投资评级 - 对SERVICENOW（NOW.N）维持“优于大市”评级 [3][5][12] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，订阅收入、调整后净利润及剩余履约价值（CRPO）均超出指引和市场预期 [1][7] - AI产品收入高速增长，政府及多个垂直行业需求表现亮眼，大额订单数量可观 [2] - 基于AI业务迅速推进，公司上调了全年业绩指引，并对第四季度及未来增长前景展望积极 [3] 2025年第三季度财务业绩 - 实现订阅收入32.99亿美元，按固定汇率计算同比增长20.5%，比指引区间上限高1个百分点，超出市场一致预期的32.65亿美元 [1][7] - 实现调整后净利润10.1亿美元，超出一致预期的9亿美元 [1][7] - 非GAAP经营利润率为33.5%，比指引高出3个百分点 [1][7] - 剩余履约价值（CRPO）同比按固定汇率增长20.5%，比指引高出250个基点 [1][7] 分业务与客户表现 - 政府业务本季度净新增年度合同价值（ACV）同比增长超30% [2] - 交通运输与物流行业净新增ACV同比增长超90% [2] - 零售与酒店业以及教育行业净新增ACV均实现了超50%的同比增长 [2] - 本季度有103笔超过100万美元的ACV交易，其中6笔超过1000万美元、3笔超过2000万美元 [2] - 当前共有553家客户ACV超500万美元，ACV超5000万美元的客户数量同比增长超20% [2] AI产品进展与目标 - 签订了12笔净新增ACV超100万美元的Now Assist交易，其中一笔超1000万美元 [2] - ITSM Pro Plus与HR Pro Plus的净新增ACV环比翻倍；ITOM Pro Plus环比增长5倍；CSM Pro Plus的交易数量同比增长3倍 [2] - Agent Assist自2025年5月发布以来使用量增长55倍 [2] - 公司延续2026年实现超10亿美元AI收入的目标，预计AI产品2025年的ACV有望超5亿美元 [2] 业绩指引与公司行动 - 将2025年全年订阅收入指引上调5500万美元，至128.35亿至128.45亿美元区间，同比增长20.5%（按固定汇率计算增长20%） [3] - 将2025年全年非GAAP经营利润率指引从30.5%提升至31% [3] - 预计2025年第四季度实现订阅收入34.2亿至34.3亿美元，同比增长19.5%（按固定汇率计算增长17.5%至18%），CRPO同比增长23%（按固定汇率计算增长19%） [3] - 公司已批准1拆5的股票拆分 [3] 盈利预测与财务指标 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为132.87亿美元、161.39亿美元、196.41亿美元 [3][12] - 预计2025/2026/2027年净利润分别为20.07亿美元、29.11亿美元、40.13亿美元 [3][12] - 预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为9.65美元、14.00美元、19.29美元 [4] - 预计2025/2026/2027年EBIT利润率分别为15.8%、19.2%、22.2% [4] - 预计2025/2026/2027年毛利率分别为81%、82%、82% [13] - 预计2025/2026/2027年收入增长率分别为21.0%、21.5%、21.7% [4] - 预计2025/2026/2027年净利润增长率分别为40.9%、45.0%、37.8% [4] - 基于预测，2025/2026/2027年市盈率（P/E）分别为100.4倍、69.2倍、50.2倍 [4]