合作公告与市场反应 - 2025年10月6日，AMD与OpenAI宣布达成一项多年期核心战略合作伙伴关系，导致公司股价单日飙升24% [1] - 此次合作被视为AMD成为人工智能硬件领域顶级玩家的加冕礼，而不仅仅是大型销售合同 [1] - 合作的核心是OpenAI将部署总计6吉瓦的AMD人工智能加速器，首阶段1吉瓦部署计划于2026年下半年开始，使用Instinct MI450系列GPU [4] 合作协议的战略与财务细节 - 协议包含AMD向OpenAI发行了最多1.6亿股普通股的认股权证，其归属与性能里程碑、AMD股价目标以及OpenAI的技术和商业基准挂钩 [8][9] - 此结构将客户-供应商关系转变为深度共生的合作伙伴关系，使OpenAI在AMD的成功中拥有重大财务利益 [10] - OpenAI首席执行官Sam Altman表示，AMD的高性能芯片领导力对其核心使命至关重要 [6] 合作带来的财务影响估算 - AMD首席财务官Jean Hu预计，该合作将为公司带来数百亿美元的收入 [12] - 基于行业标准（每吉瓦部署产生50亿至70亿美元收入），总收入估计在300亿至420亿美元之间 [13] - 采用AMD2025年第三季度约54%的非GAAP毛利率指引，以及约31%的运营费用率和13%的税率，该合作预计可为AMD带来60亿至84亿美元的净利 [16][21] 公司近期核心业务表现 - 2025年第二季度，AMD实现创纪录的77亿美元收入，同比增长32% [18][22] - 当季GAAP毛利润率为40%，同比下降9个百分点，非GAAP毛利润率为43%，同比下降10个百分点，主要原因是与Instinct MI308 AI加速器相关的8亿美元库存减记 [23] - 剔除该一次性项目，非GAAP毛利润率约为54%，标志着连续第六个季度同比扩张 [24] 各业务部门表现分析 - 数据中心部门收入32亿美元，同比增长14%，增长主要由EPYC服务器CPU的创纪录销售推动，该业务实现了连续第33个季度市场份额增长 [27][32] - 客户端部门收入创纪录达25亿美元，同比增长67%，游戏部门收入11亿美元，同比增长73% [26][32] - 尽管对中国MI308销售暂停，但数据中心部门表现强劲，为下一代AI加速器的推出奠定了基础 [27] 公司估值分析 - 基于分析师共识，预计AMD在2026财年的每股收益约为6.20美元 [30] - 考虑到公司在AI领域的地位，合理的远期市盈率区间为35倍至45倍 [31] - 由此得出的12至18个月理论股价目标区间为每股217美元至279美元 [34] 机构投资者动向 - 在合作公告前的2025年第二季度，部分大型机构投资者已显著增持AMD股份，例如T Rowe Price Associates增持1350万股（+1062%），价值约19亿美元 [35][39] - Victory Capital Management增持790万股（+6515%），价值约11亿美元，FMR LLC（富达）增持530万股（+575%），价值约7.54亿美元 [39] - 同期，Infinitum Asset Management减持了绝大部分头寸（-990%），Amundi减持640万股（-356%）[39] 行业竞争格局与潜在挑战 - NVIDIA凭借其CUDA软件生态系统在AI训练市场占据近乎垄断的地位，AMD的ROCm软件栈需持续投入以吸引更广泛客户 [37] - 美国对华先进AI芯片的出口管制已导致AMD产生8亿美元减记，尽管这加速了公司向高利润产品的转型，但失去了一个重要市场 [23][40] - 大型超大规模云提供商（如亚马逊、谷歌、微软）正在投资开发自研AI芯片，这可能长期限制AMD的市场份额增长 [42] - AMD完全依赖台积电生产最先进芯片，任何生产中断都可能影响其履行承诺的能力 [41]

半导体行业竞争格局 - NVIDIA成为全球首家市值达4万亿美元的公司 2025年前7个月股价上涨30% 在AI领域占据主导地位 [1] - AMD股价表现超越NVIDIA 2025年累计上涨45% 近三个月涨幅达80% [2] - NVIDIA在GPU市场占据绝对优势 桌面/笔记本GPU市占率92% AI训练芯片市占率80% AMD仅占剩余8%份额 较2024年Q4的15%有所下降 [2] AMD业绩表现与增长动力 - 数据中心业务收入同比增长57% 主要来自EPYC服务器CPU和Instinct GPU销售 客户包括OpenAI等AI开发商 [6] - 客户端业务(笔记本/台式机)收入同比增长68% 得益于Zen 5芯片采用率提升 [7] - Q1 2025总营收达74.4亿美元 同比增长36% 游戏和客户端业务收入增长28% [10] - 公司预计Q2 2025毛利率将达43% 已投入49亿美元收购AI基础设施提供商ZT Systems 并投资Vultr等AI初创企业 [7][11] NVIDIA面临的挑战 - 受出口管制影响 Q1产生45亿美元库存减值 中国区H20芯片在4-7月禁运 [4] - Q2仍实现440.6亿美元营收 超预期近10亿美元 同比增长69.2% 数据中心收入390亿美元 同比增长73% 毛利率保持61% [9] - 监管风险持续存在 对中国出口依赖度较高 若贸易摩擦升级可能再次受影响 [13] 市场预期与估值差异 - AMD当前股价175.98美元 分析师12个月平均目标价162.94美元 存在7.41%下行空间 最高/最低预测分别为270美元和115美元 [10] - 尽管AMD各项财务指标均逊于NVIDIA 但股价表现更优 反映市场对NVIDIA的预期已极高 [11] - AMD优势在于产品线更广(包括MI300芯片两季度销售破10亿美元) 受贸易政策影响较小 业绩基数较低 [12][6]

文章核心观点 - AMD股票自2024年初达到峰值后下跌约50%，公司部分业务表现良好部分业务面临困境，投资者担忧其前景，当前股票并非最佳投资机会但长期持有也不算差 [1][14] 公司优势业务 - 核心CPU业务蓬勃发展，2024年第四季度在服务器和PC CPU市场的单位份额达24.7%、收入份额达28.2%，较六年前显著增长 [2] - EPYC服务器CPU受欢迎，英特尔近期才在核心数量和性能上追赶上；Ryzen PC CPU在桌面CPU市场因英特尔Arrow Lake芯片游戏性能不佳而更受PC玩家青睐 [3] - 笔记本CPU市场竞争激烈，AMD仍取得进展，虽面临英特尔Lunar Lake和移动版Arrow Lake芯片竞争 [4] - 客户端业务（PC CPU业务）第四季度收入同比增长58%，数据中心业务收入增长69%，EPYC芯片是增长关键驱动力 [5] 公司劣势业务 - AI加速器业务虽已实现数十亿美元新收入，但增长面临压力，2024年营收超50亿美元，今年预计仅“强劲两位数增长”，且未提供具体指引，难以从英伟达处夺取市场份额 [6][7] - 游戏业务第四季度收入暴跌59%，半定制芯片收入下降是主因，在游戏GPU市场难以取得进展，2024年第三季度在整个GPU市场份额仅10% [8][9] - 嵌入式业务因收购Xilinx曾获推动，但现面临销售下滑，第四季度收入下降13%，2024年全年下降33%，主要因终端市场需求疲软和客户库存过多，该业务每季度营收不足10亿美元 [10] 投资分析 - AMD股票市盈率约为25倍，鉴于公司现状，股票吸引力不足但也未明显高估 [11] - 从长期增长看，AI芯片业务是最大问题，增长未达市场需求，影响公司增长前景 [12] - CPU业务需应对英特尔挑战，英特尔新CEO可能采取激进定价、加快产品开发和冒险策略，且已完成Intel 18A制造工艺开发，未来芯片投产后或具优势 [13]