投资评级 - 报告未明确给出对安森美（ON）的投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46] 核心观点 - 公司正通过剥离价格压力业务重塑产品组合，并深化Fab-Liter战略以优化毛利率和成本结构 [1][12] - AI数据中心业务已成为核心增长引擎，2025年营收超过2.5亿美元，并有望持续高速增长 [4][17][26] - 随着汽车与工业市场企稳、产能利用率提升及Fab-Liter战略推进，公司2026年有望实现规模与盈利能力同步提升 [23][28][39] 财务表现综述 - **2025年全年业绩**：实现营收60.0亿美元，同比下降15.35%；NonGAAP毛利率为38.4%，同比下降7.1个百分点 [2][8] - **2025年第四季度业绩**：实现营收15.3亿美元，环比下降1.34%，同比下降11.16%，符合前期指引；NonGAAP毛利率为38.2%，环比增长0.2个百分点，同比下降7.1个百分点，符合指引；NonGAAP每股收益为0.64美元 [1][2][10] - **现金流与股东回报**：2025年自由现金流同比增长17%至14亿美元，公司将约100%的自由现金流用于股票回购，并在原有26亿美元回购计划完成后新增60亿美元回购授权 [12] - **库存状况**：2025年第四季度末公司库存降至192天（其中战略库存76天，基础库存117天），处于健康水平；分销库存为10.8周，处于9-11周的目标区间 [2][13][14] 分业务营收情况 - **汽车业务**：2025年第四季度营收7.98亿美元，环比增长1% [15] - **工业业务**：2025年第四季度营收4.42亿美元，环比增长4%，同比增长6%，为连续八个季度同比下滑后的首次同比增长 [16] - **其他业务（含AI数据中心）**：2025年第四季度营收2.89亿美元，环比下降14%，主要受季节性及AI以外需求疲软影响；2025年全年AI数据中心营收超过2.5亿美元，成为增长最快板块之一 [17] - **按产品事业部划分**： - 功率解决方案事业部（PSG）：2025年第四季度营收7.24亿美元，环比下降2%，同比下降11% [2] - 模拟与混合信号事业部（AMG）：2025年第四季度营收5.56亿美元，环比下降5%，同比下降9% [2] - 智能传感事业部（ISG）：2025年第四季度营收2.50亿美元，环比增长9%，同比下降17% [2] 公司战略与经营进展 - **Fab-Liter战略**：2025年晶圆厂产能降低12%，第四季度产能利用率为68%；预计2026年折旧减少4500万-5000万美元，毛利率将在下半年得到改善 [3][10][12] - **Treo增长平台**：采样数量同比翻倍，设计渠道规模超过10亿美元，覆盖汽车区域架构、ADAS及工业HVAC、ESS、医疗等应用 [3][12] - **宽禁带（GaN）技术深化**：2026年计划推出30多款40V至1200V的GaN器件；垂直GaN（vGaN）技术已与通用汽车（GM）合作开发电驱系统，预计2027年实现首批营收 [3][12][30] - **AI数据中心全链路布局**：覆盖从储能、UPS、RAC到XPU板级的全功率链环节；SiC MOSFET混合模块实现99.5%效率并获阳光电源平台设计定点 [4][21] - **碳化硅（SiC）进展**：在中国800V-SiC平台保持高份额，AI数据中心端的SiC JFET设计增长强劲 [35][37] 业绩指引与前景展望 - **2026年第一季度指引**：预计营收在14.4亿美元至15.4亿美元之间，中值符合季节性规律；若剔除5000万美元非核心退出收入，则高于季节性趋势；预计NonGAAP毛利率在37.5%至39.5%之间，中值环比增长0.3个百分点 [3][23] - **2026年全年展望**：预计将退出约3亿美元的非核心业务收入（25Q4约4000万美元，26Q1约5000万美元，Q2、Q3预计均高于5000万美元）；核心业务有望恢复高于市场增速的增长 [27] - **毛利率驱动因素**：当前低产能利用率拖累毛利率约7个百分点；若利用率从70%区间提升至低90%，可消除此拖累，对应收入需提升约25%；Fab-Liter效率改善、前期晶圆厂剥离带来的固定成本内部化及新产品贡献将共同推动毛利率向长期目标53%迈进 [10][28][39][44][46] - **终端市场展望**：短期工业恢复速度可能快于汽车；长期汽车业务预计维持高个位数（high-single-digit）且高于汽车产量（SAR）的增长 [45] - **AI数据中心增长**：预计26Q1 AI数据中心收入将实现高双位数（high-teens）的环比增长；长期看，其收入占比达到10%-15%只是时间问题 [26] - **自由现金流目标**：长期自由现金流率目标为25%-30%，2025年实现24%，2026年计划维持在该目标区间，并计划将100%自由现金流返还股东 [32]