核心观点 - 2025年初美国零售业面临挑战，包括关税调整和GDP收缩，经济不确定性增加[1] - Target和Lowe's作为行业代表，业绩反映出消费者支出谨慎和线上购物增长的趋势[1][5][6][10][12] - 两家公司均通过数字化升级和优化服务应对市场变化，但盈利指引均低于预期[3][4][10][11] Target业绩分析 - **财务表现**：2025财年Q1每股收益1.30美元（预期1.62美元），营收238.5亿美元（预期245.4亿美元），同比分别下降19.75%和2.79%[2][3] - **业务动态**： - 线下门店客流量减少，非必需品（服装、家居）销售疲软，但线上销售额增长4.7%[5][6] - 情人节、复活节等节日促销及Kate Spade联名系列表现亮眼[6] - **战略调整**： - 下调2026财年指引至每股收益7-9美元（原8.8-8.9美元），营收1039亿美元（原1076.3亿美元）[3][4] - 加速数字化转型，加强当日达和路边取货服务[6][7][8] Lowe's业绩分析 - **财务表现**：2025财年Q1每股收益2.92美元（符合预期），营收209.3亿美元（预期209.5亿美元），同比下降2.03%[10] - **业务动态**： - 高利率抑制大型家装需求，但小型维修用品和专业客户（承包商、物业经理）业务增长[12][13] - **战略方向**： - 维持2026财年指引（每股收益12.15-12.4美元，营收835-845亿美元）[11] - 强化员工培训、优化门店体验，并提升线上订单履约效率[14][15] 行业趋势 - **共性挑战**： - 关税压力、高利率环境及消费者非必需品支出缩减[16] - 线上渠道竞争加剧（如亚马逊、沃尔玛），需持续投入数字化和物流[17] - **应对措施**： - 零售商普遍聚焦线上促销（如专属折扣）、会员权益及门店体验升级[20][21][22] - 通过技术投资提升供应链效率和全渠道服务能力[23][24]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 贝壳2025年第一季度业绩超预期，但前景指引引发担忧，维持“短期谨慎、长期乐观”观点，基于SOTP的目标价下调6.5%至24.6美元，以反映较低的盈利预测 [1] 各部分总结 财务数据 - 2025年第一季度营收同比增长42%至233亿人民币，主要受新房（同比增长64%）和新兴业务（同比增长46%）驱动；非GAAP净利润达14亿人民币，同比持平，超彭博/CMBI预期22%/30% [1] - 预计2025财年非GAAP净利润约73亿人民币，远低于市场预期的80亿人民币 [1] - 2025-2027年营收预计分别为1087.18亿、1205.52亿、1301.80亿人民币，同比增长16.3%、10.9%、8.0%；调整后净利润预计分别为72.965亿、91.79亿、104.506亿人民币，同比增长1.2%、25.8%、13.9% [2] 业务表现 - 2025年第一季度二手房/新房GTV同比增长28%/53%，远超市场的16%/0%；该板块收入分别增长20%/64%，新房业务贡献利润率提高，但二手房业务因非链家门店贡献率上升、费率降低而下降 [5] - 家装业务取得突破，2025年第一季度贡献利润率创历史新高，达到32.6%，4月实现月度盈亏平衡，预计2026年实现盈利 [5] 市场情况 - 年初至今新房销售同比下降2%，二手房销售同比增长29% [11][14] 估值情况 - 基于SOTP估值，2025年贝壳核心业务估值1997.33亿人民币，圣都80亿人民币，总估值2077.33亿人民币，对应每股ADS估值24.6美元 [10] 股东结构 - Propitious Global持股23.3%，腾讯移动持股10.0% [4] 股价表现 - 1个月绝对涨幅4.6%，相对涨幅-8.1%；3个月绝对涨幅-1.3%，相对涨幅3.2%；6个月绝对涨幅3.6%，相对涨幅1.1% [5]