因素是否为自助服务门户，下半年指引中如何考虑市场份额与行业动态 [86] - 回答：评估业务健康的最佳方式是看年度表现。2025日历年增长率约为15%，略高于市场增长率的两倍。年初最佳估计市场增长约5%-7%，可能接近7%。公司继续以两倍市场增速增长。不应根据单个季度下结论，尤其是向集成项目转型平滑了追加销售周期。展望明年，没有理由认为市场增长率会有太大不同。过去两年客户预算增长稳定。公司对竞争地位感觉良好，前期周期步伐超过去年，相信能继续以两倍市场增速增长 [87][88][89] 问题: 医疗系统对增长率的贡献程度以及该机会的展开情况 [91] - 回答：虽然制药业务继续引领增长，但医疗系统业务确实显示出优势，特别是在企业产品和招聘解决方案方面。企业业务是公司内部增长最快的业务之一，值班安排工具的付费采用率很高。还有另一个方向是将AI工具与值班安排和远程医疗工具打包销售给企业，认为那里有长期增长空间。招聘业务今年表现强劲，第二季度其他收入（主要是招聘）同比增长约25%。尽管医疗系统面临预算挑战，但它们继续选择Doximity，相信医疗系统绝对是长期增长动力 [91][92] 问题: 医疗设备行业等非制药公司增加DTC广告和切入PCP渠道，能否成为增量增长动力以抵消制药预算政策波动 [93] - 回答：医疗设备领域一直有所关注，但相对制药和医疗系统机会规模小得多。该领域在数字化采用方面甚至可能落后于制药业。公司在那里有重要客户并持续关注，但目前这不是增长的重要贡献者，但肯定是持续存在的领域 [94] 问题: 购买模式变化是持续了一年还是多年，是否在121个50万美元以上客户中均匀发生，还是部分趋于谨慎影响第四季度但可能帮助明年 [96] - 回答：从去年第三季度（上一个年度前期购买季节）开始大规模销售集成项目。最初更适合前20大客户，因为他们已在Doximity上大量购买，并且对更长的在渠道时间和更一致的支出感到满意。但现在看到中端和中小企业也对加入这些项目产生兴趣，这表明业务健康基础广泛。中小企业业务增长100%。更多客户倾向于集成项目，愿意承诺更长的在渠道时间和更均匀的支出节奏，因为AI优化能带来更强回报。客户喜欢只购买一个Doximity项目线并由公司优化 [97][98] 问题: 客户门户的效益是加速后放缓还是仍在攀升 [99] - 回答：客户门户表现良好。品牌和代理商用户数量比去年增长超过三倍。不仅大多数品牌已使用，而且他们使用频率越来越高并获得大量价值。门户继续提高销售生产率、改善转化率、导致更快的追加销售，并能更快响应定价请求。所有品牌继续从更频繁地看到投资回报率中受益。投资回报率研究数量增长超过10倍，意味着更多品牌更频繁地看到数据点，这大大影响了他们回馈更多资金和更快回馈资金的倾向。尽管准备稿中较少提及门户，但仍有大量工作在进行，机会很大，对至今进展非常满意 [99][100] 问题: 与大型制药CRM（如Veeva、Salesforce、IQVIA）的关系和技术整合情况 [102] - 回答：是互补关系。与Veeva合作三年，关系良好。与Salesforce合作不多，因为他们在该领域客户较少。公司所做的是完全不同的，门户展示数字营销方面的效果，而Veeva历史上更关注线下销售。随着越来越多医生成为"不见代表"的医生，这两者正逐渐成为独立的群体 [103] 问题: 随着更多参与者进入HCP互动领域，竞争格局如何演变 [106] - 回答：结果清楚表明，公司在数字HCP市场中继续稳步获得份额。又以约两倍市场增长率增长了一年。Doximity的独特之处在于为客户提供一套独特的原生解决方案，带来行业领先的投资回报率。客户过去尝试过替代方案（如程序化或展示广告），历史表明客户最终会倾向于投资回报率高的地方。凭借Doximity的大型功能平台、创纪录的参与度以及自身AI套件的激动人心的进步，公司实际上处于有利位置，能继续为客户提供一流的投资回报率，从而继续以超越市场增速的速度增长 [107][108]

公司业务与定位 - 公司是一家领先的医疗科技公司，为美国临床医生运营一个基于云端的专业网络，提供安全的远程医疗、协作和工作流解决方案 [1] - 公司利用人工智能驱动工具和战略收购来加强其在医疗行业的地位 [1] 战略发展与产品创新 - 公司完成了对人工智能驱动的临床参考平台Pathway Medical的收购，此次整合增强了其旗舰产品DoxGPT工具 [2] - 被收购的Pathway Medical人工智能模型在美国医疗执照考试基准测试中得分达到96%，体现了对临床质量和创新的承诺 [2] - 公司扩展了产品线，推出免费的智能环境AI助手Doximity Scribe，该产品可自动化临床文档记录并减少非工作时间的行政负担 [3] 财务表现与运营指标 - 在截至2025年6月30日的财季，公司收入同比增长15%，达到1.459亿美元，超出分析师预期 [4] - 公司该季度非美国通用会计准则每股收益为0.36美元 [4] - 用户参与度和产品采用率显著增长，尤其是在新的AI助手和工作流工具方面 [4]

文章核心观点 - 文章旨在筛选并列出12只最适合买入并持有5年的医疗保健股 [1] - 筛选方法基于量化标准，包括过去及未来每股收益增长、前瞻市盈率，并以对冲基金持仓数量作为最终排名依据 [6] - 介绍三家公司的最新业务进展、技术创新及财务表现，以支持其作为长期投资标的的理由 [8][13][16] 医疗保健行业趋势 - 人工智能技术正被应用于解决医疗保健系统内的具体问题，例如利用AI平台挑战健康保险拒付 [2][4] - 美国每年发生8.5亿次保险拒付，但仅有约1%被申诉，显示该领域存在巨大未满足需求和市场机会 [3] - 远程手术和AI驱动的临床工具等技术创新是行业发展的关键驱动力 [10][11][12][14][15] 公司分析与进展 Intuitive Surgical, Inc (ISRG) - 公司是机器人辅助微创手术领域的先驱，其达芬奇系统已用于数百万例手术 [9] - 2025年9月为达芬奇5系统推出先进软件功能，计算能力为之前Xi系统的1万倍 [10] - 成功演示了跨越4000英里的远程手术，并在欧洲、日本和韩国获得新的监管批准 [11] - 未来重点聚焦于AI和数据驱动的手术，以实现更智能、精确和安全的手术 [12] Doximity, Inc (DOCS) - 公司是领先的医疗保健技术股，运营着一个面向美国临床医生的基于云的专业网络 [13] - 完成了对AI驱动的临床参考平台Pathway Medical的收购，其AI模型在美国医疗执照考试基准上得分达96% [14] - 推出了免费的 ambient AI 文书工具Doximity Scribe，以自动化临床文档工作 [15] - 截至2025年6月30日的季度收入同比增长15%，达到1.459亿美元，非GAAP每股收益为0.36美元 [15] Penumbra, Inc (PEN) - 公司是血栓切除术和血管介入技术领域的全球领导者，业务遍及超过100个国家 [16] - 2025年9月晋升Shruthi Narayan为总裁，并推出了最大最长的可拆卸栓塞线圈系统Ruby XL [17] - 发布了150厘米长的Lightning Bolt 6X设备，扩展了其血栓切除术能力，并完成了STORM-PE随机对照试验的患者招募 [18] - 近期临床数据突显了其计算机辅助真空血栓切除术设备的速度、安全性和有效性 [19]