报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 历史表明长期投资组合中对黄金和增强型石油期货进行正向配置是最优选择，可对冲影响股债组合回报的两大通胀冲击，降低风险或尾部损失 [2] - 建议长期投资组合中超配黄金、低配石油，因美国机构信誉面临高冲击风险和央行需求推动黄金，而高闲置产能降低2025 - 2026年石油短缺风险，但2028年后非欧佩克供应增长放缓或引发石油通胀冲击 [2] - 针对不同投资期限给出建议，短期（0 - 2年）战术性投资可做多黄金、买入石油看跌期权或看跌期权价差、做多2026年4月美国天然气；长期（5 + 年）战略性对冲投资应超配黄金、低配但正向配置增强型石油期货 [54] 根据相关目录分别进行总结 黄金和石油在长期投资组合中的战略意义 - 近期美国长期债券未能抵御股市下跌，股债组合易受通胀冲击影响，在股票和债券实际回报均为负的12个月期间，石油或黄金能实现正实际回报 [2][7][9] - 历史显示黄金和增强型石油期货配置对两类长期投资者是最优选择，能降低投资组合风险 [19] 投资者风险优化 - 追求给定预期回报下风险最小化的投资者，投资黄金和石油期货可降低组合风险，如目标60/40股债组合8.7%平均年化回报，加入黄金可将年均波动率从近10%降至超8%，加入黄金和增强型石油期货可降至近7% [20] - 管理尾部风险的投资者，正向配置黄金和增强型石油期货可减少预期短缺，如目标60/40股债组合8.7%平均年化回报，加入后可将5%最坏月份的6个月预期组合损失从超16%降至近10% [31] 黄金和石油配置建议 - 超配黄金，一是美国机构信誉风险上升，债务与GDP比率上升、总统社交媒体言论引发对美联储独立性质疑，机构信誉受损会导致股债抛售，黄金可避险；二是央行持续需求，2022年俄罗斯央行储备冻结后，新兴市场央行增加黄金储备，预计未来三年持续积累，推动黄金回报 [41][42][49] - 低配石油，2025 - 2026年石油持续大幅短缺风险较小，因高闲置产能、欧佩克+增产意愿和非欧佩克供应增长，但仍建议正向配置，因难以预测何时需要保险，且2028年后非欧佩克供应增长放缓或引发石油通胀冲击 [50] 投资策略建议 - 短期（0 - 2年）战术性投资，建议做多黄金、买入石油看跌期权或看跌期权价差、做多2026年4月美国天然气 [54] - 长期（5 + 年）战略性对冲投资，建议超配黄金、低配但正向配置增强型石油期货 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 长期来看，对黄金和增强型石油期货进行正向配置，能有效降低投资组合风险，是投资者的最优选择 [2][10] - 建议在长期投资组合中超配黄金、低配石油，同时在战术性（0 - 2 年）投资组合中，可利用石油看跌期权（或看跌期权价差）对冲衰退风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资背景 - 近期美国长期债券未能抵御股市下行风险，投资者急需为股票 - 债券投资组合寻求保护 [2][7] - 股票 - 债券投资组合未充分分散风险，在通胀冲击下，股票和债券可能同时出现负实际回报，而黄金和石油能对冲此类风险 [9] 黄金和石油期货的投资优势 降低风险（均值 - 方差优化） - 长期投资者通过投资黄金和石油期货，可在实现既定回报的同时降低投资组合风险，使风险 - 回报组合的有效前沿更陡峭 [21] - 以 60/40 股票 - 债券投资组合历史平均年化回报率 8.7% 为目标，加入黄金可将年均波动率从近 10% 降至略超 8%，同时加入黄金和增强型石油期货可降至略低于 7% [21] - 黄金和石油期货与股票和债券的低相关性，以及增强型石油期货能提升总回报、降低波动率，是其降低投资组合风险的关键原因 [28][32] 管理尾部风险（条件风险价值优化） - 对追求既定回报的投资者而言，正向配置黄金和增强型石油期货，可将 60/40 投资组合在 5% 最糟糕月份的预期 6 个月投资损失，从超 16% 降至略低于 10% [33] - 在 60/40 投资组合 5% 最糟糕的 12 个月实际回报期间，黄金或石油能提供正向实际回报，起到对冲作用 [41] 资产配置建议 超配黄金 - 美国机构信誉面临风险，如债务与 GDP 比率上升、美联储独立性受质疑，可能引发股票和债券抛售，而黄金可作为避险资产 [44][45] - 央行持续增加黄金储备，预计未来至少三年将推动黄金需求，为金价上涨提供支撑 [53] 低配石油 - 2025 - 2026 年，高闲置产能、OPEC+ 增产意愿和非 OPEC 供应增长，使石油持续大幅短缺风险降低，但仍建议在长期投资组合中保持一定石油配置 [54] - 2028 年后非 OPEC 供应增长放缓，可能增加石油通胀冲击风险 [54] 投资策略建议 - 短期（0 - 2 年）战术性投资：做多黄金，买入石油看跌期权或看跌期权价差，做多 2026 年 4 月美国天然气 [59] - 长期（5 年以上）战略性投资：超配黄金，低配但正向配置增强型石油期货 [59]