核心观点 - 公司2025年业绩全面超越目标 财务表现强劲 增长战略加速 [3][4][7] - 三大核心业务均表现优异 退休与投资管理资产合计规模突破1万亿美元里程碑 [3][4][6][7] - 公司计划在2026年第一季度回购1.5亿美元股票 并预计第二季度保持相似节奏 [7][17] 整体财务表现 - 2025年全年税前调整后营业利润超过10亿美元 同比增加1.68亿美元 [2][3][7] - 全年每股收益（EPS）为8.85美元 同比增长22% 第四季度EPS为1.94美元 同比增长39% [2][7] - 调整后股本回报率（ROE）提升超过200个基点至18.6% [1] - 超额资本生成总计约7.75亿美元 超过7亿美元的目标 其中第四季度约1.75亿美元 [1][3][7] 退休业务 - 退休业务调整后营业利润近10亿美元 同比增长17% 其中第四季度为2.55亿美元 [8] - 费用收入超过14亿美元 同比增长21% 主要受商业势头和OneAmerica整合推动 [8] - 确定缴费（DC）计划净流入超过280亿美元 创公司历史记录 [6][9] - 通过整合OneAmerica增加约600亿美元资产 使DC总资产增长约30%至约7300亿美元 [6][9] - 参与者账户数量“快速接近1000万” [9] - 财富管理业务作为高利润增长引擎 2025年产生超过2亿美元净收入 [9] - 展望2026年 公司预计将有“显著”的DC净流入 计划活动以“健康且稳定的速度”增长 [9] 投资管理业务 - 2025年净收入创纪录达到10亿美元 有机增长4.8% 超过长期目标 [6][10] - 调整后营业利润为2.26亿美元 第四季度包含3500万美元业绩报酬 [10] - 全年资金流入约150亿美元 渠道和策略分布广泛 [10] - 平台定位于增长领域 如私募资产、保险资产管理以及通过主动管理ETF扩展中介渠道 [10] - 第三方保险渠道被视为“明确的竞争优势” [10] - 公司长期观点仍是“2%以上的有机增长” 但当前势头使其运行在该水平之上 [11] - 预计2026年第一季度将呈现积极态势 关键驱动包括保险渠道固收（公开和私募）、美国机构需求以及国际收益与成长型股票 [11] 员工福利业务 - 员工福利业务调整后营业利润为1.52亿美元 较上年的4000万美元有所改善 [12] - 团体寿险全年损失率处于77%-80%目标区间的低端 第四季度经验有利 [12] - 自愿性福利全年损失率约为50% 符合公司计划 预计损失率将“适度上升”但通过效率措施保持净利率 [12] - 止损保险业务有所改善 但第四季度增加3700万美元准备金 [5][13] - 止损保险报告全年损失率从94%改善至84% 提升了10个百分点 [5][13] - 2025年1月生效保单的理赔经验发展“略好于”上年 但当前医疗背景下的结果分布比正常情况更广 公司采取审慎准备金策略 [13][14] - 理赔不确定性被类比为“飓风轨迹” 随着数据增多 范围会随时间收窄 [14] - 2026年1月生效的止损业务平均净有效费率提高了约24% 高于上年的21% 且保持了强制保费 [5][15] - 招标（RFP）数量增加 为公司提供了“更多选择风险的机会” [15] - 公司于2026年1月成功推出综合休假与伤残理赔解决方案 超过50%的团体寿险、伤残及补充健康RFP捆绑了休假服务 [16] 资本配置与2026年展望 - 近期股票回购是资本的“最佳用途” 计划2026年第一季度回购1.5亿美元股票 并预计第二季度保持相似节奏 [17] - 2026年优先事项包括：增加超额现金生成、保持资产负债表实力和资本灵活性、维持退休和投资管理的商业势头、进一步改善员工福利业务利润率 [18] - 关于并购 退休行业处于“长期整合”中 公司被视为天然买家 但鉴于当前回购的价值 公司设定了“高门槛” [18]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年税前调整后营业利润超过10亿美元，比2024年高出1.68亿美元 [7][16] - 2025年全年每股收益增长22%至8.85美元，第四季度每股收益为1.94美元，同比增长39% [16] - 2025年产生7.75亿美元超额现金，远超7亿美元的目标，其中第四季度产生约1.75亿美元 [7][17][28] - 调整后股本回报率扩大超过200个基点，达到18.6% [28] - 退休与投资管理合并资产规模超过1万亿美元 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - **退休业务**：2025年调整后营业利润近10亿美元，同比增长17%，其中第四季度为2.55亿美元 [18] 调整后营业利润率达40% [19] 收费收入超过14亿美元，同比增长21% [19] 固定缴款计划净流入创纪录达280亿美元，从OneAmerica整合获得600亿美元资产 [20] 总固定缴款计划资产增长30%至约7300亿美元，参与账户数接近1000万 [10][21] - **投资管理业务**：2025年净收入超过10亿美元，有机增长4.8% [13][22] 调整后营业利润为2.26亿美元 [22] 全年净流入约150亿美元，管理资产规模达3600亿美元 [14][23] 第四季度实现3500万美元业绩费 [22] - **员工福利业务**：2025年调整后营业利润为1.52亿美元，显著高于2024年的4000万美元 [24] 团体寿险全年损失率处于77%-80%目标区间的低端 [24] 自愿福利全年损失率约为50% [25] - **止损保险**：2025年全年报告损失率改善10个百分点，从94%降至84% [26] 第四季度增加3700万美元准备金 [26] 2026年1月业务平均净有效费率增长24%，高于去年的21% [27] 各个市场数据和关键指标变化 - **机构渠道**：保险渠道对投资级信贷、商业抵押贷款和私募信贷策略的需求保持强劲 [23] - **零售渠道**：国际对收入和增长策略的需求保持强劲，而固定收益和特种股票策略在美国中介渠道推动了正向资金流 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2025年的战略重点包括加速退休和投资管理的商业势头、成功整合OneAmerica以及改善员工福利业务的利润率 [8][9] - OneAmerica的整合在财务目标上大幅超额完成，并为客户提供了更广泛的能力 [11] - 财富管理作为高利润增长引擎持续扩张，2025年贡献了超过2亿美元的净收入 [12] - 投资管理平台在私募资产、保险资产管理和通过主动管理ETF扩展中介平台等增长领域定位良好 [13] - 公司在第三方保险渠道是成熟的领导者，这是基于其管理公司普通账户的专业知识，这构成了明显的竞争优势 [14] - 退休行业处于长期整合中，公司被视为天然买家，正在积极评估并购机会，但对并购设有高门槛，目前认为回购股票是超额资本最具价值增值的用途 [30][94][95] - 公司正在利用人工智能改善客户体验、驱动效率并支持规模和增长，同时关注其可能带来的颠覆风险 [105][106][107] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026年进一步改善超额资本生成持乐观态度 [17][59] - 预计2026年固定缴款计划将有可观的净流入，主要由下半年预计注资的计划支撑 [21] - 投资管理业务进入2026年势头强劲，有望实现又一年有机增长 [24] - 员工福利业务在2025年取得有意义的进展，预计2026年利润率将进一步改善 [14][32] - 对于止损保险，管理层认为2025年的业务表现比2024年同期略好，但鉴于医疗背景，结果范围更广，因此采取了审慎的拨备措施 [35][36][71] 相关行动（拨备、定价、风险选择）已显著加强了公司的定位，并支持2026年进一步的利润率扩张 [28] - 公司2026年的优先事项明确：增加超额现金生成、保持资产负债表实力和资本灵活性、推动退休和投资管理业务的持续商业势头、进一步改善员工福利业务的利润率 [32] 其他重要信息 - 公司计划在2026年第一季度回购1.5亿美元股票，并预计在第二季度进行相同规模的回购（取决于宏观条件） [30] - 新推出的综合休假和伤残理赔解决方案于2026年1月成功上线，市场对此需求强劲，超过50%的团体寿险、伤残和补充健康险RFP与休假捆绑 [119][120] - 在投资组合方面，公司对科技行业的风险敞口有限：普通账户债券组合中广义科技占比略高于1%，软件约占0.5%；私募组合中科技占比不到1%；高收益债券中科技敞口几乎为零 [108][109][110] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于止损保险拨备增加的更多细节，是出于保守还是实际看到损失发展？ - 2025年1月业务的表现比2024年同期略好 [35] - 第四季度增加拨备是因为第一季度理赔经验至关重要（从约65%发展到90%可信度），且在当前医疗背景下，结果范围比历史上更宽（约是正常范围的两倍），因此选择在最佳估计范围的高端进行拨备 [36][37] - 相关行动（定价、风险选择、拨备）使公司定位加强，并支持2026年进一步的利润率扩张 [38] 问题: 24%的费率增长是否足够？对未来几年定价动态的看法？ - 考虑到公司预期2025和2026年趋势较高，24%的费率增长是合适的 [40] - 相对于高个位数至10%的首美元趋势，杠杆效应使其达到约20%的范围 [41] - 雇主对支出确定性的需求上升，而供应有限甚至下降，这为公司提供了更多机会 [42][56] 问题: 关于2026年利润率扩张的基线是全年84%还是1月业务的91%？ - 利润率扩张的基线既包括全年报告的84%损失率，也包括1月业务的91%损失率 [46] - 由于结果范围更宽，公司在第四季度评估时选择在最佳估计范围的高端拨备 [47] - 不要将当前的拨备水平与最终结果混为一谈，最终结果将在2026年第一、二季度逐渐明朗 [48] - 相比一年前拨备水平接近95%，目前2025年业务预计在90%-91%范围，已是显著改善 [49][50] 问题: 91%的损失率是否意味着20%的损失成本趋势？公司是否遭遇了逆向选择？ - 风险选择是一个持续的过程，公司在2025年1月业务上已做出改进，并预计在2026年进一步改善 [52] - 趋势率估计在20%左右的高十位数范围 [53] - 公司对当前情况有充分的掌控 [53] 问题: 是否利用止损保险经验来交叉销售其他产品？ - 员工福利产品通常销售给相同的经纪人和顾问，市场需求高 [55] - 团队在利润率增长方面保持高度纪律，不会为了不必要的增长而冒进 [55] - 市场需求显著上升，而供应有限，这引发了关于市场承保能力的讨论 [56] - 公司在员工福利和退休业务的相似领域拥有全面的产品，这正在改变与合作伙伴的对话，并看到越来越多的捆绑机会 [57][58] 问题: 对2026年超额现金流增长信心来源的拆解？ - 信心来源于三个方面：1) 退休和投资管理业务的强劲商业势头和创纪录的收益；2) 员工福利业务在2025年取得良好进展，预计2026年利润率将进一步扩张；3) 股票回购是价值主张的关键部分，公司乐于在当前估值下回购股票 [59][60] - 退休业务创纪录的一年、投资管理业务创纪录的收入和资金流、财富管理的建设以及OneAmerica的成功整合，都为持续增长和现金生成奠定了良好基础 [62][63] 问题: 止损保险的改善过程是否会延长至更长时间？ - 公司定价是为了达到目标利润率，2025年已取得很大进展但尚未完全达成，预计2026年将继续取得进展 [65] - 公司通过定价、风险选择和拨备这三个维度采取行动，并对情况有充分掌控 [67] 问题: 从1/3发展到2/3再到90%的经验中，是否有特定信息导致第四季度增加拨备？ - 这只是时间问题，第四季度和第一季度对评估至关重要 [68] - 理赔发生和报告之间存在滞后，鉴于医疗背景，在最佳估计范围的高端进行拨备是审慎的做法 [68] 问题: 在当前背景下，止损业务未来是否会有更多的季节性波动？ - 当前医疗背景是“一代人一次”的情况，不希望暗示每个第四季度都会如此 [71] - 公司所做的分析和评估工作将持续进行，所有行动使公司有信心在2026年继续扩大员工福利业务的利润率 [72] 问题: 止损保险在整体战略中的协同作用是什么？ - 止损保险是产品组合中非常重要的部分，帮助雇主控制自保时更波动的医疗支出 [74][75] - 市场需求大、供应少，公司处于有利地位 [76] - 员工福利（如补充福利、休假管理）旨在帮助人们防范意外事件，而退休、财富管理和资产管理则关乎积累、回报和规划，两者相辅相成，共同服务于帮助客户实现财务安全的愿景 [77][78] 问题: 为何不提供更多关于过去几个月导致拨备增加的具体信息？ - 公司看到的理赔主题与之前一致：与癌症相关的频率更高（特别是年轻人群），以及细胞和基因疗法导致的严重程度更高 [82] - 业务发展模式决定了直到第三季度才发展约三分之一，第四季度翻倍至约三分之二，此时才对结果范围进行真正评估 [83] - 不要将最终结果与当前的拨备水平混为一谈，结果范围更宽，因此选择在高端拨备是审慎的 [84] 问题: 为何选择现在变得保守，是基于市场或损失环境的观察吗？ - 美国医疗市场出现更多癌症理赔和更高药价，导致结果范围更广 [87] - 历史上77%-80%的目标损失率范围很窄，而现在像飓风轨迹一样范围更宽，随着时间推移确定性才增加 [88] - 鉴于更广泛的医疗背景和已观察到的理赔，采取审慎的拨备提升是合适的，且公司认为向好超预期的机会大于向坏 [89] 问题: 2026年退休业务（全服务）的有机增长展望？OneAmerica的冲击性失效是否已基本结束？ - 基于2025年强劲的固定缴款计划净流入（280亿美元）、从OneAmerica整合的600亿美元资产、接近1000万的参与账户以及高保留率，预计2026年资金流将继续保持强劲，且下半年权重较大 [91][92] - 计划RFP活动持续健康增长，显示了强劲的商业势头 [92] 问题: 资本部署的长期展望，退休领域是否有更多类似OneAmerica的整合机会？ - 退休行业处于长期整合中，公司被视为天然买家，正在积极评估机会，但对并购设有高门槛 [94] - 目前认为回购股票是超额资本最具价值增值的用途，但追求退休领域的整合不会影响公司向股东持续返还资本的承诺 [95][96] 问题: 能否提供一些量化指标（如已付赔款、IBNR占比）来证明止损保险拨备的保守性？ - 公司可以考虑在未来电话会议中提供此类信息 [101] - 由于业务规模变小、损失率经验改善以及理赔结算速度加快，直接比较年度间的已付赔款可能会混淆判断 [101] - 2024年业务的发展比2025年初拨备时更为有利，公司不能保证2026年也会如此，但正在据此进行定位 [103] 问题: 对人工智能的看法，既是机会也是风险？ - 公司正在利用人工智能改善客户体验、驱动效率并支持规模和增长，例如在理赔、客服中心和技术领域 [105][106] - 鉴于公司业务性质（人们需要保险和退休规划），人工智能目前带来的颠覆风险较小，公司看到的机会多于阻力 [107] - 在投资组合方面，公司对科技行业的风险敞口有限：普通账户中广义科技占比略高于1%，软件约0.5%；私募组合中科技占比不到1%；高收益债券中科技敞口几乎为零；在另类投资组合（占资产负债表约3%）中，私募股权约有20%-25%与软件相关，但占普通账户比例仍低于1% [108][109][110][111][112] 问题: 为何不能提供已付赔款经验数据？这与去年第四季度做法不同 - 公司可以考虑在未来提供更多细节，特别是在第一季度，因为那时会有更合适的年度对比 [115][117] - 今年的拨备增加额远少于去年，部分原因是业务规模变小、2024年至2025年业务块拨备释放与发生的时间不同，以及理赔结算因素 [116] - 公司评估了已付赔款和已报赔款等多维度信息 [116] 问题: 新的休假和短期伤残产品的采纳情况如何？对2026年收入和收益的展望？ - 综合休假和伤残理赔解决方案已于2026年1月成功推出，预计将在2026年全年贡献收入，初期反馈令人鼓舞 [119] - 市场需求强劲，超过50%的团体寿险、伤残和补充健康险RFP与休假捆绑 [120] - 从有效保费增长来看，年同比增长较为温和，但两年期增长（自愿团体寿险）非常良好 [122] - 关于止损保险已付赔款，2025年1月业务比2024年同期略好，幅度为低个位数，但公司暂不分享具体数字，需要观察年内后续发展 [123][124] 问题: 2026年投资管理业务的有机增长预期？哪些产品或策略是主要驱动力？ - 长期来看，公司继续维持2%以上的有机增长率假设 [128] - 进入2026年势头良好，预计第一季度将实现正增长，且增长基础广泛 [129] - 驱动力来自强劲的投资业绩，以及各渠道和策略的延续：保险渠道的固定收益（公开和私募）、美国机构渠道的固定缴款计划目标日期产品和固定收益、国际渠道的收入和增长及主题股票策略 [130][131] 问题: 自愿福利业务2026年的展望？损失率是否仍围绕50%？ - 2025年损失率约为50%，符合计划 [133] - 展望2026年，损失率预计会小幅上升，这是公司计划的一部分，旨在为客户提供更多价值 [134] - 通过寻找效率来抵消增长投资或保护利润率，净利润率将保持完整 [135] - 公司是自愿福利市场的前三大提供商，约占10%市场份额，新推出的综合休假解决方案将有助于增长和保留，2026年1月1日的销售显示了商业势头 [136][137] 问题: 如何考虑2026年1月止损保险业务的损失假设？结合24%费率增长、20%医疗趋势和风险选择收益 - 趋势率估计在20%左右的高十位数范围 [141] - 风险选择持续改进，特别是相较于2024年1月业务块 [141] - 公司定价是为了使业务回到目标损失率范围内 [143] - 更多细节将在第一季度财报电话会议中提供 [142] 问题: 2025年现金生成超目标的因素中，是否包含2024年止损保险业务的准备金释放？ - 2024年止损保险业务的准备金释放对2025年的现金生成产生了影响，从全年净额看，员工福利业务整体表现更好 [145] - 退休业务（最大的业务）的现金生成以及OneAmerica的成功整合（超出目标）也是现金生成的重要贡献者 [146] - 公司有信心将这一势头带入2026年 [146]