涉及的行业与公司 * 行业：中国工业创新领域，特别是人工智能数据中心、人形/工业机器人、电动垂直起降飞行器/低空经济等战略性技术行业[2] * 公司：德昌电机和卧龙电驱[2] 德昌电机的股票代码为0179 HK，卧龙电驱的股票代码为600580 SS[9] 核心观点与论据 * 股价回调被视为由宏观和流动性驱动，而非投资主题发生根本变化，为估值驱动的机会[2][8] * 三个核心结构性驱动因素仍处于商业化早期阶段：人工智能数据中心、人形/工业机器人、eVTOL/低空经济[2] * 预计中共二十届四中全会将明确重申对包括AI产业化和低空经济在内的国家战略技术的重视[2][8] * 对德昌电机的评级为增持，因其在AIDC和人形机器人领域具有更优的运营杠杆和单车价值量[8] 对卧龙电驱的评级为中性，因其短期估值优势不明显[8] * 第三季度业绩可能表现平淡，但长期结构性催化剂保持完好[2] 人工智能数据中心 * 英伟达Blackwell Ultra平台部署在10月加速，并展示了其首片美国制造的Blackwell晶圆[4] 阿里巴巴宣布在迪拜新建绿色AI数据中心，计划于2026年启用，显示全球AI算力扩张[4] * 德昌电机的DCP液冷泵直接嵌入GB300/NVL72级机架设计[4] 卧龙电驱为包括阿里巴巴在内的国内领先超大规模计算公司提供EC电机和冷板[4] 机器人 * 行业执行进展稳健，人形机器人应用正在加速[4] 智元机器人全球发布其Elf G2，并开始执行价值超过1亿元人民币的首批订单，管理层预计2025年机器人收入将同比增长十倍以上[4] * 上海发布2026-2027年AI终端行动计划，明确将人形机器人作为超过3000亿元人民币智能终端产业扩张的一部分，该政策直接利好德昌电机的已确认合作伙伴/客户上海电气[4] * 优必选在之前2.5亿元人民币合同基础上，再次获得Walker S系列订单，价值1.26亿元人民币，交付计划持续至2025年[4] * 德昌电机通过关节执行器和灵巧手子系统为人形机器人OEM厂商供货[4] 卧龙电驱在智元机器人的关节执行器供应中占据超过50%的份额[4] eVTOL/低空经济 * 执行信号活跃，国家支持的研究机构和OEM厂商正在预期的政策支持前加速认证前准备工作[8] 长安汽车重申其2030年推出商业飞行汽车平台的目标[8] * 多家A股公司正在积极扩展基础设施试点，符合分阶段商业化路径[8] 卧龙电驱为吉利的Aerofugia供应电机，单车价值量达300万元人民币[8] 其他重要内容 * 报告列出了关键催化剂监测框架，用于跟踪投资案例的加速或失望信号，涵盖AI数据中心冷却、人形机器人、eVTOL和传统业务[6][7] * 对于德昌电机，积极催化剂包括获得更多AIDC冷却解决方案提供商和超大规模计算客户的订单、英伟达GPU出货量增加、上海电气的人形机器人产量目标超预期等[7] * 对于卧龙电驱，积极催化剂包括获得解决方案提供商和大客户订单、主要客户如阿里巴巴的数据中心容量扩张、客户Aerofugia的认证进展等[7] * 报告日期为2025年10月20日，所引用的公司股价截至2025年10月17日收盘[9] 德昌电机的目标价为67港元[16] 卧龙电驱的目标价为43元人民币[18]

涉及的行业与公司 * 行业：中国电动马达供应商行业，涵盖汽车马达、防爆马达以及新兴的AI数据中心冷却、人形机器人和电动垂直起降飞行器领域 [2] * 公司：德昌电机（Johnson Electric，股票代码179 HK）和卧龙电驱（Wolong Electric，股票代码600580 CH）[2] 核心观点与论据 * 投资评级与目标价：报告首次覆盖德昌电机，给予“增持”评级，目标价67港元（潜在上涨空间82%）；覆盖卧龙电驱，给予“中性”评级，目标价43元人民币（潜在下跌空间10%）[2][3][5][15][16] * 增长驱动力：两家公司均受益于三个结构性增长引擎：AI数据中心冷却解决方案（2026年EC马达总市场规模预计40亿人民币，直接芯片冷却泵60亿人民币，冷板120亿人民币）、人形机器人执行器（德昌电机单台价值约10.6万人民币，卧龙电驱约7.6万人民币，长期全球市场规模预计50亿台）以及eVTOL马达（预计到2035年中国国内eVTOL年需求可达5000-6000台）[2][24][26][28][43] * 估值差异：尽管两家公司均采用1.3倍FY26-28E PEG进行估值（与行业自2023年1月以来的平均水平一致），但德昌电机当前股价对应CY26E市盈率仅为16倍，而卧龙电驱为52倍，报告认为德昌电机的风险回报更佳，其机器人及AI冷却业务的盈利潜力尚未被市场充分认识 [5][15][16][31] * 盈利预测差异：报告将新兴增长领域纳入模型，预计德昌电机FY27/28/29E每股收益将比市场共识高出4%/16%/22%，卧龙电驱FY26/27E每股收益比共识高出2%/21% [15][16][19][20] * 近期催化剂：德昌电机包括特斯拉Optimus手部试点验证（2026年上半年）、AI冷却架构信号、人形机器人论坛；卧龙电驱包括智元/联想2026年人形机器人目标、AeroFugia eVTOL认证（2026年上半年）、港交所IPO申请（2026年第一季度）[5] 其他重要内容 * 公司背景：德昌电机是总部位于香港的全球汽车马达一级供应商，业务多元化；卧龙电驱是总部位于浙江的制造商，是全球领先的防爆马达供应商，并计划在2026年第一季度进行H股上市 [11][13] * 竞争格局：全球马达市场由日本电产、ABB、西门子等跨国巨头主导，但中国供应商在成本、速度和本地化方面具有优势，德昌电机和卧龙电驱在AI数据中心和机器人领域展现出高曝光度 [81][82][83][87] * 风险因素：行业风险包括资本开支敏感性和需求周期性、机器人及AI相关领域估值过高风险、技术过时与标准分歧、中国政策不可预测性以及供应链约束和组件通胀 [92][93][94][96][97] * 德昌电机具体增长支柱：六大结构性支柱推动增长，包括AI数据中心液体冷却泵、人形机器人关节和灵巧手执行器、向中国新能源车转型、医疗科技等高利润领域扩张、标准化再进入低平均售价组件以及制造自动化带来的结构性利润率扩张 [101][130][131][134][141][142][143]