文| 赵伟、屠强联系人| 屠强、耿佩璇 摘要 事件：12月8日，海关总署公布11月进出口数据，出口（以美元计价）同比5.9%、预期3%、前值-1.1%；进口（以美元计价）同比1.9%、预期 2.9%、前值1%。 核心观点：短期供给扰动消退，对11月出口形成较大支撑。 11月出口明显回升，主因或并非外需改善，而是"工作日"效应、"抢生产"等因素对供给的扰动在11月消退。过去三个月全球需求波动较小，但出 口在9月冲高后、10月出口回落至-1.1%，11月又上行至5.9%，或显示外需并非影响近期出口波动的主因。从前两个月情况看，工作日天数波动、 节假日前"抢生产"等因素对出口影响或更重要。11月，工作日天数同比增加2天，"抢生产"透支效应回落，因而本月出口有较大回升。 国别层面看，前期供给冲击较大的地区11月出口明显回升，也显示供给扰动消退或是推升本月出口的主要因素。对新兴经济体出口在9月走强、10 月走弱后，11月有明显回升，其中对非洲、拉美等出口增速分别较前月上行17.1、12.8pct至27.7%、15%；但上述经济体需求未明显改善。11月南 非、巴西等地PMI分别稳定在48.7%、48.8%。类似地，对欧盟 ...

公司近期动态 - 公司于2025年12月4日召开第五届第十四次董事会会议，审议了《关于公司拟处置闲置设备并签署资产交易合同的议案》[1] - 截至新闻发稿，公司市值为41亿元[1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：通用机械占比54.17%，汽车零部件制造业占比39.61%，其他主营业务占比4.01%，新材料制造业占比2.21%[1]

公司股份回购情况 - 截至2025年11月30日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份数量约为615万股，约占公司总股本的1.0863% [1] - 本次回购的最高成交价为6.45元/股，最低成交价为6.17元/股，成交总金额约为3928万元 [1] 公司业务构成与市值 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：通用机械占比54.17%，汽车零部件制造业占比39.61%，其他主营业务占比4.01%，新材料制造业占比2.21% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为38亿元 [1]

行情回顾 - 上周（2025年11月24日至11月28日）5个交易日，SW机械设备指数上涨3.91%，在申万31个一级行业中排名第7，同期沪深300指数上涨1.64% [1] - 2025年年初至今，SW机械设备指数上涨30.48%，在申万31个一级行业中排名第6，同期沪深300指数上涨15.04% [1] 核心观点：AI催化燃气轮机与涡轮叶片 - AI发展推动全球大型数据中心数量高速增长，导致电力需求高增 [2] - 燃气轮机发电凭借项目建设速度快、发电稳定、成本低等优势，有望成为AI数据中心供电的重要方案 [2] - 预计2025-2028年，美国数据中心总功耗将从8.9GW提升到111.3GW，按照燃机占比46%-52%的假设，对应燃机需求为4.1GW-57.9GW，2026-2028年增速分别为219%、135%、88% [2] - 涡轮叶片是燃气轮机核心零部件，价值量大、壁垒高，全球产能严重不足 [2] - 应流股份是国内叶片龙头，已为西门子能源F级燃机稳定供应叶片，并承担其H级燃气轮机叶片的开发工作 [2] - 2025年上半年，公司与贝克休斯合作更加紧密，锁定了多款燃机叶片的未来订单，在工业燃机领域保持优势 [2] 人形机器人商业化进展 - 优必选近期连获两笔亿元订单：11月28日中标1.43亿元的江西九江市人形机器人数据采集与训练中心项目，11月21日中标2.64亿元的广西防城港相关项目，两笔订单均以Walker S2机器人为主 [3] - 至此，优必选2025年Walker系列订单总额达13亿元 [3] - Walker S2已启动量产，首批数百台已投入产业一线 [3] - 从国内节奏看，2026年将为人形机器人交付及商用元年，随着宇树科技IPO辅导完成以及特斯拉明年量产，机器人产业将迎来奇点时刻 [3] - 建议关注预期差较大的恒立液压、双环传动等公司 [3] 核聚变项目招标动态 - 11月，合肥BEST聚变项目进行多项系统招标，包括低温系统（7.3亿元）、离子回旋加热波源系统（1.7亿元）、电子回旋管（4.4亿元）、磁体电源系统（1.9亿元）、屏蔽包层（2亿元） [3] - 据不完全统计，11月BEST招标规模至少20亿元以上 [3] - 随着合肥BEST项目建设进入关键期，看好BEST聚变项目招标加速 [3] 细分行业景气指标 - 通用机械：持续承压 [3] - 工程机械：加速向上 [3] - 船舶：下行趋缓 [3] - 油服设备：底部企稳 [3] - 铁路装备：稳健向上 [3] - 燃气轮机：稳健向上 [3]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但建议近期关注股票组合为应流股份、一拖股份、恒立液压 [11] 核心观点 - 西门子能源上调燃机扩产目标 24财年燃机产能17GW 预计25-27年提升至22GW 28-30年超过30GW 反映需求超预期 主机厂扩产依赖上游核心零部件环节如涡轮叶片[5][24] - 应流股份作为国内涡轮叶片龙头 与西门子能源合作加深 2025年7月西门子能源高层访问应流集团 希望其在主力机型上承担更多责任 看好其燃机叶片订单持续高增[5][14] - 拖拉机10月数据平稳 大拖/中拖产量分别为7017/14886台 同比-3.6%/+1.6% 玉米价格同比增幅达3%以上 看好农机内需修复[5][24] - 海外机器人龙头公司量产及产业链定点临近 随着宇树科技IPO辅导完成及特斯拉明年量产 产业迎来奇点时刻 建议关注卡位核心零部件赛道并具技术优势的公司如恒立液压、双环传动[5][24] - 工程机械行业呈现回暖态势 25年上半年我国挖掘机销量12万台 同比增长16.8% 其中国内销量6.56万台 同比增长22.9% 出口5.49万台 同比增长10.2%[14] 行情回顾 - 上周（2025/11/17-2025/11/21）SW机械设备指数下跌4.78% 在申万31个一级行业中排名第13 同期沪深300指数下跌3.77%[3][13] - 2025年至今SW机械设备指数上涨25.58% 在申万31个一级行业中排名第6 同期沪深300指数上涨13.18%[3][15] - 上周机械细分板块涨幅前五为工程机械/工控设备/机器人/金属制品/楼宇设备 涨跌幅为-1.65%/-3.41%/-3.90%/-3.99%/-4.21%[20] - 2025年至今机械细分板块涨幅前五为印刷包装机械/金属制品/激光设备/磨具磨料/其他专用设备 涨幅分别为58.37%/53.76%/48.01%/38.69%/37.32%[20] 重点数据跟踪 - 通用机械景气度持续承压 10月制造业PMI为49.0% 连续7月低于荣枯线 2025年9月叉车销量130380台 同比增长23.0% 其中国内销量81119台 同比增长29.3% 出口49261台 同比增长13.9%[23] - 工程机械景气度加速向上 25年10月挖机总销量18096台 同比+7.8% 其中内销8468台 同比+2.4% 外销9628台 同比+12.9%[31] - 铁路装备景气度稳健向上 2025年以来铁路固定资产投资保持在6%左右的稳健增长[43] - 船舶景气度下行趋缓 截至2025年9月全球新造船价格指数为185.58 新造船价格下滑趋缓[45] - 油服设备景气度底部企稳 中东地区天然气开发维持高景气[48] - 燃气轮机景气度稳健向上 1-3Q25全球燃机龙头GEV新签燃机订单19.6GW 同比增长39%[55] 重点公司分析 - 应流股份：25H1 GEV新签燃机订单12.2GW 同比增长35.56% 行业高景气持续 25Q2海外燃机叶片龙头HWM发动机板块资本开支0.75亿美元 环比Q1下滑13% 印证零部件公司扩产意愿和节奏慢于主机厂 公司作为国内燃机叶片龙头进入收获期[14] - 一拖股份：25H1销售拖拉机4.28万台 同比-16.1% 符合周期底部特征 但毛利率企稳 主动去库周期接近尾声 25H1出口销售拖拉机5445台 同比+29.4% 超过国内全行业出口增速（25H1我国拖拉机累计出口9.0万台 同比+11.9%）看好海外业务扩张[14] - 恒立液压：挖机市场回暖带动二季度业务收入快速增长 上半年公司销售挖掘机用油缸30.83万只 同比增长超15% 挖掘机用液压泵阀在中大型挖掘机上份额持续提升 非挖行业用液压泵阀销量同比增长超30%[14] 行业重要动态 - 工业母机&3D打印：远铸智能发布新一代高性能材料3D打印设备FUNMAT PRO 310 APOLLO 标志高性能材料3D打印从单件制造迈向批量生产[59] - 机器人：国产机器人核心部件厂商巨蟹智能获头部企业超千万元订单 包含近千套关节模组和上万个谐波减速器 翼菲发布首款人形机器人"鸿钧" 星尘智能完成数亿元A++轮融资 星动纪元完成近10亿元A+轮融资[60] - 工程机械&农机：西芒杜铁矿正式投产 晋工新能源电动装载机批量交付新疆 柳工电动宽体车批量交付云南砂石骨料矿山[63] - 铁路装备：中国首次出口非洲高铁钢轨发运 用于摩洛哥盖尼特拉至马拉喀什高铁线路建设 线路全长约430公里 设计时速350公里[65] - 船舶海工：15万吨级智慧渔业大型养殖工船"国信1号2-2"交付运营 恒力重工再获6艘114,000载重吨LR2型成品油轮建造合同 招商工业青岛船厂承建2艘211,000载重吨Newcastlemax型散货船 单船造价约7400万美元[65]

当前竞争格局与主要对手 - 韩国十大出口产业中有一半在企业竞争力方面已被中国赶超 [1] - 62.5%的韩国销售额千强企业认为当前最大的竞争对手是中国 [1] - 韩国企业设定的竞争力基准为100，当前中美日的竞争力水平分别为102.2、107.2和93.5 [1] 未来竞争力展望 - 展望2030年，认为中国是最大竞争对手的韩国企业占比将提升6个百分点至68.5% [1] - 预计到2030年，中美日的竞争力水平将分别变为112.3、112.9和95，韩国企业竞争力将全面落后于中美两国 [1] - 预计5年后韩国十大出口产业竞争力或全面落后于中国 [1][2] 分行业竞争力现状 - 中国企业在钢铁（112.7）、通用机械（108.5）、二次电池（108.4）、显示器（106.4）、汽车和零部件（102.4）五个领域领先于韩国企业 [2] - 韩国企业在半导体（99.3）、电子和电机（99）、船舶（96.7）、石油化学和石油产品（96.5）、生物健康（89.2）五个领域仍保持领先 [2] 竞争力构成要素分析 - 中国在价格竞争力、生产能力、政府支援方面占据优势 [2] - 目前韩国仅在品牌竞争力方面领先于中国 [2] - 韩国的品牌竞争力优势预计在5年后也将被中国赶超 [2]

公司基本信息 - 江西聚利通用机械有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为张小梅 [1] - 公司注册资本为50万元人民币 [1] 公司经营范围 - 公司经营范围为一般项目，涵盖电子设备制造、电子元器件制造及销售 [1] - 具体业务包括电子（气）物理设备及其他电子设备制造、电子真空器件制造、电力电子元器件制造等 [1] - 业务范围亦包括技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广以及数字技术服务 [1]

调查核心观点 - 韩国十大出口产业中有一半已在企业竞争力方面被中国赶超，预计五年后十大产业竞争力或将全线失守 [1] - 62.5%的韩国企业认为当前最大竞争对手是中国，该比例预计到2030年将提升至68.5% [1] - 韩国企业认为本土企业竞争力已落后于中美两国，而中国企业竞争力未来五年将达到接近美国的水平 [2] 当前竞争力评估 - 假设韩国企业竞争力标准为100，当前美国、中国、日本企业的竞争力水平分别为107.2、102.2和93.5 [2] - 中国企业在钢铁（112.7）、通用机械（108.5）、蓄电池（108.4）、显示器（106.4）、汽车和零部件（102.4）五个领域领先于韩国企业 [2] - 韩国企业在半导体（99.3）、电子和电机（99）、船舶（96.7）、石油化学和石油产品（96.5）、生物健康（89.2）领域仍保持领先 [2] 未来竞争力展望 - 到2030年，美国、中国、日本企业的竞争力水平预计将分别达到112.9、112.3和95 [2] - 韩国十大出口产业竞争力预计将在未来五年内全部被中国赶超 [2] - 与中国相比，韩国目前仅在品牌竞争力方面领先，但预计品牌竞争力也将在五年后被赶超 [4] 竞争力构成要素 - 中国在价格竞争力、生产能力、政府支援方面占据优势 [4] - 美国在品牌、专业人才、核心技术方面占据优势 [4] - 与美国相比，预计韩美两国差距将在除生产力以外的所有领域进一步拉大 [4]

公司核心业务与战略转型 - 公司以摩托车发动机起家，现已形成摩托车和通用机械两大核心业务，2024年摩托车/通机业务收入占比分别为75%/21% [3] - 公司正从贴牌代工向发展自主品牌转型，2025年上半年高端自主品牌收入达23.34亿元，同比增长42.43%，占公司整体收入比重为24% [14][23] - 公司与宝马自2005年开始合作，从单缸发动机升级至双缸发动机并拓展至整车，此合作显著提升了公司的发动机技术、品控和供应链管理能力 [15] - 股权重整已于2024年12月落地，控股股东变更为宗申新智造，持股24.55%，并将解决同业竞争问题，保障长期稳定发展 [20][28][32] 财务表现与改善 - 公司营业收入从2015年的70.4亿元增长至2024年的168.2亿元，复合增速为10.2%，2024年收入同比增长28% [34] - 摩托车业务收入增长迅速，从2020年的57.9亿元提升至2024年的126.9亿元，复合增速达21.7% [22] - 2024年公司净利润为11.2亿元，同比增长92.3%，主要由于计提减值损失减少以及核心业务恢复 [34] - 利润率显著改善，毛利率从2021年的13.8%恢复至2024年的17.6%，净利率从2.8%恢复至6.3% [35] - 前期收购资产计提减值幅度收窄，2024年资产及信用减值损失总计1.87亿元，较往年明显减少，商誉金额已降至0 [40] 无极摩托车品牌全球化拓展 - 全球中大排量摩托车市场销量总计约455万辆，主要来源于北美、南美、欧洲，市场空间远高于国内 [5][46] - 公司坚持“1+N”海外市场拓展战略，先深耕单一市场再辐射相似市场，无极品牌在西班牙市占率已超5%，2025年1-8月进一步提升至6.6% [5][89][90] - 无极品牌全球销售网点数量从2019年的200个快速增长至2024年的2155个，复合增速达61%，其中海外渠道数量为1165个 [86] - 2024年无极品牌在欧洲市场实现销售收入10.21亿元，占总收入比重为6% [23] - 公司产品具备高性价比，例如SR250GT踏板车定价15980元，最大功率19kW，油箱容量14L，整备质量165kg [81] 全地形车业务增长潜力 - 至2028年，全球全地形车市场空间有望提升至150亿美元，其中UTV/SSV占比预计达81% [7][100] - 公司借助发动机技术优势提升全地形车产品性能，目前产品侧重于ATV/UTV领域，覆盖欧洲及中南美洲市场 [7][103][106] - 全地形车业务收入从2022年的1.0亿元快速增长至2024年的4.0亿元，复合增速高达97.0% [108] 摩托车发动机业务 - 中国摩托车出口增长带动发动机销量，2024年摩托车发动机销售1608万台，同比增长10.6%，其中中大排发动机销量达126.1万辆 [111] - 公司在发动机领域具备深厚技术储备，实现产品正向设计，覆盖48cc-1000cc等多种规格，并供应给宝马等全球头部客户 [116][118] - 发动机外销收入从2020年的14.39亿元提升至2024年的19.32亿元，复合增速为7.6% [120] 通用机械业务 - 全球通机产品年需求量约为6000万台，中国是主要生产国，2023年通用汽油机产量达3351万台，其中出口占比76.4% [126][127] - 公司通机产品具备高性价比，与全球领先的通机终端产品厂商建立稳定合作关系，业务有望延续恢复态势 [124][129]

公司治理动态 - 公司于2025年11月12日召开第三届第二十三次董事会会议，审议了关于确认第三届董事会审计委员会成员及召集人的议案[1] 财务与经营概况 - 公司2024年1至12月份营业收入全部来源于通用机械行业，占比为100.0%[1] - 公司当前市值为51亿元[1] 行业信息 - 公司所属行业为通用机械行业[1]