2026财年第三季度业绩表现 - 季度营收达570亿美元，同比增长62% [1] - 数据中心业务收入为512亿美元，同比增长66%，环比增长25%，是利润核心来源 [1] - 营业利润同比激增65%至360亿美元，营业利润率高达63.1% [2] - 业绩公布后，公司股价在盘后交易中先上涨5%，随后大幅回落，最终收跌约3% [3] 财务指标与增长趋势 - 季度毛利率降至73.4%，低于上年同期的74.6%，管理层预计未来毛利率将维持在70%左右的中高位区间 [5] - 每股收益增速正在放缓，公司前瞻指引显示2027财年每股收益同比增长率约为59%，远低于过去两年的三位数增速 [5] - 2026财年预计营收增长60%，较2025财年114%的增速显著放缓 [9] - 华尔街普遍预期2027财年营收约为3130亿美元，较2026财年增长48%，增速进一步放缓，预计2028财年增速将回落至30%左右 [9] 市场与政策环境 - 美国政策转向，允许公司对华出口更先进的H200人工智能芯片，但需向美国政府支付25%的附加费 [5] - 此前出口禁令估计导致公司每季度损失约80亿美元销售额，中国市场的总规模预计达500亿美元 [5] - 进入中国市场可能带来超出预期的营收增长，但政策存在执行风险，且获准出口的并非最先进产品 [6] - 2025财年第三季度，四大客户贡献了61%的营收，其中最大客户占比达22%，客户集中度风险显著 [7] 行业竞争与技术发展 - 首席执行官黄仁勋指出三大技术转型：计算负载从CPU向GPU转移、大型语言模型和生成式AI的爆发式应用、“智能代理AI系统”的逐步部署 [6] - 到2030年，全球AI数据中心支出可能达到3万亿至7万亿美元，公司有望占据其中70%的GPU采购份额 [6] - 竞争对手如AMD的EPYC MI芯片、英特尔的Gaudi处理器以及云服务提供商的自研芯片，正开始削弱公司的定价权 [8] - 中国科技公司深度求索（DeepSeek）和Anthropic的Haiku 4.5模型证明，AI模型可在低于预期的算力下产出优质结果，对“性能更强的芯片”需求构成挑战 [6] 行业生态与商业化挑战 - AI基础设施投资高速推进，但商业化进程滞后，AI服务提供商目前均未实现盈利，且未来多年可能仍无法盈利 [7] - OpenAI首席执行官表示公司要到2029年才能实现盈利，Anthropic同样消耗数十亿美元资本但尚未带来可观回报 [7] - AI服务目前多以免形式提供，寄望于用户形成依赖，这种局面可能持续数年 [7] - 摩根大通研究显示，到2030年AI行业需每年创造6500亿美元营收，才能为相关投资带来10%的回报 [7] - 美国银行2025年11月的全球基金经理调查显示，约53%的基金经理认为AI类股票存在泡沫 [7] 公司运营与成本压力 - 公司面临严重的人力成本通胀，2025年运营费用较2024年激增75.47%，主要源于为争夺专业AI工程师而上涨的员工薪酬 [8] - Blackwell架构及未来的“Rubin”架构制造难度大、成本高昂 [8] - 估值中被低估的风险是利润率压缩 [8] 市场情绪与估值 - 市场共识极度看涨，37家机构给出“买入”评级，仅有1家给出“持有”评级，显示市场处于极度乐观状态 [9] - 作为反向投资者，这一现象表明该公司已处于泡沫之中 [9] - 公司股价已反映了对未来近乎完美运营的预期，风险收益比难以合理化 [10] - 公司未来5-10年前景光明，但这一点已完全体现在当前股价中 [10]