纪要涉及的公司 AMEC（688012.SS） 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现** - 2Q25营收27.87亿人民币，同比增长51%，与GSe和彭博社共识基本一致；毛利润10.74亿人民币，同比增长53%；净利润3.67 - 4.17亿人民币，同比增长37% - 56%，中点为3.92亿人民币 [1][5] - 2Q25毛利率降至38.5%（1Q25为41.5%，2Q24为38.2%）；研发费用因新产品开发仍高达6.52亿人民币，同比增长84% [1] - 2025年上半年，蚀刻设备销售额38亿人民币，同比增长40%；LPCVD销售额1.99亿人民币，同比增长608% [1] - 预计2025年营收同比增长38%至125亿人民币，受蚀刻工具订单和新产品收入贡献增加支撑 [5] - 考虑2Q初步业绩，下调2025E - 28E盈利预测11%/6%/4%/4%；下调2025E - 28E毛利率1.4/0.5/0.3/0.4个百分点；上调运营费用估计3% - 4%，降低运营收入估计14%/6%/4%/3% [6][8][9] - **新产品开发** - 加速新产品开发以抓住中国代工厂增加的资本投资，90:1高纵横比CCP蚀刻工具在研，目标用于NAND应用；加速沉积工具研发，多个LPCVD和ALD工具获重复订单，EPI工具在客户认证中 [5] - 2024年沉积工具获4.76亿人民币订单，预计2025年沉积工具贡献约5%的总收入 [5] - **估值与投资建议** - 基于盈利调整，下调12个月目标价约3%至266人民币，仍采用折现市盈率法，目标倍数基于长期每股收益增长与全球同行市盈率与每股收益增长的相关性，维持买入评级 [9] - 目前股价低于历史平均12个月远期市盈率，估值有吸引力 [18] - **风险因素** - 贸易限制扩大到成熟节点，会减少产品需求；供应先进节点蚀刻机能力受阻，有下行风险；中国主要代工厂资本支出低于预期 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司角色**：是蚀刻设备和金属有机化学气相沉积（MOCVD）设备的关键供应商，近期专注CCP蚀刻机和ICP蚀刻机，长期拓展到Epi工具和LPCVD工具 [18] - **研究相关说明** - 分析师认证观点准确反映个人观点，薪酬与具体推荐无关 [21] - 介绍GS Factor Profile、M&A Rank、Quantum等概念及相关计算方法和用途 [23][25][26] - 说明评级分布、投资银行关系、价格目标和评级历史等信息 [29][31] - 阐述美国及其他司法管辖区的监管披露要求 [33][36] - 说明研究报告的全球分发实体和区域情况 [44][46] - 强调研究报告的使用限制、风险提示和服务差异等一般披露信息 [49][55][57]

报告行业投资评级 - 对AMEC的评级为买入 [1][7] 报告的核心观点 - AMEC是蚀刻设备和金属有机化学气相沉积（MOCVD）设备的关键供应商，随着产品线扩张、客户持续扩产以及国产设备采用率增加，公司有望实现稳健增长，且当前估值具有吸引力 [7] 根据相关目录分别进行总结 营收/订单展望 - 管理层对实现30%以上的同比营收增长保持乐观，上半年运营顺利，下半年前景良好，年初至今的订单强劲，受存储和逻辑客户支持，预计公司将受益于中国客户对本地设备采用率的增加，且本地供应比例仍有很大增长空间，特别是在先进技术领域 [6] 产品扩张 - 管理层预计到2026年将沉积工具的产品覆盖范围迅速提高到约80%（包括处于开发、认证或量产阶段的工具），目前约为30%，2024年开始从WU系列沉积产品中获得收入，其金属栅极ALD工具正在与客户进行认证；正在为NAND客户开发下一代90:1高深宽比蚀刻机；还在向计量和检测领域拓展，计划推出首款CDSEM（关键尺寸扫描电子显微镜） [6] 研发加速 - AMEC的新产品开发周期从之前的2 - 3年缩短至1.5 - 2年，管理层将此改善归因于平台产品和模块化设计可在新产品中复用、客户信任增加支持更高效的共同开发和认证以及在模拟中使用人工智能技术 [6] 投资论点 - AMEC是蚀刻和MOCVD设备的关键供应商，近期专注于先进节点双大马士革工艺和存储高深宽比工艺的CCP蚀刻机以及先进节点和双站产品Twinstar的ICP蚀刻机，长期还将拓展到外延工具和LPCVD工具，给予买入评级，预计公司将受益于产品线扩张、客户持续扩产和国产设备采用率增长，当前股价低于其历史平均12个月远期市盈率，估值有吸引力 [7] 价格目标及方法 - 12个月目标价为275元人民币，基于2029年预期市盈率29倍，按10%的股权成本折现至2026年预期，目标倍数基于其长期每股收益增长与全球同行市盈率与每股收益增长的相关性 [8] 财务数据 |项目|数值| | ---- | ---- | |市值|1118亿元人民币/156亿美元 [10]| |企业价值|1055亿元人民币/147亿美元 [10]| |3个月平均日交易量|9.373亿元人民币/1.298亿美元 [10]| |2024年12月营收（人民币百万元）|9065.2 [10]| |2025年12月预期营收（人民币百万元）|12590.1 [10]| |2026年12月预期营收（人民币百万元）|16330.5 [10]| |2027年12月预期营收（人民币百万元）|20477.2 [10]| |2024年12月EBITDA（人民币百万元）|1560.9 [10]| |2025年12月预期EBITDA（人民币百万元）|3211.8 [10]| |2026年12月预期EBITDA（人民币百万元）|4642.8 [10]| |2027年12月预期EBITDA（人民币百万元）|6244.6 [10]| |2024年12月每股收益（人民币）|2.61 [10]| |2025年12月预期每股收益（人民币）|4.09 [10]| |2026年12月预期每股收益（人民币）|6.14 [10]| |2027年12月预期每股收益（人民币）|8.22 [10]| |2024年12月市盈率（倍）|59.3 [10]| |2025年12月预期市盈率（倍）|44.1 [10]| |2026年12月预期市盈率（倍）|29.4 [10]| |2027年12月预期市盈率（倍）|22.0 [10]| |2024年12月市净率（倍）|4.9 [10]| |2025年12月预期市净率（倍）|5.1 [10]| |2026年12月预期市净率（倍）|4.4 [10]| |2027年12月预期市净率（倍）|3.7 [10]| |2024年12月股息收益率（%）|0.2 [10]| |2025年12月预期股息收益率（%）|0.3 [10]| |2026年12月预期股息收益率（%）|0.4 [10]| |2027年12月预期股息收益率（%）|0.5 [10]| |2024年12月净债务/EBITDA（不含租赁，倍）|-4.5 [10]| |2025年12月预期净债务/EBITDA（不含租赁，倍）|-2.0 [10]| |2026年12月预期净债务/EBITDA（不含租赁，倍）|-1.8 [10]| |2027年12月预期净债务/EBITDA（不含租赁，倍）|-1.6 [10]| |2024年12月CROCI（%）|25.9 [10]| |2025年12月预期CROCI（%）|20.3 [10]| |2026年12月预期CROCI（%）|22.4 [10]| |2027年12月预期CROCI（%）|23.3 [10]| |2024年12月自由现金流收益率（%）|0.6 [10]| |2025年12月预期自由现金流收益率（%）|-0.4 [10]| |2026年12月预期自由现金流收益率（%）|2.2 [10]| |2027年12月预期自由现金流收益率（%）|1.9 [10]| |2025年3月每股收益（人民币）|0.51 [10]| |2025年6月预期每股收益（人民币）|0.97 [10]| |2025年9月预期每股收益（人民币）|1.24 [10]| |2025年12月预期每股收益（人民币）|1.39 [10]|