With a market cap of $9.1 billion, Bio-Techne Corporation (TECH) is a global life sciences company that develops, manufactures, and sells reagents, instruments, and services for research, diagnostics, and bioprocessing markets. The company operates through two segments: Protein Sciences and Diagnostics and Spatial Biology. Companies valued less than $10 billion are generally classified as “mid-cap” stocks, and Bio-Techne fits this criterion perfectly. The company’s offerings support applications ranging ...

Mairs & Power, an investment advisor, released the third-quarter 2025 investor letter for the “Mairs & Power Balanced Fund.” A copy of the letter can be downloaded here. As we move into 2025, the market’s concentration persists, with a few dominant mega-cap stocks tied to artificial intelligence (AI) driving most of the favorable outcomes. The fund returned 6.47% in the first nine months of 2025. The fund underperformed the benchmark composite indexes (60% S&P 500 Total Return Index and 40% Bloomberg U.S. G ...

公司产品发布 - Bio-Techne公司宣布扩大推出并完成首批发货其新一代Leo系统，该系统基于Simple Western技术 [1] - 新一代Leo系统引入了双通道荧光检测与化学发光检测相结合，提升了数据通量和效率，并能从珍贵样本中获取更多信息 [2] - 荧光检测为系统增加了第四重复用选项，结合其分子量分离、RePlex和重采样能力，创造了更大的实验灵活性以应对复杂的生物学问题 [2] 产品性能与功能 - 该系统使研究人员能够在同一毛细管中同时定量表达水平不同的靶标、评估不同的蛋白质形式（如磷酸化与总蛋白形式），并在单次运行中复用相同分子量的靶标 [2] - 系统可在三小时内处理多达100个毛细管 [2] - 研究用户反馈，使用Leo系统能持续获得高精度的结果，变异性仅为5–6% [3] - 系统结合了近红外和红外范围的双通道荧光与化学发光检测，以扩展复用能力 [6] - 系统支持每个样本最多检测24个靶标，并支持复杂的检测配置 [6] 市场定位与公司背景 - 公司管理层表示，新一代Leo系统通过提供无与伦比的蛋白质分析精度和效率，为客户设立了新标准 [4] - 该系统配备先进的检测技术和内置合规功能，能帮助研究人员获得更快、更可靠的结果，加速关键发现并简化开发时间线 [4] - 该系统巩固了Bio-Techne在蛋白质组学分析仪器领域的领导地位，并支持21 CFR Part 11合规 [6] - Bio-Techne是一家全球生命科学公司，为研究和临床诊断领域提供创新工具及生物活性试剂 [5] - 公司拥有数十万种产品，在2025财年创造了超过12亿美元的净销售额，在全球拥有约3100名员工 [5]

公司概况与历史 - Bio-Techne公司拥有50年历史 其核心业务在50年间建立了包含7000种蛋白质和400000种抗体的产品库 这些是生命科学工具和实验室的基础组件[2] - 公司过去15年致力于转型 近10年加倍努力将核心组件应用于增长更快的领域[2][3] 核心业务与战略重点 - 公司专注于四大应用领域 第一个是细胞疗法 涉及培养免疫细胞或再生细胞以治疗疾病 并提供生物反应器来帮助细胞培养过程[3] - 第二个重点应用领域是蛋白质组学分析[4]

公司概况与核心业务 * 公司为Bio-Techne (NasdaqGS:TECH)，是一家生命科学工具公司，拥有50年历史[2] * 核心业务是提供基础研究组件，包括7,000种蛋白质和400,000种抗体，被描述为生命科学工具实验室的“乐高积木”[2] * 过去十年，公司致力于将这些核心组件应用于四个高增长的垂直领域：细胞疗法、蛋白质组学分析、空间生物学和分子诊断[2][3] * 所有四个领域都利用了公司的核心试剂，并与生命科学工具领域的宏观趋势保持一致[4] 财务与运营表现 (2026财年第一季度) * 细胞疗法业务增长迅速但波动较大，去年曾有增长60%和90%的季度，但本季度因两大客户获得FDA快速通道批准而出现收入空窗期[5] * 两大客户获得快速通道批准后，可以减少临床试验患者数量，并已订购足以完成临床阶段的物料，导致公司未来几个季度来自这些客户的收入将出现空窗[5] * 尽管存在上述空窗，公司客户管线已增加至约700家客户[5] * 大型制药公司收入连续第三个季度实现两位数增长[6] * 中国区收入连续第二个季度恢复正增长[6] * 蛋白质分析仪器持续良好增长，试剂的拉动效应在12个季度中有10个季度保持两位数增长[6] * 空间生物学业务加速增长，恢复正增长，订单量呈两位数增长[6] * 利润率表现良好，预计为20%，实际达到29.9%，高出90个基点[6] * 公司在效率、运营足迹和组织结构方面进行了有效工作[6] 终端市场动态与趋势 **生物制药市场 (占收入50%)** * 大型制药公司 (占生物制药收入的30%)：连续三个季度实现两位数增长，尽管此前有关药品高关税的言论引发担忧，但已通过谈判找到出路并保持强势[8] * 生物技术公司：对资金敏感，全年融资额同比下降中双位数，导致该终端市场承受压力，出现高个位数的负增长[8] * 近期出现改善迹象：一些并购交易、利率降低有利于该市场，且最近三个月融资额同比显著正增长，表明市场正在企稳并有望加速[9] **学术研究市场 (占收入20%)** * 美国学术机构贡献收入的12%，欧洲学术机构贡献8%[10] * 欧洲学术市场以中个位数增长，相对稳定[10] * 美国学术市场自2月以来非常动荡，受预算削减讨论和NIH资助项目类型转变的影响，导致不确定性增加和支出减少[10] * 最终预算尚未确定，但通常有获得良好预算的两党支持动力[11] * 资助项目已明确从传染病和免疫学转向神经学、肿瘤学和体重管理等传统疾病领域，这些领域更符合公司的产品组合[11] * 从2月开始，公司的同比基数将变得有利，有助于整体增长数字[12] **中国市场** * 历史上是重要增长驱动力，在峰值时贡献收入的10%，目前约占8%[14] * 经历了国际商业活动的大幅外流，且仍面临房地产市场等问题，并非完全向好[14] * 新冠疫情后，对生命科学的敏感性提高，资金水平改善，并加倍投入细胞和基因疗法等新治疗模式[14] * 中国正快速推进细胞和基因疗法，大型制药公司通过授权引入技术，导致外资再次流入、活动增加，CRO市场和生物技术活动均在增长[15] * 公司在关税截止日期后的一季度（2026财年Q1）仍实现正增长，表明整体活动水平在改善[15] * 预计中国市场增长将继续加速，虽不及5-10年前的水平，但将高于公司平均增长率，并成为领先增长区域，预期增速为中高双位数[16] 产品创新与发布 * 公司将超过8%的收入投入研发，注重有机创新[17] * **核心业务**：利用AI推进蛋白质设计，制造超敏或更耐热的蛋白质，这些蛋白质可申请专利[17] * **细胞疗法**：推出名为“ProPak”的剂型，即特定剂量和稀释度的小袋装蛋白质或细胞因子，以减少操作错误和污染风险[18] * **蛋白质分析**：推出“Leo”仪器，高通量（100个毛细管），3小时运行速率，每个毛细管24个靶标，面向大型制药公司，试剂拉动效应高[18] * **空间生物学**：在COMET仪器上推出多组学方法，并在上一季度推出蛋白质-蛋白质相互作用检测，这是一种新颖的模式[19] * **分子诊断**：推出用于乳腺癌治疗耐药性的ESR1检测，若使用得当可使患者预期寿命翻倍[20]；与Oxford Nanopore合作，分销其长读长测序产品，用于遗传病检测面板[21] 战略发展与合作 * **细胞疗法快速通道的影响**：快速通道批准意味着疗法可能对健康产生重大影响，且有商业化前景，长期看将驱动销量；相关客户五年内可能各自成为价值4,000万至5,000万美元的GMP蛋白质客户，峰值收入（10-15年内）可能翻倍[22][23] * **Wilson Wolf收购**：公司拥有Wilson Wolf 20%的股份，计划在2027年底前收购剩余业务；Wilson Wolf的产品“G-Rex”是一种带有透氧底部的可扩展、经济的一次性细胞培养容器；此次收购的协同效应在于可将公司的高利润率试剂与该创新培养容器结合[24][25] 蛋白质分析仪器业务 * 公司所针对的蛋白质分析市场规模约为30亿美元[26] * 公司三大平台平均市场渗透率约为10%，仍有很大增长空间[26] * 该业务长期有望实现中双位数增长，并带来良好的试剂拉动效应[26] * 公司的解决方案通过使用精巧的卡匣（内含所有毛细管和复杂部件）来简化传统手动流程（如Western Blot、ELISA），使其可重复、可量化[27] 2026财年展望与长期预期 * 公司财年于6月结束[28] * 长期来看，生命科学工具市场30多年来整体呈中个位数增长，凭借其增长垂直领域，公司在正常化的终端市场环境下应是一家两位数增长的公司[28] * 要实现“正常化”，需要所有终端市场恢复常态：大型制药市场已恢复增长，但生物技术和学术市场仍需跟进[29] * 出现向好迹象：生物技术融资在过去四五个月同比回升；美国学术/NIH预算可能趋于持平而非大幅削减，但批准和实施仍需至少三四个月，预计到2026日历年中期或公司财年末，学术市场购买模式有望恢复正常[29] * 生物技术融资与支出之间存在2-3个季度的滞后，这与公司2027财年初或2026日历年下半年的预期复苏时间吻合[30] * 在市场稳定过程中，公司的增长载体（如蛋白质样本和空间生物学）将继续夺取市场份额，推动增长从剔除两大客户后的持平状态，转变为下半年低个位数的增长[31] * 下半年同比基数更有利：将度过自2月开始的艰难学术环境；诊断业务（占收入10%-15%）即使在艰难基数下也实现了中高个位数增长，且今年采购节奏更均衡，基数也更有利[31][32] * 公司将在稳定市场中逐步夺取份额，凭借更有利的同比基数，下半年增长有望转正，并随着所有三个终端市场在2026日历年下半年开始改善（不仅仅是企稳），有望回归两位数增长[32]

核心观点 - 市场对Bio-Techne Corporation持看涨观点 认为其当前估值处于周期性低位 提供了具有吸引力的投资机会[1][5] - 公司股价在2025年5月被覆盖后已上涨约34.8% 主要因需求趋势改善 核心业务依然稳固[6] 公司概况与业务 - Bio-Techne成立于1976年 通过一系列战略转型和收购 已发展成为生命科学耗材和专用工具的全球领导者[2] - 公司业务支持研究、诊断以及新兴的细胞和基因疗法[2] - 公司大部分收入来自高质量、高溢价的耗材 在细胞因子和生长因子领域占有30-40%的市场份额 在抗体领域约占5%的份额 并在引用蛋白质领域处于领导地位[3] - 产品组合包括试剂、检测方法、仪器和专有平台 例如自动化蛋白质印迹系统和空间生物学工具[3] - 销售模式以直销为主 但也得到分销商合作伙伴关系的支持 包括与赛默飞世尔的长期合作关系[3] - 业务多元化 覆盖制药、生物技术、学术界和诊断领域 无客户集中风险 业务贯穿从研究到临床的整个链条[3] 市场地位与增长战略 - 尽管竞争激烈 但公司的优质品牌、规模优势和广泛的应用范围支撑了其在精准医疗、生物制剂和空间生物学等增长型市场中获取份额的能力[4] - 公司在研发和收购上投入巨资 2024年推出了800种新产品 自2013年以来将其总可寻址市场从30亿美元扩大到约280亿美元[4] - 增长由有机计划和审慎的并购共同驱动 包括预计将完全收购Wilson Wolf[4] 财务状况与估值 - 公司财务实力稳固 杠杆保守 自由现金流强劲 并有能力进行更多交易[5] - 截至11月26日 公司股价为64.63美元 根据雅虎财经数据 其追踪市盈率和远期市盈率分别为134.39和33.22[1] - 当前估值反映了被压缩的市盈率和谨慎的市场情绪 而非基本面的恶化[5]

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财务数据和关键指标变化 - 公司2026财年第一季度（截至2025年9月）总收入增长为负1% [6] - 剔除两个大型细胞疗法客户的影响后，第一季度基础业务增长率为正1% [8] - 预计第二季度总收入增长率与第一季度相似，约为负1%，但剔除两个客户影响后的基础业务增长率将从第一季度的1%改善至3% [25] - 公司预计全年营业利润率将至少改善100个基点，下半年利润率扩张幅度将超过上半年 [96][97] 各条业务线数据和关键指标变化 - **细胞与基因疗法业务**：该业务整体规模约为8000万美元，其中GMP蛋白部分约占6000万美元 [85] 两个大型iPSC客户曾在一个季度内贡献了该业务GMP收入的35%-40% [41][52] 剔除这两个客户后，该业务预计仍能以20%的速度增长 [88] - **ProteinSimple业务**：在过去三年的行业低迷期中，该业务从未出现季度下滑，部分季度甚至实现两位数增长，最高达20% [26][68] 其消耗品（ cartridge）销售强劲，在资本支出紧张时期支撑了业务增长 [68] - **空间生物学业务**：该业务在2025财年第四季度出现低个位数下滑，但在第一季度已恢复至持平 [27] 尽管仪器收入在第一季度仍为负增长，但订单量实现了两位数增长，且势头延续至10月 [28][73] - **诊断业务**：该业务在第一季度实现了中个位数增长，而去年同期基数为中双位数增长 [30] 该业务增长受实验室检测试剂盒（基于外泌体技术）推动，但客户采购模式不均衡，去年集中在上半年，今年预计将更均匀 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - **制药市场**：占公司收入的30% [11] 在经历了7月份定价和关税政策的不确定性后，市场情绪已稳定，公司已连续多个季度在该市场实现两位数增长 [12] 制药公司研发支出在2024年仍实现了中个位数增长，公司预计其发现阶段支出将更均衡地恢复 [61][63] - **学术与政府市场**：受NIH预算不确定性影响，该市场持续承压，但最坏时期已过 [13] 美国学术业务下滑幅度从3月季度的高个位数，收窄至6月季度的中低个位数，再到9月季度的低个位数 [13] 国会拨款委员会目前传递的信息是NIH预算大致持平，远好于此前讨论的削减20%-40% [13][14] - **生物技术市场**：该市场表现与融资环境高度相关 [19] 截至2025年6月，生物技术融资同比下滑30%，导致公司第一季度小型生物技术客户收入出现高个位数下滑 [10][15] 但自2025年7月以来，月度融资额持续改善，截至11月，全年融资下滑已收窄至13% [16] 公司预计融资改善传导至支出需要2-3个季度的滞后期，因此生物技术市场的实质性复苏可能要到2026年下半年才会体现在公司业绩中 [22][57] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **领先平台驱动复苏**：公司预计ProteinSimple和空间生物学平台将在市场稳定期表现出相对市场的超额增长，从而引领公司业绩改善 [26][29] - **剃须刀-刀片模式**：公司通过收购（如Lunaphore/COMET）强化该模式，专注于高利润率的消耗品（如芯片、抗体试剂）拉动，预计COMET仪器年消耗品价值可达4.5万至9万美元 [75][76][77] - **细胞疗法长期布局**：通过“资助计划”以优惠价格锁定早期学术和生物技术客户，培育未来需求，该计划申请超额认购达2倍 [92][93] 公司是再生医学（iPSC）细胞疗法领域的头部蛋白供应商 [40] - **新业务盈利路径**：参照历史收购（如ProteinSimple、ACD）的发展轨迹，新业务（如COMET）在达到一定规模后有望实现盈利并贡献可观利润率 [78][79] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境改善**：与几个月前相比，三大终端市场的能见度均有所改善 [11] 制药市场的监管阴云已消散 [12] 学术市场的预算“底线”已显著高于最初担忧的水平 [14] 生物技术融资持续改善，足以阻止市场进一步恶化 [22] - **未来增长动力**：下半年增长改善将部分由公司自身平台相对表现驱动，部分由去年同期基数变低（特别是学术市场和诊断业务）的数学效应驱动 [29][31] 终端市场的任何早于预期的改善都将构成上行风险 [31] - **大型客户影响**：两个大型iPSC客户因获得FDA快速通道资格，跳过了原计划的临床试验阶段，导致本财年剩余时间可能无采购 [45][46][47] 但长期商业潜力巨大，每个客户在成熟阶段年收入可能达到8000万至1亿美元，在五年时间框架内也可能达到4000万至5000万美元 [50][51] 其商业化启动预计在2028财年左右 [49] 其他重要信息 - **COMET仪器前景**：该仪器在多重组学、通量、全自动化方面具备竞争优势，市场需求旺盛，销售渠道规模创历史新高 [71][74] 目前该业务尚未盈利，预计扭亏为盈还需18个月至两年时间 [78] - **利润率展望**：第二季度利润率扩张幅度预计与第一季度相似，下半年随着收入有机增长加速，利润率扩张力度将加大 [96][97] - **客户集中度**：除了这两个大型客户外，公司还有其他85个客户处于临床试验阶段，其中约二十多个处于二期/三期，但这些客户的规模更符合常规预期（完全商业化后年收入500万至1500万美元） [53] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于两个大型iPSC客户的具体情况，包括集中度、影响时长和可见性 [37] - 回答: 这两个客户是特例，因其针对的疾病患者群体庞大且使用iPSC技术，所需蛋白更多更复杂 [38][40] 它们曾在一个季度贡献公司GMP收入的35%-40% [41] 客户因获得快速通道资格而跳过了原定的一年临床试验阶段，导致本财年可能无采购 [45][46] 公司基本假设是它们在2028财年左右实现商业化，届时将成为年收入规模巨大的客户 [49][51] 问题: 是否还有其他类似规模的客户，以及如何管理客户集中度风险 [53] - 回答: 目前没有其他客户规模类似到需要在会议上讨论 [53] 公司有近700个客户，其中85个在临床试验中，约二十多个在二期/三期，这些客户在完全商业化后预计年收入在500万至1500万美元之间，规模更常规 [53] 问题: 生物技术市场融资改善后，需求复苏的滞后时间以及预期 [55] - 回答: 资金转化为支出的滞后期因客户而异，公司基本假设是2-3个季度 [56] 基于当前融资改善势头，预计生物技术市场的复苏将在2027财年（即2026年下半年）为公司带来顺风 [57] 问题: 制药市场的客户讨论和情绪如何，监管担忧是否已消除 [58] - 回答: 制药客户（一线研究人员）行为显示市场已恢复正常，连续多季度实现两位数增长 [12] 外部政策 rhetoric 的影响已过去，制药公司研发支出仍在增长，公司发现阶段支出分配正趋于均衡 [61][63] 问题: 学术/政府市场现状，政府停摆的影响以及预算何时松动 [65] - 回答: 最近的政府停摆对公司业务影响微乎其微，因为学术机构的研究预算并未中断 [66][67] NIH预算目前预期大致持平，最终法案有望在1月通过，但具体执行情况仍需观察新政府 [14][65] 问题: ProteinSimple业务的表现及其作为领先指标的作用 [68] - 回答: ProteinSimple业务凭借高生产力和消耗品模式，在整个下行周期保持增长 [26][68] 目前仪器销售渠道兴趣度处于历史高位，预示着随着资本支出预算恢复，该业务将引领复苏 [71] 问题: COMET空间生物学仪器的放置情况、利用率和消耗品拉动 [71] - 回答: COMET仪器订单在第一季度实现两位数增长 [28] 目前仅芯片消耗品年化拉动约4.5万美元，未来随着公司自研抗体试剂面板的推广，年化拉动有望翻倍至9万美元 [75][76] 该仪器是开放系统，但公司正积极开发已验证的抗体面板以提升粘性和利润 [76] 问题: 空间生物学业务的利润率提升轨迹 [78] - 回答: COMET业务目前尚未盈利，预计达到盈亏平衡还需18个月至两年时间 [78] 参照公司历史上对ProteinSimple和ACD的收购整合经验，该业务达到规模后有望实现高利润率 [78][79] 问题: 剔除两个大客户影响后，GMP业务的正常化增长轨迹 [82] - 回答: GMP业务（剔除两个客户）规模约6000万美元，预计正常化增长率为20% [85][88] 从2026财年第二季度开始，这两个客户的影响将被完全消化，业务将恢复至该增长轨道 [94] 问题: 本财年利润率进展和费用管理的展望 [95] - 回答: 第二季度利润率扩张幅度预计与第一季度相似 [96] 全年预计至少实现100个基点的利润率改善，下半年扩张幅度将更大，主要得益于更高的有机增长带来的经营杠杆 [96][97]

财务数据和关键指标变化 - 公司2026财年第一季度（截至2025年9月）整体营收增长为-1% [6] - 剔除两个大型细胞疗法客户的影响后，第一季度基础业务增长率为+1% [8] - 预计第二季度整体增长率约为-1%，但剔除两个客户（带来400个基点的逆风）影响后，基础业务增长率将从第一季度的1%改善至3% [25] - 公司预计全年利润率将至少改善100个基点，下半年利润率扩张幅度将超过上半年 [97][98] 各条业务线数据和关键指标变化 - **细胞与基因疗法（GMP）业务**：两个大型iPSC客户在特定季度曾占该业务收入的35%-40%，但本财年剩余时间预计不会采购，导致该业务暂时收缩 [41][47][52] 剔除这两个客户后，该业务年化收入约为6000万美元，是8000万美元细胞疗法业务的一部分 [86] 公司预计该业务在建立新基线后仍能保持20%的增长 [89] - **ProteinSimple业务**：在过去三年的行业低迷期从未出现季度下滑，在正常市场环境下增长远超市场 [26] 第一季度及10月份均呈现稳步改善 [27] 该业务目前运营利润率超过30% [79] - **空间生物学（Spatial Biology）业务**：第四季度（截至2025年6月）营收下降低个位数，第一季度（截至2025年9月）营收持平 [27] 第一季度试剂收入由负转正，仪器预订量实现两位数增长，且势头延续至10月 [28][74] - **诊断业务**：第一季度实现中个位数增长，去年同期基数为十几位数增长 [30] 该业务去年增长为高个位数，但上下半年分布不均，今年预计将更均衡 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - **制药（Pharma）市场**：占公司收入的30% [11] 在第一季度再次实现两位数增长，监管威胁（如MFN定价、关税）似乎已消退 [12] 制药公司研发支出在2024年仍增长中个位数，公司预计其支出将更均衡地分配 [61][63] - **学术（Academic）市场**：受NIH预算不确定性影响，美国学术业务在3月季度（2025财年第三季度）下降高个位数，6月季度（2025财年第四季度）下降中低个位数，9月季度（2026财年第一季度）下降低个位数，趋势持续改善 [13] 国会拨款委员会传递出NIH预算大致持平的信息，远好于之前讨论的削减20%-40% [13] - **生物技术（Biotech）市场**：第一季度小型生物技术公司营收下降高个位数，为近12年来最差表现之一 [15] 但生物技术融资自2025年7月以来逐月改善，截至11月，年初至今的降幅已从-30%收窄至-13% [16] 公司认为市场已趋于稳定，但资金改善传导至支出存在2-3个季度的滞后，预计明显复苏可能要到2026年下半年（2027财年第一季度） [22][57] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过**ProteinSimple**和**空间生物学**（特别是COMET仪器）这两个平台引领复苏，预计它们在市场稳定期的相对表现将优于市场下滑期 [26][27][75] - 在细胞疗法领域，公司在再生医学（iPSC）方面是明显的市场领导者，部分原因是所需蛋白质种类更多、复杂度更高，公司甚至是某些蛋白质的唯一供应商 [40][41] - 公司通过**资助计划**与Wilson Wolf合作，以优惠价格向学术机构和部分小型生物技术公司提供GMP蛋白，旨在早期锁定客户，该计划获得超额认购 [93][94] - 公司规模相对较小，在制药市场主要与一线研究人员（终端用户）直接接触，类似于消费者模式，这使其能更敏锐地感知需求变化 [58][60] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，**制药市场**的监管阴云已消散，前景良好 [12] **学术市场**出现企稳的初步迹象，但最终预算通过及执行仍存不确定性 [14] **生物技术市场**的稳定和改善有赖于制药和学术市场的阴云消散，三者相辅相成 [19][20] - 对于**细胞疗法**领域，尽管市场情绪有所降温，但进入临床管线的项目质量更高，客户数量从一年前的550家增至700家，科学界兴趣依然浓厚 [91][92][94] - 公司预计下半年营收增长将强于上半年，驱动力包括平台相对表现改善以及同比基数变得更容易 [29][31] 任何终端市场的提前改善都将成为上行因素 [31] 其他重要信息 - **COMET仪器**：目前每台仪器每年的芯片消耗品收入约为45,000美元，未来伴随公司自研抗体试剂面板的推广，年消耗品收入有望翻倍至90,000美元，且利润率更高 [76][77][78] 该业务目前尚未盈利，可能还需18个月至两年才能达到盈亏平衡，但长期盈利潜力巨大 [79][82] - **利润率展望**：第二季度利润率扩张幅度预计与第一季度相似，下半年随着营收增长加速，利润率扩张力度将加大，从而推动全年实现至少100个基点的改善 [97][98] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于两个大型iPSC客户的具体情况，包括集中度、影响时长及原因 [37] - 这两个客户是再生医学领域的显著特例，因其针对的疾病患者群体庞大，且iPSC疗法每剂量所需的蛋白质含量更高 [38][41] 在某一季度，它们合计占公司GMP收入的35%-40% [41][52] - 影响原因是它们获得了FDA的快速通道资格，实质上跳过了一个试验阶段，因此将上一财年采购的用于II期试验的物料转用于III期试验，导致本财年无需采购 [45][46] 公司预计它们在2026财年剩余季度不会下单，商业化可能要到2028财年 [47][49] - 商业化后，根据疾病患者数量估算，在成熟阶段每个客户年收入可能达到8000万至1亿美元，在五年中期视角下可能达到4000万至5000万美元 [50][51] 问题: 是否还有其他类似规模的客户，以及如何管理客户集中度风险 [53] - 公司拥有近700个客户，其中85个处于临床试验阶段，约二十多个处于II/III期 [53] 其他客户在完全商业化后的年收入规模通常在500万至1500万美元之间，预计不会出现类似这两个客户的重大波动 [53] 公司希望有更多类似客户，但目前并未看到 [54] 问题: 生物技术市场资金改善后，需求复苏的滞后时间及预期 [55] - 资金转化为支出的滞后时间因客户而异，公司的基础案例假设是滞后2-3个季度 [56] 只要资金改善势头持续，预计生物技术市场的复苏将在2027财年（2026年下半年）体现 [22][57] 问题: 制药市场的客户讨论和情绪如何 [58] - 公司与制药客户的讨论良好，其观察到的一线研究人员行为与公开信息及同行反馈一致 [60][61] 公司认为制药公司已完成后疫情时代的投资组合重新调整，未来研发支出增长将更均衡地分配，且面临专利悬崖，需要加强早期研发管线 [63][64] 问题: 学术/政府市场现状，政府停摆的影响及预算前景 [65] - 最近的政府停摆对公司业务影响微乎其微，未改变学术机构的预算状况或研究活动 [66][67] 目前关注点在于国会能否在1月通过预算，以及新政府如何执行，但NIH预算大致持平的前景已带来稳定预期 [14][65] 问题: ProteinSimple业务的表现及其作为领先指标的解读 [68] - 该业务在整个低迷期保持增长，主要得益于高使用率带来的消耗品（ cartridge）销售 [68] 公司认为存在仪器容量需求，一旦资本支出预算回暖，其相对低成本的仪器将具有高优先级 [69][70] 目前该业务的销售渠道兴趣度是历史最高水平 [72] 问题: COMET仪器的放置情况、使用率及单台仪器收入 [71] - 尽管仪器收入在上季度下降，但预订量实现了两位数增长，渠道兴趣浓厚 [74][75] 目前单台仪器年消耗品（芯片）收入约45,000美元，未来随着抗体试剂销售启动，有望提升至90,000美元 [76][77] 问题: COMET/空间生物学业务的利润率提升路径 [79] - 该业务目前尚未盈利，可能还需18个月至两年达到盈亏平衡 [79] 参考公司收购ProteinSimple和ACD（RNAscope）的历史，两者都是从较小规模、未盈利状态发展成高利润率业务，因此公司对COMET的长期盈利潜力充满信心 [79][82] 问题: 剔除两个大客户后，GMP业务的规模及正常化增长预期 [83] - 剔除两个客户后，GMP蛋白业务年化收入约6000万美元 [86] 公司预计在建立新基线后，该业务能恢复20%的增长，且一旦那两个客户商业化，20%将成为增长底线 [89][95] 问题: 本财年利润率进展及费用管理的展望 [96] - 预计第二季度利润率扩张幅度与第一季度相似，下半年扩张力度将加强，以推动全年实现至少100个基点的改善 [97] 更高的有机增长将带来强劲的经营杠杆，支撑利润率持续扩张 [98]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025财年第一季度（截至2024年9月）总收入增长为负1% [6] - 剔除两个大型细胞疗法客户的影响后，第一季度基础业务增长率为正1% [8] - 预计第二季度总收入增长率约为负1%，但剔除两个客户影响后的基础业务增长率将从第一季度的1%改善至3% [25] - 公司预计全年利润率将至少改善100个基点，下半年利润率扩张幅度将超过上半年 [97][98] 各条业务线数据和关键指标变化 - **细胞与基因疗法业务**：第一季度受到两个大型iPSC客户订单暂停的严重影响，这两个客户曾占GMP（药品生产质量管理规范）收入的35%-40% [6][41][52] 该业务整体规模约为8000万美元，其中GMP蛋白部分约为6000万美元 [87] 剔除这两个客户后，该业务预计仍能以20%的速度增长 [89][90] - **ProteinSimple业务**：在过去三年的行业低迷期从未出现季度下滑，并帮助公司整体保持盈利 [26] 在最近的第一季度和10月份，该业务呈现稳步增长 [27] 其耗材（ cartridge）销售强劲，在过去两年多数季度实现两位数增长，部分季度增速高达20% [69] - **空间生物学业务**：在第四财季（截至2024年6月）出现低个位数下滑，但在第一财季（截至2024年9月）已恢复至持平 [27] 尽管第一季度仪器收入仍为负增长，但订单量实现了两位数增长，且此势头延续至10月 [27][75] 目前每台COMET仪器每年的耗材（芯片）收入约为45,000美元，未来随着试剂销售启动，年收入有望提升至90,000美元 [76][77] - **诊断业务**：第一季度实现了中个位数增长，而去年同期基数为中双位数增长 [30] 该业务去年增长为高个位数，但上下半年分布不均，今年预计将更均衡 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - **制药市场**：占公司收入的30% [12] 在第一季度再次实现了两位数增长，监管定价威胁似乎已消退 [13] 制药公司研发支出在2024年仍增长中个位数，但资金分配曾导致研发工具行业错位，目前情况已正常化 [62][63] - **学术与政府市场**：受NIH（美国国立卫生研究院）预算不确定性影响，但情况正在改善 [14] 美国学术业务下滑幅度逐季收窄：三月季度（2024年第一季度）下滑高个位数，六月季度（2024年第四财季）下滑中低个位数高端，九月季度（2025年第一财季）下滑低个位数 [14] 国会拨款委员会目前传递的NIH预算大致持平，远好于之前讨论的削减20%-40% [14][15] - **生物技术市场**：第一季度小型生物技术公司销售额下滑高个位数，是公司12年来最差表现之一 [16] 但生物技术融资自2024年7月以来逐月改善，截至11月，年初至今的融资降幅已从30%收窄至13% [17] 公司预计生物技术市场的改善可能要到2026年下半年才会体现在其财务数据中 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取“剃须刀与刀片”商业模式，通过仪器销售带动高利润的耗材和试剂收入，这在ProteinSimple和空间生物学（COMET）平台中表现明显 [77][78] - 在细胞疗法领域，公司是再生医学（iPSC）领域的绝对领导者，部分原因是其蛋白质产品的复杂性和独特性 [40][41] - 公司通过向学术机构和小型生物技术公司提供资助计划，以较低成本锁定早期研发客户，培养未来需求，该计划申请超额认购达2倍 [94][95] - 公司规模相对较小，使其在制药市场能够避开大型采购代理，直接与一线研究人员合作，模式更接近消费者业务 [59][61] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，行业正从下滑市场转向稳定市场，这将有利于ProteinSimple和空间生物学业务获得相对于市场的超额增长 [26][27] - 对制药市场的长期前景保持乐观，因为大型制药公司面临专利悬崖，需要加强研发管线，这对整个行业有利 [64][65] - 尽管近期生物技术市场疲软，但管理层对其中长期前景感觉比四个月前更好，因为融资环境已开始改善 [17][19] - 对于两个大型iPSC客户，管理层预计其在2025财年剩余时间内不会下单，但商业化后潜力巨大，成熟后每个客户年收入可能达到8000万至1亿美元，中期（约五年）可能达到4000万至5000万美元 [47][50][51] 预计商业化启动可能在2028财年左右 [49] 其他重要信息 - 两个大型iPSC客户因获得FDA快速通道资格，得以跳过某个试验阶段，从而将上一财年采购的物料用于下一阶段，导致本财年采购暂停 [45][46] - 公司有700个细胞疗法客户，其中85个处于临床试验阶段，约两打处于二期或三期 [53] - 空间生物学业务目前尚未盈利，可能还需要18个月到两年才能达到收支平衡，但管理层对其长期盈利潜力有信心，因其耗材利润率较高 [80][83] - 政府停摆对公司业务影响微乎其微，因为学术机构的研究预算并未因此中断 [67][68] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于两个大型iPSC客户的详细情况，包括其集中度、影响时长和可见度 [36][37] - 回答: 这两个客户是特例，因其针对的疾病领域患者群体庞大，且使用的iPSC技术需要更多、更复杂的蛋白质 [38][40] 它们曾占公司GMP收入的35%-40% [41][52] 客户因获得快速通道资格而调整试验方案，导致本财年暂停采购，此影响已反映在业绩展望中 [45][47] 预计商业化可能在2028财年左右，届时每个客户年收入潜力巨大 [49][50][51] 问题: 是否还有其他类似规模的客户，以及如何管理这种集中度风险 [53] - 回答: 目前没有其他客户规模类似，其余近700名客户中，即使是最有潜力的，在完全商业化后年收入预计也在500万至1500万美元之间 [53] 公司不预期其他客户的问题或成功会对业绩产生类似重大影响 [54] 问题: 生物技术市场资金改善后，通常需要多长时间才能转化为公司的收入增长 [56] - 回答: 资金转化为支出的滞后期因客户而异，公司内部基准预测是两到三个季度 [57] 基于当前融资改善势头，预计生物技术市场的复苏对公司收入的推动可能要到2027财年（2026年下半年）才会显现 [22][58] 问题: 制药市场的客户讨论和情绪如何，监管担忧是否已消除 [59] - 回答: 监管方面的担忧似乎已经过去，制药公司行为已恢复正常 [13][59] 公司通过与同行信息三角验证以及观察客户日常耗材使用行为来判断市场趋势，目前情况与外部积极评论一致 [61][62] 长期来看，制药公司为应对专利悬崖，需要加强研发，这对行业是利好 [64][65] 问题: 学术/政府市场的现状，政府停摆的影响以及预算何时可能放松 [66] - 回答: 政府停摆对学术研究活动影响甚微，因为机构预算并未中断 [67][68] NIH预算前景已从可能大幅削减改善至大致持平，这有助于稳定市场 [14][15] 最终预算案有望在1月通过，但具体执行情况还有待观察 [15] 问题: ProteinSimple业务的表现及其作为领先指标的作用 [69] - 回答: ProteinSimple业务在整个低迷期保持增长，主要得益于高生产率的耗材销售 [26][69] 公司认为存在仪器产能需求，一旦资本支出预算恢复，其相对低成本的仪器将具有高优先级 [70] 目前该业务的销售渠道兴趣度是历史最高水平 [72] 问题: 空间生物学业务（COMET）的仪器放置、利用率和单机收入情况 [72][76] - 回答: COMET仪器订单在第一季度实现两位数增长，渠道兴趣浓厚 [75] 目前每台仪器每年的耗材（芯片）收入约为45,000美元 [76] 试剂（抗体和RNA探针）的销售刚刚起步，未来有望将单机年收入提升至90,000美元，且这部分利润率很高 [77] 问题: 空间生物学业务的利润率提升轨迹 [80] - 回答: 该业务目前尚未盈利，可能还需要18个月到两年才能达到收支平衡 [80] 但参考公司收购ProteinSimple和ACD（RNAscope业务）的历史，它们在规模较小时也未盈利，后来都成为了高利润率业务（25%-30%以上），因此对COMET的长期盈利潜力有信心 [80][83] 问题: 剔除两个大客户影响后，GMP业务的正常化增长轨迹如何 [84][96] - 回答: GMP业务（剔除两个客户后）预计能保持20%的增长 [89][90] 从下一财年第一季度起，在年度化这两个客户的影响后，该业务有望恢复这一增长水平 [96] 问题: 本财年利润率进展和费用管理的展望 [97] - 回答: 预计第二季度的利润率扩张幅度与第一季度相似 [97] 全年预计至少实现100个基点的利润率改善，下半年由于收入有机增长加速，利润率扩张幅度会更大 [97][98]