Bio-Techne (TECH) 电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 公司：Bio-Techne (NasdaqGS: TECH)，一家生命科学工具和诊断公司 [1] * 行业：生命科学工具、诊断、生物技术（生物科技）、制药（大型药厂）、学术研究、细胞治疗 [1][5][100] 终端市场表现与展望 大型制药 (Pharma) * 大型制药是公司最大的终端市场，约占收入的30% [6] * 截至12月季度（Q2），该市场连续第五个季度实现两位数增长（低两位数）[6][7] * 尽管此前存在关于“最惠国定价”和100%关税的言论威胁，但大型药企已控制局势并与政府达成协议，增长势头得以持续 [7] 生物技术 (Biotech) * 生物技术是第二大市场，约占收入的20% [9] * 截至12月季度（Q2），该市场出现中个位数下滑 [9] * 2025年上半年生物技术融资下降近40%，因此公司认为中个位数的下滑已属不易 [12] * 积极信号：从9月季度开始，融资开始恢复增长，12月季度增长约90% [13][14][15] * 随着大型药企前景明朗，资金正回流至生物技术领域，并购活动也在增加 [16][17] * 2026年1月和2月的最新数据显示，融资增长（包括IPO和风险投资）进一步加速 [19][20] * 从融资到支出通常有2-3个季度的滞后，因此预计近期（Q3）变化不大，但对2026年下半年及2027财年（始于4个月后）感到鼓舞 [17][18][22] 学术研究 (Academic) * 学术研究占全球收入的20%以上，欧美各占约一半 [24] * 欧洲学术市场稳定，实现低至中个位数增长 [26] * 美国学术市场受特朗普政府可能削减40% NIH预算的威胁影响，已稳定在低个位数下滑 [26][28] * 最新进展：国会已正式批准NIH预算增加1%，并取消了间接成本上限，限制了多年期拨款数量 [32][34][36] * 尽管政策利好，但拨款发放速度较慢，3月开始出现明显回升 [37] * 预计美国学术市场可能在2026年下半年（即公司2027财年上半年）恢复增长模式 [37][38] 亚洲市场 (Asia) * 亚洲市场约占收入的16%-17%，其中中国占一半，其余亚洲地区占一半 [43] * 中国市场已连续三个季度实现增长，其余亚洲地区连续两个季度增长，上一季度其余亚洲地区实现两位数增长 [45][46] * 中国市场复苏并非由刺激政策驱动，而是稳定、逐步的改善，预计这一趋势将在整个2026年持续 [46][48][49] * 复苏动因：约一年前开始看到客户对政府资金回归生物技术领域表示乐观；制药公司为充实产品管线在中国进行大量授权活动；细胞治疗在中国非常强劲；公司的仪器和空间生物学产品组合是增长先锋 [57][60][62][64][65] 地缘政治与成本影响 * 关于近期冲突对油价和通胀的影响，公司认为目前评论为时过早 [52][55] * 公司产品主要通过空运，而非海运，因此不受航道限制影响，但如果燃料成本持续高企，空运成本可能上升，公司未来可能需通过定价来应对 [54][55] 财务指引与增长驱动因素 2026财年指引 * 公司预计在第四季度实现中个位数增长，全年达到中个位数增长 [66] * 主要的不确定性在于复苏的“时机”而非“是否”会发生 [70][71] * 增长的关键摇摆因素在于学术和生物技术资金何时转化为支出 [94][96][99] 具体正面与负面因素 * **负面因素（减弱中）**：两个GMP大客户因获得FDA快速通道资格，导致临床阶段消耗大量蛋白质后，进入商业化准备的空窗期，对收入造成拖累。在最近一个季度（Q2）造成400个基点的逆风，当前季度（Q3）预计为300个基点，但到第四季度（Q4）将显著减少至约150个基点 [88][90][91] * **正面因素**：中国市场的持续增长；学术和生物技术资金有望在下半年转化为支出 [94] 毛利率与盈利能力 * 公司预计2026年实现100个基点的利润率扩张 [196] * 利润率扩张并非基于每年固定的成本削减，而是基于增长，因为公司产品差异化程度高、利润率水平高、增量利润贡献率高 [197][199] * 在正常市场环境下，若能恢复低两位数增长，预计每年可实现至少100个基点的利润率扩张，并仍能投资于增长，通过几年时间使利润率回到30%以上水平 [201][203] 业务板块深度分析 GMP蛋白质业务（细胞治疗领域） * 排除上述两个大客户后，剩余的700多家客户在当季（Q3）增长了30%，过去12个月（TTM）增长接近高双位数 [102] * 在这700多家客户中，超过80家已进入临床试验阶段：约十几家处于一期，十几家处于二期，约半打（6家左右）处于三期 [104][106] * 客户基数净增长为低个位数百分比，增长主要来自现有客户在研发进程中的推进 [108][111] * 尽管市场低迷，但客户基数仍在每个季度净增长，同时存在客户流失（Churn）。公司视这种流失为积极现象，因为新进入的客户质量更高，提高了整体投资组合的成功率 [111][115][116] * 长期增长预期：在正常市场环境下，剩余700多家客户的潜在增长率为20% [121] * 未来增长波动性：公司认为未来的波动性不会像这两个大客户那样剧烈，因为这两个客户针对的患者群体非常庞大，临床试验规模巨大，消耗的蛋白质远高于典型细胞疗法客户 [124][126][128][130] 战略与资本配置 并购 (M&A) 战略 * 资本配置中，并购仍是过剩资本的首要优先事项 [141] * 公司战略已从过去十年完成约19项收购以构建产品组合，转向更注重收购标的的质量和战略相关性，而非数量 [146][150][152] * 重点关注的并购领域包括：细胞治疗领域的邻近业务、类器官（已有约5000万美元业务）、抗体核心产品组合的增强、以及与蛋白质表征、数据量化和自动化（ProteinSimple和空间生物学平台）相关的AI邻近领域 [157][159][160] * 公司规模已从3亿美元增长至12亿美元，对收购更加审慎 [146] 对人工智能 (AI) 的看法 * 公司认为AI仍处于早期阶段，目前尚未看到明显的需求动态变化 [162][163] * 核心观点：AI将增强而非取代生命科学行业，类似于互联网的影响 [170][172][173] * 短期（未来几年）：AI将是生命科学工具行业的顺风，因为构建模型需要大量蛋白质表征数据，这将推动对公司仪器和湿实验室产品的需求 [180] * 长期（3-5年后）：随着模型成熟，早期筛选可能更高效，但对高复杂性、靶向性蛋白质的需求将增加，这正是公司的优势所在 [182][183][185][187] * 公司自身已使用AI两年，用于开发世界上不存在的新一代蛋白质，并已推出首批产品 [175][178] * 展望未来5-10年，公司认为制药公司的研发支出不会减少，将保持历史性的中个位数增长，更多的研发管线将集中在转化研究领域，这正是公司优势所在 [190][192][194]

**Bio-Techne (TECH) FY2026 Q1 电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 公司为Bio-Techne (纳斯达克代码: TECH)，业务涉及生命科学工具和试剂领域 [1] * 行业涵盖生物制药、生物技术、学术及政府研究机构，特别是细胞与基因治疗 (Cell and Gene Therapy) 领域 [3][4][7][12][32] **核心观点与论据** **1 财务表现与市场动态** * 第一财季有机收入下降1% [3]，主要受两个细胞疗法大客户因FDA快速通道 (Fast Track) 资格导致采购暂停影响，该影响造成约200个基点的逆风，若无此影响，增长将为正1% [5][6][19] * 尽管收入相对持平且面临高利润客户订单暂停，公司仍实现底线利润率扩张90个基点 [6] * 大型制药 (占收入30%) 连续第三个季度实现两位数增长 [3][10] * 中国地区连续第二个季度实现有机增长，预计当前季度将实现第三个季度增长，公司认为该市场已重回增长轨道 [3] * ProteinSimple 产品线 (仪器和消耗品) 再次实现两位数增长，表明在预算紧张环境下客户使用率高 [4] * 空间生物学 (Spatial) 业务趋于稳定，上季度环比改善至持平，其中试剂增长由负转正，平台仪器订单同比增长两位数 [4][5] **2 终端市场展望** * **生物技术市场 (占收入20%)**: 第一财季下降高个位数，为有史以来最差季度 [9] 但公司感觉比上一季度更乐观，因生物技术融资连续四个月同比增长 [11] 且大型制药并购活动增加改善了投资风险状况 [10][11] 预计市场将先趋于稳定，复苏可能需6-9个月，或于本财年第四季度初现，为2027财年奠定良好基础 [11] * **学术与政府市场 (占收入20%)**: 欧洲学术市场稳定，保持中个位数增长 [12] 美国市场方面，国会拨款委员会信号显示预算可能持平 (相较于此前担心的下降40%+)，焦虑情绪缓解 [13] 美国学术收入降幅已从2025财年下半年的高个位数收窄至最近财季的低个位数 [13] 公司认为即使在预算持平环境下，若资金流向其擅长的免疫疗法、癌症等领域，公司仍可实现增长 [27][28][29] * **制药市场**: 不确定性 (如MFN定价、关税威胁) 已基本消除，公司预计在正常环境下将持续实现两位数增长 [10][31] **3 细胞与基因疗法业务深度分析** * 两个最大客户获得FDA快速通道资格，导致其合并临床阶段，跳过原本需采购材料的阶段，造成短期收入逆风 [5][33][36] * 此逆风是导致公司整体增长为负1%的主要原因 [5][19] 预计本财年第二季度影响类似，但剔除该影响后，基础市场实际在改善 [19][20] * 每个疗法商业化后，中期 (按潜在患者年服务量计) 预计可为公司带来约4000万至5000万美元的GMP蛋白收入 [51][52] 这两个客户目前阶段的收入影响约为2600万美元 [61][62][63] * 客户高度保密，沟通有限，通常按需下单，不持有大量库存 [40][56] 公司通过其大规模GMP产能确保供应，但也导致订单能见度低 [40] * 这两个项目属于再生医学 (iPSC类型)，非CAR-T疗法，因其疗法复杂性，每剂量所需蛋白含量更高 [54][70] 公司是iPSC再生医学领域GMP蛋白的全球领导者 [70] * 公司共有约700个细胞疗法客户，其中约85个已知进入临床试验，约二十多个处于二期或三期 [87] 这两个客户是异常值，规模远大于典型客户 (商业化后通常为500-1000万美元收入) [69][72] * 基础案例预计商业化爬坡将于2028财年开始，假设其今年完成三期试验并有约18个月审批期 [55] 快速通道资格提升了项目的净现值 (NPV)，因时间线提前 [47][48] **4 战略与产品创新** * 针对学术和部分生物技术客户进行了有针对性的促销活动 (而非全面折扣)，导致本季度定价相对平坦 (通常为2%-3%)，以维持客户关系，这带来一定的利润率压力 [16][17] * 公司维持约8%的收入用于研发，持续进行产品创新 [88] 包括人工智能开发的新型蛋白、GMP ProPacs自动化解决方案、ProteinSimple的新产品 (如Leo、高灵敏度检测盒) 以及空间生物学的新应用等 [88][89] 这些创新有望在稳定或增长的市场中帮助公司进一步夺取份额 [22][89] **其他重要内容** * **Wilson Wolf收购**: 预计最晚于2027年底完全收购，将整合至2028财年 [77] Wilson Wolf已有5-6个客户进入商业化阶段，并参与半数T细胞临床试验，其业务增长预计在完全收购后进一步加速 [77][78] * **财务指引**: 公司维持2026财年低个位数有机增长的软性指引框架 [19] 预计第二财季表现与第一财季相似，下半年增长将受益于产品组合优势、份额增长以及更简单的比较基准 (lap easier comps)，而非市场根本性拐点 [19][22][23][24]

业绩表现 - 季度有机增长率为负1% 主要原因是GMP蛋白大订单未能在同比基础上重复 [2] - 大订单未重复对收入造成700万美元的负面影响 [2] 市场趋势 - 制药终端市场连续2至3个季度实现两位数增长 [3] - 生物技术市场持续增长 [3]

公司概况 * 公司为Bio-Techne (NasdaqGS: TECH) [1] * 会议于2025年11月10日举行 是公司发布财报一周后的首次公开活动 [1] 季度财务与运营表现 * 季度总收入有机增长为负1% [3] * 负增长主要由于GMP蛋白业务的大额订单未能在去年同期基础上重复 造成700万美元的负面影响 [3] * 调整上述影响后 公司对业务整体表现和市场趋势感到满意 [3] * 调整后的息税折旧摊销前利润率为29.9% 表现强劲 [6] 终端市场表现 * 制药市场持续保持两位数增长 [3] * 生物科技市场显示出企稳迹象 从之前的负30%改善至负19% [11] * 学术市场本季度表现持平 核心业务表现良好 [4] * 欧洲市场符合预期 为中个位数增长 [4] * 美国市场为负低个位数增长 但自2月以来呈现季度环比改善 [4] * 中国市场已连续两个季度实现正增长 结果令人鼓舞 [4] 业务板块表现 * 核心业务本季度表现持平 但在季度内呈现企稳向好趋势 10月份表现非常积极 [5] * 四个增长支柱业务表现如下： * 蛋白质分析业务：推出大量新产品 实现中个位数增长 [5] * 空间生物学业务：恢复持平 不再下滑 拥有强劲的仪器销售渠道 [5] * 分子诊断业务：在中个位数增长 去年同期增长率为34% 势头良好 [5] * 细胞疗法业务：客户数量从一年前的约550家增加至700家 [11] GMP蛋白业务深度分析 * 该业务总收入约为6000万美元 [16] * 本季度700万美元的同比缺口来自两家最大客户 [10][16] * 下季度这两家客户的影响将达到1200万美元（绝对值） 给公司带来400个基点的逆风 [16] * 客户构成：总客户700家 其中85家处于临床试验阶段 包括16家处于二期临床 5家处于三期临床 尚无商业化客户 [18] * 收入具有波动性 但公司内部以12个月滚动增长率20%-30%为目标进行管理 [19] * 位于圣保罗的工厂拥有约2.5亿美元的营收产能 由于工艺验证和产量提升（提高50-100倍） 未来5-10年内无需担心产能瓶颈 [21] 增长支柱业务展望与驱动因素 蛋白质科学（ProteinSimple） * 本季度增长为中个位数 由两位数的耗材增长和中个位数的仪器下滑共同构成 [27][28] * 信心非常高 预计在终端市场正常化后 仪器销售将转正并强劲增长 带动整体增长率回到十几到二十几的水平 [27] * 新产品周期是重要驱动因素： * ELA：新推出的超灵敏卡夹 使其能够与 entrenched 竞争对手抗衡 有望在神经学和炎症领域夺取市场份额 [32] * Leo仪器：自动化Western Blot 容量是前代产品的四倍 灵敏度高 定量结果 上市三个季度以来表现超预期 [33] * Maurice Flex：具备分馏功能 可与质谱联用 是差异化产品 正在夺取份额 [33] 细胞疗法全流程布局 * 关键资产Wilson Wolf（公司持股20% 将于2027年全资收购）的生物反应器覆盖全球45%的临床试验 是细胞疗法的关键设备 [37] * 公司提供包括高灵敏度/活性蛋白质、培养基、小分子在内的全套细胞疗法试剂 [38] * Popex新型试剂给药形式 通过封闭系统减少污染和人为错误 提高效率 [38] * 已成功利用Popex的优势 使一家处于后期临床阶段的客户从竞争对手的蛋白质转换至Bio-Techne的蛋白质 [40][41] 空间生物学 * 本季度增长持平 其中耗材低个位数增长 仪器负增长 [53] * 该业务受生物科技和学术市场资金紧张的影响最大 [53] * 预订量呈现两位数增长 预计随着市场复苏 增长率将加速回到十几的水平 并且公司正在夺取市场份额 [54] 类器官业务 * 类器官市场因FDA政策转向更倾向于人类样本模型而迎来机遇 [50] * 公司相关业务规模已达约5000万美元 过去几年复合年增长率约20% [51] * 公司已获得合成膜技术许可 可提供非动物源性基底 推动无动物成分类器官发展 是额外的增长刺激因素 [52] 2026财年展望与驱动因素 * 公司对实现全年低个位数增长保持信心 [55] * 下半年增长预计将加速至中低个位数水平 原因如下： * 两大客户造成的逆风影响将减弱 [56] * 学术和生物科技市场的逆风将减弱 甚至可能转为顺风 [57] * 中国及亚洲市场将持续改善 成为顺风 [58] * 公司的增长支柱（如ProteinSimple和空间生物学）势头强劲 将引领复苏 [59] 中国市场动态 * 中国市场已连续两个季度实现正增长（Q4为低两位数 Q1为低个位数） [4][61] * 改善势头是渐进的 管理层近期访问感受到政府官员和生物科技公司对未来更加乐观 [60] * 尽管Q1增长受到关税前进口的影响 但势头仍在持续 [61] 利润率提升与业务优化 * 近期剥离了Exosome和胎牛血清业务 两者均符合产品组合战略且后者为低利润率业务 对利润率有积极影响 [62] * 内部运营效率提升措施包括： * 制造足迹优化 建立仪器、试剂、卡夹的卓越制造中心以实现规模效应 [63] * 组织架构优化 例如将空间生物学相关业务整合为一个业务单元 由统一管理层负责 提升了内部协作并降低了成本 [64][65]