评级与目标价 - Argus分析师John Staszak将公司评级从持有上调至买入，并设定120美元目标价 [2] 财务表现与战略举措 - 公司第三季度盈利超出市场预期 [2] - 公司宣布计划收购Kenvue，该交易预计在明年下半年完成 [2] 收购标的分析 - Kenvue是约两年前从强生公司分拆出来的独立公司，专注于消费者健康领域 [3] - Kenvue拥有包括邦迪、强生、李施德林、露得清、艾维诺和泰诺在内的知名品牌 [3] 业务模式与市场定位 - 公司大部分收入通过向零售商、分销商和在线平台直接销售产生 [4] - 公司拥有广泛的全球业务，服务于消费者和专业市场 [4] - 客户群包括超市、大型超市、药店、仓储式会员店以及制造业、酒店业和公共设施等领域的机构买家 [4] 行业与投资特征 - 公司与Kenvue所处的产品类别在经济放缓时期往往保持韧性 [3] - 公司被列为15只最佳乏味股息股票之一 [1]

百事公司的战略调整 - 过去一年通过收购Sabra、Obela、Siete Foods和Poppi等品牌实现产品组合多元化，重点拓展地中海风味蘸酱、墨西哥裔美国食品和益生元果汁等品类 [1] - 为应对增长放缓，公司正进行产品组合转型和成本削减，以改善运营效率，特别是供应链方面，并响应消费者对健康零食日益增长的兴趣 [2] - 近期多项收购与公司现有咸味零食和苏打水品牌不重叠，有助于其适应变化的消费者偏好而不损害现有品牌 [2][7] 消费品行业整体环境 - 消费者必需品板块是2025年迄今表现最差的板块，五家股息之王公司股价下跌幅度在5%至33%之间 [4][5] - 消费者受到生活成本上升、通胀压力、信用卡债务增加、利率相对较高以及就业市场疲软的多重打击 [4] - 目标百货等零售商客流量减少，影响了对百事旗下乐事、桂格燕麦等零食和非酒精饮料的需求，同时也影响了宝洁、高露洁和金佰利等公司的家用及个人产品需求 [3] 宝洁公司 - 展现出卓越的定价能力，并预测将实现温和的盈利增长 [8] - 公司的国际业务曝光度和多个关键品类的领先品牌使其能够以一个部门的增长抵消另一个部门的疲软 [8] - 目前，其整体护肤品业务以及大中华区和拉丁美洲的多个产品类别业绩稳健，有助于抵消北美市场的增长放缓 [8] 高露洁公司 - 主要是一家口腔和家居护理产品公司，高露洁品牌在牙膏和牙刷领域是全球领导者 [9] - 公司以超高运营利润率和投资资本回报率著称，旗下希尔宠物营养是其第二大最有价值的品牌，在截至9月30日的九个月中占净销售额的22.6% [10] - 产品组合围绕少数领先品牌构建，使其成为最可靠的消费品公司之一 [11] 金佰利公司 - 股价近期遭受重创，徘徊在10年低点附近，市场对其以487亿美元收购Kenvue的交易反应负面 [12] - 收购标的Kenvue的产品组合（如创可贴、李施德林、泰诺等消费者健康品牌）与金佰利自身纸制品业务（如卫生纸、纸巾、尿布等）完全不同 [12][13] - 公司拥有尿布类别领先品牌好奇，以及全球领先面巾纸品牌舒洁、顶级纸巾和卫生纸品牌斯科特等，Kenvue也拥有许多品类领先品牌，其产品需求在经济衰退期间往往保持稳定 [14][15] 目标百货公司 - 在价值方面无法与沃尔玛、好市多或亚马逊竞争，其产品类别略高的溢价导致销售和利润率承压 [16] - 公司正通过发挥自身优势来扭转业务，例如改善店内体验、发展独家合作伙伴关系和电子商务 [16] - 尽管增长下滑，公司产生的自由现金流和收益仍远高于支付股息所需 [16] 投资价值分析 - 消费品板块的抛售使得这些股息之王的股息收益率高于历史平均水平，估值下降，为长期投资者提供了具有吸引力的成本基础 [17] - 百事、宝洁和高露洁通常因其高质量的投资组合而享有溢价估值，但基于远期盈利预测，这三只股票的估值都极具吸引力 [17] - 金佰利相对于其历史平均水平的折价幅度最大，但考虑到收购Kenvue后盈利将发生巨大变化，该估值需谨慎看待 [18] - 宝洁和高露洁是高利润率现金牛，百事和目标百货是引人注目的转型股，金佰利可以说是该群体中最好的深度价值股 [19]

交易概述 - 金伯利以超过400亿美元收购Kenvue，交易溢价达46%，旨在打造全球第二大消费品公司[1] - 交易宣布后，金伯利股价暴跌超过14%，跌至2018年以来最低水平，显示市场对交易的怀疑态度[1] - 公司CEO称此次交易可能是公司历史上第二重要的日子，仅次于创始人日，目标是创建全球领先的健康与 wellness 领导者[3] 协同效应与价值创造 - 交易预计创造数百亿美元的价值，主要驱动力来自成本协同效应和收入协同效应[4][5] - 成本协同效应方面，金伯利运营精益，管理费用处于行业前四分之一分位，而Kenvue来自高利润的制药业务，成本结构较高，存在优化空间[5][6] - 收入协同效应方面，两家公司的产品组合和地理分布高度互补，例如在婴儿护理领域，金伯利生产尿布，Kenvue拥有Desenex、婴儿洗发水和润肤露等产品[7] 地理与渠道互补性 - 地理上，Kenvue在印度拥有强大业务，覆盖310万家门店，并在西欧拥有数十亿美元的业务，而金伯利在这些市场渗透不足[9][10] - 金伯利在印度尼西亚、韩国、墨西哥等市场表现强劲，而Kenvue在这些市场渗透率较低，存在巨大增长机会[11] - 渠道方面，金伯利在俱乐部渠道和在线销售方面具有优势，在线销售占北美今年增长的100%，在线份额比线下份额高700个基点[13][14] 品牌组合与增长战略 - 公司拥有10个价值数十亿美元的知名品牌，未来计划通过创新和扩张，将品牌数量增加至15-20个，并进一步提升现有品牌的规模[27] - 在经济挑战环境下，公司通过创新驱动高端产品增长，同时将高端产品优势引入价值层级，例如在美国和中国市场推动中端尿布产品增长[29][30][32] - 公司战略强调提供最佳产品并保持最低成本，以应对低价竞争，例如在中国市场与低成本本土品牌竞争[33] 法律与监管风险 - 交易面临与Kenvue产品相关的法律风险，包括Tylenol等产品的潜在诉讼，但公司表示已进行详尽的尽职调查，并咨询了监管、科学、医学和法律领域的顶尖专家[15][16] - 德克萨斯州对强生提起诉讼，指控其通过分拆Kenvue规避责任，金伯利表示已意识到该情况并准备应对[17][18] - 针对国际滑石粉索赔，公司进行了详细分析，并已将其纳入考量，同时对产品安全性充满信心[19][22][24] 反垄断考量 - 交易可能面临当前政府的反垄断审查，但公司认为交易的核心价值在于为消费者、员工、社区和股东创造更美好的未来，并希望多国政府能够认可[25][26]

分析师评级与目标价调整 - Jefferies将Kenvue目标价从25美元下调至23美元 维持买入评级 [1] - Deutsche Bank将Kenvue目标价从20美元下调至18美元 维持持有评级 [3] 公司运营与市场趋势 - 零售趋势显示疲软迹象 季度环比下降100个基点 降幅为1.5% [1] - 公司在美国面临法律挑战 被指控其滑石粉产品可能致癌 [1] 未来展望与催化剂 - Jefferies认为公司2025年业绩指引将保持不变 [2] - 新任永久CEO的任命消息和公司战略评估更新对投资者更为重要 预计相关公告将很快发布 [2] 公司背景 - Kenvue是一家全球消费者健康公司 旗下品牌包括Aveeno, BAND-AID, Johnson's, Listerine, Neutrogena和Tylenol等知名产品 [3]

纪要涉及的公司 Kenvue（KVUE）是一家领先的消费者医疗保健公司，净销售额约160亿美元，业务涵盖止痛、抗过敏、护肤和口腔护理等多个领域，拥有Aveeno、Band Aid、Johnson's、Listerine、Neutrogena和Tylenol等知名品牌，约一半收入来自美国以外，业务遍及全球165多个国家 [1][2] 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司发展成果与挑战** - 过去两年完成与强生的分离，退出2300多个过渡服务协议，建立新运营模式，专注盈利性增长 [6] - 毛利率扩张200个基点，推进“View Forward”计划，有望到2026年实现3.5亿美元协同效应，去年品牌投资增加20% [8][9] - 文化变革和新运营模式的“五个非凡力量”发展需时间，但有很大提升空间和机会 [11][12] 2. **业务影响因素** - 美国定价调整和中国去库存带来短期业务逆风，但消费销量上升，中国去库存本季度末结束 [18][19] - 宏观环境和季节性因素影响业务，消费者受压力，美国零售商去库存，过敏和防晒业务季节性表现不佳 [20][21][23] 3. **各地区业务情况** - EMEA和拉丁美洲消费者信心下降，追求性价比，公司通过推出新价格点产品获得份额增长 [30][31] - EMEA通胀影响降低，拉丁美洲受地缘政治影响，公司业务更具竞争力，各品牌表现良好，创新集中在下半年 [31][32][35] 4. **下半年业务加速驱动因素** - 下半年无上半年的负面因素，如价格投资和中国去库存，创新和营销计划强劲 [41][42][43] - 创新速度加快，下半年有大量创新产品推出，营销和市场执行能力提升 [46][47] 5. **关税环境影响** - 关税环境多变，2025年影响约1.5亿美元，情况有变化，公司调整供应链，与零售商沟通以减少对消费者的影响 [49][50][52] 6. **公司优势与机会** - 公司的“五个非凡力量”战略释放品牌潜力，如泰诺和露得清取得成功，但仍有提升空间 [55][56][59] - 分离工作执行出色，未来可通过增加投资和优化运营加速业绩增长 [60][61] 7. **皮肤健康与美容业务** - 欧洲市场处于扩张阶段，美国市场露得清需吸引Z世代消费者，目前家庭渗透率上升，仍处于投资和转型阶段 [63][64][65] 8. **资本分配与战略** - 目前处于投资和转型阶段，现金流将在完成转型后改善，优先投资业务、回报股东和去杠杆，并购和回购将保持谨慎 [68][71][72] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司新任命的首席财务官Amit Banati认为公司分离工作执行出色，外部对此认识不足，未来有机会实现一流业绩 [60] - 公司在应付账款方面将于7月1日推出新的全球政策，以提高营运资金效率 [69][70] - 公司利用全球人才如Tate McCray开展露得清的网红营销活动，提高效率和影响力 [48]

市场概况 - 标普500指数从高点下跌约9.5% 纳斯达克综合指数下跌13.5% [1] - 市场波动可能带来投资具有长期潜力公司的机会 [2] Unity Software - 公司为开发者提供游戏和数字内容创作工具 并拥有数字广告网络帮助用户变现 [3] - 股价较2020年上市后的历史高点下跌约89% 但今年表现持平 [4] - 疫情期间游戏需求激增和低利率环境推高估值 但这些有利因素已消退 [5] - 第四季度营收同比下降25%至4.57亿美元 净亏损1.27亿美元 [6] - 核心战略业务营收同比增长4%至4.42亿美元 正在进行业务重组和战略转型 [7] - 新推出的Vector AI广告平台有望成为业绩驱动力 帮助拓展移动应用市场 [7] - 5月7日将发布一季度财报 可能成为转折点 [8] Kenvue - 强生分拆的消费品健康公司 股价较历史高点下跌超15% [9] - 2024年自护理业务(泰诺等)有机增长1.9% 基础健康业务(李施德林等)增长4.1% [11] - 皮肤健康和美容业务(露得清等)有机销售下降1.9% 但第四季度增长2.6% [11][13] - 2024年营销预算增至销售额的10.6%(2023年为8.7%) 但复苏慢于预期 [12] - 基于华尔街预估 2025年自由现金流市盈率略低于21倍 接近合理估值 [13] - 股息收益率3.6% 若管理层能改善问题业务板块 存在上行潜力 [14]

业绩数据 - 2023年公司净销售额为154亿美元[37] - 2024年第一季度净销售额为38.94亿美元，2023年第一季度为38.52亿美元[74] - 2024年第一季度净利润为2.96亿美元，2023年第一季度为4.69亿美元[74] - 截至2024年3月31日，公司总资产为272.83亿美元，总负债为166.62亿美元，总权益为106.21亿美元[74] - 2023财年，公司历史净销售额为154.44亿美元，备考净销售额不变，历史净利润为16.64亿美元，备考净利润为14.59亿美元[118] - 2023财年，公司历史基本每股收益和摊薄每股收益均为0.90美元，备考均为0.76美元[118] 股权结构 - 2023年5月公司完成首次公开募股，约10.4%的流通普通股上市交易，强生持有约89.6%[39] - 2023年8月强生完成交换要约，交换了代表公司80.1%的普通股[39] - 目前强生持有公司约9.5%的流通普通股，本次发行完成后将不再持有[41] - 截至2024年5月6日，公司已发行1,914,814,663股普通股，245,052,616股预留用于长期激励计划[64] - 截至2024年5月6日，公司流通股为1,914,814,663股，强生持有182,329,550股，占比9.5%，发行后不再持有[127][128] - 截至2023年12月29 - 31日，先锋集团等五家机构分别持有公司普通股比例为7.8%、5.8%、5.7%、5.5%、5.2%[131] - 截至2024年5月6日，公司董事和高管共持有3,171,994股普通股，占比均不足1%[137] - 公司授权资本包括125亿股普通股，面值每股0.01美元，7.5亿股优先股，面值每股0.01美元[143] - 截至2024年5月6日，公司有1,914,814,663股普通股流通，无优先股流通[143] 发行信息 - 公司拟公开发售182,329,550股普通股[7] - 此次发售的所有股份由强生公司持有，发售所得款项公司不会收取[8][9] - 强生预计将182,329,550股公司普通股与债务进行交换，交换完成后相关股东再将股份出售给承销商[10] - 公司普通股在纽约证券交易所上市，代码为“KVUE”，2024年5月9日的最后报告销售价格为20.54美元[11] - 承销商预计在纽约交付普通股，交付日期未明确[14] - 预计债转股后，高盛集团和摩根大通证券将分别持有约4.8%的流通普通股[127] 业务情况 - 公司业务通过自我保健、皮肤健康与美容、基本健康三个可报告业务部门运营[37] - 公司品牌组合涵盖泰诺、露得清等标志性品牌[37] - 公司在全球165多个国家开展业务，拥有超过135年的历史[37] 风险因素 - 公司面临劳动纠纷、气候变化、法律诉讼等多种风险[32] - 公司面临业务限制、税务相关潜在负债和赔偿义务等风险[57] - 无法确定公司普通股的活跃交易市场能否持续[77] - 公司普通股股价可能大幅波动，影响因素众多，包括公司或竞争对手的季度或年度收益、股息变化等[78] - 锁定期从招股说明书发布日起至60天后结束，期满后相关人员可在公开市场出售普通股，大量出售或引发股价下跌[80][81] - 公司需按要求维护财务报告内部控制，若无法有效执行，投资者可能对财务报告失去信心，影响股价[83][85] - 未来公司发行普通股或可转换债务证券可能导致现有股东持股比例被稀释，董事会有权发行优先股，也可能稀释普通股投票权或降低其价值[88][91] - 公司因分离产生债务，未来可能增加负债，债务会带来诸多不利影响，如占用现金流、增加信用评级下调风险等[92][95] - 公司是控股公司，依赖子公司支付股息和进行其他分配来履行义务，子公司可能无法或不被允许支付[94] - 若公司关键会计政策的估计或判断所基于的假设发生变化或被证明错误，可能影响经营结果，导致股价下跌[98] - 公司修订后的章程和细则以及特拉华州法律的某些条款可能阻止或延迟对公司的收购，导致普通股交易价格下降[99] - 公司修订后的公司章程规定，特定类型诉讼将由特拉华州某些法院或美国联邦地方法院专属管辖，可能增加股东诉讼成本并限制诉讼能力[102][103] 股息政策 - 2024年4月25日公司宣布董事会已宣布每股0.20美元的季度现金股息，将于5月22日支付给5月8日收盘时登记在册的股东，但公司无义务持续支付，股息政策可能随时变更[97] - 公司打算向普通股股东支付季度现金股息[200] - 公司的现金或其他财产分配，在当前或累计盈利范围内构成股息，超出部分为资本返还[200] - 支付给非美国持有人的股息通常按30%的税率扣缴预提税，或按适用所得税条约规定的较低税率扣缴[200] 其他信息 - 公司为非加速申报公司[4] - 文件中关于公司行业和市场的信息，来自第三方来源、内部数据和管理层估计[23] - 前瞻性陈述受风险、不确定性和变化影响，可能导致公司实际结果和财务状况与预期有重大差异[30][31] - 投资公司普通股存在风险，可查看相关风险因素部分内容[12] - 证券交易委员会等监管机构未对这些证券进行批准或不批准，也未对招股说明书的准确性或充分性发表意见[13] - 公司进行了一系列交易，包括分离、IPO、发行77.5亿美元高级无抵押票据和12.5亿美元商业票据等[72] - 2023财年，公司按假设交易于1月2日发生进行了未经审计的备考简明合并运营报表调整，无12月31日备考资产负债表[111] - 2023财年，公司通过票据发行和商业票据计划产生约90亿美元债务，加权平均利率约5.1%，利率1/8%的变动将使利息费用变动约1.1亿美元[114][119] - 公司设立了40亿美元的循环信贷安排以支持分离后运营和现金流需求，但备考运营报表未考虑该安排[120] - Kenvue IPO发行了198,734,444股普通股，2023财年摊薄备考每股净收益计算时加权平均流通股数加4,190,008股[124] - 董事会成员人数为不少于5人且不超过18人，目前董事会由11名董事组成[159] - 非关联方且前三个月不是关联方，持有公司普通股至少6个月可无交易量限制出售[189] - 关联方持有公司普通股至少6个月，每三个月内可出售不超过当时已发行股份1%或前四周平均周交易量较大者的股份[189][192] - 公司、高管和董事与承销商达成禁售协议，从招股说明书日期起60天内不得处置普通股等[191] - 公司普通股的过户代理和登记机构是Computershare Trust Company, N.A.[182]

As filed with the Securities and Exchange Commission on March 30, 2023. Registration No. 333-269115 UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 AMENDMENT NO. 3 TO FORM S-1 REGISTRATION STATEMENT UNDER THE SECURITIES ACT OF 1933 (State or other jurisdiction of incorporation or organization) (Primary Standard Industrial Classification Code Number) Delaware 2844 88-1032011 (I.R.S. Employer Identification Number) 199 Grandview Road Skillman, NJ 08558 (908) 874-1200 (Address, includin ...

As filed with the Securities and Exchange Commission on March 3, 2023. Registration No. 333-269115 UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 AMENDMENT NO. 2 TO FORM S-1 REGISTRATION STATEMENT UNDER THE SECURITIES ACT OF 1933 Kenvue Inc. (Exact name of registrant as specified in its charter) (State or other jurisdiction of incorporation or organization) (Primary Standard Industrial Classification Code Number) Delaware 2844 88-1032011 (I.R.S. Employer Identification Number) 199 G ...

UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 AMENDMENT NO. 1 TO FORM S-1 REGISTRATION STATEMENT UNDER THE SECURITIES ACT OF 1933 Kenvue Inc. (Exact name of registrant as specified in its charter) (State or other jurisdiction of incorporation or organization) As filed with the Securities and Exchange Commission on February 3, 2023. Registration No. 333-269115 (Primary Standard Industrial Classification Code Number) Delaware 2844 88-1032011 (I.R.S. Employer Identification Number) 19 ...