核心观点 - 第一Sabrepoint资本管理公司于2026年2月13日大幅减持Walker & Dunlop股份，持股比例从3.18%降至0.70%，表明其可能对利率敏感的房地产金融领域兴趣减弱，而非简单的投资组合再平衡[1][2][8][10][12] - Walker & Dunlop股价在过去一年下跌约30%，大幅跑输标普500指数42.98个百分点，但其第三季度运营基本面表现强劲，交易量、收入和每股收益均实现两位数同比增长，股价表现与基本面存在显著背离[8][11][12] - 长期投资者需权衡资本市场周期性复苏与信贷及利率风险两大力量，若交易势头得以维持且信贷风险受控，当前估值可能过于悲观[13] 公司业务与运营 - Walker & Dunlop是一家全国性的领先商业房地产金融解决方案提供商，业务模式整合了贷款发起、服务及顾问服务，专注于多户住宅及特色住宅市场[1][6][9] - 公司收入主要来源于贷款发起费、服务费及顾问服务费[9] - 截至第三季度末，公司服务组合规模达1393亿美元，较上年同期增长4%[11] - 截至2025年第四季度末，第一Sabrepoint资本管理公司减持后仍持有Walker & Dunlop 30,000股，价值180万美元[2] 财务表现与估值 - 公司股价在2026年2月12日报61.37美元[4][8] - 公司过去十二个月营收为12.4亿美元，净收入为1.1499亿美元[4] - 公司股息收益率为4.32%[4] - 第三季度交易量同比增长34%至155亿美元，营收同比增长16%至3.377亿美元，稀释后每股收益同比增长15%至0.98美元[11] - 年初至今交易量较2024年同期增长38%[11] 交易详情与投资组合影响 - 第一Sabrepoint资本管理公司出售90,000股Walker & Dunlop股票，根据2025年第四季度平均价格估算，交易价值约为639万美元[1][2] - 此次减持后，Walker & Dunlop占该基金13F报告资产管理规模的比例从3.18%降至0.70%[8][10] - 该基金季度末报告总持仓24个，13F报告资产管理规模为2.5915亿美元[8] - 减持后，该基金前五大持仓包括：TPB（4336万美元，占AUM 17.83%）、FCFS（3108万美元，占AUM 12.78%）、LAUR（1684万美元，占AUM 6.92%）、CVCO（1595万美元，占AUM 6.56%）、ATGE（1397万美元，占AUM 5.74%）[8] 风险与关注点 - 截至9月30日，风险投资组合中的违约贷款率为0.21%，该比例虽仍处于低位，但呈逐年上升趋势[12] - 与对教育和消费类公司较大的配置相比，此次对Walker & Dunlop的减持表明，尽管交易量在改善，但基金对利率敏感的房地产金融领域的偏好降低[12]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度调整后净亏损2500万美元，2024年同期调整后净亏损3800万美元，主要因锁单量和销售收益利润率提高，部分被费用增加抵消 [17] - 2025年第一季度拉通加权利率锁单量为54亿美元，较2024年同期的47亿美元增长15%，调整后总收入为2.78亿美元，2024年同期为2.31亿美元 [17] - 2025年第一季度拉通加权销售收益利润率为355个基点，高于指引的320 - 340个基点，2024年同期为274个基点 [18] - 2025年第一季度贷款发放量为52亿美元，较2024年同期的46亿美元增长14%，市场份额从145个基点增至187个基点 [18] - 2025年第一季度服务手续费收入从2024年同期的1.24亿美元降至1.04亿美元，主要受2024年批量销售影响 [18] - 2025年第一季度总费用较2024年同期增加1200万美元，即4%，主要因与交易量相关的佣金、直接发放和营销费用增加；非交易量相关费用减少700万美元，主要因一般及行政费用降低和网络相关成本降低 [19][20] - 预计2025年第二季度拉通加权锁单量在55 - 80亿美元之间，发放量在50 - 75亿美元之间，拉通加权销售收益利润率在300 - 350个基点之间，总费用预计增加 [20] - 2025年第一季度末现金为3.71亿美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司有三个不同的贷款发放渠道，终端市场零售和合资企业渠道主要服务于房屋购买市场，消费者直接渠道主要提供再融资和房屋净值贷款服务 [10] - 公司服务业务未偿还本金余额为1170亿美元，为公司提供了稳定且经常性的收入来源，客户对房屋净值相关产品的采用率和投资者需求不断增长，创造了额外收入 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将专注于利用自身优势，扩大贷款发放量并推动增长，通过多渠道销售模式、专有技术栈、广泛的产品阵列、强大的品牌影响力和服务业务，有望获得盈利性市场份额并扩大业务规模 [9] - 公司将继续投资于新技术和平台改进，提高流程效率，以实现更好的运营杠杆，随着市场改善快速有效地扩大业务 [13][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度公司呈现积极势头，交易量、利润率提高且成本得到有效控制，尽管服务收入因2024年批量销售而下降，但投资增长举措带来了好处 [5][17] - 公司认为多渠道战略、高质量的内部服务、可扩展的发放能力和运营杠杆使其在市场最终复苏时能够实现盈利性增长和扩大市场份额，持续降低利率将显著改善公司底线 [22] 问答环节所有提问和回答 问题: 房屋净值业务的前景以及当前市场情况 - 第二抵押贷款产品是利率环境的有效对冲工具，随着利率保持在较高水平，公司通过增加营销和交叉销售机会来扩大该业务 [24] - 由于国内房屋净值创历史新高、贷款价值比低以及许多消费者希望保护低利率，房屋净值市场需求强劲；当利率下降时，现金再融资将更具优势 [25]