机构：申万宏源研究 研究员：黄忠煌/曹峥 华为链核心卡位，鸿蒙与 AI 双轮驱动业绩恢复。中软国际作为华为核心合作伙伴（2024年华为收入占 比 41%），锚定鸿蒙生态全链条建设与 AI 算力运营核心赛道。依托 "1+3"业务矩阵（云智能/鸿 蒙/MetaERP/ 算力），公司在信创自主化与 AI 产业化浪潮中构建稀缺生态卡位，2025 年起随鸿蒙 PC 商用、开源鸿蒙设备放量及昇腾算力网络成熟，业务增长动能全面激活。 首次覆盖，给予"买入"评级。公司作为华为核心合作伙伴，将受益于华为生态的繁荣。 预计2025-2027 年公司营收分别为178、194.6、221.4 亿元，归属普通股东净利润分别为6.1、7.3、8.9 亿 元。采用相对估值法，选取同为华为链、商业模式以项目制开发、IT 外包、硬件代工为主的中科创 达、赛意信息、智微智能为可比公司，可比公司平均 PE 2025E 为50x，考虑中软国际是港股公司，应 给予折价，参考AH 两地上市的TMT 公司如中兴通讯、中芯国际等，平均HA 折价率在56%，因此我们 给予 56% 折价，目标市值为170 亿元人民币，首次覆盖，给予"买入"评级。 风险提示：鸿 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 中软国际作为华为核心合作伙伴，锚定鸿蒙生态全链条建设与AI算力运营核心赛道，依托“1+3”业务矩阵构建稀缺生态卡位，2025年起业务增长动能全面激活 [5] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为178、194.6、221.4亿元，归属普通股东净利润分别为6.1、7.3、8.9亿元，目标市值为170亿元人民币 [8][96] 根据相关目录分别进行总结 华为链核心卡位，业务多元拓展 - 华为深度绑定，生态卡位优势凸显：华为是公司第一大客户，2024年收入占比41%，公司与华为收入相关性下降但产品和竞争力仍强关联，与华为合作布局“1+3”业务 [19][20] - 业务板块清晰，TPG主导收入结构：产品维度业务可划分为IT服务、鸿蒙、算力运营、AI Agent业务；客户维度可分为TPG和IIG，2024年TPG收入占比87% [28] - 业绩触底回升，长期动能蓄力：2024年收入企稳复苏，盈利短期承压但投入AIGC长期向好，人均产出相对稳定，人员规模与结构优化并行 [29][34] 信创：华为先锋，鸿蒙生态全面革新 - 原生鸿蒙出鞘，生态版图速成：2024年10月原生鸿蒙发布，闭源+开源同步发力，2025年5月鸿蒙PC面世，补齐“1+8+N”生态版图 [39][51] - 深开鸿协同，鸿蒙产品服务双线发力：中软国际鸿蒙业务布局完善，与深开鸿协同，通过建鸿中软持股深开鸿14.7%，深开鸿核心产品KaihongOS已实现与闭源纯血鸿蒙互联 [62][64] - 鸿蒙PC剑指2B，信创市场率先破局：鸿蒙PC不同阶段有不同商业机会，中软国际云桌面软件有沉淀，有望为早期应用兼容提供支持，自有鸿蒙PC产品有望在信创等市场渗透 [71][74] - MetaERP实施落地，核心客户深度绑定：华为实现MetaERP研发和替换，中软国际与华为在MetaERP方面合作深化，获得多个战略意义的ERP项目 [75][76] AI：算力运营与Agent实施双轮驱动 - AI Agent全栈赋能，打通大模型落地最后一公里：中软国际以“算力运营商 + Agent实施商”为定位，打造模型训练场，发布DeepSeek应用一体机，采用Task(m x n)战略，相关技术和产品已在多行业落地 [80][81] - 算力运营破局，激活国产智算价值：AI驱动智算需求扩张，中软国际运营多个城市智算中心，采用轻资产运营模式+增值服务，确保高盈利水平 [87][88] 盈利预测与估值 - 收入及毛利率预测：2025年起受益于鸿蒙生态、AI产业趋势，预计TPG、IIG业务收入复苏，25 - 27年毛利率提升 [92][94] - 费用预测：公司践行控费，管理费用率预计保持较低水平，未来三年销售费用率略有上行，研发费用率维持较低水平 [95] - 利润预测及估值：预计2025 - 2027年公司营收和净利润增长，采用相对估值法，给予56%折价，目标市值170亿元人民币 [96][98]

外围市场整体处于动荡阶段，但降息形成对冲，宁德时代(03750)上市受到热烈追捧，也提振了市场信 心。恒指上周继续收阳。 周末关税战再传利空，特朗普称6月1日起对欧盟征收50%关税，对不在美国生产的手机制造商征收25% 的关税。在6月底前对苹果和三星征收关税。特朗普称若苹果、三星在美国建厂，将免征关税。这个消 息利空消费电子。 【主编观市】 本周5月进入最后一周，月底多容易变盘，周一美联储主席鲍威尔在普林斯顿大学毕业典礼发表毕业致 辞。周四美联储公布5月货币政策会议纪要。如果偏鹰，美股压力会加剧。 考虑到美国6月国债压力，预计资金会提前避险。医药及黄金或持续活跃。 热点方向，近日召开的国常会审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案(2025—2027年)》。 特朗普宣布核电新政，在2030年前启动10座大型核电站建设 ，并在2050年前将美国核电产能翻四倍。 这对核能、环保、光伏类会有一定提振。 据央视报道，鸿蒙折叠电脑，采用自主可控5nm麒麟X90芯片。利好芯片类个股。 国产科幻动画《灵笼》第二季在哔哩哔哩(09626)独家上线，该作由国内知名动画制作团队艺画开天与 哔哩哔哩联合出品。目前才出了2集，播放量已经 ...

开源鸿蒙生态建设进展 - 开源鸿蒙5 1Release版本正式发布 重点强化分布式能力与AI融合 引入空间音频技术 为工业升级和AR/VR场景提供底层支撑 [2] - 开源鸿蒙AI Agent技术共建启动 推动更多伙伴和开发者加入生态共建 [2] - 开源四年多来 代码规模达1 3亿多行 代码贡献者8600多位 超过1100款软硬件产品通过兼容性测评 覆盖金融 交通 教育 医疗 航天等多个行业领域 [1] 开源鸿蒙技术迭代与生态布局 - 开源鸿蒙已累计发布8个大版本 建设1100多个开源三方库 加速应用和设备开发 [2] - 社区孵化"AI+机器人"技术 成立AI Model SIG并筹建机器人PMC工作组 加速向消费领域推进 [2] - 开源鸿蒙将持续推进全球化生态布局 推动千行百业规模化商用 构建具有全球影响力的开源操作系统生态 [2] 开源鸿蒙发展历程与政策支持 - 2019年华为发布鸿蒙 2020年9月开放原子开源基金会接受华为捐赠代码并开源 [3] - 企业可在开源鸿蒙基础上开发商业版操作系统 如华为鸿蒙5 深开鸿KaihongOS等 [3] - 深圳市2024年3月印发《深圳市支持开源鸿蒙原生应用发展2024年行动计划》 推动深圳成为鸿蒙原生应用软件生态策源地和集聚区 [3] 开源鸿蒙生态合作伙伴与创新应用 - 深开鸿启动"开源鸿蒙Origin计划" 未来五年投入5亿元资金 构建从应用开发到商业落地的完整支撑闭环 [6] - KaihongOS桌面版将支持X86架构设备运行 标志国产桌面操作系统跨平台能力持续演进 [6] - 软通动力 润和软件 中科创达等上市公司深度参与开源鸿蒙 欧拉 高斯等多个自主生态体系建设 在国内外市场持续创新布局 [6] 开源鸿蒙未来发展方向 - 开放原子开源基金会将聚焦项目引入 项目培育 技术创新和生态拓展 加速开源成果产业化落地 [4] - 开源鸿蒙已打造诸多行业应用案例 发布多种设备品类 构建万物智联新生态 [4] - 开源鸿蒙从根技术到开发框架再到产业生态 实现全面自主掌控 推动我国软硬件产业进入自主可控发展新高度 [6]

深开鸿CEO王成录 深开鸿CEO王成录在发布会上表示："操作系统的成功，取决于生态体系的竞争力。开源鸿蒙生态的建 设，必须始于开发者。"他强调，开发者是生态的原点，是推动技术演进与产业创新的关键力量，而开 鸿Bot系列正是服务这一核心人群的有力支撑。 5月24日，深圳开鸿数字产业发展有限公司（简称"深开鸿"）发布了全国首款面向开发者的开源鸿蒙学 习平台——开鸿Bot系列产品。这是开源鸿蒙在开发者终端领域的关键落地，借此将更好地帮助开发者 使用开源鸿蒙，学习开源鸿蒙。 对于深开鸿而言，推动开源鸿蒙生态的建设是其使命所在。这家成立于2021年的企业，华为全资控股的 哈勃投资是其大股东，而王成录曾主导了华为鸿蒙操作系统的研发，圈内将其称为"鸿蒙之父"。 王成录在接受南都湾财社记者采访时表示，在万物互联时代，开源鸿蒙希望做的就是"书同文，车同 轨，统一度量衡"，让物联网设备之间有一套能够互相沟通交流的统一语言。 开发者生态加快成型：从"可用"走向"可规模化发展" 操作系统的突破，不只于技术的演进，更在于开发者群体的构建与繁荣。王成录表示："技术的变革一 定是伴随人才的迭代，我们需要的是数以万计的开发者与系统工程师，而 ...

开源鸿蒙开发者大会2025核心进展 - 开源鸿蒙代码规模达1.3亿多行，代码贡献者超8600位，1100+软硬件产品通过兼容性测评，覆盖金融、交通、教育、医疗、航天等多领域 [2] - 开源鸿蒙5.1 Release版本发布，累计迭代8个大版本，建设1100+开源三方库，并孵化"AI+机器人"技术，成立AI Model SIG及机器人PMC工作组 [2] - 华为计划持续贡献开源鸿蒙，目标打造世界领先的开源操作系统生态，推进全球化布局及千行百业规模化商用 [2] 开源鸿蒙生态与行业支持 - 开放原子开源基金会将聚焦项目引入、培育及技术创新，加速开源成果产业化落地 [3] - 深圳建立"创新中心+产业园+企业"三位一体人才培养体系，为开源鸿蒙发展提供人才动能 [3] - 开源鸿蒙项目群工作委员会成员包括华为、深开鸿、中软国际、中国南方电网等企业及研究机构 [5] 深开鸿产品与战略布局 - 发布全国首款开源鸿蒙学习平台"开鸿Bot系列"及机器人操作系统M-Robots OS，未来三个月将推出智能机器人"驭"系列产品 [5][6] - 推出开鸿"1+1"安全数字底座5.0，基于OpenHarmony打造，含统一操作系统KaihongOS与超级设备管理平台 [8] - 启动"开源鸿蒙Origin计划"，五年投入5亿元，构建技术赋能、资金支持等四维服务体系 [8] - KaihongOS桌面版将支持X86架构，标志国产桌面操作系统跨平台能力进阶 [8] 国产操作系统发展前景 - 华为鸿蒙电脑发布标志国产操作系统在桌面领域突破，开源鸿蒙及华为鸿蒙5.0生态加速发展或推动行业进入快车道 [8]

（原标题：国产操作系统再获进展！开源鸿蒙驶入快车道） 5月24日举行的开源鸿蒙开发者大会2025，剧透开源鸿蒙最新进展，折射出我国国产操作系统正在开源鸿蒙等影响下加速演进。 开源鸿蒙项目群工作委员会主席、华为终端BG软件部总裁龚体在会上表示，开源四年多来，开源鸿蒙代码规模已达1.3亿多行，代码贡献者达 8600多位，超过1100款软硬件产品通过兼容性测评，覆盖金融、交通、教育、医疗、航天等多个行业领域，已成为发展速度最快的开源操作系统 之一，华为也将通过持续贡献，与各界伙伴共同打造世界领先的操作系统。 当日，开源鸿蒙5.1 Release版本发布。开源鸿蒙项目群工作委员会委员、华为终端BG软件部副总裁章晓峰表示，开源鸿蒙版本自开源以来持续迭 代，已累计发布8个大版本，累计建设1100多个开源三方库，加速应用和设备的开发。同时，社区积极孵化"AI+机器人"技术，成立AI Model SIG 并筹建机器人PMC工作组，加速向消费领域推进。 "未来，开源鸿蒙将持续推进全球化生态布局，推动千行百业规模化商用，构建具有全球影响力的开源操作系统生态。"章晓峰说。 会上，开放原子开源基金会理事长程晓明表示，开源鸿蒙自202 ...

行业概要 计算机软件季度概览 - 2025年一季度中国软件和信息技术服务业收入达31,479亿元，同比增长10.6%，利润总额3,726亿元，同比增长11.6% [7] - 信息技术服务收入20,820亿元（占比66.1%），云计算/大数据服务收入3,540亿元（+11.1%），软件产品收入7,536亿元（+9.4%）[7] - 北京、广东、江苏、山东、上海五省市收入增速达8.2%-14.1%，合计贡献主要增长动力 [7] AI技术应用 - AI Agent在办公软件、企业服务等六大领域进入商业化前期，Salesforce单季度完成3,000笔Agentforce交易 [8] - AI编程助手（如Trae、Cursor）通过代码自动生成显著提升开发效率，降低人力成本 [8] 行业相关政策 - 厦门思明区对开源软件产品给予最高100万元奖励，安徽聚焦大模型与关键软硬件研发 [12] - 广西推动"通用大模型+工业软件"新范式，武汉对AI公共服务平台给予30%最高500万元支持 [12] - 苏州对首版次AI软件奖励200万元，杭州对首次入选国家鼓励的重点软件企业奖励200万元 [12] Q1时间线 - 深开鸿研发的LiteOS-M安全内核获EAL5+认证，为国内物联网OS领域首个国家级认证产品 [13] - 阿里云PolarDB以20.55亿笔交易刷新TPC-C性能世界纪录 [13] - 智谱连续完成超18亿元战略融资，OpenAI获400亿美元融资后估值达3,000亿美元 [14] 投融动态 Q1投融数据 - 计算机软件领域融资案例118起（环比-11.9%），融资金额91.1亿元（环比+6.1%），亿元级融资38起 [18] - 商业生产力软件融资44起（金额34.7亿元），工业软件19起，基础软件受它石智航1.2亿美元天使轮拉动 [18] - 早期融资轮次金额占比从28.4%升至41.3%，战略融资占比从39.2%降至32.1% [19] 地域分布 - 北京、上海、广东、浙江、江苏五省市融资案例占比86.4%，金额占比94.5% [20] - 上海以33.5亿元居首（含合见工软10亿元A轮），北京31.6亿元（含智谱大额融资） [21] 关键融资事件 - 它石智航获1.2亿美元天使轮融资（操作系统赛道） [30] - 合见工软完成近10亿元A轮融资（工业软件） [30] - 深雪医疗获近5亿元D轮融资（医疗软件） [30] 行业趋势 操作系统发展 - 国产操作系统渗透率提升，80%党政机关已完成替代，麒麟/统信占据80%党政市场份额 [32] - 全球市场Windows份额从2013年72%降至2024年27%，Android升至45%，iOS达18% [34] - 华为HarmonyOS国内手机市场份额达17%超越iOS，鸿蒙电脑将突破设备互联瓶颈 [36] 技术突破 - 机器人操作系统受关注，Q1相关融资9起（金额超6亿元），涉及镜识科技等企业 [37] - RT-Thread装机量超25亿台，覆盖70国开发者，睿赛德科技持续布局AI融合技术 [45][47] - 深开鸿基于OpenHarmony打造KaihongOS，团队75%为研发人员，硕博超百人 [49][51] 代表企业 睿赛德科技 - 拥有RT-Thread开源物联网OS，核心技术包括高可靠RTOS、低功耗技术等 [45] - 创始人熊谱翔具Marvell等嵌入式系统开发经验，联合创始人邱祎为RT-Thread专著作者 [45] 深开鸿 - 实施"(1+1)xN"战略，通过KaihongOS赋能智慧交通、城市等场景 [50] - CEO王成录为原华为鸿蒙OS负责人，董事长陈宇红兼任中软国际董事局主席 [51]

财务表现与战略布局 - 2024年公司实现营业收入3.72亿元 但受收入下滑和计提资产减值影响未能盈利 [1] - 收入下滑受宏观环境 环保行业周期性调整 行业项目投资需求缩减等外部因素影响 [1] - 公司持续研发投入并布局新兴领域 紧扣"技术驱动 轻重平衡 聚焦借力"三大核心发展战略 [1] - 公司深耕产业链 整合行业资源 产业资源 区域资源 大力发展战略新兴产业以培育未来利润增长点 [1] 数字化与技术创新 - 公司加快推动生态环境智慧治理和智慧水务运营管理领域的数字化布局 [2] - 2020年推出"Hy-Smart智慧水务平台" 2024年引入开鸿操作系统(KaihongOS)至水务管理系统底层架构 [2] - 控股公司华鸿海纳入局鸿蒙生态 解决环保设备互联互通难题并构建"设备+平台+服务"新型商业模式 [2] - 科创中心正式落成并完成CNAS认证 围绕绿色低碳趋势布局关键技术 取得显著研究成果 [2] - 未来公司将构建"云-边-端"一体化数字生态体系 依托鸿蒙操作系统和DeepSeek开源大模型技术 [3] 国资合作与资源整合 - 2024年底茂名市国资委入主深水海纳 为公司发展注入新动能 [4] - 茂名国资委将在项目规划和资源整合中发挥主导作用 提供项目机会和政策支持 [4] - 公司凭借技术优势和实施能力推进项目落地 实现双方优势互补 [4] - 国资支持将帮助公司加快业务扩张 提升技术创新能力 优化业务结构和抗风险能力 [4] 行业趋势与未来规划 - 公司转型反映环保行业从"重资产扩张"向"技术驱动转型"的趋势 [5] - 智慧水务和鸿蒙数字生态布局与国家"十四五"数字经济发展规划高度契合 [5] - 公司将前瞻性布局海洋智能养殖装备及泛水相关领域 探索与主业协同发展的新路径 [5] - 通过内部孵化与外部合作并举 推动海洋智能养殖装备业务在多环节布局 探索多元化盈利机制 [6]