投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖创信实业，给予“买入”评级，目标价为32.00港元，较当前股价25.00港元有28.0%的上涨空间 [1][3] - 核心观点认为创信实业在铝行业提供了独特的增长故事，其增长动力来自沙特阿拉伯的产能扩张，成本优势则源于中国低廉的绿色能源成本 [1] - 估值基于13倍2026年预期市盈率，该倍数较中国宏桥的目标倍数有约20%的溢价，以反映创信更高的销量增长和成本下降潜力 [1][8] 财务预测与业绩亮点 - 预计2026年收入将大幅增长29.1%至197.84亿元人民币，调整后净利润预计增长73.8%至45.041亿元人民币 [2] - 预计2026年每股收益为2.17元人民币，2027年增至2.32元人民币 [2] - 电解铝业务是主要利润驱动，预计其2026年毛利率将提升至43.9%，单位毛利预计增长61.7%至约9，169元人民币/吨 [60] - 得益于强劲的盈利增长，公司净负债权益比预计将从2024年的864.0%大幅改善，并在2027年转为净现金状态 [2][62] 产能扩张与增长动力 - 在中国，公司截至2025年底拥有788千吨电解铝产能和1200千吨氧化铝产能 [7] - 为突破国内产能上限，公司通过合资企业在沙特阿拉伯启动500千吨电解铝项目，并获沙特公共投资基金入股支持，目标于2027年第二季度完成建设 [7][14][15][16] - 公司在中国内蒙古霍林郭勒已获批6000千吨氧化铝产能，预计到2026年底实际产能将达到3200千吨 [19][20] 成本优势分析 - 电力自给率高，2025年前五个月达到87%，高于行业平均的低于60% [7] - 当前自备煤电成本为0.33元人民币/千瓦时，低于全国平均的0.40元人民币/千瓦时 [7][25] - 正在建设总计1750兆瓦的自有风光电站以替代煤电，预计绿色电力成本将低于0.2元人民币/千瓦时，到2027年绿色能源使用率将超过50% [7][34][35][37] - 2024年铝冶炼电耗为13，366千瓦时/吨，低于行业平均的13，670千瓦时/吨，并通过技术改造计划进一步降低 [26][28] 行业与价格敏感性 - 报告认为铝供应紧张将在2026年全年支撑铝价 [1] - 预计铝价每上涨1%，将推动创信2026年预期盈利增长2.5% [1] - 敏感性分析显示，在基准情景下，2026年预期净利润为45.041亿元人民币，铝价和煤炭成本的变动将显著影响盈利水平 [10] 客户与供应商 - 客户集中度高，2023年、2024年及2025年前五个月，最大客户（关联方创新新材料）贡献收入分别占78.8%、76.6%和59.8% [41] - 主要向几内亚和澳大利亚采购铝土矿，2025年前五个月平均采购价格为737元人民币/吨 [45] - 与大型国有能源集团签订煤炭年度框架协议，2025年前五个月平均采购价格为325元人民币/吨 [46]