Marriott International (NasdaqGS:MAR) Q4 2025 Earnings call February 10, 2026 08:30 AM ET Company ParticipantsAnthony Capuano - CEOJackie Burka McConagha - SVP of Investor RelationsLeeny Oberg - CFORichard Clarke - Managing DirectorStephen Grambling - Managing Director and the Head of U.S. Gaming, Lodging, and Leisure ResearchConference Call ParticipantsAri Klein - Director and Equity Research AnalystBrandt Montour - Director and Senior Equity Research AnalystConor Cunningham - Director and Senior Equity Re ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总特许经营费收入增长7%至14亿美元，超出预期，增长主要得益于更高的每间可售房收入、客房增加以及信用卡费用增长8%，部分被住宅品牌费用下降20%所抵消 [16] - 第四季度激励管理费增长16%至2.39亿美元，主要得益于美国和加拿大的强劲业绩，该地区激励管理费增长超过30%，由纽约市和佛罗里达州的度假村引领 [16] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润增长9%至14亿美元，全年调整后息税折旧摊销前利润增长8%至53.8亿美元 [16][19] - 2025年全年总特许经营费收入增长5%至54亿美元，其中激励管理费增长3%，联名信用卡费用增长超过8%至7.16亿美元，住宅品牌费用下降10%至7200万美元 [17] - 2025年全年一般及行政费用下降8%至8.7亿美元，若不计重新分类和与Sonder相关的2300万美元费用，则下降6%至略高于10亿美元 [19] - 2025年全年调整后每股收益增长7%至10.02美元 [19] - 2026年全年总特许经营费收入预计增长8%-10%，达到59亿至59.6亿美元，调整后息税折旧摊销前利润预计增长8%-10%，达到约58亿至59亿美元 [21][25] - 2026年全年调整后稀释每股收益预计增长13%至15% [25] - 2026年第一季度总特许经营费收入预计增长7%-8% [26] - 2026年全年联名信用卡费用预计将同比增长约35% [22] - 2026年全年住宅品牌费用预计将增长约40% [24] - 2026年全年自有、租赁及其他收入净额预计为2.3亿至2.4亿美元 [24] - 2026年全年一般及行政费用预计将比2025年水平增长1%-3% [25] - 2026年第一季度自有、租赁及其他收入净额预计约为1500万美元，而2025年第一季度为2900万美元，主要由于几家大型酒店的翻新工程 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年全年全球每间可售房收入增长2%，其中美国和加拿大增长0.7%，国际市场增长超过5% [6] - 休闲和豪华板块引领增长，全年休闲每间可售房收入增长3%，团体每间可售房收入增长2%，商务临时每间可售房收入持平 [6] - 全年豪华每间可售房收入增长超过6%，而精选服务每间可售房收入下降30个基点 [6] - 第四季度全球每间可售房收入增长1.9%，12月全球每间可售房收入增长2.8%，为自2月以来最强劲的月度同比增长 [7] - 第四季度休闲临时每间可售房收入增长2%，团体每间可售房收入增长1%，商务临时每间可售房收入下降3% [10] - 第四季度政府每间可售房收入在美国政府停摆的43天内下降超过30%，之后缓和至下降约15% [10] - 公司在豪华板块签署了创纪录的114笔交易 [11] - 万豪旅享家忠诚度计划在2025年新增4300万会员，年末全球会员基础达到2.71亿 [12] - 2025年，公司75%的转换客房在签约后12个月内加入系统并开始贡献费用增长 [5] - 2026年，全球每间可售房收入预计增长1.5%至2.5%，与2025年相似 [20] - 世界杯预计将为2026年全年全球每间可售房收入增长贡献约30-35个基点 [21] - 2026年全年每间可售房收入每变化1%，可能导致与每间可售房收入相关的费用变化约5500万至6500万美元 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度亚太地区每间可售房收入增长近9%，增长遍及整个地区，印度、日本和澳大利亚等关键市场实现两位数每间可售房收入增长 [7][8] - 第四季度欧洲、中东和非洲地区每间可售房收入增长7%，该地区大部分地区增长强劲，其中阿联酋增长17%引领 [8] - 第四季度加勒比及拉丁美洲地区每间可售房收入增长超过2%，有韧性的休闲需求（特别是在节日期间）部分被与2024年一些全市性活动的对比影响所抵消 [9] - 第四季度大中华区每间可售房收入增长超过3%，由平均每日房价驱动，香港、台湾、海南和一线市场的强劲房价抵消了中国大陆三线市场的持续疲软 [9] - 第四季度美国和加拿大每间可售房收入大致持平，豪华板块持续增长被精选服务层级的下降所抵消 [9][10] - 2026年，除大中华区外，国际地区的每间可售房收入增长预计将继续高于美国和加拿大，但预计美国和加拿大的每间可售房收入增长将比2025年略强 [20] - 公司目前预计大中华区2026年每间可售房收入将再次大致同比持平 [20] - 2026年第一季度，欧洲、中东和非洲地区的每间可售房收入预计将因冬季奥运会而获得约100个基点的积极影响 [91] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将客房增长作为首要任务之一，截至12月底，其行业领先的全球投资组合包括在145个国家和地区的超过9800家物业，近178万间客房 [4] - 转换是增长的关键驱动力，约占公司年度签约和开业数量的三分之一 [4] - 截至12月底，开发管道增长至创纪录的61万间客房，较上一季度增长2%，较上年增长6%，其中近26.5万间客房正在建设中（包括待转换客房），同比增长15% [5] - 2026年净客房增长预计将加速至4.5%-5%，其中包括典型的1%至1.5%的客房删除假设 [5][20] - 公司通过增加新品牌扩展其投资组合广度，包括生活方式品牌CitizenM（已于11月完全整合）、针对中高端和高端细分市场的新全球集合品牌Series by Marriott，以及万豪旅享家户外精选系列 [12] - 公司正在积极投资技术、数据和人工智能，其三大主要技术系统（物业管理系统、预订系统和忠诚度平台）的多年转型正在进行中，计划在2026年向全球大量酒店推出新系统 [13] - 公司视人工智能为重新定义过去几十年行业客户获取范式的机会，并计划在今年上半年开始在官网和万豪旅享家移动应用上部署自然语言搜索 [13][14] - 公司正与多家科技公司积极合作，例如与谷歌合作其即将推出的谷歌人工智能模式旅行产品，并与OpenAI合作其广告试点计划 [15] - 公司专注于通过强大的品牌和体验在更多地方发展，以推动万豪旅享家忠诚度计划的增长 [12] - 公司正在与Visa、Chase和美国运通进行谈判，预计今年晚些时候将在美国达成新的信用卡协议 [21] - 公司预计2026年投资支出为10亿至11亿美元，与2025年支出（不包括CitizenM）相似，其中约25%用于自有和租赁酒店的翻新，35%-40%用于数字技术转型（大部分预计将随时间推移获得报销），剩余35%-40%用于合同投资 [27][28] - 公司的资本配置理念保持不变，致力于保持投资级评级，投资于能提升股东价值的增长，并将超额资本通过股票回购和适度现金股息组合的方式返还给股东，预计2026年资本回报将超过43亿美元 [28][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司团队在2025年取得了出色的业绩，万豪在全球业务中持续保持稳健势头 [4] - 公司的投资组合定位于受益于预期持续的高端市场强势，因为高端消费者保持韧性，并继续优先将支出用于体验和旅行而非商品 [6] - 尽管大中华区的运营环境仍受宏观条件疲软和消费者情绪低迷的挑战，但强劲的休闲趋势和持续的入境旅行复苏帮助第四季度每间可售房收入恢复增长 [9] - 公司认为其行业领先的规模、全球投资组合的广度和深度、庞大且参与度高的客户群以及与生态系统合作伙伴的牢固关系，使其能够很好地利用生成式人工智能代表的重大机遇 [14] - 公司对人工智能的潜力持乐观态度，认为其可以进一步个性化和简化旅行搜索及预订流程，并将更多消费者带入万豪旅享家生态系统，以非常高效的方式加强其直接预订渠道 [14] - 2026年全球每间可售房收入增长预期假设宏观经济环境相对稳定 [20] - 公司注意到，虽然全球大型品牌公司表现强劲，但业主和特许经营商社区从疫情造成的损害中恢复的阶段不同，公司每天专注于审视和改善影响业主回报的每一个变量 [50] - 消费者继续优先将支出用于体验而非商品，这一趋势预计将持续 [56] - 公司预计2026年休闲、商务临时和团体这三个细分市场的每间可售房收入都将实现低个位数增长 [54] - 高端和低端消费者之间的表现差异预计将持续，尽管可能不会像2025年那样悬殊 [56] - 商务旅行与经济活动水平相关，人们仍然需要面对面进行商务活动，预计需求水平将恢复到2019年水平，但休闲旅行占比高于疫情前、商务旅行占比低于疫情前的结构可能将持续 [98][100] 其他重要信息 - 首席财务官Leenie Oberg将在此次财报电话会议后退休 [3] - 公司已将原计入一般及行政费用和其他项目下的其他成本重新分类至自有、租赁及其他费用项下，以帮助更好地理解其一般及行政成本 [17] - 在新的列报格式下，2025年全年自有、租赁及其他收入净额为2.18亿美元，其中包括2300万美元与Sonder相关的费用，重新分类前的净结果为3.78亿美元，超出先前预期 [18] - 2025年，公司通过全公司范围内提高生产力的举措节省了超过9000万美元的物业层面以上成本，同时也为业主带来了成本节约 [19] - 2025年，公司通过股息和股票回购向股东返还了超过40亿美元 [19] - 自2019年初万豪旅享家推出以来，万豪旅享家渗透率已从58%提高到68%，联名信用卡项目已新增6个国家，目前在全球11个国家拥有34张卡片 [23] - 公司最近修订了一项影响特许权使用费率的长期合同限制，从而能够提高万豪的特许权使用费率，这一提高得到了信用卡交易签署时由第三方进行的公认会计准则要求的估值分析的支持 [23] - 2026年第一季度调整后实际税率预计约为24.5%，比去年同期的税率高出2个百分点，去年税率较低是由于释放了准备金 [27] - 公司使用关键资金的交易历史上产生的价值显著高于不使用关键资金的交易，2025年签署的每笔交易的关键资金金额实际上低于2019年，与2024年大致持平 [28][69] - 万豪旅享家连续第三年获得The Points Guy最佳酒店忠诚度计划奖，并成为2026年国际足联世界杯的官方酒店支持者 [13] - 休闲旅行占全球客房夜数的45%，团体约占四分之一，商务临时旅行仍比2019年低几个百分点 [92] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年净客房增长加速至4.5%-5%的驱动因素，以及哪些品牌将是主要推动力 [32] - 转换是签约和开业的重要部分，约占三分之一，公司对转换势头充满信心，原因包括拥有更具吸引力的转换友好型品牌组合、各大洲有专门资源专注于资产和投资组合转换，以及组织在识别、完成转换交易和使其开业方面展现了创造力 [33] - 大约75%的转换客房在签约后12个月内开业，像软品牌集合（豪华精选、傲途格精选和臻品之选）、Series以及一些国际市场上需求旺盛的豪华品牌和中端品牌将是主要驱动力 [34][35] - 过去18个月的工作重点是提高效率、加快速度，以加速增长步伐，开发管道的同比增长反映了这一点，公司对实现4.5%-5%的增长目标感到满意 [36][37] 问题: 关于信用卡费用预计增长35%的原因，特别是特许权使用费率的提高，以及这是否为与信用卡公司重新谈判前的价值重估 [40] - 特许权使用费率的提高是由于修改了现有的合同协议，同时公司希望确保万豪旅享家计划的财务实力和稳定性，并维护其2.71亿会员的价值主张 [41] - 公司在提高效率方面投入了大量时间和精力，这有助于平衡所有利益相关者的需求，经过仔细评估后，公司对新特许权使用费率水平感到自信和满意 [42] - 信用卡费用的增长与新的信用卡协议谈判是分开的，现有指导已包含特许权使用费率的提高 [71][72] 问题: 关于与谷歌和OpenAI的人工智能合作伙伴关系的具体细节，是侧重于分销渠道测试还是广告渠道 [44] - 与人工智能相关的合作仍处于非常早期的阶段，公司正在与谷歌合作设计物业搜索体验，以通过谷歌的人工智能模式促进预订，用户可以用通俗语言描述需求，比较酒店并浏览信息，然后通过人工智能模式进行预订预处理 [45][46] - 与OpenAI的合作处于其广告试点计划的早期阶段，公司正与该领域最具创新性的公司密切合作，既向他们学习，也参与塑造不断发展的分销格局 [47] 问题: 关于特许经营商经济模型变得不那么有利的情况，以及公司正在采取哪些措施来改善现有和潜在特许经营商的回报 [49] - 公司认识到业主和特许经营商社区从疫情中恢复的阶段与大型品牌公司不同，因此专注于改善影响业主回报的每一个变量 [50] - 具体措施包括：每天努力推动收入增长和提高利润率；审视与万豪品牌相关的所有加盟成本，寻找优化机会（例如之前降低了万豪旅享家计划的收费率）；全面审视整个酒店运营模式，包括提供的服务、人员配置模型、排班和采购等，以提升物业层面的盈利能力 [50] 问题: 关于美国消费者趋势的更新，包括预订窗口、休闲、商务临时和团体需求 [52] - 整体趋势稳定，休闲需求持续显著领先，第四季度全球休闲每间可售房收入增长4%，团体增长2%，商务临时下降，部分与政府停摆有关 [52] - 团体业务的损耗情况良好，2026年的团体预订进度增长6%，虽比上一季度低1个百分点，但属于正常季节性变化 [53] - 预计2026年休闲、商务临时和团体三个细分市场的每间可售房收入都将实现低个位数增长 [54] - 第四季度平均预订窗口为22天，商务临时通常短约一周，休闲稍长，大中华区的预订窗口明显更短 [55] - 世界杯等特殊事件预计将为美国和加拿大带来约40个基点的每间可售房收入增长，消费者将支出优先用于体验而非商品的趋势将持续 [55][56] - 高端和低端消费者的表现差异预计将持续，但差距可能不会像2025年那样大，政府业务年底下降约15%，影响了公司的低端酒店 [56] 问题: 关于信用卡费用增长35%中，有多少是由于特许权使用费率变化，以及信用卡交易谈判是否受到利率上限或CCCA改革讨论的影响 [58] - 公司预计基本的信用卡业务将继续保持高个位数的增长率，这与新的信用卡协议无关，特许权使用费率变化是导致2026年信用卡费用增长约35%的另一个组成部分 [59] - 关于信用卡协议谈判，尽管国会山有一些讨论，但公司未看到其对与Chase和美国运通的谈判进度或进展产生任何可衡量的影响 [59] 问题: 关于关键资金政策和投资支出，以及是否可以通过增加支出来加速净客房增长 [64] - 随着时间的推移，所有层级对关键资金的需求都有所增加，但幅度不大，这受到融资利率、建筑成本和酒店资本结构的影响，且是全行业现象 [65] - 公司的豪华和全方位服务管道占比突出，这些交易边际上往往需要更多关键资金，但能产生显著更高的费用和净现值 [65] - 投资支出中接近50%的部分用于现有酒店的续约、翻新或获取新协议，这些也能改善费用流，纯粹用于新开发的投资金额与去年相比没有显著差异 [66] - 公司的商业模式允许在有优质交易时使用关键资金，但公司非常自律，使用关键资金的交易每间客房产生的价值高于不需要关键资金的交易 [66][67] - 2025年签署了1200笔交易，但每笔交易的关键资金金额实际上低于2019年，与2024年大致持平，这体现了公司在部署资本方面的持续纪律 [69] 问题: 关于特许权使用费率的调整是否会改变对正在进行的信用卡协议谈判所带来的潜在上升空间的看法 [71] - 特许权使用费率的调整与新的信用卡协议谈判是完全分开的，前者是基于合同协议的修改以及万豪旅享家计划的实力、规模和管理效率 [71] - 公司现有的信用卡项目已是行业规模最大的，年费超过7亿美元，新协议的推出和稳定需要时间，因此两者应分开看待 [72] 问题: 关于技术投资进程，人工智能投资是否会加速支出，以及世界杯国际需求的早期动态 [74] - 三大技术平台（中央预订、物业管理系统、忠诚度平台）的重建已从开发阶段进入部署阶段，测试酒店的推出进展顺利，预计2026年将大幅加速推广，但支出节奏与过去几个季度的描述相比不会有太大变化 [75] - 关于世界杯，目前仍处于早期阶段，但国际足联对全球门票申请量感到惊讶，公司早期看到一些国际客人预订增加，但许多比赛日期和参赛队伍尚未确定，预计随着决赛临近，预订窗口会缩短，目前对广泛需求感到满意 [76][78][79] 问题: 关于特许权使用费率变化是收入确认变更还是现金转换率提高，以及自有和租赁业务更多细节 [82] - 特许权使用费率变化与收入确认无关，它是信用卡公司支付给万豪的费用中，用于补偿万豪许可知识产权的那部分比例的提高，这得益于计划规模、效率提升以及合同限制的解除 [84] - 自有和租赁业务净额预计将受到几家大型酒店（如W Barcelona和东京丽思卡尔顿酒店）翻修的影响，但年底巴巴多斯的酒店将更全面地重新投入运营，会