财务数据和关键指标变化 - 第四季度GAAP净利润为3400万美元，运营现金流为8000万美元，实现了连续第四个季度的GAAP盈利 [6][14] - 2025年全年收入为13亿美元，同比增长26% [6][21] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润为3.71亿美元，同比增长76% [6][21] - 2025年全年GAAP净利润为8100万美元，较2024年改善4.83亿美元，每股收益为0.93美元 [6][21] - 第四季度收入为3.35亿美元，同比增长20% [22][24] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润为9800万美元，同比增长53%，利润率为29% [22][26] - 第四季度GAAP净利润为3400万美元，去年同期为净亏损2.38亿美元 [22][27] - 第四季度费用收入减生产成本为1.31亿美元，同比增长12%，占网络交易量的4.9% [22][24] - 2025年全年费用收入减生产成本为5.12亿美元，占网络交易量的4.9%，较2024年提升70个基点 [24] - 2025年全年调整后净收入为2.75亿美元 [27] - 2025年全年与信用相关的公允价值调整为1.07亿美元 [27] - 第四季度核心运营费用占费用收入减生产成本的比例为36%，同比改善了13个百分点 [26] - 第四季度增量调整后息税折旧摊销前利润利润率超过100% [26] - 第四季度资本市场执行相关费用为负600万美元，2025年全年为负2100万美元 [25] - 公司预计2026年第一季度网络交易量在25-27亿美元之间，总收入和其他收入在3.15-3.35亿美元之间，调整后息税折旧摊销前利润在8000万-9500万美元之间，GAAP净利润在1500万-3500万美元之间 [34] - 公司预计2026年全年网络交易量在112.5-130亿美元之间，总收入和其他收入在14-15.75亿美元之间，调整后息税折旧摊销前利润在4.1-4.6亿美元之间，GAAP净利润在1-1.5亿美元之间 [35] - 公司预计2026年费用收入减生产成本利润率在4%-5%之间 [33] - 公司对2026年滚动12个月前瞻性信用相关减值的指引仍为1-1.5亿美元 [32][33][61] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度网络交易量为27亿美元，同比增长3% [22] - 2025年全年网络交易量为105亿美元，同比增长9% [23] - 个人贷款、汽车贷款和销售点贷款交易量合计实现两位数增长，但被第四季度零单户租赁交易量所部分抵消 [22] - 个人贷款是最大的垂直领域，约占第四季度总交易量的65%，同比增长10% [22] - 汽车贷款和销售点贷款分别占第四季度网络交易量的19%和16% [22] - 2024年下半年至2025年上半年发放的个人贷款，其累计净损失比2021年峰值水平好30%-40% [28] - 汽车贷款的累计净损失比2022年发放的贷款好50%-70% [28] - 汽车贷款60天以上逾期率高于2024年，但基本与2023年水平一致，回收率和滚动率优于2023和2024年 [28] - 销售点贷款的信用趋势保持稳定，符合预期 [28] - 公司主动减少了约1-1.5亿美元的高风险交易量，这影响了第四季度的网络交易量、收入和利润，但未影响当季盈利目标 [19][23] - 公司预计2026年交易量增长将更为温和，因优先考虑降低信用风险敞口而非市场份额增长 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司业务模式为B2B2C，作为美国消费贷款机构的赋能平台 [13][87] - 公司拥有超过30家贷款合作伙伴，覆盖三个资产类别 [18][40] - 公司近期新增了三个平台合作伙伴：Achieve、全球贷款服务公司以及北美一家领先的快速增长“先买后付”提供商 [9][14] - 公司预计在第二季度末前将新增约7-8个合作伙伴 [53] - 现有合作伙伴正在积极采用公司产品，例如LendingClub采用了营销联盟产品，成为多产品合作伙伴 [10][16] - 公司与最大的个人贷款和汽车贷款合作伙伴中的两家签订了长期协议 [10] - 公司正在将联盟优化引擎扩展到Experian Activate平台 [16] - 公司预计第一季度末将有多个大型个人贷款合作伙伴完全接入其预筛选产品 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是在长期增长与短期盈利指标之间审慎平衡，优先考虑审慎风险管理而非短期增长 [7][11][38] - 公司正将更多重点放在实现长期利益相关者最佳结果上，避免潜在尾部风险带来的下行风险 [8] - 增长动力将来自新合作伙伴的增加以及与现有合作伙伴关系的深化 [9] - 公司正在通过长期协议实现业务制度化和多元化，这些协议包含费用和申请流量承诺 [10] - 公司致力于建立一个可持续、盈利且日益嵌入美国金融生态系统的业务 [14] - 公司正从依赖拒绝贷款变现，转向多元化产品，如直接营销引擎、联盟优化引擎和双重审查，这些产品提供更好的风险表现和经济效益 [15][50][52] - 公司拥有数据护城河、技术领先地位和商业势头，旨在持续在这个广阔市场中获取份额 [8] - 公司正在构建一个高度可扩展的业务，具有独立的运营效率 [8] - 公司正在通过工业级的上线流程最小化合作伙伴的资源需求 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司注重纪律的一年，公司调整了业务基础、风险管理方法和承销策略 [7] - 尽管数据未显示消费者状况恶化，但面对持续的消费者不确定性和趋势，公司在第四季度后期采取了主动行动，减少了对高风险信贷的敞口 [7][18] - 资本市场环境对公司仍然非常有利，保险基金和传统资产管理公司需求强劲，私人信贷市场比2025年更趋理性 [17][18] - 市场存在大量波动性，地缘政治和私人信贷领域出现显著情绪转变 [40][41] - 合作伙伴行为出现明显转变，多家合作伙伴从扩张转向谨慎 [42] - 鉴于宏观和信用方面的持续不确定性，公司对近期持谨慎态度 [32] - 公司预计2026年交易量将实现增长，驱动力来自新的申请流量、新合作伙伴和产品渗透率的提高 [19][32] - 如果不确定性消退，公司将相应迅速调整 [33][45] - 公司预计长期业务增长率在15%-20%左右 [49] 其他重要信息 - 公司通过在所有三个核心资产类别（个人贷款、汽车贷款、销售点贷款）签订预付款流协议，实现了融资来源多元化 [12][17] - 公司通过扩展销售点和个人贷款的循环资产支持证券，增强了融资稳定性，创造了近30亿美元的循环融资能力 [12][17][30] - 第四季度，公司通过七笔交易发行了29亿美元的资产支持证券 [29] - 上周，公司完成了一笔8亿美元的资产支持证券交易，该交易从最初6亿美元的规模扩大后仍获超额认购 [29] - 公司已与Castlelake和Sound Point分别就汽车贷款和销售点贷款签署了首份预付款流协议 [17] - 公司与26North完成了首笔3.5亿美元循环个人贷款资产支持证券 [30] - 截至第四季度末，公司拥有约2.88亿美元现金及现金等价物，以及9.45亿美元的投资、贷款和证券 [30] - 第四季度，公司新增约2.71亿美元贷款和证券投资，其中4700万美元为机会性资产支持证券债券投资 [31] - 2025年全年，对资产支持证券结构的自主投资总额约为1.71亿美元，约占贷款和证券投资总额的27% [31] - 公司在12月以面值约12.5%的折扣回购了700万美元公司票据，上周又回购了700万美元 [31] - 公司预计2026年GAAP有效税率约为20% [77] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司主动减少高风险敞口（远离可变结果）的更深层次原因，是市场定价变化、支付趋势变化，还是与特定渠道合作伙伴或产品类型有关？ [37] - 公司重申其原则是始终优先考虑审慎风险管理而非短期增长，这一原则现已完全融入公司运营方式 [38] - 主要原因是公司业务结构不同于依赖营销支出产生交易量的消费金融平台，因此有更多灵活性在早期市场疲软迹象出现时保持纪律 [39] - 市场动态方面存在大量波动性，地缘政治和私人信贷导致金融市场波动加剧，尽管消费者表现和资产支持证券市场运行良好，但这促使风险管理者重新评估风险偏好 [40][41] - 消费者行为数据未显示具体恶化，因此2026年信用相关减值的展望与2025年1-1.5亿美元的指引一致 [41] - 公司观察到合作伙伴行为发生明显转变，多家合作伙伴从扩张转向谨慎，公司利用技术和数据优势，在第四季度中后期迅速采取了超前行动 [42][43] - 公司强调其正在成为一个更好的Pagaya，而不仅仅是更大的，第四季度在融资和合作伙伴方面取得了进展 [43][44] - 即使在这种波动环境中，公司仍预计2026年将实现超过1亿美元的有意义的GAAP净利润 [45] - 第四季度的行动相当于削减了1-1.5亿美元交易量，并将在2026年用来自新合作伙伴和新产品的、风险更均衡的交易量来替代这部分高风险交易量 [46][47] - 2026年指引假设这一决定不会逆转，如果情况有变，公司将进行逆转 [48] - 长期来看，业务增长目标仍为15%-20%，且即使在此情景下，业务仍能产生超过1亿美元的GAAP净利润 [49] 问题: 关于公司更加关注拒绝贷款变现以外的交易量，哪些产品势头增强，其经济效益是否与拒绝贷款变现不同？ [50] - 公司正将产品多元化至直接营销引擎、联盟优化引擎以及汽车贷款双重审查 [50] - 直接营销引擎和联盟优化引擎的动态非常积极，表现也明显更好，经济效益也显著优于传统业务，因为风险表现更好且收费能力更强 [51][52] - 公司31个现有合作伙伴中的前5大合作伙伴已在使用这些新产品，并已就预筛选产品以及Credit Karma和联盟渠道签订了协议，双重审查业务也在大幅增长 [52] - 公司正在积极增加新合作伙伴，预计到第二季度末可能新增7-8个合作伙伴，创下纪录 [53] - 公司强调其重点是与现有31家贷款机构合作转向更盈利的产品，同时大幅增加新合作伙伴，以负责任的方式管理风险并长期发展特许经营权 [53] 问题: 鉴于近期私人信贷领域的头条新闻，请更新融资业务状况以及对2026年融资的展望。 [56] - 对公司产品和交易量的需求非常强劲，第四季度与26North的新交易、汽车贷款凭证的销售、汽车和销售点贷款的新预付款流协议等都验证了这一点 [57] - 2025年私人信贷市场非常狂热，现在正变得更加正常和规范，公司实际上从中受益，一些行动甚至刺激了对其产品和交易量的更多需求，最近的资产支持证券交易获得超额认购即是例证 [58] - 融资环境的波动更多围绕企业端，特别是并购等领域，在消费端并未看到同等程度的波动，但要求一切更加现实 [59] - 公司拥有非常稳健和多元化的投资者基础，并计划继续多元化融资渠道，对融资环境及其市场定位感觉良好 [58][59] 问题: 关于减值方面，考虑到承销变化，达到2026年GAAP每股收益指引需要何种水平的减值？ [60] - 减值指引没有变化，与2025年一样，仍为1-1.5亿美元 [61] 问题: 考虑到通胀下降、利率下调、就业市场总体良好的宏观趋势，公司第四季度的行动是基于不确定性增加而非信用损失增加，这似乎有违直觉。能否提供更多关于合作伙伴行为变化的定性和定量细节？ [64][65] - 公司也注意到了这些相互矛盾的力量，一方面宏观指标向好，但另一方面，从31家贷款合作伙伴平台观察到，一些在年中谈论信贷扩张的合作伙伴到第三、第四季度时因市场不确定性而对扩张感到不那么确定 [66][67] - 地缘政治不确定性导致金融市场波动，某些业务和市场尾部出现状况，因此公司认为最负责任的做法是减少边际风险层级的敞口 [67][68] - 作为B2B2C市场参与者，公司在某种程度上与终端消费者隔离，中间的“B”（合作伙伴）会根据情况给出信号，公司据此采取行动 [68] - 如果市场情况发生变化，公司有能力迅速审慎地重新调整，这也是指引范围较宽的原因，但管理层对实现盈利性交易量有高度信心 [68][69] - 公司采取的是前瞻性行动，不需要等到累计净损失等结果恶化才采取行动 [69] - 与2022年不同，目前合作伙伴理解并赞赏公司的做法，对他们而言，中位数15%的增长和一个更强大的Pagaya，优于20%-25%的增长但在几个月后出现问题，稳定性比实际增长数字更重要 [70][71] 问题: 公司的主动削减具体发生在哪些领域？是特定资产类别还是全面进行？ [73] - 削减主要针对整个投资组合，在个人贷款和汽车贷款方面稍微多些，因为销售点贷款存在长期增长趋势，行动发生在季度后期，因此表现为进入2026年的退出率变化 [74] 问题: 关于2026年4%-5%的费用收入减生产成本利润率目标，范围较宽，低端包含了多少保守性？从底部到顶部的驱动因素是什么？另外，2026年GAAP税率假设是多少？ [75] - 关于利润率，应更关注费用收入减生产成本的美元金额。来自合作伙伴和产品的交易量可能利润率较低，会对整体利润率产生稀释影响，但会带来更高的美元收入和交易量；反之，如果新产品、新合作伙伴上线缓慢，可能导致利润率处于指引区间的低端，但费用收入减生产成本的美元金额可能相对较高 [76][77] - 关于税率，一般可参考20%左右的税率，但由于公司正从两年前的亏损转为盈利，存在很多变动因素 [77] 问题: 在财报季，很多贷款机构表示情况稳定，没有急于扩大信贷范围，但也没有迹象显示在收紧。公司是否在季度末看到更多合作伙伴拒绝贷款申请的证据？这些申请在六个月前可能会被批准？应如何理解观察到的行为变化？ [80] - 最佳理解方式是，许多原本在计划中或进行中的扩张变得不再进行。这并不是说人们不打算继续增长，而是更多地转向“如何做更多资产类别？”或“如何服务更多客户？”，而不是“定价很高，我们要更激进”或“损失太低，我们要批准更多类型的人群”。公司肯定看到了不同之处 [81] - 从所有报告公司的增长数据来看，未来的收入增长，特别是在个人贷款等业务上，将不如去年 [82] 问题: 关于信用风险重新校准和减少尾部风险的做法，是否也延伸至公司对证券的自主投资方式，而不仅仅是贷款审批？ [84] - 这是网络的两个不同方面，一个不一定与另一个相关联 [85]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度实现GAAP净收入3400万美元，运营现金流8000万美元 [5] - 2025年全年实现收入13亿美元，同比增长26% [5] - 2025年全年调整后EBITDA为3.71亿美元，同比增长76% [5] - 2025年全年GAAP净收入为8100万美元，较2024年改善4.83亿美元，每股收益为0.93美元 [5] - 第四季度收入为3.35亿美元，同比增长20% [24] - 第四季度调整后EBITDA为9800万美元，同比增长53%，利润率为29% [24][28] - 第四季度GAAP净收入为3400万美元，而去年同期为净亏损2.38亿美元 [24] - 第四季度网络交易量为27亿美元，同比增长3% [24] - 2025年全年网络交易量为105亿美元，同比增长9% [25] - 第四季度费用收入减去生产成本为1.31亿美元，同比增长12%，占网络交易量的比例为4.9% [24][26] - 2025年全年费用收入减去生产成本为5.12亿美元，占网络交易量比例为4.9%，较2024年提升70个基点 [26] - 2025年全年调整后净收入为2.75亿美元 [30] - 2025年与信贷相关的公允价值调整总计1.07亿美元 [30] - 第四季度核心运营费用占费用收入减去生产成本的比例为36%，同比改善了13个百分点 [28] - 第四季度增量EBITDA利润率超过100% [29] - 第四季度末现金及现金等价物约为2.88亿美元，同比增加6200万美元 [33] - 第四季度投资、贷款和证券总额为9.45亿美元 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 个人贷款是公司最大的垂直业务，约占第四季度总交易量的65%，同比增长10% [24] - 汽车贷款和销售点贷款分别占第四季度网络交易量的19%和16% [24] - 2025年下半年至2025年上半年发放的个人贷款，其累计净损失比2021年峰值水平低30%-40% [31] - 汽车贷款的累计净损失比2022年发放的贷款低50%-70% [31] - 汽车贷款60天以上逾期率高于2024年，但与2023年水平基本一致，回收率和滚动率优于2023年和2024年 [31] - 销售点贷款的信贷趋势保持稳定，符合预期 [31] - 第四季度单户住宅租赁业务交易量为零 [24] - 若排除单户住宅租赁业务，2025年全年交易量增长显著更高 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在美国市场运营，业务覆盖个人贷款、汽车贷款和销售点贷款三个核心资产类别 [9][12] - 2025年第四季度新增合作伙伴包括Achieve、GLS（全球贷款服务公司）以及一家北美领先的快速增长“先买后付”提供商 [9][14] - 公司合作伙伴渠道是公司历史上最繁忙的，需求来自全国领先的银行、金融科技公司和其他贷款机构 [16] - LendingClub最近采用了公司的营销联盟产品，成为公司的多产品合作伙伴 [9] - 公司预计在2026年第一季度末，将有多家大型个人贷款合作伙伴完全接入其预筛选产品 [10] - 公司与两家最大的汽车和个人贷款合作伙伴签订了长期协议 [10] - 公司已将前向流动协议扩展到所有三个核心资产类别 [12][18] - 公司通过销售点和个人贷款的循环资产支持证券，创造了近30亿美元的循环融资能力 [12][33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略从追求市场份额增长转向优先降低信贷风险敞口，以实现长期可持续增长 [13] - 公司致力于成为美国金融生态系统的基石，并嵌入到每一个美国消费贷款机构中 [13] - 增长将来自新合作伙伴的加入以及深化与现有合作伙伴的关系 [9] - 公司专注于通过直接营销引擎、联盟优化引擎和双重审查等产品实现多元化，这些产品提供了超出拒绝贷款变现的新交易量 [16] - 公司文化的一个核心支柱是审慎平衡长期增长、盈利能力与短期指标 [11] - 公司正在将其融资来源从预融资的资产支持证券结构多元化到包含更多承诺资本结构，以减少对融资波动的敞口 [17] - 公司利用其数据护城河、技术领先地位和商业势头，在这个广阔的市场中继续获取份额 [7] - 公司认为当前资本市场环境对公司非常有利，保险基金和传统资产管理公司需求持续强劲，私人信贷市场比2025年更加理性 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司注重纪律的一年，公司调整了业务基础和风险管理及承销方法 [6] - 尽管数据未显示消费者状况恶化，但由于持续的消费者不确定性，公司在第四季度后期主动采取了行动，减少了高风险信贷的敞口 [6] - 2025年是创新、优化和实现全面盈利的一年，为2026年及未来的增长奠定了基础 [21] - 由于宏观和信贷方面的持续不确定性，公司对近期持谨慎态度 [35] - 公司预计2026年交易量将实现增长，驱动力来自新的申请流量、新合作伙伴以及产品渗透率的提高 [36] - 公司2026年的展望反映了其长期目标，即在管理风险方面保持纪律性和适应性，尤其是在不确定的环境中 [23] - 如果不确定性消退，公司将相应迅速调整 [37] - 公司主动收紧某些领域业务的决定，使第四季度交易量减少了约1亿至1.5亿美元，但未影响该季度的盈利目标 [25] - 公司2026年全年指引假设当前的不确定性持续存在，并导致消费者和业绩恶化，如果情况好转，公司将进行调整 [37][46] 其他重要信息 - 第四季度资本市场执行相关费用为负600万美元，全年为负2100万美元，这反映了与前向流动合作伙伴的定价协议以及资产支持证券交易的风险调整定价 [26] - 对于每10亿美元的资产支持证券融资，公司需要贡献至少约5000万美元的资本（即5%），以符合风险留存规则 [27] - 公司第四季度回购了700万美元的公司票据，折价率约为12.5% [34] - 2025年全年，对资产支持证券结构的自主投资总计约1.71亿美元，占贷款和证券总投资额的约27% [34] - 公司2026年全年指引包含了1亿至1.5亿美元的滚动12个月预期信贷相关减值 [35] - 公司2026年第一季度的网络交易量指引为25亿至27亿美元，总收入和其他收入为3.15亿至3.35亿美元，调整后EBITDA为8000万至9500万美元，GAAP净收入为1500万至3500万美元 [38] - 公司2026年全年网络交易量指引为112.5亿至130亿美元，总收入和其他收入为14亿至15.75亿美元，调整后EBITDA为4.1亿至4.6亿美元，GAAP净收入为1亿至1.5亿美元 [38][39] - 公司预计2026年全年费用收入减去生产成本的利润率在4%至5%之间 [37] - 公司预计2026年GAAP有效税率约为20% [65] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司减少高风险敞口（远离可变结果）的决策，是市场定价变化、支付趋势变化，还是与特定渠道合作伙伴或产品类型有关？请提供更多细节 [39] - 公司重申其原则是始终将审慎的风险管理置于短期增长之上，这一原则现已完全融入公司运营方式 [39] - 与许多依赖营销支出来产生交易量的消费金融平台不同，公司不需要不计成本地增长来证明其费用基础的合理性，这使其在发现市场疲软早期迹象时更有灵活性保持纪律 [40] - 市场存在大量波动，自第四季度以来，波动性和非理性程度已达到新水平，尽管消费者表现和资产支持证券市场运行良好，但这促使风险管理者重新审视风险偏好 [40][41] - 消费者行为数据方面未看到具体恶化，因此2026年与信贷相关减值的展望与2025年指引一致，为1亿至1.5亿美元 [41] - 公司观察到合作伙伴行为发生明显转变，一些合作伙伴从扩张转向谨慎，这是公司运营模式旨在捕捉的早期信号 [42] - 公司利用其技术敏捷性优势，能够迅速做出调整，第四季度中后期的决策与此相关 [44] - 尽管短期内做出了降低风险的决策，但公司在第四季度新增了两个资产类别的前向流动协议，在个人贷款中增加了循环融资能力，并新增了两个合作伙伴，执行力依然出色 [44] - 公司2026年指引范围有意设定得较宽，即使在不希望过度冒险的波动环境中，公司仍预计在2026年实现超过1亿美元的GAAP净收入盈利 [46] - 减少高风险信贷交易量的同时，公司正用来自新产品和新合作伙伴的、风险更均衡的交易量来替代 [47] - 2026年指引假设这一决策不会逆转，如果情况有变，公司将进行逆转调整 [47] - 长期来看，此举对业务没有实质性影响，公司仍着眼于15%-20%的业务增长，尤其是在2027年至2028年新交易量年度化之后 [48] 问题: 关于公司更加关注拒绝贷款变现以外的交易量，哪些产品在这方面势头增强？这些交易的经济效益是否与拒绝贷款变现不同？ [49] - 公司正通过直接营销引擎、联盟优化引擎以及汽车贷款双重审查等产品实现多元化 [49] - 直接营销引擎帮助合作伙伴增加贷款发放量，动态非常积极，表现也明显更好 [50] - 联盟优化引擎业务约三分之一依赖于Credit Karma和Experian，增长非常强劲，公司正在大幅改善与现有合作伙伴在这些平台上的合作 [50] - 这些产品的经济效益明显优于传统业务，因为风险表现更好，且有能力收取更好的经济回报 [52] - 公司现有的31个合作伙伴中，前五大合作伙伴已在使用这些新产品 [52] - 公司正在创纪录地增加新合作伙伴，预计到第二季度末可能新增7到8个合作伙伴 [53] 问题: 考虑到近期私人信贷领域的头条新闻，请更新融资业务情况，以及公司如何考虑2026年展望中的融资问题 [54] - 对公司产品和生产的需求非常强劲，第四季度与26North的新交易、汽车贷款凭证的销售、汽车和销售点贷款的新前向流动协议都证明了这一点 [54] - 2025年是私人信贷市场非常活跃的一年，现在正变得更加正常和规范，公司实际上从中受益 [55] - 公司采取的一些行动实际上刺激了对其产品和生产的需求，最近的资产支持证券交易规模从6亿美元上调30%至8亿美元，但仍被超额认购 [55] - 拥有像公司这样稳健且多元化投资者基础的平台正从中受益 [55] - 融资环境的波动更多围绕企业端，特别是并购等领域，在消费端并未看到相同水平的波动 [56] 问题: 鉴于公司已调整承销标准，为实现2026年GAAP每股收益指引，减值应处于什么水平？ [57] - 公司对此的指引没有变化，仍为2026年全年1亿至1.5亿美元的范围，与2025年相同 [57] 问题: 考虑到通胀下降、利率下调、就业市场总体良好的宏观趋势，公司第四季度的行动是基于不确定性增加而非信用损失增加，这似乎有违直觉。能否提供更多定性或定量信息，说明公司看到了合作伙伴的哪些行为变化？ [58] - 公司观察到一些在年中谈论信贷扩张的合作伙伴，到第三、第四季度时因市场不确定性而对信贷扩张感到不那么确定 [60] - 地缘政治不确定性给金融市场带来了一些不确定性，某些业务或市场末端也发生了一些事情 [60] - 作为B2B2C市场，公司在某种程度上与消费者端隔离，介于消费者和公司之间的合作伙伴会根据市场信号做出反应，从而使公司能够在最边际的风险层级采取行动 [61] - 如果市场情况发生变化，公司有能力迅速审慎地重新调整 [61] - 在出现损失后再采取行动为时已晚，在出现恶化迹象前主动行动才是保持纪律的方式 [62] - 合作伙伴理解并赞赏公司的做法，对他们而言，中位数15%的增长和一个更强大的公司，远比20%-25%的增长但在几个月后出现问题要好，稳定性比实际增长数字更重要 [62] 问题: 公司的收缩行动主要集中在哪个领域？是特定资产类别，还是全面采取行动？ [63] - 行动主要针对整个投资组合，在个人贷款和汽车贷款方面稍微侧重更多，因为销售点贷款存在长期增长趋势，行动发生在季度后期 [63] 问题: 关于2026年4%-5%的费用收入减去生产成本利润率目标，这个范围很宽。低端包含了多少保守成分？从底部到顶部的驱动因素有哪些？另外，2026年GAAP税率假设是多少？ [64] - 应更关注费用收入减去生产成本的美元金额，来自合作伙伴和产品的交易量若以较低费率进入，可能会对实际费率产生稀释影响，但仍会带来更高的顶部美元收入，反之亦然 [64][65] - 这不应实质性改变关键的美元金额 [65] - 关于税率，一般可参考20%左右的税率，但由于公司正从两年前的亏损转为盈利，存在很多变动因素 [65] 问题: 在财报季，许多贷款机构表示情况稳定，没有急于扩大信贷范围，但也没有收紧的迹象。公司是否在季度末看到更多被合作伙伴拒绝的贷款申请（而这些申请在六个月前可能被批准）？应如何理解公司观察到的行为变化？ [67] - 最好的理解方式是，许多原本在进行或计划中的扩张变得不再可行，这并不意味着人们不打算继续增长，但重点已更多地转向“如何做更多资产类别？”或“如何更好地服务客户？”，而不是因为定价高而变得更激进，或因为损失低而批准更多类型的人群 [67] - 从所有报告公司的增长数据来看，未来个人贷款等业务的顶部增长将不如去年 [67] 问题: 关于信贷重新调整和减少尾部风险的做法，是否也延伸至公司对证券的自主投资以及贷款审批？ [68] - 这是网络的两个不同方面，一方面并不一定与另一方面直接关联 [68]