报告行业投资评级 - 机械设备行业评级：增持 (维持) [7] - 通用机械行业评级：增持 (维持) [7] 报告核心观点 - 宇树科技作为2025年全球人形机器人出货量第一的公司，已连续两年实现盈利，其盈利归因于自研自产带来的高性价比、海外高营收占比以及未押注单一大脑技术路径的研发策略 [1] - 报告认为人形机器人行业正从概念走向落地，建议关注宇树科技相关供应链厂商的投资机会，并提示海外龙头Optimus V3将在2026年夏天开始量产 [5] 公司财务与运营表现 - 2025年，宇树科技实现营业收入17.08亿元，同比增长335.36%，归母净利润2.88亿元，同比增长204.29%，扣非归母净利润达6亿元，同比增长674.29% [1] - 2025年前三季度，公司四足机器人销量达17946台，人形机器人销量达3551台，分别较2024年全年销量（7136台和410台）大幅增长 [2] - 公司整体主营业务毛利率从2022年的44.18%提升至2025年前三季度的59.45% [12] - 2025年前三季度，四足机器人毛利率为55.49%，人形机器人毛利率为62.91% [2][12] 核心竞争力：自研自产与成本控制 - 公司核心组件均自研，通过定制采购零部件、自主装配，外购部件采购成本占总成本比例仅为14%-18% [2] - 自研自产关键部件大幅降低成本，使产品具备高性价比：Go2 Air四足狗起售价在万元以内，R1 Air人形机器人起售价仅2.99万元 [2] - 产品均价持续下降：四足机器人均价从2022年的3.86万元/台降至2025年前三季度的2.72万元/台；人形机器人均价从2023年的59.34万元/台大幅降至2025年前三季度的16.76万元/台 [12] 市场与客户结构 - 公司海外营收占比较高，2022年以来均维持50%以上，2025年前三季度境外营收占比为39.20% [3][12] - 下游应用场景均衡多元：2025年前三季度，四足机器人在科研教育、商业消费、行业应用的营收占比分别为31.58%、42.30%、26.12%；人形机器人在对应场景的营收占比分别为73.60%、17.39%、9.01% [3] - 客户复购率高：2025年前三季度，线下科研教育、商业消费、行业应用客户的复购率分别为56.58%、21.25%、30.94% [3] 技术研发路径 - 公司在机器人“大脑”的WMA架构与VLA架构两大技术路线上均有布局，并于2025年9月和2026年1月分别开源发布了通用模型“UnifoLM-WMA-0”与“UnifoLM-VLA-0” [4] - 在具身智能整体技术路线尚未收敛的阶段，公司并未选择押注单一技术路径 [4] 行业展望与供应链机会 - 随着机器人大脑技术路径未来收敛，宇树科技有望凭借硬件先发优势实现下游工业场景的突破 [5] - 海外龙头特斯拉的Optimus V3将在2026年夏天开始量产，2027年有望大规模投产 [5] - 报告建议关注宇树科技相关供应链厂商的投资机会 [5]