公司近期股价表现与业绩显著背离 - 泡泡玛特股价于12月8日暴跌8.49%，收于200.4港元/股，次日进一步下跌5.04%至190.3港元/股，较今年8月的历史高点339.8港元/股累计跌幅已超过43% [1][16] - 股价颓势与公司2025年第三季度亮眼业绩形成鲜明反差，当季整体收益同比激增245%至250%，其中海外市场收益增幅高达365%至370% [3][19] - 资本市场关注焦点从过去的高增长转向未来增长动能，市场担忧核心增长引擎Labubu IP热度已达顶峰，公司或处于增长曲线关键“拐点” [3][19] 核心IP Labubu市场热度与溢价急剧消退 - Labubu IP在2025年上半年成为全球现象级文化符号，热度于6月初达顶峰，一尊限量雕塑拍出108万元，原价99元的Labubu 3.0系列盲盒整盒（标准端售价594元）在二手平台价格一度飙升至1500至2800元，隐藏款挂饰被炒至数千元 [4][20] - 6月18日公司宣布对Labubu 3.0系列大规模补货和线上预售，供给预期改变导致价格泡沫破裂，二手平台千岛App上该系列成交均价在几天内从最高点2439元暴跌超过60%，黄牛回收价出现“腰斩式”下跌，整盒价格从2800元跌落至650-800元区间 [6][22] - 自8月以来，Labubu市场溢价持续消退，隐藏款溢价幅度缩水超过50%，常规款价格已普遍跌穿官方零售价 [6][22] - 具体数据显示，Labubu 3.0系列常规款“欢乐”近3日成交均价为87.7元，跌破99元零售价，其价格从6月16日最高接近400元一路下滑至不足90元 [6][22] - 同系列隐藏款“本我”近3日成交均价为569元，较其6月16日最高接近3892元的价格跌幅近85% [9][25] 外资机构对增长可持续性与商业模式提出质疑 - 多家外资机构发布研报，对泡泡玛特依赖单一爆款IP的商业模式发出警示，加剧了市场担忧和股价压力 [14][30] - 德意志银行指出，为满足需求，公司已将Labubu产能从上半年约1000万只大幅提升至年底的月均5000万只，该IP正从稀缺潮流品迅速沦为大众消费品，稀缺性溢价消失将打击其时尚属性和二级市场价格，若其热度在2026年见顶且无新爆款接力，公司估值压力将陡增 [14][30] - 摩根士丹利关注增长动能转换，此前预测Labubu系列2025年销售额同比激增41倍，但预计增速将在2026年显著放缓，该行于11月底将公司目标价从382港元下调至325港元 [14][30] - 伯恩斯坦关注海外市场增长疲态，指出泡泡玛特在北美市场销售增长呈现放缓迹象，在第三季度美国销售额同比暴增超1200%后，近期增速已放缓至500%以下，引发对海外增长故事延续性的担忧 [15][31] 市场担忧集中于估值与IP依赖风险 - 市场质疑公司市值是否已透支未来，存在明显的“估值泡沫”，Labubu溢价的消退加剧了此种担忧 [13][29] - 投资者开始重新评估公司对单一爆款IP依赖的风险，以及潮玩IP生命周期的不确定性 [13][29] - 多家外资机构对泡泡玛特业绩高增长的持续性持怀疑态度，甚至对其收益能否维持正增长表示怀疑 [13][29]