公司业务与市场地位 - Unity Software 是一家成立于2004年、总部位于旧金山的软件平台公司，在视频游戏创建、扩展、受众获取和跨平台交互体验方面扮演基础性角色 [3] - Unity 平台提供广泛服务，包括2D和3D游戏创作、用户获取应用和变现应用，其系统还兼容增强现实和虚拟现实设备 [2] - Unity 平台的应用已扩展至非游戏行业，包括沉浸式培训、零售、制造、客户体验和3D培训 [2] - 公司通过提供直播和讨论等互动连接，致力于服务透明度，帮助用户充分利用平台 [1] - 在近25年的运营中，Unity 已建立起明确的利基市场，发展成为一家市值约80亿美元的公司 [8] 近期财务表现与市场反应 - Unity 2025年第四季度营收达到5.03亿美元，同比增长10%，超出预期1018万美元 [10] - 2025年第四季度非GAAP每股收益为0.24美元，超出预期0.03美元 [10] - 公司对2026年第一季度的营收展望为4.8亿至4.9亿美元，低于华尔街预期的4.94亿美元 [9] - 疲软的业绩展望掩盖了坚实的季度报告，导致股价在最近几周大幅逆转 [10] - 截至当前，Unity 股价年内已下跌58% [8] 分析师观点与评级 - Oppenheimer 分析师 Martin Yang 认为，近期因担心谷歌“世界模型”等AI技术会取代游戏引擎而引发的抛售是错误的，忽视了 Unity 在开发中独特的架构作用 [11] - 该分析师认为当前估值与公司改善的基本面脱节，特别是“增长”部门通过“Vector”成功重新加速以及严格的成本管理 [11] - 分析师预计 Unity 在2026年将看到收入增长加速和利润率扩张，其角色不是AI的受害者，而是AI部署的主要平台 [11] - Martin Yang 给予 Unity “跑赢大盘”（买入）评级，目标价32美元，意味着未来一年有72.5%的上涨潜力 [11] - 在20份分析师报告中，有15份给予买入评级，4份持有，1份卖出，形成“适度买入”的共识评级 [12] - Unity 股票当前交易价格为18.55美元，37.53美元的平均目标价意味着未来一年有102%的上涨潜力 [12] 行业挑战与竞争环境 - Unity 正面临来自AI行业的逆风，谷歌等大型科技公司在AI和交互世界生成领域处于领先地位 [9] - 市场担忧像谷歌的 Project Genie 这样的“世界模型”会取代游戏引擎 [11] 公司业务与市场地位 - 汤森路透是一家全球信息和内容集团，由加拿大汤姆森公司与英国路透集团于2008年合并而成，市值近370亿美元 [12] - 公司提供广泛的专业信息服务，包括为法律、税务、会计和合规领域的专业人士设计的软件和工具 [13] - 公司将生成式AI和智能体AI技术与其深厚的专业知识相结合 [13] - 公司还拥有并运营全球新闻服务机构路透社，该社每天触达超过10亿人，与超过750家广播合作伙伴和1000多家出版商及报纸合作 [14] 近期财务表现与市场反应 - 汤森路透2025年第四季度营收达到20亿美元，同比增长近5%，超出预期950万美元 [16] - 2025年第四季度非GAAP每股收益为1.07美元，较上年同期增长0.06美元，超出预期0.01美元 [16] - 公司股价在2026年迄今已下跌约34.5% [15] - 股价下跌主要归因于AI技术扩张及其对整个内容生成行业的影响带来的压力 [15] 分析师观点与评级 - RBC 分析师 Drew McReynolds 认为，股价低迷与未来增长的稳健前景相结合，为投资者提供了买入机会，并将AI视为长期积极因素 [17] - 分析师认为，回调后估值更好地反映了该股的增长和风险状况，对汤森路透在未来3-5年凭借智能体AI在法律和税务垂直领域维持或加强其竞争地位的信心在过去六个月有所增加 [17] - 预测2025-2029年净现值年复合增长率为+14%，每年利润率扩张超过100个基点，能够吸收约1.5倍的额外EV/EBITDA倍数压缩 [17] - 分析师指出，到2028年公司拥有110亿美元的过剩资产负债表能力，很可能进行大量股票回购 [17] - Drew McReynolds 给予汤森路透“跑赢大盘”（买入）评级，目标价126美元，意味着12个月有47%的涨幅 [17] - 该股获得13份分析师报告的“强力买入”共识评级，其中10份买入，3份持有 [17] - 股票当前交易价格为85.69美元，134.59美元的平均目标价意味着未来一年有57%的上涨潜力 [17] 公司业务与市场地位 - Doximity 是一个专为满足医疗行业独特需求而设计的专业平台，属于健康科技领域 [18] - 其目标用户是直接护理提供者，如医生、执业护士、药剂师和牙医，其通信平台内置了符合HIPAA法规的安全和隐私功能 [18] - 该平台连接了美国约80%的医生以及50%的执业护士和医师助理，在运营15年后拥有了坚实的用户基础 [20] - 平台整合了现代医疗领域数字通信所需的一切功能，包括医生间交流、编写和交换符合HIPAA的患者记录、进行远程医疗视频通话以及传真文件 [20] 近期财务表现与市场反应 - Doximity 2026财年第三季度营收为1.851亿美元，同比增长10%，超出预期350万美元 [23] - 2026财年第三季度非GAAP每股收益为0.46美元，较上年同期增长0.01美元，也超出预期0.01美元 [23] - 公司对2026财年第四季度的营收指引为1.43亿至1.44亿美元，低于1.5053亿美元的共识预期 [22] - 疲软的业绩指引是近期的主要逆风，导致公司股价在2026年迄今已下跌42.5% [22] 分析师观点与评级 - Canaccord 分析师 Richard Close 认为，第三季度财报发布后的抛售是对短期担忧的过度反应，将证明是一个长期的买入机会 [24] - 分析师指出，在AI担忧中，Doximity 拥有令人印象深刻的临床医生参与度护城河，85%的医生和三分之二的执业护士及医师助理是其注册会员 [24] - 公司投入大量资源确保其AI临床参考产品尽可能可靠，已有超过10,000名医师专家审查其临床答案 [24] - 超过100家顶级卫生系统（该国最规避风险的机构）已审查、批准并采购了 Doximity 的AI套件 [24] - 分析师预计公司将通过制药商赞助内容来谨慎地实现这些AI产品的货币化，管理层预计在日历年年底前上市 [24] - Richard Close 给予 Doximity “买入”评级，目标价34美元，预测未来一年有34%的上涨潜力 [24] - 该股最近的18份分析师报告中，有14份买入，4份持有，形成“强力买入”共识评级 [24] - 股票当前价格为25.45美元，41.47美元的平均目标价意味着未来一年有63%的上涨潜力 [24] AI技术整合与应用 - Doximity 应用已利用AI，提供如将口语转化为医疗记录的 Doximity Scribe，以及为从业者用户提供快速帮助的生成式AI工具 DoxGPT [21] - 公司的基础能力与较新的AI功能共同为所有相关方简化了医疗流程 [21]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为1.851亿美元，同比增长10%，超出指引区间上限2% [6][13] - 第三季度调整后EBITDA为1.114亿美元，调整后EBITDA利润率为60%，超出指引区间上限7% [7][14] - 第三季度非GAAP毛利率为91%，去年同期为93%，下降主要由于AI基础设施投资增加 [14] - 第三季度自由现金流为5850万美元 [14] - 季度末现金、现金等价物及有价证券总额为7.35亿美元 [15] - 第三季度股票回购金额为1.968亿美元，现有回购计划剩余8300万美元，董事会新批准了5亿美元的无截止日期回购授权 [15] - 净收入留存率（过去十二个月）为112%，前20大客户的净收入留存率更高，为117% [13] - 季度末有126名客户在过去十二个月贡献了至少50万美元的订阅收入，较一年前的115名增长约10%，这些客户贡献了总收入的84% [13] - 第四季度营收指引为1.43亿至1.44亿美元，中点增长率为4%，调整后EBITDA指引为6350万至6450万美元，利润率为45% [16] - 全年营收指引上调至6.425亿至6.435亿美元，中点增长率为13%，调整后EBITDA指引上调至3.555亿至3.565亿美元，利润率为55% [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **网络与用户**：注册会员数超过300万，覆盖超过85%的美国医生以及三分之二的执业护士和医师助理 [7] - **用户参与度**：季度、月度、周度和日度活跃用户数均创历史新高，Newsfeed、工作流和AI产品使用量创纪录 [7] - **工作流产品**：季度活跃处方医生用户数达到创纪录的72万，实现了有史以来最大的环比增长 [7] - **AI产品**：第三季度有超过30万独特的处方医生使用了公司的AI产品 [9] - **DocsGPT**：在1月份，活跃处方医生用户平均每周查询4次 [9] - **医院合作**：超过100家顶级医疗系统已审查、通过隐私和AI委员会审批，并购买了公司的AI套件，覆盖超过18万名处方医生 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **市场增长预期**：管理层预计2026日历年医疗和制药数字广告市场将增长约5% [22] - **客户预算动态**：由于政策不确定性，部分顶级制药客户在前期部署了较低比例的年度预算，且一些通常在12月31日前签署的交易被推迟到第四季度 [17][18] - **1月预订增长**：1月份的制药业务预订增长率是公司上市以来最高的一次 [18][24] - **DocDynamic产品**：第三季度约45%的预订来自DocDynamic产品，去年同期为18% [96] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI战略**：专注于构建医生可信赖的AI工具，通过“同行检查”计划确保答案质量，该计划由超过1万名美国医生专家参与审核 [11][12] - **差异化优势**：公司拥有唯一内置确定性药物参考的医疗AI，并可通过授权协议提供ASCO指南和超过2000种医学期刊的完整PDF访问 [9][10] - **平台定位**：强调作为医生可信赖的数字平台，而非单一功能提供者，整合了新闻、工作流和AI工具 [27][88] - **竞争护城河**：庞大的医生网络、与医疗系统的深厚关系、独特的电信合作伙伴关系（确保通话接通率）以及“同行检查”体系构成了竞争壁垒 [32][55][84] - **商业化路径**：AI工具在医院系统已商业化，但在医院外尚未商业化，未将AI收入纳入当前指引，计划在今年晚些时候推出商业AI产品 [12][39] - **长期盈利模型**：预计即使在加大AI投资的情况下，年度调整后EBITDA利润率也能维持在50%或以上 [19][39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **短期挑战**：行业范围的政策逆风，特别是16家顶级制药公司在去年底至今年初与白宫签署的“最惠国待遇”协议，导致了客户预算不确定性和交易延迟 [17][23] - **增长前景**：尽管第四季度指引增长较慢，但管理层乐观认为2026日历年结束时增长率将显著高于年初，并有望恢复两位数增长 [18][45][46] - **效率环境**：在追求效率的市场环境中，数字营销因其高投资回报率而表现良好，公司客户的投资回报率中位数保持在10:1 [68][69] - **AI是顺风**：管理层认为AI是公司发展的顺风，而非颠覆性威胁，巨大的机会在于改变医疗保健行业 [47] - **人才竞争**：AI领域人才竞争加剧，公司通过使命驱动文化和股权激励来保留和吸引人才 [71][73] 其他重要信息 - **管理层变动**：首席财务官Anna Bryson因病休医疗假，审计委员会主席兼董事会成员Tim Cabral（前Veeva Systems首席财务官）临时协助财务工作 [3][6] - **AI收购整合**：对Pathway AI的收购整合顺利，其语义数据集和药物数据库增强了公司AI产品的独特性和准确性 [57][58] - **研究发布**：公司发布了一项针对1300多名高处方量医生的研究，结果显示医生对DocsGPT的偏好率是最近竞争对手的两倍以上 [9][99] - **“同行检查”计划**：由著名研究员Eric Topol博士和前卫生局局长Regina Benjamin共同领导，旨在建立值得医生和患者信任的AI系统 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026日历年市场增长预期和“最惠国待遇”协议的影响 [21] - 管理层预计市场增长约5%，eMarketer报告也显示类似预期 [22] - “最惠国待遇”协议是导致年初增长缓慢的主要因素之一，它导致客户预算未完全释放以及交易签署延迟 [23][25] 问题: 关于AI客户对话、预算节奏和差异化 [26] - AI产品在医院系统增长迅速，已签约100家主要医疗系统，覆盖20%的美国医生，这些合同从今年1月开始执行 [27][28] - 差异化在于信任、平台整合以及允许医生在符合HIPAA协议的环境下输入患者数据 [28] 问题: 关于AI颠覆背景下的竞争动态和获取制药公司预算的能力 [30] - 核心业务健康，用户参与度高，公司相信凭借庞大的医生网络和医院关系等护城河能赢得AI市场 [31][32] - 目前AI套件尚无面向制药公司的商业化产品，计划今年晚些时候推出，当前预测中未包含AI收入 [33] 问题: 关于与顶级制药客户的最新对话以及年中追加销售机会 [35] - 许多顶级客户品牌经理有意增加支出，但资金因高层未批准而尚未释放，预计资金释放后公司有机会获得这些预算 [36][37] - 年中追加销售季节可能因此变得更强劲 [37] 问题: 关于AI投资增加对毛利率的影响以及中期商业化策略 [38] - 毛利率同比下降约180个基点，主要由于AI基础设施投资增加 [14][38] - 50%的调整后EBITDA利润率被视为底线，公司计划投资AI，预计今年晚些时候推出商业产品，2027年将贡献更多收入 [39][40] - 随着规模扩大和谈判能力增强，单位经济效益预计会改善 [40] 问题: 关于2026日历年增长轨迹的澄清以及对公司上市地位的看法 [44] - 尽管第四季度指引增长较慢，但公司有信心在日历年结束时恢复两位数增长率 [45][46] - 管理层对公开市场交易不予置评，但强调公司致力于服务医生并产生有吸引力的现金流 [49][50] 问题: 关于AI货币化机会的演变和模式 [52] - 存在一个全新的市场机会——付费搜索，该领域占医疗数字营销支出的55% [53] - 公司看到了巨大的机会和客户热情，但未透露具体计划 [53] 问题: 关于医疗系统AI采用率的未来展望和参考案例 [55] - 此前公司 telehealth 工具已覆盖45%的美国医生，这显示了AI的潜在机会 [55] - 医院倾向于购买平台而非单点解决方案，公司的整合平台具有优势 [56] 问题: 关于Pathway AI收购后的惊喜和反馈 [57] - 收购整合顺利，采用和增长速度超出预期，团队合作良好 [57] - 收购带来的语义数据集、期刊访问权限和药物数据库是宝贵的知识产权 [58][59] 问题: 关于直接面向消费者营销监管变化是否带来预算转移的潜在顺风 [61] - 在本期前期销售季节尚未观察到DTC预算转移带来的积极影响 [62] - 如果FDA加强执法，未来可能会促使营销人员将预算转向面向医疗保健提供者的营销 [63] 问题: 关于医疗系统AI策略是自上而下还是自下而上 [64] - 早期讨论主要是自上而下与CIO/CMIO进行，但随后也出现了自下而上的采用 [65] - 预计今年医院对AI的监管和执行将更加严格，公司因作为可信平台而处于有利地位 [65][66] 问题: 关于预测业务加速的迹象以及制药公司如何平衡预算 [68] - 在效率环境中，高投资回报率的数字营销表现良好，公司客户的投资回报率中位数保持在10:1 [68][69] - 客户门户使用量翻倍，使客户能够清晰看到投资回报率 [68] 问题: 关于AI人才竞争和保留 [70] - AI人才竞争激烈，公司通过使命驱动文化、股权激励以及团队成员与医疗行业的深厚联系来保留人才 [71][72] 问题: 关于1月和2月预订增长的具体情况 [75] - 1月制药预订增长率是上市以来最高，且幅度很大，这反映了决策延迟的影响 [76] - 2月数据尚早，无法提供更多信息 [76] 问题: 关于公司获取市场份额的能力 [77] - 公司历史上一直超越市场增长，创新、用户参与度和高投资回报率是关键因素 [78] - AI商业产品将有助于切入客户的创新和搜索预算 [78] 问题: 关于工作流工具与更广泛医疗技术生态系统的整合策略 [81] - 目前与医疗系统的整合主要集中在 telehealth 服务，但其他整合也在进行中 [82] - Scribe产品深受医生个人欢迎，Dialer工具与Scribe的整合点表现良好 [82][83] - Dialer工具在电信合作和通话接通率方面拥有强大护城河 [84] 问题: 关于医生使用AI功能的具体工作流程 [86] - 医生可以通过多种途径使用AI，例如在 telehealth 问诊后一键进入DocsGPT核对诊疗计划，或在阅读Newsfeed文章后进行后续研究 [87][88] 问题: 关于客户预算讨论的具体性 [89] - 情况因客户而异，有些品牌经理有意向但资金未释放，有些则在12月31日前已大规模签约 [90][91] 问题: 关于制药客户预算决策节奏和季节性变化 [93] - 当前年度的不确定性被视作异常现象，而非新常态 [94] - 通常在12月31日前进行全年采购能获得最佳经济效益 [94] 问题: 关于AI研究对产品使用的具体影响 [98] - 针对1300多名高处方量医生的研究显示，公司AI产品的偏好率是对手的两倍以上，这得益于更好的药物参考、期刊访问和产品速度 [99][100] - 该研究主要在1月进行，因此对达到30万用户数的直接影响有限 [101]

财务数据和关键指标变化 - 第三财季营收达到1.851亿美元，同比增长10%，超出指引区间上限2% [6][13] - 第三财季调整后EBITDA为1.114亿美元，调整后EBITDA利润率为60%，超出指引区间上限7% [7][14] - 第三财季非GAAP毛利率为91%，低于上年同期的93%，主要由于AI基础设施投资增加 [14] - 第三财季自由现金流为5850万美元 [14] - 截至季度末，现金、现金等价物及有价证券总额为7.35亿美元 [15] - 第三财季股票回购金额为1.968亿美元，截至12月31日，现有回购计划剩余额度为8300万美元，董事会新批准了5亿美元的无截止日期回购授权 [15] - 第四财季营收指引为1.43亿至1.44亿美元，中点同比增长4%；调整后EBITDA指引为6350万至6450万美元，利润率为45% [16] - 2026财年全年营收指引上调至6.425亿至6.435亿美元，中点同比增长13%；调整后EBITDA指引上调至3.555亿至3.565亿美元，利润率为55% [16] - 全年指引中点与之前保持一致，原因是第四季度营收预期降低和AI基础设施投资增加 [16][17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **网络与用户**：注册会员数超过300万，覆盖超过85%的美国医生和三分之二的执业护士及助理医师 [7] - **用户参与度**：季度、月度、周度和日度独立活跃用户数均创历史新高，新闻推送、工作流和AI产品使用量创纪录 [7] - **工作流产品**：季度独立活跃处方医生数达到创纪录的72万，为有史以来最大的环比增长 [7] - **AI产品**：在第三财季，超过30万独立处方医生使用了AI产品，自1月以来，DocsGPT的活跃处方医生平均每周查询4次 [9] - **医院客户**：超过100家顶级医疗系统已审查、批准并购买了AI套件，为超过18万名处方医生提供了访问权限 [10] - **DocDynamic产品**：在第三财季的预订量中占比约45%，高于一年前的18% [96] 各个市场数据和关键指标变化 - **客户留存与集中度**：过去十二个月的净收入留存率为112%，前20大客户的净收入留存率更高，为117% [13] - **大客户**：截至季度末，有126名客户在过去十二个月贡献了至少50万美元的订阅收入，同比增长约10%，这些客户贡献了总收入的84% [13] - **市场增长预期**：公司目前预计2026日历年医疗和制药数字广告市场将增长约5% [22] - **预订增长**：2026年1月的制药业务预订增长率是公司上市以来最高的 [18][24][75] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI战略**：专注于构建医生可信赖的AI工具，核心策略是通过“医生优先”来加强AI驱动的数字平台 [12] - **AI差异化**：拥有内置的确定性药物参考数据库，是唯一提供超过2000种医学期刊完整PDF访问权限的医疗AI，并与ASCO（美国临床肿瘤学会）签订了许可协议 [9][10] - **信任构建（Peer Check）**：拥有超过1万名美国医生专家组成的“同行检查”编辑委员会，由知名专家共同领导，对AI临床答案进行审查 [11][12] - **竞争护城河**：拥有庞大的医生网络、与医疗系统的深厚关系以及“同行检查”体系，构成了强大的竞争壁垒 [31][32][55] - **平台化优势**：公司强调自身是一个平台而非单一功能，整合了新闻推送、工作流、身份和AI工具，这是其关键优势 [56][88] - **AI商业化**：目前AI工具在医院外尚未商业化，因此当前指引中未包含AI的收入贡献，计划在2026日历年晚些时候推出商业AI产品 [12][19][39] - **新市场机会**：看到了“付费搜索”这一传统上未涉足的全新总目标市场机会，该领域占医疗数字营销支出的55% [53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **短期挑战**：第四季度增长预期较低，主要由于行业范围的政策逆风，特别是“最惠国”协议签署时间较晚（12月底至1月初），导致前20大制药公司中的16家预算规划存在不确定性 [17][18][23] - **影响表现**：不确定性导致部分客户前期部署的年度预算比例低于往常，且部分通常在12月31日前签署的交易被推迟到第四财季 [17][18] - **乐观展望**：管理层对2026日历年结束时的增长前景表示乐观，预计增速将显著高于年初，原因包括：1) 客户未在前端部署的预算可能在年内后期用于追加销售；2) MFN协议签署后客户规划将更明确；3) AI产品商业化将有助于切入客户的创新、追加销售和搜索预算 [18][19] - **增长目标**：公司预计在2026日历年结束时将恢复两位数增长，并继续超越市场增速 [45][46][77] - **经营模式**：公司将继续投资于医生可信的AI平台，包括基础设施、开发和“同行检查”项目，同时预计将保持每年50%或更高的调整后EBITDA利润率 [19][39] - **效率环境中的优势**：在追求效率的环境中，数字营销因其高投资回报率而表现良好，公司客户的投资回报率中位数保持在10:1 [68][69] 其他重要信息 - **人事变动**：首席财务官Anna Bryson因病休医疗假，由审计委员会主席、前Veeva Systems首席财务官Tim Cabral暂代其职 [3][6] - **Doximity Dialer**：连续第五年被医疗系统首席信息官及其团队评为最佳远程医疗平台，优于Microsoft Teams和Zoom等 [8] - **数字传真服务**：整合AI功能后使用量创新高，医生可查询或总结长传真，曾处理过一份2600页的患者记录传真 [8] - **AI潜在风险认知**：管理层强调AI尚未消除错误，引用斯坦福-哈佛研究指出AI在高达22%的真实患者病例中可能导致临床伤害，因此医生监督至关重要 [10] - **AI基础设施成本**：AI使用量强劲增长推动了基础设施投资增加，影响了毛利率，但管理层认为随着规模扩大和技术成熟，单位经济效益将改善 [14][40] - **人才竞争**：公司承认AI领域人才竞争加剧，正在通过股权激励等方式保留关键人才，并认为公司的使命和文化是吸引人才的优势 [70][71][73] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026日历年预算增长率和MFN协议的影响 [21] - 公司目前的运营假设是市场在2026日历年将增长约5% [22] - MFN协议在年底签署是导致年初增长缓慢的主要因素之一，其影响体现在两个方面：1) 部分交易从通常的12月31日签署推迟到了次年1月；2) 多个客户前期部署的预算比例低于往常 [23][24][25] 问题: 关于AI客户对话、预算节奏和差异化 [26] - 公司已证明自己是医生信赖的数字平台，覆盖超过85%的美国医生 [27] - 在收购Pathway后的第一个完整财季，季度活跃医生数已超过30万，并已签约100家主要医疗系统，覆盖了美国20%的医生 [27] - 与医院签署的协议对于医生使用AI处理受保护的健康信息至关重要 [28] - 目前AI产品尚未对制药公司商业化，公司计划在今年晚些时候推出相关产品，目前预测中未包含AI收入 [33] 问题: AI颠覆背景下的竞争动态和获取制药公司预算的能力 [30] - 核心业务健康，工作流工具季度活跃用户达72万，创最大环比增长，远程医疗产品在暴风雪期间单日服务超过70万次访问 [31] - 竞争护城河包括庞大的医院和医生网络，以及超过1万名“同行检查”专家，数量超过该领域最大的传统出版商 [32] - 目前尚未有面向制药公司的AI商业化产品，但过去在创造双赢方面做得很好，预计今年晚些时候将推出产品 [33] 问题: 与顶级制药公司的最新对话以及预算延迟支出是否会使年中追加销售季节更强劲 [35] - 许多顶级客户取得了良好成果，但部分客户的品牌经理希望部署更多资金，但因高层未批准释放资金而无法实现 [36] - 公司相信当资金被释放后，将在年内晚些时候获得这些预算 [37] - 这种未释放资金的问题在前20大客户中比以往更为普遍 [37] 问题: 关于AI基础设施成本增加、毛利率下降以及中期AI商业化战略 [38] - 50%的调整后EBITDA利润率是一个底线，而非指引目标 [39] - 计划在今年晚些时候推出商业AI产品，2027日历年的收入贡献将增加 [39] - 目前愿意承担没有相应收入的成本投资，预计随着规模扩大和谈判能力增强，单位成本将下降 [40] - “同行检查”投资是差异化的关键，能建立医生信任，是一项值得的投资 [41][42] 问题: 对2026日历年增长轨迹的澄清以及对公司作为上市公司地位的看法 [44] - 公司预计年初增长较慢（第四财季指引为4%），但有信心在日历年结束时恢复两位数增长 [45] - 原因包括：未释放的预算可能后续可用、公司拥有高投资回报率、以及计划推出的商业AI产品将能切入创新和追加销售预算 [46] - 关于上市公司地位，管理层表示AI是公司的顺风，拥有改变医疗保健的巨大机会，并专注于服务医生和创造有吸引力的现金流 [47][49][50] 问题: AI货币化机会的演变和可能的模式 [52] - 看到了“付费搜索”这一全新总目标市场机会，该领域占医疗数字营销支出的55% [53] - 公司对此有较大计划，但不愿透露过多细节 [53] 问题: 医疗系统AI采用率的未来前景以及参考案例的带动作用 [55] - 此前公司披露45%的美国医生通过其医疗系统使用公司的远程医疗工具，这显示了未来的机会 [55] - 技术将日益商品化，信任、关系和平台才是关键，医院首席信息官更倾向于购买平台而非单点解决方案 [55][56] 问题: Pathway收购后的惊喜和反馈 [57] - 对Pathway的收购非常满意，其采用和增长速度是最大的惊喜，团队融合良好 [57] - 收购带来的语义数据集、对2000种期刊的理解以及内置的药物数据集是重要资产，因为大型语言模型在处理药物信息时存在困难 [58][59] 问题: 直接面向消费者营销监管变化是否带来预算分配的顺风 [61] - 截至目前的前期销售季节，尚未看到直接面向消费者监管变化带来积极影响 [62] - 如果FDA加强执法，可能导致电视广告投资回报率下降，资金可能转向面向医疗保健提供者的营销，但尚未发生 [63] 问题: 医疗系统的AI策略是自上而下还是自下而上，以及如何管理 [64] - 早期讨论是自上而下（与首席信息官等），但试用后也出现自下而上的传播 [65] - 预计今年将出现更严格的AI执法，公司因长期建立的信任关系和流程而处于有利地位 [65][66] 问题: 加速增长的信号以及制药公司如何在“少花钱多办事”与加速部署资源间平衡 [68] - 在效率驱动的环境中，高投资回报率的数字营销表现良好，公司客户的投资回报率中位数为10:1 [68][69] - 公司门户使用量在过去一年翻了一番，客户可以进行投资回报率研究 [68] 问题: AI人才竞争和保留策略 [70] - 人才竞争确实在加剧，公司通过股权激励等方式保留优秀人才 [71] - 公司的使命和深厚的医疗行业根基是吸引和保留人才的优势，团队文化由与医生有紧密联系的人员推动 [71][72] 问题: 1月份制药预订增长的具体情况以及2月初的趋势 [75] - 1月份制药预订增长率是上市以来最高的，且幅度很大，这反映了决策延迟的影响 [76] - 2月份为时尚早，暂无更多信息可提供 [76] 问题: 在5%市场增长预期下，公司获得市场份额的能力 [77] - 公司自上市以来持续超越市场增长，原因在于创新、用户参与度高和投资回报率最佳 [78] - 新的AI商业产品将有助于切入客户已有的创新预算 [78] 问题: 工作流工具与更广泛的医疗技术生态系统（特别是电子健康记录）的整合策略和进展 [81] - 已与数百家医疗系统合作，目前的整合主要围绕远程医疗服务 [82] - 文书产品在医生中很受欢迎，整合通常不复杂（主要是复制粘贴），拨号器工具中集成了文书功能 [82][83] - 远程医疗拨号器产品具有强大的竞争护城河，例如与电信公司的独特关系确保了高接听率，击退了多个竞争对手 [84] 问题: 医生使用医疗AI功能的具体工作流程 [86] - 使用场景多样：例如，从远程医疗访问结束后，一键进入DocsGPT核对评估和计划；或在阅读新闻推送文章后，直接进入AI进行进一步研究 [87][88] - 公司是一个平台，而非单一功能，这带来了巨大优势 [88] 问题: 客户预算讨论是具体预期还是理论框架 [89] - 情况因客户而异，有些品牌经理希望支出一定金额，但取决于资金何时释放；有些客户则在12月31日前已大规模签约 [90] - 提前签约可以解锁最佳经济效益 [90][91] 问题: 大型制药公司预算决策的节奏是否发生变化，季节性是否仍是常态 [93] - 今年年底的情况是一个异常现象，并非新常态，往年通常不会有如此大的不确定性 [94] - 提前在12月31日前进行全年采购可以解锁最佳经济效益，因此对客户也有利 [94] - 两年前曾有过类似动态，但随后增长恢复正常，因此预计当前情况是暂时的 [95] 问题: 关于AI产品研究的更多细节及其对使用率的影响 [98] - 研究涉及1300名高处方量医生，让他们就当天遇到的临床问题对公司AI与市场其他AI进行对比 [99] - 公司AI的表现偏好率是对手的两倍，优势在于更好的药物参考、完整的期刊访问和更快的速度 [100] - 该研究主要在1月进行，因此对达到30万用户数的贡献不大，但显示了产品的快速口碑传播 [101]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为1.851亿美元，同比增长10%，超出指引上限2% [4][12] - 第三季度调整后EBITDA为1.114亿美元，调整后EBITDA利润率为60%，超出指引上限7% [4][13] - 第三季度非GAAP毛利率为91%，低于去年同期的93%，主要由于AI基础设施投资增加 [13] - 第三季度自由现金流为5850万美元 [13] - 期末现金、现金等价物及有价证券总额为7.35亿美元 [14] - 第三季度回购了1.968亿美元的股票 [14] - 净收入留存率（TTM）为112% [12] - 前20大客户的净收入留存率（TTM）更高，为117% [12] - 截至季度末，有126名客户在过去十二个月的订阅收入贡献超过50万美元，同比增长约10%，这些客户贡献了总收入的84% [12] - 第四季度营收指引为1.43亿至1.44亿美元，中点同比增长4% [15] - 第四季度调整后EBITDA指引为6350万至6450万美元，利润率为45% [15] - 2026财年全年营收指引上调至6.425亿至6.435亿美元，中点同比增长13% [15] - 2026财年全年调整后EBITDA指引上调至3.555亿至3.565亿美元，利润率为55% [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 网络产品：平台注册会员超过300万，覆盖超过85%的美国医生以及三分之二的执业护士和医师助理 [5] - 网络产品：第三季度季度、月度、周度和日度活跃用户数均创历史新高，新闻推送、工作流和AI产品的使用量也创下纪录 [5] - 工作流产品：第三季度活跃处方医生用户数达到创纪录的72万，实现了有史以来最大的环比增长 [5] - 工作流产品：包括远程医疗、排班、数字传真和AI工具 [6] - 远程医疗产品：Doximity Dialer连续第五年被医疗系统CIO评为同类最佳远程医疗平台 [6] - AI产品：第三季度有超过30万名独特的处方医生使用了AI产品 [8] - AI产品：DocsGPT的活跃处方医生在1月份平均每周查询4次 [8] - AI产品：在超过1300名高处方量医生参与的对比测试中，医生对DocsGPT的偏好率是最近竞争对手的两倍以上 [8] - AI产品：已获得超过100家顶级医疗系统的审查、采购，为超过18万名处方医生提供访问权限 [9] - AI产品：拥有超过1万名美国医生专家进行“同行检查”审阅临床答案 [10] - 多模块集成产品DocDynamic：本季度占预订量的45%，去年同期为18% [102] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司预计2026日历年医疗和制药数字广告市场将增长约5% [22] - 1月份制药业务预订增长率是公司上市以来最高水平 [17][24][81] - 在年初的销售季中，前20大制药客户增长强劲，中小企业实现两位数高增长 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是通过将医生放在首位，持续加强其AI驱动的医生数字平台 [11] - 在AI领域，公司专注于构建医生可以信任的工具，强调医生监督和“同行检查”机制的重要性 [9][10] - AI产品在医院外尚未商业化，当前指引中未包含AI带来的收入增长 [11] - 公司计划在今年晚些时候将商业化的AI产品推向市场 [18][43] - 公司认为AI是一个顺风因素，有机会改变医疗保健行业 [52] - 公司拥有强大的竞争护城河，包括庞大的医生网络、医院合作关系、独特的“同行检查”系统以及集成的药物数据库 [8][10][33][62] - 公司认为技术日益商品化，信任、关系和平台才是关键 [60] - 公司计划继续投资于医生信任的AI平台，包括基础设施、开发和“同行检查”项目，同时预计年度调整后EBITDA利润率将维持在50%或以上 [18][45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度业绩好于预期，年度前期销售季也创下纪录 [4] - 第四季度增长预期较低，主要由于行业范围的政策逆风影响了年度销售季 [16] - 政策不确定性导致客户在2026年规划未完全完成、部分资金未释放的情况下，前期部署的年度预算比例低于往常 [16] - 政策不确定性还导致许多通常在12月31日前签署的交易被推迟到第四财季 [17] - 公司对2026日历年结束时的增长持乐观态度，预计增速将显著高于年初，并最终恢复两位数增长 [17][47][49][50] - 乐观理由包括：客户未在前端部署的预算部分可能在今年后期的追加销售季可用；前20大制药商中已有16家签署了最惠国待遇协议，应能更自信地执行2026年媒体计划；市场对公司尚未商业化的AI会员参与工具需求强劲 [17][18] - 公司预计在效率驱动的环境下，数字营销因其高投资回报率将表现良好，公司客户的投资回报率中位数保持在10:1 [73][74] - 公司认为最惠国待遇协议签署时间较晚是年初增长放缓的主要因素之一 [22][25] - 关于直接面向消费者营销监管可能带来的利好，公司表示目前尚未看到积极影响 [66][67] - 本财年末的增长放缓被管理层视为异常情况，而非新常态 [100][101] 其他重要信息 - 公司CFO Anna Bryson因病休医疗假，由审计委员会主席兼董事会成员Tim Cabral暂代 [2][4] - 董事会新批准了一项5亿美元的无限制股票回购授权 [14] - 公司拥有超过2000种医学期刊的完整PDF访问权限 [9] - 公司与美国临床肿瘤学会有许可协议，为用户提供其指南 [8] - “同行检查”项目由著名研究员Eric Topol博士和前卫生局长Regina Benjamin共同领导 [11] - 公司将于下个月在旧金山与150名医生领袖举行会议，进一步建设“同行检查”项目 [11] - 公司正在应对AI领域激烈的人才竞争，通过提供股权授予等方式保留人才 [75][76][78] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026日历年预算、市场增长预期以及最惠国待遇协议的影响 [20] - 公司目前的运营假设是市场在2026日历年将增长约5% [22] - 最惠国待遇协议确实产生了影响，导致许多顶级制药公司在年底前无法完全敲定2026年计划，部分资金未释放，影响了交易的签署时间和前期预算部署比例 [22][23][25] 问题: 关于AI客户对话、创新预算节奏以及差异化优势 [26] - 公司已证明自己是医生信赖的数字平台，覆盖超过85%的美国医生 [27] - 在完成Pathway收购后的第一个完整季度，季度活跃医生用户就超过30万，并签约了100家大型医疗系统，覆盖了美国20%的医生 [27] - 与医院签署的业务合作协议对于医生使用AI工具处理受保护的健康信息至关重要 [28] - 目前公司尚无供制药公司购买的AI套件产品，但计划在今年晚些时候推出商业化产品，当前预测中未包含AI收入 [34][35] 问题: 关于AI颠覆背景下的竞争动态、投资回报率以及获取制药公司预算的能力 [31] - 公司核心业务健康，工作流工具季度活跃用户达72万，创最大环比增幅，远程医疗产品在雪灾期间单日服务超过70万次访问 [32] - 公司凭借庞大的医院和医生网络以及超过1万名“同行检查”专家构建了强大的护城河，专家数量已超过该领域最大的传统出版商 [33] - 公司认为AI是顺风因素，关键在于解决医生的信任问题，而“同行检查”系统结合了AI的速度和传统教科书/专家的可信度 [52][53] 问题: 关于近期与顶级制药客户的对话以及年中追加销售季加强的可能性 [37] - 与许多前20大客户的对话结果良好，但部分客户的品牌经理希望部署更多资金，却因高层未释放资金而无法获得批准 [38][39] - 公司相信当资金释放后，将在今年晚些时候获得这些预算 [40] - 此次资金未释放的问题波及的前20大客户范围比以往任何时候都广 [41] 问题: 关于AI基础设施成本增加、毛利率下降以及中期货币化策略 [42] - 毛利率同比下降约180个基点主要由于AI使用量增加带来的基础设施投资 [13][42] - 50%的调整后EBITDA利润率是一个底线，而非指引 [43][45] - 公司计划在今年晚些时候推出商业化AI产品，2027日历年将进一步扩大，因此未来几个季度将存在成本而无相关收入，但公司愿意进行此项投资 [43][44] - 随着技术发展，单位经济效益会改善，成本会下降，且“同行检查”等投资将带来差异化优势 [44][45] 问题: 关于对2027财年增长加速的预期以及公司作为上市公司的必要性 [47][48] - 公司预计将以个位数增长开局，但有信心在日历年结束时恢复两位数增长 [49] - 原因包括：前期未释放的资金可能在年内释放；计划推出的商业化AI产品将有助于获取客户的创新、追加销售和搜索预算 [49][50] - 公司预计全年增速将超过市场水平 [50] - 关于上市公司身份问题，管理层表示AI是巨大机遇，专注于服务医生和产生有吸引力的现金流，不过多关注股价 [54] 问题: 关于AI货币化机会的演变和形式 [56] - AI开辟了一个全新的潜在市场，即付费搜索，该领域占医疗保健数字营销支出的55% [58] - 公司认为这是一个巨大的机会，但未详细说明具体计划 [58] 问题: 关于医疗系统AI采用率的未来展望以及参考案例 [60] - 公司此前披露其远程医疗工具覆盖了美国45%的医生，这暗示了AI的潜在机会规模 [60] - 技术日益商品化，信任、关系和平台才是关键，医院CIO希望购买平台而非单点解决方案 [60][61] 问题: 关于Pathway收购后的反馈和惊喜 [62] - 对Pathway收购非常满意，其采用和增长速度是最大的惊喜，团队融合良好 [62] - 收购带来的语义数据集、对2000种期刊的理解以及内置的药物数据库是重要资产，因为大型语言模型在药物信息方面存在困难 [62][63] 问题: 关于直接面向消费者营销监管变化是否带来预算分配的顺风 [65] - 截至目前的前期销售季，尚未看到监管变化带来明显的积极影响 [66] - 如果FDA加强执法，可能导致电视广告投资回报率下降，资金可能转向医疗保健提供者营销，但尚未发生 [67] 问题: 关于医疗系统AI策略是自上而下还是自下而上，以及医院如何应对 [68] - AI采用是混合模式，既有自上而下也有自下而上 [69] - 预计今年医院对AI的监管将更加严格，公司因长期建立的信任关系和流程而处于有利地位 [69][70] 问题: 关于预测业务和市场加速增长的依据，以及制药公司预算决策的平衡 [72] - 在效率驱动的环境下，高投资回报率的数字营销表现良好，公司客户的投资回报率中位数为10:1 [73][74] - 公司客户门户的使用量在过去一年翻了一番，客户可以进行投资回报率研究 [73] 问题: 关于AI人才竞争和保留 [75] - 人才竞争正在加剧，公司通过提供股权授予等方式保留顶尖人才 [76] - 公司使命驱动的文化以及与医疗行业的深厚联系是吸引和保留人才的优势 [76][77] 问题: 关于1月份制药预订增长的具体情况以及2月初的趋势 [80] - 1月份制药预订增长率是上市以来最高水平，且幅度很大，这反映了决策延迟的影响 [81] - 2月份为时尚早，暂无更多信息可提供 [81] 问题: 关于市场份额获取能力 [82] - 公司自上市以来持续超越市场增速，这得益于持续创新、用户参与度和最佳的投资回报率 [83] - 新的AI商业产品将有助于获取客户的创新预算 [83] 问题: 关于工作流工具与更广泛医疗技术生态系统的整合策略，特别是与电子健康记录的整合 [86] - 目前整合主要集中在远程医疗服务，但也在进行其他整合工作 [87] - 笔记产品在医生中很受欢迎，整合通常不复杂，主要是复制粘贴 [87] - 拨号器工具在远程医疗通话中集成了笔记功能，是一个很好的整合点 [88] - 远程医疗产品具有强大的护城河，例如与电信公司的独特关系确保了高接听率，竞争对手难以复制 [89] 问题: 关于医生使用AI功能的具体工作流程 [92] - 使用场景多样：可以从远程医疗访问后的SOAP笔记撰写环节一键进入DocsGPT核对评估和计划；也可以从新闻推送中阅读文章后直接进入AI进行深入研究 [93][94] - 公司是一个平台而非单一功能，这带来了巨大优势 [94] 问题: 关于客户预算讨论的具体性 [95] - 情况因客户而异，有些品牌经理希望花费一定金额，但取决于资金何时释放给他们；有些客户则在12月31日前已大规模签约，计划明确 [96][97] 问题: 关于制药客户预算决策节奏是否发生变化 [99] - 年底出现的不确定性是异常情况，并非新常态 [100] - 在12月31日前进行全年大规模采购对客户最有利，因此这被视为一次性的异常现象 [100][101] 问题: 关于AI对比研究的细节及其对用户增长的影响 [104] - 研究涉及1300名高处方量医生，让他们就当天遇到的临床问题对公司AI与市场其他AI进行对比 [105] - 公司AI表现优于竞争对手两倍，得益于更好的药物参考、完整的期刊访问和速度等因素 [106] - 该研究主要在1月进行，因此对达到30万用户数的贡献不大 [107]

公司业务与战略 - 公司是一家技术驱动的数字健康平台，通过软件、数据和虚拟临床工作流程提供规模化个性化护理[1] - 其商业模式核心是为消费者提供跨病症的无缝治疗接入，支持包括数字咨询、个性化处方和垂直整合的履约服务[1] - 公司持续通过投资诊断、自动化和扩展临床能力来增强平台的智能化和适应性，以实现更主动和定制化的护理体验[1] 近期产品与市场拓展 - 近期推出了Labs，这是一个全面的检测体验，将数据驱动的洞察直接引入平台，允许客户监测生物标志物并接收医生制定的行动计划[2] - 公司业务拓展至新的治疗领域，包括更年期和围绝经期护理，提供由训练有素的医疗人员指导的个性化激素治疗[2] - 在男性健康领域，公司推出了一个新类别，独家提供品牌口服睾酮，以及基于恩氯米芬的个性化治疗和整合的家庭检测工作流程[2] 收购与地域扩张 - 通过收购Livewell，公司正式进入加拿大市场，旨在为更广泛的受众提供个性化数字护理，并支持其减肥项目在该地区的推出[3] - 收购YourBio Health将几乎无痛的血液采样技术整合到平台中，实现了更便捷的诊断，并为未来的主动健康服务提供支持[3] 同业公司动态 - Teladoc Health运营着一个技术驱动的数字健康平台，将虚拟护理、人工智能和监测工具整合到医院、卫生系统和消费者中[4] - Teladoc Health最近为其Clarity监测解决方案增加了人工智能支持的工作场所安全模块，增强了实时威胁检测和干预工作流程[4] - Doximity通过人工智能驱动的工作流程、远程医疗和临床参考工具推进其技术驱动的临床医生平台[5] - Doximity报告其人工智能套件使用率创纪录，Doximity Scribe和DoxGPT增长强劲，并通过对Pathway的收购深化了人工智能能力[5] 股价表现与估值 - 公司股价年初至今上涨了56.7%，表现优于行业8.1%的增长[6] - 公司未来12个月市销率为3.2倍，低于行业平均的4.9倍，但高于其自身三年中位数的2.6倍[9] - 公司价值评分为C[9] 盈利预测 - Zacks对2025年每股收益的共识预期显示，较2024年将改善77.8%[9] - 对2025年（截至12月）的每股收益共识估计为0.48美元，最高估计为0.53美元，最低估计为0.39美元[10] - 预计2025年每股收益同比增长77.78%[10] - 对2026年（截至12月）的每股收益共识估计为0.59美元，最高估计为0.99美元，最低估计为0.15美元[10] - 预计2026年每股收益同比增长22.33%[10]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收达1.69亿美元，同比增长23%，超出指引区间上限7% [6] - 调整后EBITDA为1.008亿美元，同比增长32%，利润率为60%，超出指引上限15% [6] - 自由现金流达9160万美元，同比增长37% [6][13] - 净收入留存率为118% [11] - 非GAAP毛利率为92%，与去年同期持平 [12] - 现金及有价证券总额为8.78亿美元 [13] - 第三季度营收指引为1.8亿至1.81亿美元，中点增长7%；全年营收指引上调至6.4亿至6.46亿美元，中点增长13% [14] - 全年调整后EBITDA指引为3.51亿至3.57亿美元，利润率55% [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新闻feed季度活跃用户数创历史记录，文章阅读量实现两位数增长 [7] - 工作流工具方面，超过65万名独立处方医生在第二季度使用相关工具，创历史新高 [7] - AI工具增长最快，季度活跃处方医生数环比增长超过50% [7] - AI Scribe（环境笔记工具）季度活跃用户数较第一季度增长近三倍 [9] - 远程医疗工具Doximity Dialer日均处理超过30万次语音和视频问诊 [9] - 贡献至少50万美元订阅收入的客户数达121家，同比增长约16%，占公司总收入的84% [11] - 中小企业客户预订量同比增长约100% [15] - 多模块集成产品占第二季度预订量的40%，去年同期低于5% [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成对Pathway的收购，并将其整个医疗数据集和AI模型整合进DoxGPT，提供完全集成的药物参考和超过2000种医学期刊的全文PDF访问 [8] - 公司定位为"医学新闻feed"和AI驱动的临床工作流平台 [7] - 持续投资AI，预计下半年相关成本将增加，但预计仍能维持55%以上的调整后EBITDA利润率 [17] - 集成项目（AI优化程序）被视为业务的重要进步，能为客户带来更高回报，并为业务带来更好的长期可预测性 [16] - 企业业务是增长最快的业务之一，特别是在值班安排工具方面 [91] - 招聘解决方案业务在第二季度同比增长约25% [91] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 业绩超预期主要由AI优化的集成项目和客户门户推动 [6] - 由于集成项目的早期启动和客户门户的洞察，客户能更早、更一致地在全年做出增量购买决策，导致第二季度异常强劲，但第三季度同比增长更具挑战性 [15][34] - 客户讨论表明，近期政策变化可能影响年度预算，这些预算预计在未来两个月内最终确定，因此对尚未入账的收入持谨慎态度 [16] - 整体环境放缓了一些重大决策，如年度预算规模，可能导致前期周期出现更多谨慎情绪 [20] - 尽管存在预算不确定性，但客户对平台的参与度仍然很高，尤其是对集成项目的兴趣持续增长 [20] - 公司相信无论预算结果如何，其定位和能力都能继续超越市场增长 [21] - 预计市场增长率与往年相似，公司有信心继续以两倍于市场的速度增长 [87][88] 其他重要信息 - 第二季度以平均价格61.62美元回购了2190万美元的股票，现有回购计划剩余2.8亿美元 [13] - 公司政策是不在电话会议之外重申或调整财务指引 [4] - 机构合作伙伴计划进展顺利，合作伙伴超过12家，为中小企业增长贡献显著 [45] - 与Veeva保持良好合作关系 [103] - 针对OpenEvidence的诉讼，公司不予置评，但对Pathway的收购整合感到满意，认为其推动了AI领域的发展 [65] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于预算不确定性的性质（是针对年底预算flush还是明年预算）以及定性评论 [19] - 回答：不确定性主要围绕2026日历年度的预算，这些预算将在未来两个月左右发布。整体环境放缓了诸如年度预算规模等重大决策，可能导致前期周期出现更多谨慎情绪。无论预算结果如何，客户对平台的参与度仍然很高，尤其是对集成项目的兴趣持续增长，公司对自身定位和继续超越市场增长的能力感觉良好 [20][21] 问题: AI对Doximity为医生增加价值的长期机会和未来应用展望 [22] - 回答：公司计划全力推进AI。AI问答使用量上季度环比增长50%，Scribe用户数增长两倍，产品粘性强，为医生节省大量时间。公司进行了数百项盲测研究，其产品在答案质量和深度上决定性地胜出。与Research Solutions的合作使医生能直接访问超过2000种医学期刊。约有100名开发人员专注于AI领域，公司对此感到兴奋 [23][24][25] 问题: 客户在预算制定过程中关于分配变化的讨论，特别是考虑到政府对DTC广告的态度可能带来的份额增益机会 [27][28] - 回答：关于DTC部分，目前进程尚早。特朗普政府已发出警告和停止函，一些品牌正在调整信息或重新审视策略。DTC广告预算通常由与HCP预算不同的广告代理商控制。公司已与几家大型代理商合作伙伴讨论如何争取大型DTC广告品牌将部分预算转向公司，但目前判断最终成功与否为时过早。DTC是导致明年总预算最终确定延迟的众多政策不确定性之一 [29][30] 问题: 当前日历第四季度预算flush的预期和观察，与去年相比有何不同，DTC压力是否影响HCP市场 [33] - 回答：向集成项目的转型实际上帮助客户更早地在年内部署追加销售资金。往年，客户通常在春季启动年度项目，没有客户门户的洞察，追加销售决策耗时更长，增量资金集中在日历年最后两三个月部署（即预算flush）。今年，由于集成项目启动更早和客户门户洞察，客户能更早、更有信心地增加项目，追加销售资金在年内后四到六个月更均匀地部署。这导致了异常强劲的第二季度，但也使第三季度的比较更具挑战性。评估业务健康状况的更好方式是关注2025日历年下半年的增长率，约为14%同比。公司对这一转型感到兴奋，相信能为客户带来更一致的价值和业务更好的长期可预测性 [34][35][36] 问题: AI战略的构建和采用进程，以及未来收入贡献的时间表 [38] - 回答：AI广泛应用于集成项目中。40%的销售额来自这些AI优化项目，而一年前仅为5%。客户门户的季度活跃客户用户数同比增长3倍，投资回报率研究数量比门户推出前增长超过10倍，使客户能更频繁地看到投资价值。远程医疗平台日均问诊量从之前公布的20万次增长至超过30万次，这是AI整合最自然的场景。Pathway的整合和发布只是起点，AI平台整合还有很大空间 [39][40][41][42] 问题: 如何通过机构合作伙伴瞄准中小企业客户，以及其有效性 [44] - 回答：机构合作伙伴计划进展顺利，合作伙伴超过12家，是中小企业增长超过100%的重要原因。该计划每年化推出约一年，已带来接近七位数的业务。对于预算较少的中小企业客户，公司通过投资回报率数据和受众创建能力提供了数万美元的免费价值。来自机构合作伙伴的中小企业增长非常显著，对该计划的未来感到兴奋 [45][46] 问题: 集成产品占预订量40%是否大部分从2026年开始，这是否提高了能见度 [47] - 回答：澄清：集成产品占第二季度追加销售预订量的40%，这些收入影响第二和第三季度，尚未影响2026日历年度的收入。但公司相信集成产品将继续引领销售，理论上将在前期周期中占据类似比例，这确实提供了更好的能见度。这些项目通常从1月开始，为期12个月，易于客户在整个追加销售季节增加，对公司业务和客户都更好 [48][49] 问题: 客户选择多模态产品的触发点，以及长期渗透率展望 [51] - 回答：公司认为多模态（AI优化）项目可以增长为业务的绝大多数。AI优化效果显著，能够显示有意义的月度投资回报率，且客户无需每日登录进行微调。参考Google P-MAX，AI优化项目有望成为业务的绝大部分，正如在消费互联网领域发生的那样 [52] 问题: 参与工具和AI产品向医院系统进行企业级销售的早期规划和机会 [53] - 回答：公司与超过300个医疗系统合作，覆盖美国45%的医生。项目针对所有医生。一些顶级医疗系统已经购买了AI套件。公司是值得信赖的合作伙伴，擅长处理HIPAA安全和用户隐私。目前正处于续订周期，预计未来一两个季度会有更多信息。已有前20的医院系统购买了AI套件 [54][55] 问题: 特朗普RX和最惠国定价话题是否开始影响与制药客户的对话 [57] - 回答：该消息刚刚发布，细节有限。表面上看，这对行业和业务似乎是净利好，例如将GLP-1药物覆盖范围扩大到医疗保险和医疗补助患者。从宏观上看，减少中间环节和加价对医疗保健是好事。但目前对前期周期的影响还非常新，无法评论 [58] 问题: Pathway整合后的影响程度，以及其在前期讨论中的可利用性 [59] - 回答：Pathway目前尚未积极销售或货币化，重点仍放在医生体验上。客户有兴趣。公司对Pathway收购最兴奋的是其集成的药物参考功能，这在市场上是独特的，能以自然语言方式提供经过同行评审、事实核查的药物问题答案，因为药物问题是医生最常问的问题 [60] 问题: 与OpenEvidence的诉讼是否影响Pathway收购价，以及对方在医学期刊内容上的优势是否构成竞争劣势 [63][64] - 回答：不对未决诉讼发表评论。Pathway收购方面，公司进行了大量基准测试，认为估值合理，收购了行业顶尖的六人团队及其无与伦比的医学知识库。收购整合顺利，与Research Solutions的合作使医生能访问所有顶级期刊，超过2000种，这是一个改变游戏规则的因素 [65][66] 问题: 在AI快速演进下，对有机投资和补强收购的思考 [69] - 回答：公司将继续关注有机投资和补强收购两种方式。目标是为医生提供最好的终端产品，AI季度活跃用户增长50%表明进展良好 [69] 问题: 视频模块前沿的额外视频内容增长跑道 [70] - 回答：AI生成短视频有望成为客户的重要解锁功能。视频内容在新闻feed和远程医疗服务中表现良好。展示分子图、图表等是更快、更容易的学习方式，公司对在平台上增加更多视频内容感到兴奋 [71] 问题: 临床参考市场的市场份额，DoxGPT的专注领域，以及Pathway处理患者特定记录的能力 [73] - 回答：临床参考市场份额未知，该领域的领导者是一家有25年以上历史的出版商。公司采取适当谨慎措施确保答案准确。集成的药物参考功能能提供准确、经过同行和医生评审的答案。临床参考领域对公司很重要但相对较新。AI使医生能够直接用自然语言提问并获得同行评审答案，这令人兴奋 [74][75] 问题: 当前工具套件货币化医生注意力的剩余跑道，重点是赢得合同还是填充广告空间 [77] - 回答：10月份的新合同活动步伐超过去年同期。业务增长最终回归客户的投资回报率。公司能为客户展示数倍于其投资的回报。净收入留存率118%表明现有客户支出在增加。同店销售额同比增长18%。凭借展示给客户的投资回报率，公司认为仍处于早期阶段 [78] 问题: 下半年及以后研发费用展望，是否因AI工具开发而加速 [80][81] - 回答：目前给出长期费用指引为时过早。公司仍在学习构建和驱动AI解决方案所需的投资额，以及内部AI举措将带来的节省。当前支出增加与AI产品发布阶段相关，随着规模效率显现，支出曲线将趋于平稳。就像最初推出远程医疗时一样，初期会有支出增长，随后会趋于平稳并产生节省。即使有这些投资，利润率也没有理由认为会与目前全年超过55%的水平有显著差异 [81][82] 问题: 占预订量40%的模块具体指哪些 [83] - 回答：不是模块占40%，而是集成项目（AI优化项目）占40%。这些项目允许公司为客户优化每个产品使用哪些模块，能够在新闻文章、视频卡片、排班频道、远程医疗频道、新闻feed频道之间无缝转换并由AI进行优化，类似于Google P-MAX。客户喜欢只购买一个Doximity项目线，由公司为其进行优化，从而带来更强的回报 [84] 问题: 本季度市场份额增长是否超过通常的两倍市场增速，驱动因素是否为自助服务门户，下半年指引中如何考虑市场份额与行业动态 [86] - 回答：评估业务健康的最佳方式是看年度表现。2025日历年增长率约为15%，略高于市场增长率的两倍。年初最佳估计市场增长约5%-7%，可能接近7%。公司继续以两倍市场增速增长。不应根据单个季度下结论，尤其是向集成项目转型平滑了追加销售周期。展望明年，没有理由认为市场增长率会有太大不同。过去两年客户预算增长稳定。公司对竞争地位感觉良好，前期周期步伐超过去年，相信能继续以两倍市场增速增长 [87][88][89] 问题: 医疗系统对增长率的贡献程度以及该机会的展开情况 [91] - 回答：虽然制药业务继续引领增长，但医疗系统业务确实显示出优势，特别是在企业产品和招聘解决方案方面。企业业务是公司内部增长最快的业务之一，值班安排工具的付费采用率很高。还有另一个方向是将AI工具与值班安排和远程医疗工具打包销售给企业，认为那里有长期增长空间。招聘业务今年表现强劲，第二季度其他收入（主要是招聘）同比增长约25%。尽管医疗系统面临预算挑战，但它们继续选择Doximity，相信医疗系统绝对是长期增长动力 [91][92] 问题: 医疗设备行业等非制药公司增加DTC广告和切入PCP渠道，能否成为增量增长动力以抵消制药预算政策波动 [93] - 回答：医疗设备领域一直有所关注，但相对制药和医疗系统机会规模小得多。该领域在数字化采用方面甚至可能落后于制药业。公司在那里有重要客户并持续关注，但目前这不是增长的重要贡献者，但肯定是持续存在的领域 [94] 问题: 购买模式变化是持续了一年还是多年，是否在121个50万美元以上客户中均匀发生，还是部分趋于谨慎影响第四季度但可能帮助明年 [96] - 回答：从去年第三季度（上一个年度前期购买季节）开始大规模销售集成项目。最初更适合前20大客户，因为他们已在Doximity上大量购买，并且对更长的在渠道时间和更一致的支出感到满意。但现在看到中端和中小企业也对加入这些项目产生兴趣，这表明业务健康基础广泛。中小企业业务增长100%。更多客户倾向于集成项目，愿意承诺更长的在渠道时间和更均匀的支出节奏，因为AI优化能带来更强回报。客户喜欢只购买一个Doximity项目线并由公司优化 [97][98] 问题: 客户门户的效益是加速后放缓还是仍在攀升 [99] - 回答：客户门户表现良好。品牌和代理商用户数量比去年增长超过三倍。不仅大多数品牌已使用，而且他们使用频率越来越高并获得大量价值。门户继续提高销售生产率、改善转化率、导致更快的追加销售，并能更快响应定价请求。所有品牌继续从更频繁地看到投资回报率中受益。投资回报率研究数量增长超过10倍，意味着更多品牌更频繁地看到数据点，这大大影响了他们回馈更多资金和更快回馈资金的倾向。尽管准备稿中较少提及门户，但仍有大量工作在进行，机会很大，对至今进展非常满意 [99][100] 问题: 与大型制药CRM（如Veeva、Salesforce、IQVIA）的关系和技术整合情况 [102] - 回答：是互补关系。与Veeva合作三年，关系良好。与Salesforce合作不多，因为他们在该领域客户较少。公司所做的是完全不同的，门户展示数字营销方面的效果，而Veeva历史上更关注线下销售。随着越来越多医生成为"不见代表"的医生，这两者正逐渐成为独立的群体 [103] 问题: 随着更多参与者进入HCP互动领域，竞争格局如何演变 [106] - 回答：结果清楚表明，公司在数字HCP市场中继续稳步获得份额。又以约两倍市场增长率增长了一年。Doximity的独特之处在于为客户提供一套独特的原生解决方案，带来行业领先的投资回报率。客户过去尝试过替代方案（如程序化或展示广告），历史表明客户最终会倾向于投资回报率高的地方。凭借Doximity的大型功能平台、创纪录的参与度以及自身AI套件的激动人心的进步，公司实际上处于有利位置，能继续为客户提供一流的投资回报率，从而继续以超越市场增速的速度增长 [107][108]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收达169亿美元，同比增长23%，超出指引区间高端7% [6] - 调整后EBITDA为101亿美元，同比增长32%，利润率达60%，超出指引区间高端15% [6] - 自由现金流达916亿美元，同比增长37% [6] - 非GAAP毛利率为92%，与去年同期持平 [12] - 净收入留存率（过去12个月）为118% [11] - 截至季度末，拥有121名客户在过去12个月内贡献至少50万美元订阅收入，较一年前的104名增长约16%，这些客户占总收入的84% [11] - 现金、现金等价物及有价证券总额为878亿美元 [13] - 第二季度以平均价格6162美元回购了219亿美元股票，现有回购计划剩余28亿美元 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新闻feed季度活跃用户数创历史记录，文章阅读/点击量实现两位数增长 [7] - 工作流工具（包括远程医疗、排班、数字传真、临床参考和文档AI工具）在第二季度被超过65万名独立处方医生使用，创历史新高 [7] - AI工具增长最快，季度活跃处方医生数较上一季度增长超过50% [7] - AI助手Docs GPT的新功能Ask Docs GPT受到医生欢迎 [7] - AI笔记工具Doximity Scribe的季度活跃用户数较第一季度几乎翻了三倍 [9] - 市场领先的远程医疗工具Doximity Dialer日均进行超过30万次语音和视频访问，上一季度新增了笔记工具集成 [9] - 招募业务收入在第二季度同比增长约25% [91] - 企业业务是增长最快的业务之一 [91] 各个市场数据和关键指标变化 - 中小型企业客户通过门户和代理合作伙伴贡献的预订量在第二季度同比增长约100% [14][45] - 与超过300个医疗系统合作，覆盖美国45%的医生 [55] - 已有前20大医疗系统医院购买了AI套件 [57] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 收购Pathway七周后，已将其完整医疗数据集和AI模型集成至Docs GPT，现已在网页和移动应用上线 [8] - Docs GPT声称实现医疗AI领域多个首创：完全集成的药物参考（可在一秒内提供经同行评审的答案）以及通过与Research Solutions合作提供超过2000种医学期刊的全文PDF直接访问 [8] - 多模块集成产品（AI优化程序）在第二季度占预订量的40%，而去年同期低于5% [15] - 这些集成方案通常在一月启动，使客户能更早评估结果并做出增量购买决策，导致upsell周期比过去更平稳、更少集中在年底 [15][34] - 公司相信这些产品对客户和业务都是重要进步，能带来更长的在渠道时间、更战略性的支出节奏和AI优化，为客户提供更高回报，为业务带来更好的长期可预测性 [15] - 公司计划在AI领域持续投入，预计下半年开发和运行AI解决方案的成本将增加，但仍能维持55%以上的调整后EBITDA利润率 [17] - 公司认为其AI套件代表了重大的长期增长机会 [17] - 客户门户的季度活跃客户用户数同比增长3倍，显示的ROI研究数量是门户推出前的10倍以上 [39][100] - 代理合作伙伴计划进展顺利，已有超过十几个合作伙伴，为中小型企业增长贡献显著 [45] - 公司认为集成AI优化程序未来将成为其业务的绝大部分 [53] - 在视频内容方面，AI生成短视频有望成为增长点，视频库存表现良好 [72] - 公司将继续通过有机投资和收购（如Pathway）来扩展AI能力 [71] - 公司继续以超过市场增长率约两倍的速度增长（2025日历年增长率约15%，市场估计约7%） [88][89] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 由于近期政策变化可能影响年度预算，客户讨论显示出一些不确定性，预算预计在未来两个月内最终确定 [16] - 因此公司对尚未入账的收入采取谨慎态度，这反映在第四季度的隐含指引中 [16] - 总体环境延缓了一些重大决策（如年度预算规模），可能导致前期周期出现更多谨慎情绪 [20] - 但客户对平台的参与度仍然很高，尤其是对集成项目的兴趣持续增长，公司对其定位和持续超越市场增长的能力充满信心 [20][21] - 特朗普政府关于最惠国定价的话题是新出现的，表面上看对行业和公司似乎是净利好，但目前细节有限，对前期的影响尚不清楚 [60] - 直接面向消费者广告领域存在政策不确定性，公司已与大型代理合作伙伴商讨将部分D2C广告预算转向其平台，但最终成功程度尚早 [29][30] - 市场增长率预计与往年相似，客户预算增长在过去两年表现出稳定性 [89] 其他重要信息 - 公司政策是不重申或调整电话会议中提供的财务指引，除非通过新闻稿或8-K表格等公开披露方式进行 [4] - 公司拥有超过100名开发人员致力于AI产品 [25] - 公司已与Veeva合作三年，关系良好，业务互补 [104] - 公司不评论与OpenEvidence的未决诉讼，但对Pathway的收购估值合理，整合顺利 [67] 问答环节所有的提问和回答 问题: 预算不确定性是针对年底预算flush还是明年预算 [19] - 不确定性主要围绕2026日历年预算，这些预算将在未来两个月左右发布，总体环境延缓了大型决策，可能导致前期周期更加谨慎，但客户参与度仍然很高，尤其是对集成项目 [20][21] 问题: AI对Doximity的长期价值创造机会 [22] - AI机会巨大，公司计划全力投入，AI问答使用量上季度增长50%，笔记用户增长三倍，产品粘性强，能节省医生时间，公司在其产品与市场其他产品的盲测中在答案质量和深度上决定性胜出，新增Research Solutions合作伙伴提供大量期刊访问是医生看重的 [23][24][25] 问题: 客户预算分配变化及战略讨论，特别是D2C广告政策影响 [27] - 关于D2C部分，过程尚早，特朗普政府已发出警告信，一些品牌正在调整策略，D2C广告预算通常由与HCP预算不同的代理控制，公司已与大型代理合作伙伴商讨将D2C预算转向其平台，但最终成功程度尚早，D2C是导致预算最终确定延迟的政策不确定性点之一 [29][30] 问题: 当前预算flush周期与去年的对比及D2C压力是否影响HCP市场 [33] - 向集成项目的转型帮助客户更早部署upsell资金，导致往年集中在年底的增量资金今年更均匀地分布在下半年，这带来了异常强劲的第二季度，但也使第三季度面临更具挑战性的比较，评估upsell季节业务健康度的更好方式是关注2025日历年下半年的增长率（约14%），公司对此转型感到兴奋，相信能带来更一致的价值和更好的长期可预测性 [34][35][36] 问题: AI战略的采纳进程及未来收入贡献时间 [37] - AI已广泛用于集成项目中，40%的销售额来自这些AI优化项目（去年为5%），最大的财务影响是能够为客户优化并获得更平稳的收入流和更好的ROI，客户门户用户数增长3倍，ROI研究数量增长10倍以上，使客户能更频繁看到投资价值，远程医疗平台日均通话量从20万增至30万以上，是AI集成的天然场所，Pathway整合刚完成，处于营销起步阶段，平台多处可见AI集成潜力 [39][40][41][42] 问题: 如何通过代理合作伙伴瞄准中小型企业 [44] - 代理合作伙伴计划进展顺利，已有超过十几个合作伙伴，是中小型企业增长超100%的重要原因，合作伙伴带来了新客户并提升了与现有小客户的业务，接近七位数业务额，计划继续扩展，对小客户而言，通过ROI数据和受众创建能力提供的免费价值可能比大客户更大 [45][46] 问题: 集成产品预订量占40%是否增加对2026年的能见度 [48] - 40%的预订量指的是第二季度的upsell销售额，这些收入影响第二和第三季度，尚未影响2026日历年收入，但预计集成产品将在前期周期中占比相似，这确实能提供更好的能见度，因为这些项目通常从一月开始，为期12个月，易于客户在整个upsell季节追加，对公司业务和客户都有利 [49][50] 问题: 客户采用多模态产品的触发点及长期渗透率展望 [52] - 公司认为多模态AI优化产品可能增长为业务的绝大部分，类似于Google PMax，AI优化能带来有意义的ROI，客户无需频繁手动调整，公司对此感到兴奋，预计将成为主要业务 [53] 问题: 向医院系统销售AI参与工具的企业级机会 [54] - 公司与超过300个医疗系统合作，覆盖45%的美国医生，项目面向所有医生，一些顶级系统已签署AI套件，正在经历本季度的续订周期，预计未来几个季度有更多消息，公司是值得信赖的合作伙伴，已处理HIPAA安全和数据隐私，前20大医院已购买AI套件，表明对其处理受保护健康信息的信任 [55][56][57] 问题: 特朗普最惠国定价话题是否影响客户预算讨论 [59] - 该话题非常新，细节有限，表面上看对行业和公司是净利好，扩大了GLP-1药物对医保和医疗补助患者的可及性，有利于医疗保健，减少中间环节和加价，但目前对前期的影响尚无法评论 [60] 问题: Pathway整合的影响及在前期讨论中的杠杆作用 [61] - Pathway尚未积极销售或货币化，重点是医生体验，但客户兴趣浓厚，Pathway收购最令人兴奋的是集成药物参考功能，这在市场上是独特的，能提供快速、准确、经同行评审的药物问题答案，这是医生最常问的问题 [62] 问题: 与OpenEvidence的诉讼是否影响Pathway收购价及期刊访问竞争劣势 [64] - 不对未决诉讼置评，Pathway收购进行了大量基准测试，认为估值合理，收购了行业顶尖的六人团队和知识库，整合顺利，推动了AI领域进步，医生希望访问所有期刊而非两三种，与Research Solutions的合作提供超过2000种期刊全文访问是优势 [67][68] 问题: AI领域的有机投资和收购策略 [71] - 将继续关注有机投资和收购机会，目标是為医生提供最佳终端产品，AI季度活跃用户增长50%表明表现良好 [71] 问题: 视频模块的额外内容及增长跑道 [72] - 视频内容增长部分与AI相关，AI生成短视频有望成为增长点，视频库存表现良好，能更快速、更容易地学习 [72] 问题: 临床参考市场份额及Docs GPT的专业侧重和数据源 [74] - 不清楚临床参考市场份额，领先者是已有25年历史的出版商，公司是新进入者但计划赢得该领域，AI使医生能自然语言提问并获得同行评审答案，Pathway能摄入的数据源未详细说明，但强调其集成药物参考的准确性 [75][76] 当前工具货币化医生注意力的剩余跑道及竞争焦点 [78] - 10月份新合同活动步伐超过去年，业务持续增长，核心是客户ROI，显示的投资回报是数倍，净收入留存率118%表明现有客户支出增加，同店销售额同比增长18%，基于显示的ROI，认为仍处于早期阶段 [79] 问题: 下半年及以后研发支出展望 [81] - 目前给出长期支出指引为时过早，仍在学习AI解决方案的投入需求以及内部AI举措带来的节省，当前下半年的支出增长与AI产品发布阶段相关，支出曲线会随着规模效率而趋于平稳，就像最初推出远程医疗时一样，预计利润率不会与当前水平（全年超过55%）有显著差异 [82][83] 问题: 占预订量40%的模块具体指什么 [84] - 不是模块占40%，而是集成AI优化程序占40%，允许公司为客户优化使用哪些模块，在不同渠道间无缝切换，由AI进行优化，类似Google PMax，客户喜欢这种单线项购买和公司代为优化的方式，能带来更强回报 [85] 问题: 本季度市场份额获取是否超出常态及下半年指引中的考量 [87] - 评估业务健康度最好按年度 basis，2025日历年增长率约15%，约为市场增长率（估计约7%）的两倍，不应根据单一季度做假设，尤其是向集成项目转型平滑了upsell周期，预计明年市场增长率相似，客户预算增长过去两年稳定，公司有信心继续以两倍市场增长率增长 [88][89] 问题: 医疗系统对增长率的贡献及未来机会 [91] - 制药业务仍是增长主力，但医疗系统业务在企业和招募解决方案方面表现强劲，企业业务是增长最快的业务之一，付费采用值班排班工具势头强劲，AI工具有望打包加入，有长期增长空间，招募业务今年表现强劲，尽管医疗系统面临预算挑战，仍继续选择Doximity，预计其将成为长期增长动力 [91][92] 问题: 医疗器械行业作为增量增长驱动力的潜力 [93] - 医疗器械领域一直有关注，但相对制药和医疗系统机会规模较小，数字化采用可能比制药更落后，有一些重要客户，正在关注，但目前不是显著增长贡献者，但是一个持续存在的领域 [94] 问题: 购买模式变化是多年过程还是已统一，以及对第四季度和明年的影响 [96] - 从去年第三季度开始大规模销售集成项目，最初更适合大客户，现在中小型企业兴趣增加，表明业务基础广泛，中小型企业业务增长100%，客户喜欢单线项购买和AI优化带来的更强回报，预计这一趋势将持续 [97][98][99] 问题: 门户好处的加速或持续爬坡 [100] - 门户表现良好，品牌和代理用户数同比增超三倍，不仅大多数品牌已使用，而且使用频率增加，获得更多价值，门户继续提高销售生产率、改善转化率、加速upsell、更快响应定价请求，品牌因更频繁看到ROI而更愿意增加投入，尽管准备稿中提及减少，但仍有大量工作和机会，对进展满意 [100][101] 问题: 与大型制药CRM的关系是互补还是竞争 [103] - 与Veeva的关系是互补的，已合作三年，关系良好，与Salesforce合作较少，因其在该领域客户不多，公司门户显示数字营销效果，Veeva传统聚焦线下销售，随着"不见代表"的医生增多，这两个群体越来越分离 [104] 问题: 竞争格局演变及更多平台争夺HCP预算的影响 [107] - 结果清楚显示公司在数字HCP市场中继续获得份额，以约两倍市场增长率增长，Doximity的独特之处在于提供一套独特的原生解决方案，带来行业领先的ROI，客户曾尝试程序化或展示广告等替代方案，但历史表明客户最终倾向于ROI高的地方，凭借大型功能平台、创纪录的参与度以及AI套件的进步，公司相信能继续为客户提供最佳ROI，从而继续超越市场增长 [108][109]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收达1.69亿美元，同比增长23%，超出指引区间上限7% [4] - 调整后EBITDA为1.008亿美元，利润率达60%，同比增长32%，超出指引上限15% [4] - 自由现金流达9160万美元，同比增长37% [4] - 净收入留存率（过去12个月）为118% [9] - 非GAAP毛利率为92%，与去年同期持平 [9] - 现金及现金等价物和有价证券总额为8.78亿美元 [10] - 第三季度营收指引为1.8亿至1.81亿美元，中点增长7%；调整后EBITDA指引为1.03亿至1.04亿美元，利润率57% [11] - 全年营收指引上调至6.4亿至6.46亿美元，中点增长13%；调整后EBITDA指引上调至3.51亿至3.57亿美元，利润率55% [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新闻feed季度活跃用户数创历史记录，文章阅读/点击量实现两位数增长 [5] - 工作流工具（包括远程医疗、排班、数字传真、AI临床参考和文档工具）在第二季度被超过65万名独立处方医生使用，创历史新高 [5] - AI工具增长最快，季度活跃处方医生数环比增长超过50% [5] - AI助手Doximity Scribe的季度活跃用户数较第一季度几乎翻了三倍 [7] - 远程医疗工具Doximity Dialer平均每个工作日处理超过30万次语音和视频访问，高于此前公布的20万次 [38] - 招聘业务（其他收入）在第二季度同比增长约25% [85] - 拥有121名客户在过去12个月贡献至少50万美元的订阅收入，较一年前的104名客户增长约16%，这些客户占总收入的84% [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 中小型企业客户群体通过代理商合作伙伴的贡献，第二季度预订量同比增长约100% [12] - 企业业务（特别是医院系统）是增长最快的业务之一，超过300家医疗系统使用其排班和远程医疗工具，覆盖美国45%的医生 [50] - 多模块集成产品（AI优化项目）占第二季度预订量的40%以上，而去年同期不到5% [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于AI产品开发，已将Pathway的医疗数据集和AI模型整合到Docs GPT中，提供集成的药物参考和超过2000种医学期刊的全文PDF访问 [6] - 通过AI优化集成项目，客户能够更早、更一致地评估结果并做出增量购买决策，导致收入模式更加平滑 [13] - 公司相信AI套件代表长期的重大增长机会，将继续投资AI，预计下半年相关成本将增加 [15] - 公司通过门户网站展示投资回报率研究，使客户能够更频繁地查看项目效果，从而影响购买决策 [37] - 公司定位为提供行业领先投资回报率的独特原生解决方案组合，并相信能够继续以两倍于市场的增速增长 [83] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层指出，近期政策变化可能导致客户对2026年度预算存在不确定性，预计预算将在未来两个月内最终确定 [15] - 尽管存在预算不确定性，但客户对平台的参与度仍然很高，尤其是对集成项目的兴趣持续增长 [18] - 公司对竞争定位充满信心，认为其大型功能平台、创纪录的参与度以及AI套件的进步使其能够继续为客户提供最佳的投资回报率 [102] - 特朗普政府关于药品定价的政策（如最惠国待遇）被视为对行业和业务的潜在净积极因素，但细节尚不明确，目前对预算讨论的影响有限 [54] 其他重要信息 - 第二季度以平均价格61.62美元回购了2190万美元的股票，现有回购计划中剩余2.8亿美元 [10] - 公司与Veeva等大型制药CRM供应商存在互补关系，而非直接竞争 [98] - 公司不对与OpenEvidence的未决诉讼发表评论，但对Pathway的收购感到满意，认为其估值合理且整合顺利 [61] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于预算不确定性的性质（是针对年底预算集中支出还是明年预算）以及定性评论 [17] - 不确定性主要围绕2026日历年预算，这些预算将在未来两个月左右发布；总体环境减缓了一些重大决策，如年度预算规模，可能导致前期周期更加谨慎；但客户对平台的参与度仍然很高，尤其是对集成项目的兴趣持续增长 [18] 问题: 关于AI对Doximity为医生增加价值的长期机会 [19] - AI领域计划全面深入发展；AI问答使用量环比增长50%，Scribe用户数增长两倍；公司通过盲测研究显示其产品在答案质量和深度上胜出；与Research Solutions的合作使医生能够访问超过2000种医学期刊；约有100名开发人员专注于AI产品 [21][23] 问题: 关于客户在预算分配上的潜在变化，特别是考虑到政府对直接面向消费者广告的态度 [25] - 直接面向消费者广告领域目前处于早期阶段，一些品牌正在调整策略；公司已与大型代理商合作伙伴讨论如何吸引直接面向消费者广告品牌将预算转向其平台，但最终成功程度尚早；直接面向消费者是导致明年总预算最终确定延迟的政策不确定性点之一 [27][28] 问题: 关于本日历年度第四季度预算集中支出的预期，以及今年与去年的差异 [31] - 向更多集成项目的转型帮助客户更早地在一年中部署追加销售资金；往年追加销售资金集中在年末，今年由于集成项目更早启动和门户网站洞察，追加销售资金更均匀地分布在下半年；这导致第二季度异常强劲，但使第三季度面临更具挑战性的比较；更好的方式是关注2025日历年下半年的增长率，约为14% [32][34] 问题: 关于AI战略的采用进程和未来收入贡献的时间安排 [35] - AI在集成项目中广泛使用，这些项目占销售的40%（去年为5%），对业务至今最大的财务影响是能够为客户优化并实现更平滑的收入流；门户网站的季度活跃客户用户数同比增长3倍，投资回报率研究数量增长超过10倍；远程医疗平台每天处理超过30万次通话，是AI集成的天然场所；Pathway的整合刚刚起步，营销推广仍在早期阶段 [36][38][39] 问题: 关于如何通过代理商合作伙伴瞄准中小型企业客户 [41] - 代理商合作伙伴计划进展顺利，拥有超过十几家合作伙伴，是中小型企业增长超过100%的主要原因；这些合作伙伴带来的业务接近七位数；公司为预算较小的客户提供免费价值，如投资回报率数据和受众创建能力 [42][43] 问题: 关于集成产品预订量占40%是否意味着对2026年更好的能见度 [44] - 集成产品占第二季度追加销售预订量的40%，这些收入影响第二和第三季度，尚未影响2026日历年收入；但公司相信集成产品将继续主导销售，并在前期周期中占据类似比例，从而提供更好的能见度；这些项目通常从1月开始，为期12个月，易于客户在整个追加销售季节增加购买 [45][46] 问题: 关于客户采用多模态产品的触发点及其长期潜力 [49] - 多模态产品有望成为业务的绝大多数；AI优化能够显示有意义的投资回报率，且客户无需频繁手动调整；公司相信AI优化项目将成为业务的主要部分，类似消费互联网的发展 [49] 问题: 关于向医院系统销售AI工具的企业级机会 [50] - 公司与超过300家医疗系统合作，覆盖美国45%的医生；一些顶级医疗系统已经购买了AI套件；公司是处理受保护健康信息的可信赖合作伙伴；预计在下一两个季度有更多信息 [50][51] 问题: 关于特朗普药品定价政策是否影响制药客户对话 [53] - 政策细节尚不明确，但表面上是行业和业务的净积极因素；扩展GLP-1药物覆盖面对医疗保健有益；目前对前期周期的影响尚无法评论 [54] 问题: 关于Pathway整合的影响及其在前期讨论中的可利用性 [56] - Pathway尚未积极货币化，重点放在医生体验上；客户对横幅广告兴趣有限；Pathway的集成药物参考是独特优势，提供准确、快速的药物问题答案 [57] 问题: 关于与OpenEvidence的诉讼是否影响Pathway收购价，以及其医学内容锁是否构成竞争劣势 [59] - 不对诉讼发表评论；Pathway收购估值合理，获得了行业顶尖人才和医学知识库；整合顺利；与Research Solutions的合作使医生能够访问所有顶级期刊，而非仅两三种 [61][62] 问题: 关于AI投资的有机与并购策略 [64] - 将继续关注有机投资和并购机会；目标是为医生提供最佳终端产品；AI季度活跃用户增长50%表明执行良好 [64] 问题: 关于视频模块的额外内容和发展跑道 [65] - AI生成短视频有望成为客户的关键解锁功能；视频内容在新闻feed和远程医疗服务中表现良好；是更快、更易学习的方式 [65] 问题: 关于临床参考市场的份额、Docs GPT的专注领域以及Pathway处理患者特定记录的能力 [67] - 临床参考市场份额未知，尊重市场领导者；集成药物参考提供准确、同行评审的答案；Pathway专注于自然语言药物问题解答；目前不涉及患者特定记录审查 [68][69] 问题: 关于货币化医生注意力的剩余跑道 [71] - 新合同活动在10月超过去年同期；投资回报率研究表明客户获得数倍回报；净收入留存率118%表明现有客户支出增加；仍处于早期阶段 [73] 问题: 关于下半年之后研发支出展望 [75] - 目前难以提供长期支出指引；AI解决方案的建设和推广阶段支出会增加，但随规模效率提升会趋于平稳；利润率预计保持55%以上 [75][76] 问题: 关于占预订量40%的模块具体指什么 [77] - 指的是AI优化集成项目，允许公司为客户优化跨模块使用（如新闻文章、视频卡片、排班渠道、远程医疗渠道）；类似Google PMax，由AI自动优化，无需客户手动调整 [78] 问题: 关于本季度市场份额是否超出典型水平及其驱动因素 [81] - 从年度角度看，2025日历年增长率约为15%，是市场增长率（约7%）的两倍；不建议基于单一季度推断；向集成项目的转型平滑了追加销售周期；预计明年将继续以两倍市场增速增长 [82][83] 问题: 关于医疗系统对增长率的贡献和未来机会 [84] - 制药业务主导增长，但医疗系统业务在企业和招聘解决方案方面表现强劲；企业业务是增长最快的业务之一；招聘业务第二季度增长约25%；尽管医疗系统面临预算挑战，仍继续选择Doximity，预计其将成为长期增长动力 [85] 问题: 关于医疗设备行业是否成为增量增长驱动因素 [86] - 医疗设备行业一直有布局，但规模相对较小，数字化采用程度甚至低于制药；有重要客户，但目前不是显著增长贡献者，会持续关注 [87][88] 问题: 关于购买模式变化是否已全面普及 across 客户 [90] - 集成项目从去年第三季度开始大规模销售，最初适合顶级客户，现在中小型企业兴趣增加；第二季度中小型企业增长100%表明健康基础广泛；客户喜欢单一产品线和AI优化带来的更强回报 [91][92] 问题: 关于门户网站效益是加速还是仍在爬坡 [93] - 门户网站表现良好，品牌和代理商用户数同比增长超过三倍；品牌更频繁登录获取价值；门户网站提高销售生产率、转化率、追加销售速度和对定价请求的响应速度；投资回报率研究数量增长超过10倍，影响客户追加资金决策 [93][94] 问题: 关于与大型制药CRM（如Veeva、Salesforce）的关系 [97] - 与Veeva合作三年关系良好，是互补关系；门户网站显示数字营销效果，而Veeva更专注于线下销售；随着“不见代表医生”增多，这两个群体逐渐分离 [98] 问题: 关于竞争格局演变和更多平台瞄准HCP营销预算 [100] - 结果显示公司在数字HCP市场中份额持续增长；Doximity提供独特的原生解决方案组合，提供行业领先的投资回报率；客户曾尝试程序化或展示广告等替代方案，但历史表明他们会转向投资回报率高的平台；公司凭借大型平台、创纪录参与度和AI进步，有望继续提供最佳投资回报率，从而以超出市场增速增长 [101][102]

公司业务与定位 - 公司是一家领先的医疗科技公司，为美国临床医生运营一个基于云端的专业网络，提供安全的远程医疗、协作和工作流解决方案 [1] - 公司利用人工智能驱动工具和战略收购来加强其在医疗行业的地位 [1] 战略发展与产品创新 - 公司完成了对人工智能驱动的临床参考平台Pathway Medical的收购，此次整合增强了其旗舰产品DoxGPT工具 [2] - 被收购的Pathway Medical人工智能模型在美国医疗执照考试基准测试中得分达到96%，体现了对临床质量和创新的承诺 [2] - 公司扩展了产品线，推出免费的智能环境AI助手Doximity Scribe，该产品可自动化临床文档记录并减少非工作时间的行政负担 [3] 财务表现与运营指标 - 在截至2025年6月30日的财季，公司收入同比增长15%，达到1.459亿美元，超出分析师预期 [4] - 公司该季度非美国通用会计准则每股收益为0.36美元 [4] - 用户参与度和产品采用率显著增长，尤其是在新的AI助手和工作流工具方面 [4]

文章核心观点 - 文章旨在筛选并列出12只最适合买入并持有5年的医疗保健股 [1] - 筛选方法基于量化标准，包括过去及未来每股收益增长、前瞻市盈率，并以对冲基金持仓数量作为最终排名依据 [6] - 介绍三家公司的最新业务进展、技术创新及财务表现，以支持其作为长期投资标的的理由 [8][13][16] 医疗保健行业趋势 - 人工智能技术正被应用于解决医疗保健系统内的具体问题，例如利用AI平台挑战健康保险拒付 [2][4] - 美国每年发生8.5亿次保险拒付，但仅有约1%被申诉，显示该领域存在巨大未满足需求和市场机会 [3] - 远程手术和AI驱动的临床工具等技术创新是行业发展的关键驱动力 [10][11][12][14][15] 公司分析与进展 Intuitive Surgical, Inc (ISRG) - 公司是机器人辅助微创手术领域的先驱，其达芬奇系统已用于数百万例手术 [9] - 2025年9月为达芬奇5系统推出先进软件功能，计算能力为之前Xi系统的1万倍 [10] - 成功演示了跨越4000英里的远程手术，并在欧洲、日本和韩国获得新的监管批准 [11] - 未来重点聚焦于AI和数据驱动的手术，以实现更智能、精确和安全的手术 [12] Doximity, Inc (DOCS) - 公司是领先的医疗保健技术股，运营着一个面向美国临床医生的基于云的专业网络 [13] - 完成了对AI驱动的临床参考平台Pathway Medical的收购，其AI模型在美国医疗执照考试基准上得分达96% [14] - 推出了免费的 ambient AI 文书工具Doximity Scribe，以自动化临床文档工作 [15] - 截至2025年6月30日的季度收入同比增长15%，达到1.459亿美元，非GAAP每股收益为0.36美元 [15] Penumbra, Inc (PEN) - 公司是血栓切除术和血管介入技术领域的全球领导者，业务遍及超过100个国家 [16] - 2025年9月晋升Shruthi Narayan为总裁，并推出了最大最长的可拆卸栓塞线圈系统Ruby XL [17] - 发布了150厘米长的Lightning Bolt 6X设备，扩展了其血栓切除术能力，并完成了STORM-PE随机对照试验的患者招募 [18] - 近期临床数据突显了其计算机辅助真空血栓切除术设备的速度、安全性和有效性 [19]