报告投资评级 - 对财通证券（601108.SH）维持“买入-A”评级 [1] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为31.48亿元、35.05亿元和40.23亿元，维持“增持-A”评级 [11] 核心观点与业绩表现 - 2025年公司实现营业收入69.22亿元，同比增长10.13%，归母净利润26.32亿元，同比增长12.50%，加权平均ROE为7.08%，同比增加0.49个百分点 [1] - 2026年第一季度公司实现营业收入16.51亿元，同比增长54.41%，实现归母净利润6.17亿元，同比增长113.03% [1] - 一季度业绩大幅增长主要由经纪和投资业务驱动，投资业务收入同比增长1098% [3] - 公司持续深耕区域，优势明显，在资管业务等方面构建起行业竞争壁垒，投资业务弹性释放，看好其长期稳健发展 [11] 分业务板块表现 经纪与财富管理业务 - 2025年经纪业务实现收入18.69亿元，同比增长32.37%，是业绩增长的主要拉动 [3] - 公司深化“以客户为中心”改革，服务居民资产规模突破1万亿元，同比增长25% [3] - 代理买卖证券业务收入同比增长43.34%，代销金融产品业务收入增长10.22% [3] - 两融余额达280亿元，同比增长30%，两融业务利息收入增长13.56% [3] 投资与自营业务 - 2025年投资业务实现收入19.65亿元，同比增长30.72%，是占比最高的业务，主要得益于投资净收益大幅增长58.04% [3] - 公司构建“大自营”运营格局，深化去方向性大类资产配置，权益OCI和固收OCI规模分别增长176.93%和174.53% [5] - 投资端服务及管理股权基金和政府产业基金规模超1300亿元 [4] 投资银行业务 - 投行端全年服务实体经济直接融资超1660亿元，科创债规模增长三倍 [4] - 构建“科技金融服务中心”23家，与11个地市、61个区县建立合作，ABS规模再创新高，并落地全国首单共富示范区建设ABS [4] 资产管理业务 - 财通资管管理总规模达3320亿元，公募管理规模近1200亿元，其中非货公募管理规模1029亿元，稳居券商资管行业前三 [5] - 资管业务坚持固收与权益双轮驱动，持续完善“固收+”产品矩阵，并于2025年获批QDII资格 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为79.77亿元、88.45亿元和100.28亿元 [11][13] - 预计2026-2028年归母净利润分别为31.48亿元、35.05亿元和40.23亿元，同比增长率分别为19.59%、11.35%和14.78% [11][13] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.68元、0.75元和0.87元 [13] - 预计2026-2028年市净率（PB）分别为0.96倍、0.92倍和0.87倍 [11][13]