核心观点 - 消费者对经济前景、失业和整体负担能力的持续担忧，是抑制家装零售业需求（尤其是大型项目）的首要原因 [1][2] - 尽管家装行业通常与住房销售挂钩，但当前高房价、低存量房贷利率、高借贷成本及裁员潮共同导致房主不愿进行房屋翻新或升级 [3] - 公司对传统销售旺季（春季）持谨慎态度，不预期税收退款能显著刺激销售 [4][5] - 公司及同行在不确定时期保持了纪律性运营，股价在财报后有所上涨 [5] 行业状况与消费者行为 - 经济担忧（如失业和整体负担能力）持续对家装零售商构成压力 [1] - 消费者因信心、就业前景、整体价格水平和经济负担能力的不确定性，而推迟对大型项目的投资 [2] - 家装活动通常与住房销售相关，但高房价和较低的现有抵押贷款利率将房主锁定在原住房 [3] - 新贷款的高借贷成本和裁员潮降低了房主为厨房或浴室升级等项目融资的意愿 [3] - 即使是美国家庭中财务状况最健康的群体（房主），也对住房负担能力和失业的担忧加剧 [3][4] 公司业绩与展望 - 家得宝报告当季和整个财年的可比销售额增长几乎持平 [1] - 尽管春季天气转暖和税收退款通常是公司一年中较繁忙的时期，但公司对即将到来的季节持谨慎态度 [4] - 公司并未将大量销售增长寄托于税收刺激政策，因退税可能被低收入群体用于偿还债务，或被高收入群体储蓄起来 [5] - 公司首席执行官对住房市场的看法是，希望交易量已在底部徘徊 [6] 市场竞争与股价表现 - 家得宝及其竞争对手劳氏在不确定时期均以纪律性应对 [5] - 在家得宝公布业绩后，两家零售商的股价在周二均有所上涨 [5]

核心观点 - 2025年初美国零售业面临挑战，包括关税调整和GDP收缩，经济不确定性增加[1] - Target和Lowe's作为行业代表，业绩反映出消费者支出谨慎和线上购物增长的趋势[1][5][6][10][12] - 两家公司均通过数字化升级和优化服务应对市场变化，但盈利指引均低于预期[3][4][10][11] Target业绩分析 - **财务表现**：2025财年Q1每股收益1.30美元（预期1.62美元），营收238.5亿美元（预期245.4亿美元），同比分别下降19.75%和2.79%[2][3] - **业务动态**： - 线下门店客流量减少，非必需品（服装、家居）销售疲软，但线上销售额增长4.7%[5][6] - 情人节、复活节等节日促销及Kate Spade联名系列表现亮眼[6] - **战略调整**： - 下调2026财年指引至每股收益7-9美元（原8.8-8.9美元），营收1039亿美元（原1076.3亿美元）[3][4] - 加速数字化转型，加强当日达和路边取货服务[6][7][8] Lowe's业绩分析 - **财务表现**：2025财年Q1每股收益2.92美元（符合预期），营收209.3亿美元（预期209.5亿美元），同比下降2.03%[10] - **业务动态**： - 高利率抑制大型家装需求，但小型维修用品和专业客户（承包商、物业经理）业务增长[12][13] - **战略方向**： - 维持2026财年指引（每股收益12.15-12.4美元，营收835-845亿美元）[11] - 强化员工培训、优化门店体验，并提升线上订单履约效率[14][15] 行业趋势 - **共性挑战**： - 关税压力、高利率环境及消费者非必需品支出缩减[16] - 线上渠道竞争加剧（如亚马逊、沃尔玛），需持续投入数字化和物流[17] - **应对措施**： - 零售商普遍聚焦线上促销（如专属折扣）、会员权益及门店体验升级[20][21][22] - 通过技术投资提升供应链效率和全渠道服务能力[23][24]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 贝壳2025年第一季度业绩超预期，但前景指引引发担忧，维持“短期谨慎、长期乐观”观点，基于SOTP的目标价下调6.5%至24.6美元，以反映较低的盈利预测 [1] 各部分总结 财务数据 - 2025年第一季度营收同比增长42%至233亿人民币，主要受新房（同比增长64%）和新兴业务（同比增长46%）驱动；非GAAP净利润达14亿人民币，同比持平，超彭博/CMBI预期22%/30% [1] - 预计2025财年非GAAP净利润约73亿人民币，远低于市场预期的80亿人民币 [1] - 2025-2027年营收预计分别为1087.18亿、1205.52亿、1301.80亿人民币，同比增长16.3%、10.9%、8.0%；调整后净利润预计分别为72.965亿、91.79亿、104.506亿人民币，同比增长1.2%、25.8%、13.9% [2] 业务表现 - 2025年第一季度二手房/新房GTV同比增长28%/53%，远超市场的16%/0%；该板块收入分别增长20%/64%，新房业务贡献利润率提高，但二手房业务因非链家门店贡献率上升、费率降低而下降 [5] - 家装业务取得突破，2025年第一季度贡献利润率创历史新高，达到32.6%，4月实现月度盈亏平衡，预计2026年实现盈利 [5] 市场情况 - 年初至今新房销售同比下降2%，二手房销售同比增长29% [11][14] 估值情况 - 基于SOTP估值，2025年贝壳核心业务估值1997.33亿人民币，圣都80亿人民币，总估值2077.33亿人民币，对应每股ADS估值24.6美元 [10] 股东结构 - Propitious Global持股23.3%，腾讯移动持股10.0% [4] 股价表现 - 1个月绝对涨幅4.6%，相对涨幅-8.1%；3个月绝对涨幅-1.3%，相对涨幅3.2%；6个月绝对涨幅3.6%，相对涨幅1.1% [5]