财务数据和关键指标变化 - 第一季度净投资收入为每股0.67美元，调整后净投资收入为每股0.65美元，与公司公开指引的每股约0.66美元和0.64美元相近 [11] - 第一季度末可用流动性约为32亿美元 [11] - 董事会宣布第二季度每股分配0.70美元，包括每股0.64美元的基础分配和每股0.06美元的补充分配，该分配相当于3月31日每股资产净值7美元的12%收益率 [11] - 截至3月31日，投资组合公允价值为141亿美元，由224家投资组合公司组成，10大投资组合公司占投资组合公允价值的20%，低于第四季度末的21% [27] - 截至3月31日，应计债务投资的加权平均收益率为10.8%，较12月31日的11%下降20个基点 [28] - 总投资收入环比减少700万美元至4亿美元，主要原因是第一季度比第四季度少两天、高收益投资的偿还以及新投资的利差降低 [28] - 利息费用总计1.13亿美元，环比减少300万美元；加权平均债务成本为5.5% [29] - 管理费用总计5200万美元，环比减少100万美元；激励费用总计3900万美元，环比增加400万美元 [29] - 其他费用在第一季度总计900万美元，环比无变化 [29] - 2024年第四季度末每股资产净值为23.64美元，因GAAP净投资收入每股增加0.67美元，因投资组合整体价值下降每股减少0.24美元，因季度内支付的每股0.70美元总分配而减少，最终2025年3月31日每股资产净值为23.37美元 [30] - 预计2025年第二季度GAAP净投资收入约为每股0.64美元，调整后净投资收入约为每股0.62美元 [31] - 截至3月31日，总债务与股权比率和净债务与股权比率分别为122%和114%，而12月31日分别为112%和104% [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度新投资约20亿美元，其中约45%用于对现有投资组合公司的追加融资以及与KKR的长期合作关系 [18] - 新投资中，约63%为第一留置权贷款，1%为其他高级担保债务，19%为资产支持融资，15%为对合资企业的资本调用，2%为股权及其他投资 [19] - 新直接贷款投资承诺的加权平均EBITDA约为2.57亿美元，杠杆率为5.5倍，加权平均票面利率约为SOFR加505个基点 [19] - 资产支持融资（ABF）投资组合被视为在当前时期具有吸引力，但公司对其中与消费者相关的敞口保持谨慎，该部分约占公司总资产的3% [17][63] 各个市场数据和关键指标变化 - 自2月上次财报电话会议以来，美国经济前景、债务和股票市场的波动性以及主要地缘政治风险均有所恶化，投资者面临分析新风险因素和应对每日头条新闻的挑战 [8] - 流动性较高的市场首当其冲受到当前波动性的影响，信用利差扩大，交易不均衡，过去一个月，由于市场波动，某些私人直接贷款交易的利差也开始扩大 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司董事会宣布2025年维持每股0.64美元的季度分配以及每股6美元的补充分配，旨在为投资者提供透明度和稳定的收入 [9] - 公司预计到明年初宏观经济环境将稳定下来，在此期间，通过在高利率时期积累溢出收入，为投资者提供稳定的季度分配 [10] - 自去年11月识别出潜在的关税相关逆风以来，公司采取了积极措施管理投资组合中的风险，包括在第一季度完全退出两家被认为在关税和周期方面风险较高的投资组合公司 [16] - 公司继续专注于投资高质量、具有强大防御地位的公司，特别是上中市场（EBITDA在5000万美元至1.5亿美元之间）的公司 [20] - 公司的私人信贷团队在全球范围内与赞助商保持着良好的关系，庞大的现有借款人基础是重复业务机会的稳定来源 [20] - 公司认为私人信贷行业在产生稳定的当前收入方面具有优势，并且凭借KKR信贷平台的广度和强大的资产负债表，公司有信心在不确定时期继续取得成功 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为当前市场对追求稳定的投资者来说具有挑战性，但公司一直在采取积极措施为投资者提供准确信息和良好的投资体验 [9] - 由于地缘政治不确定性，今年并购活动的增加需要更长时间才能实现，市场波动性预计将持续，公司对潜在的关税和DOGE影响保持谨慎 [13][14] - 尽管美国并购市场低迷，但公司第一季度的新投资活动强劲，得益于广泛的交易渠道和多样化的交易流 [19][20] - 公司预计宏观经济环境在明年初将稳定下来，为商业发展公司（BDC）提供更清晰的利率、关税和其他经济活动关键驱动因素的图景 [10] 其他重要信息 - 公司预计约8%的投资组合可能直接受到关税政策的影响，DOGE敞口估计为低至中个位数 [14] - 受潜在关税政策影响最大的行业包括耐用消费品、非必需消费品、必需消费品和工业（属于资本货物类别）；受DOGE影响最大的行业包括软件和服务、医疗设备和服务以及航空航天和国防（属于资本货物类别） [15] - 第一季度末，非应计项目在成本基础上占投资组合的3.5%，在公允价值基础上占2.1%，较2024年12月31日的3.7%和2.2%有所下降 [21] - 由KKR信贷和FSKKR顾问发起的占总投资组合90%的资产，第一季度末非应计项目在成本基础上为2%，在公允价值基础上为1%，而第四季度末分别为2%和0.8% [22] - 第一季度有2项投资被列入非应计状态，3项投资被移除 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 从建模角度看，上季度部署的时间安排，以及资产收益率是否已完全反映利率变化，本季度是否还会有调整？ - 公司对第一季度的新投资数量感到满意，投资部署在多个领域实现了多元化，包括合资企业、资产支持融资活动和非美国市场敞口 [38] - 截至第一季度末，利率下降的影响已基本在投资组合中体现，加权平均收益率从11%降至10.8%，这也是第一季度和第二季度经常性利息收入预计持平的原因 [40] 问题2: 公司在第一季度的业务活动比整体市场更活跃，是否在某些资产类别或交易特征上获得了市场份额，反映了怎样的竞争环境？ - 公司的业务活动受益于多元化的业务来源，包括欧洲的一些交易和资产支持融资业务 [42] - 年初公司预计2025年业务将非常活跃，但后来有所放缓，市场需要更多的确定性才能恢复正常交易 [43] 问题3: KKR的宏观团队如何看待当前经济衰退的可能性，以及这将如何影响私人信贷业务？ - KKR的宏观团队认为经济衰退的可能性较大，但可能是技术性衰退或较为温和的衰退，公司正在密切关注潜在的尾部风险 [49] 问题4: 加权平均收益率降至10.8%，考虑到新资金收益率为9.5%，随着投资组合的更替，是否会出现更多的收益率压缩？ - 考虑到一些原始发行折扣（OID）和潜在的费用收入，新资金收益率可能接近9% - 10% [51] - 公司注重风险，愿意放弃不合理的贷款项目，随着合资企业的发展和并购市场的恢复，可能会产生额外的费用收入，但加权平均收益率仍可能面临下行压力 [52] 问题5: 从广泛银团市场流入私人信贷市场的贷款，其新发行收益率是否通常较低？ - 一般来说，贷款质量和规模与利差之间存在较高的相关性 [53] - 自新冠疫情以来，越来越多的公司和赞助商愿意使用私人信贷作为融资工具，公司将继续关注市场波动，为有需求的公司提供解决方案 [54][55] 问题6: 在持续的宏观不确定性下，公司对近期首选杠杆范围有何更新想法？ - 公司的目标杠杆范围为1倍至1.25倍，第一季度末杠杆率为1.14倍，且拥有超过30亿美元的可用流动性，目前杠杆范围没有变化 [60] - 公司对CLO融资和摩根士丹利融资安排的执行情况感到满意，认为从负债角度来看，公司目前的状况良好 [60][61] 问题7: 在资产支持融资（ABF）投资组合中，哪些投资可能存在零售导向风险，以及这些投资有哪些下行保护措施？ - 公司对ABF投资组合中的消费者风险保持谨慎，该部分约占公司总资产的3% [63] - 公司在消费者领域的投资主要针对有担保风险、高FICO评分的借款人，例如PayPal欧洲交易（每90天周转一次）和Discover私人学生贷款组合（平均FICO评分为760） [64] 问题8: 第二季度非合资企业和其他费用的指引为4300万美元，这是否意味着ABF业务或其他费用收入将持续强劲？ - 第一季度ABF的股息和分配较高，但第二季度的指引有所降低，这部分减少被合资企业股息的增长所弥补 [69] - 费用收入环比下降300万美元 [70] 问题9: 很多新的ABF投资（除Opendoor外）看起来是高级债务，利差低于500个基点，这是来自高级高评级业务组，还是ABF业务的整体趋势？ - 这主要是公司在应收账款和库存方面的交易，市场通常将其归类为资产支持贷款（ABL），包含在ABF分类中 [72] - 与直接贷款相比，这些交易能获得较好的整体回报，因为通常利差超过500个基点，并且有相当可观的前期费用和退出费用 [72] - 传统的ABF交易（如Discover、PayPal或航空租赁业务）的收益率更高，而高级高评级业务是一种大型业务活动，不属于FSK投资组合 [73] 问题10: JW Aluminum的优先股距离恢复应计状态还有多远，考虑到该公司的积极趋势和部分债务已按面值偿还？ - 公司对JW Aluminum的债券再融资交易感到满意，该公司的盈利表现强劲，关税政策对其有利 [80] - 公司在将资产恢复应计状态方面会保持谨慎，将继续关注该公司的情况，以利用当前的市场环境 [80][81] 问题11: 过去两个季度，投资组合的中位数杠杆率下降了0.4，平均借款人成本（即公司的收入收益率）下降了70个基点，但利息覆盖率仅略有上升，为什么利息覆盖率没有随着杠杆率和利率的下降而更快改善？ - 这可能是由于存在一定的滞后效应，以及数据可能存在四舍五入的影响 [83] - 当利率上升时，关于利息覆盖率的计算方式存在多种问题，这也可能导致了当前的情况 [84] 问题12: 假设2025年经济不确定性持续，可能出现衰退，公司预计目标上中市场的交易活动与核心中市场和下中市场相比，会有何重大差异？ - 大型公司的交易活动可能会受到更活跃的并购市场的影响，因此可能会更加低迷 [87] - 公司和其他大型参与者受益于庞大的现有业务基础 [87]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年调整后净投资收入为每股1.52%，2023年为每股1.84%；年化净投资收入ROE为14.5%，下降主要因基础利率降低、非应计项目和费用增加 [10] - 第四季度调整后净投资收入每股为0.36%，与上一季度持平；季度末非应计项目占投资组合公允价值的5.6%，上一季度为3.8%；每股资产净值为9.23%，上一季度为10.11%，反映了投资组合减记 [11] - 第四季度总投资收入为每股0.72美元，包括经常性现金利息0.52%、非经常性收入0.06%等；固定利息收入占总投资收入的10.5%；运营费用为每股0.32美元，包括每股0.21美元的利息和其他债务费用 [45] - 第四季度净实现损失约为3000美元，即每股不到0.01%；净未实现损失总计7200万美元，即每股0.85美元；净资产净减少8000万美元，即每股0.89美元 [47] 各条业务线数据和关键指标变化 - 年末投资组合公允价值约为18亿美元，投资于154家公司，涉及20多个行业，平均持仓规模为1.17亿美元 [30] - 91.2%的投资组合投资于高级担保贷款，其中94.5%为浮动利率；超过77家投资组合公司各自对总投资收入的贡献不到1% [31] - 季度末投资组合加权平均有效收益率为12.4%，上一季度为13.4%；新投资加权平均收益率为10.8%，退出投资加权平均收益率为14% [31][32] - 第四季度部署1.21亿美元资本，投资于9家新公司和9家现有投资组合公司；所有新投资均为第一留置权贷款，季度末83.6%的投资组合为第一留置权贷款，上一季度为81.3% [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 并购交易量低于预期，但第四季度仍有新投资机会，公司采取选择性投资策略 [33] - 利差压缩是持续主题，由私人信贷和传统贷款来源之间的竞争加剧导致，但许多公司已对债务进行重新定价或再融资，显示出一定的稳定迹象 [41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续专注于核心中端市场，采用行业驱动、主动的方式进行项目来源和承销，同时机会性投资于符合战略的上下端中端市场公司 [24] - 保持高度多元化投资组合，限制对行业子板块的敞口，避免在单一行业子板块过度集中投资 [26] - 优先投资第一留置权贷款，考虑第二留置权贷款时强调成为有影响力的贷款人；深化与贝莱德平台的联系并利用其资源 [27] - 行业方面，中端市场具有吸引力且竞争较小，历史上能提供强劲的风险调整后回报，公司的直接关系、行业知识和交易结构专业知识受重视 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对未来持乐观态度，有信心通过战略计划应对2024年的挑战，使投资组合恢复到历史高于市场的回报水平 [10] - 市场条件影响公司业绩，包括利差收紧和利率下降，但大部分投资组合表现良好 [12] - 解决信贷问题需时间，公司将与借款人和赞助商合作解决问题 [13] - 市场正在消化2025年利率前景，随着预期调整，整体活动可能会有所提升；美国大选后的政策转变可能影响交易活动，许多私募股权赞助商持有大量资金，将推动交易规模 [39][40] 其他重要信息 - 公司将发布更正后的收益报告，以修正综合运营结果中的一处印刷错误 [7] - 董事会决定将第一季度常规股息降至每股0.25%，同时宣布第一季度0.04%的特别股息，并计划在2025年第二和第三季度至少宣布0.02%的特别股息 [20][21] - 2月25日，公司顾问自愿同意在2025年1月1日至9月30日的三个日历季度内放弃三分之一的基本管理费 [22] - 第四季度公司根据董事会重新批准的计划回购510,687股，加权平均每股价格为8.86% [23] - 年末公司总流动性增至6.15亿美元，其中可用杠杆为5.19亿美元，现金为9200万美元；未偿还贷款承诺占投资组合的8%，约为1.44亿美元，其中循环贷款承诺为6200万美元 [49] - 季度末净监管杠杆为1.14倍，处于0.9倍至1.2倍的目标范围内；未偿还债务的加权平均利率为5.2%，上一季度末为5.4% [50] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于股息和特别股息，公司目前的溢出情况及目标水平如何 - 公司在2024年第四季度宣布0.10%的特别股息，但未全额分配，可能有0.10%左右从上一季度结转至本季度；常规股息水平是基于投资组合的盈利可持续性决定，同时考虑了基础利率下降、利差收紧和非应计项目等因素 [54][55] 问题2: 贝莱德收购HPS后，公司投资策略是否会有战略变化 - 预计不会有重大变化，交易尚未完成，预计年中完成，需获得监管批准；公司团队专注于现有业务，解决投资组合的业绩问题；收购HPS体现了贝莱德对私人信贷和直接贷款的承诺，将为公司带来更多资源和专业知识 [59][60] 问题3: 贝莱德收购TCP时的联合投资指令是否适用于公司和HPS的基金 - 公司将在交易接近完成时提供更多细节，目前无法置评 [65] 问题4: 对投资组合的减记情况有多少信心，是否已达到合理的底线 - 公司专注于管理现有非应计项目和大幅减记的头寸；本季度大部分减记来自Razor，超出预期；除已讨论的资产外，可能仍有减记或潜在非应计项目，但主要集中在已提及的资产上 [69][70] 问题5: Renovo面临的风险如何，关税是否会导致其进一步恶化 - Renovo业绩下滑部分因通胀和消费者需求问题，也存在运营执行问题；该公司专注于小额项目，受市场波动影响较小，且部分原材料来自国内供应链，目前关税不是重大问题 [74][75] 问题6: 顾问放弃三分之一基本管理费至前三季度末，是否与HPS收购完成时间巧合 - 这并非巧合，是顾问为应对资产净值下降而采取的措施，此前也有降低管理费等支持公司的举措 [79][80] 问题7: 公司有2026年3.25亿美元的大额债务到期，如何准备再融资，是否会降低杠杆 - 公司将在接近到期日时进入资本市场融资，致力于维持投资级评级；预计发行规模与合并后类似 [85][86] 问题8: 2024年每股资产净值下降22%，较上一年的9%有所增加，原因是什么 - 主要是由于2022年末至2023年利率快速上升，对杠杆借款人产生重大影响，加上全球高利率环境下增长放缓和利息负担加重，影响了运营公司的表现 [91][92]