美元空头仓位分析 - 美元空头仓位在7月被平仓，看跌期权需求有所减弱，但美元仍显示净空头状态[7] - 期货数据显示投机者连续四周平仓空头，约三分之二的净美元空头已被解除，但美元仍处于-0.4标准差水平[12] - 1个月期美元看跌期权需求在7月底回落至-0.8标准差，但本周又回落至-1.1标准差，显示新的美元下行需求[12] 主要货币对表现 - 欧元/美元本周出现大量看涨期权需求，可能与较弱的非农就业数据有关[12] - 日元相对于其他货币的美元空头仓位较为干净，提供了重新建立美元空头的机会[12] - 欧元/英镑多头仓位在英国央行会议后可能被削减，而欧元/瑞郎看涨需求有所回升[7][38] 市场流动性观察 - 外汇交易量持续下降，7月期权交易量趋向两年平均水平[9] - 美元贸易加权指数继续跟踪美国股票ETF流入的代理指标，3季度初出现小幅反弹[30] 衍生品市场动态 - 欧元/美元净看涨期权需求保持高位，与风险逆转指标反弹信号一致[19] - 欧元/英镑期权仓位处于较高水平，可能面临调整[39] - 欧元/瑞郎在过去两周从看跌转向看涨需求[42]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 维持看空美元观点，美国增长放缓、全球对美国资产的投资、美国以外的财政和货币政策支持以及美元结构性走弱概率增加等因素是看空美元的主要依据，目标价位为EUR/USD 1.20 - 1.22、GBP/USD 1.42等 [42] - 2H关键交易主题包括中低收益率货币表现优异、发达市场利差交易进一步解除、发达市场外汇财政分化、欧元区表现突出以及早期发达市场降息国家受益等 [43] 根据相关目录分别进行总结 FX Outlook - 2024年11月展望认为美元会因美国例外主义和关税走强，但2025年3月因一系列发展因素转为看空美元 [15][16] - 宏观环境特征为多数国家增长放缓、美国通胀上升而其他地区通缩、多数央行预计在2H降息、财政刺激使全球期限溢价上升，这些因素均对美元不利 [28][30][33][34] - 看空美元的主要因素未变，美元微笑曲线变宽，关键交易主题包括中低收益率货币表现优异、发达市场利差交易解除、财政分化、欧元区表现突出和早期降息国家受益等 [42][43] - 针对看空美元观点的客户质疑及回应包括：美元共识观点不影响基本面趋势、短期公允价值模型不可靠、有多种因素推动美元走弱、高名义利差不阻碍美元走弱、美元微笑曲线变宽等 [45][49][54][62][122] - FX对冲再平衡和资金回流会持续，新兴市场外汇受美国例外主义减弱支持，美元走弱不一定需要人民币大幅升值但需央行支持，美元微笑曲线变宽，关税对美元仍有负面影响，财政分化对发达市场外汇重要，新兴市场外汇分化来源多样 [72][102][122][127][139] - 与年初展望相比，对部分G10货币观点改变，新兴市场外汇转为增持，认为利差到价值的轮换在2H仍是主题，外汇波动率在H2中性，后期或上升 [152][164][169][183] FX Models - 防御策略如价值、经常账户余额和对冲利差在全球投资组合中表现出色，美元在经济动量框架中的权重上升，部分货币增长动量为负，美元不再是长期估值最贵的货币，G10 - EM估值差异缩小 [202][203][205][207] G10 FX short - term fair value - G10货币中，除美元对之外，英镑相对加元和纽元估值偏高，澳元和瑞典克朗估值偏低，美元对的错位仍大于交叉货币对，挪威克朗、澳元和英镑是相对美元估值较高的货币对 [217][218][219] Top FX Macro Trades - 战略交易包括做空美元、增加美元空头风险、关注财政前景差异、重视外部平衡信号、利用资金回流和对冲趋势、把握关税赢家和输家机会以及进行欧元相关的风险对冲等 [228][230][231] Emerging Markets FX - 看好新兴市场外汇，偏好新兴亚洲“债权国”货币、中东欧欧元代理货币，对商品和前沿市场保持选择性 [3][257] - 中东欧新兴市场看好土耳其里拉、南非兰特、捷克克朗、匈牙利福林等货币，看空罗马尼亚列伊；拉丁美洲外汇因美元走弱环境更有利，看好巴西雷亚尔、墨西哥比索和智利比索，看空哥伦比亚比索；亚洲外汇看好泰铢、马来西亚林吉特，做多韩元 [258][289][317] FX Derivatives - 外汇波动率在Q3中性，后期上升，推荐通过期权进行利差策略、做空美元看跌期权偏度、收获日元偏度溢价、进行方向性看涨日元和欧元交易以及利用期权进行衰退对冲等策略 [4][360][366] FX Macro Quant - 2025年全球外汇未受单一因素主导，发达市场和新兴市场处于不同周期阶段，1H经验包括全球利差篮子回报平淡、价值篮子表现不一致、经常账户余额是较好信号、增长相关策略表现不佳以及区域分化明显等 [481][482][487] - 2H在发达市场，利差到价值的轮换可能继续，高收益货币可能走弱，相对股权表现信号强度可能减弱，全球和新兴市场利差篮子吸引力不大 [498] Technical Strategy - 美元指数可能在95附近获得支撑并可能反弹，但难以确定是长期底部还是短期盘整；欧元/美元可能在附近阻力位暂停；英镑/美元可能在关键阻力区形成看跌趋势反转模式；美元/日元可能在2H跌破支撑；澳元/美元技术信号矛盾，前景不明 [542][554][557][560][566] Market movers - 列出了6月30日至7月11日多个国家和地区的经济数据和事件的预测和前值情况 [570] Event Risk Calendar - 展示了2025年7月至11月多个国家和地区的重要事件，包括选举、央行利率决议等 [578] Central bank announcement dates in 2025 - 给出了2025年澳大利亚、巴西、加拿大等多个国家和地区央行的利率决议日期 [581] J.P. Morgan FX forecasts vs. forwards & consensus - 提供了J.P. Morgan对多种货币兑美元和欧元的汇率预测，以及这些货币的实际变化情况 [584]

纪要涉及的行业或公司 行业：外汇市场、金融行业 公司：Barclays（巴克莱银行）及其附属公司，包括Barclays Bank PLC、Barclays Capital Inc.、Barclays Bank Ireland PLC等 纪要提到的核心观点和论据 美元近期走势异常 - 上周欧元兑美元4 - 5个大数的波动很不典型，难以用现有框架解释，且美元抛售对短期风险情绪变化不敏感，也未出现对美元的避险买盘 [1][2] - 此次美元抛售是在美债和美股大幅双杀之后出现，作为避险货币的美元在风险厌恶时期抛售，且美股风险资产、安全资产和美元同时抛售，类似新兴市场的资本外逃 [19] 美元可能进一步走弱 - 过去美元疲软的小周期表明走势可能进一步延续，大型风险价值（VaR）冲击后美元通常会走弱2 - 5%，市场对贸易中断及其对美元的影响也缺乏清晰认识 [1][3] - 美国数据疲软、中国或欧洲的刺激政策等因素可能使美元进一步走弱，超过当前1.09的近期预测水平 [10] 美元持续走弱面临阻碍 - 储备抛售可能引发欧美与美国的地缘政治紧张局势，美元疲软加上关税贸易条件冲击意味着海外双重通缩冲动，且一旦波动率稳定，较大的利率差异可能会重新引发资金流入美国国债和信贷市场 [4] - 美国经济预测中失业率上升幅度较小，经济周期不够深，不足以证明美元大幅贬值的合理性，实际利率差异目前指向1.08而非1.15 [13][29] 投资策略建议 - 倾向持有做空人民币、做多避险货币兑周期性货币的交易观点，若资金流向和数据继续挑战美元，会考虑移除相关篮子中的美元头寸并重新审视预测，目前因美元空头头寸扩大和有利于美国的利率差异扩大而保留美元多头头寸 [5][15] - 跟踪私人部门的TIC资金流动，以识别资产配置偏好的变化 [37] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2008年4月WTI油价大幅波动，市场呈现“单向”走势，上周四和周五美元从1.0950飙升至1.1480的波动罕见 [6][8] - 过去大型VaR冲击（如2020年3月新冠相关冲击）也会导致美元走弱，但此次速度更快，且宏观事件可能导致美元抛售的小周期，而不意味着资产所有权或资金流动的结构性转变 [24][25][26] - 贸易流动中断、美国国际关系受损以及俄罗斯储备先例增加了因关税而进行储备多元化的可能性，过去10年美国海外净负债增加，即使是小规模的储备多元化也可能在一段时间内对汇率产生重大影响 [34] - 储备多元化问题较难处理，全球大部分商品贸易以美元计价，与美国的双边贸易不会消失，且缺乏可替代美元的流动性资产，但短期内储备的小幅度变动可能在动荡和流动性不足的市场中产生异常价格影响，还可能引发美国的反制措施 [38][39]