投资评级 - 报告未明确提及对开云集团的具体投资评级（如买入、持有、卖出）[1] 核心观点 - 开云集团3Q25业绩显示结构性改善拐点，收入同比下降10%（可比口径下降5%），但较2Q25（可比增速-15%）环比改善约10个百分点 [1][2] - 新任CEO Luca de Meo于2025年9月15日上任，带领集团聚焦“重塑增长引擎、强化运营效率”，开启结构性转型 [2] - 集团通过优化门店网络、提升销售密度和盈利质量，各主要品牌与市场均实现环比改善，预计2026年有望重回增长轨道 [3][4][5][8] 3Q25业绩表现 - 集团3Q25收入同比下降10%，按可比口径下降5%，汇率带来约5个百分点负面影响 [1] - 可比门店增速为-5%，但较二季度显著改善 [1] 管理层与战略转型 - 原CEO Francois-Henri Pinault转任董事长，由具备跨国品牌运营与战略转型经验的Luca de Meo接任CEO [2] - 新管理层核心使命为“重塑增长引擎、强化运营效率”，聚焦核心品牌修复、成本优化与创新业务布局 [2] 渠道与零售网络优化 - 截至3Q25末，集团共有1,758家门店，年内净减少55家，三季度净减14家，主要来自Gucci（单季净减8家） [3] - 推行“更少但更优”门店策略，提升销售密度和盈利质量，并逐步收缩奥莱渠道（三季度关闭2家奥莱店） [3] - 零售业务占总营收74%，可比下降6%，环比显著改善；批发及其他收入占比20%，可比下降2% [3] 区域市场表现 - 北美市场同比增长3%，较二季度的-10%显著反弹 [4] - 西欧同比下降7%（优于二季度的-17%），本地消费者贡献约40% [4] - 日本同比下降17%，受旅游支出疲软拖累最严重，但本地需求环比回升 [4] - 亚太（不含日本）同比下降10%，环比改善约9个百分点，受中国大陆、香港、澳门及韩国需求回暖带动 [4] - 中国集群消费额同比下降18%，但较二季度及上半年明显改善，超30%的中国消费者消费发生在境外，其中近80%集中于亚洲地区（含日本） [4] 品牌表现 - Gucci收入约13.5亿欧元，同比下降18%（可比-14%），零售下降13%，但环比改善约10个百分点；皮具业务开始复苏，新系列Marmont、Ophidia及Giglio带动增长，AUR上升抵消部分流量下滑 [5] - Saint Laurent收入6.2亿欧元，同比-7%（可比-4%），零售下降2%，若剔除奥莱渠道已恢复正增长 [5] - Bottega Veneta收入约4亿欧元，同比-1%（可比+3%），零售+5%，北美地区录得双位数增长 [5] - 其他品牌（包括Balenciaga、McQueen、Brioni等）整体收入约6.5亿欧元，同比增长1% [5] - 珠宝品牌（Boucheron、Pomellato、DoDo及Qeelin）均实现双位数增长 [5] - Kering Eyewear & Beauté收入4.5亿欧元，同比增长7%，与Valentino签署眼镜授权，首批系列将于2026年春季推出 [5] 资产优化与战略合作 - 集团以约40亿欧元估值将Kering Beauté出售予欧莱雅，交易预计2026年上半年完成，预计为集团带来净收益 [7] - 与欧莱雅成立高端健康与长寿合资公司，结合欧莱雅研发优势与开云奢侈品牌资源，切入健康与抗衰新兴领域 [7] - 将Valentino剩余70%股权回购期延后两年，以集中资源推进核心品牌增长和非核心资产优化 [8] 成本控制与盈利展望 - 集团预计全年OPEX下降中高个位数，毛利率与上半年持平（按恒定汇率） [8] - 下半年EBIT率降幅收窄，且降幅显著小于上半年 [8] - 四季度预计同比降幅与三季度相近，2026年起有望随着品牌创意焕新、门店优化及供应链效率提升重回增长轨道 [8]

Updated 5:36 p.m. ET Oct. 22 PARIS — As it prepares for new chief executive officer Luca de Meo to detail his turnaround plan next spring, Kering will continue to cut costs and curb debt, with plans to ramp up store closures, refinance real estate and dispose of noncore assets. De Meo pledged to double down on his efforts after the ailing French luxury group on Wednesday reported a 10 percent drop in revenues in the third quarter. Still, a better-than-expected performance at the company’s star brand Gucci ...